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1、一年该股与沪深 300,Table_StockInfo,0.9,0.7,Table_KeyInfo证券研究报告动态报告,公司研究,Page,1,医药保健制药与生物Table_BaseInfo走势比较,太安堂（002433）2012 年年报点评财报点评,无评级2013 年 03 月 01 日,1.3,太安堂,沪深300,费用增加较多，业绩低于预期,1.2,1.0M-12 M-12 J-12股票数据总股本/流通(百万股)总市值/流通(百万元)上证综指/深圳成指12 个月最高/最低元）,S-12 N-12 J-13139/404,296/1,2362,366/9,64133.75/20.40,管理费
2、用和财务费用增加较多，业绩低于预期收入 5.17 亿元（+24%），营业利润 1.03 亿元（+21%），归属于母公司净利润8805 万元（+19%），EPS 0.63，低于预期的 0.70 元。新增 2.6 亿贷款，利息费用增加 2 千万，合并宏兴集团摊销费用增加 1 千万，虽然销售费用节省 2 千万，但期间费用仍较预期增加 1 千万，致业绩低于预期。产品结构继续优化，主业毛利率提高 3.6pp。Q4 收入 1.66 亿元（+28%），营业利润 4034 万元（+32%），较 Q3 增速（+12，+3%）有所提升。分红预案 10 股送 0.65 元，转增 8 股，送 2 股。特色品种保持较快
3、增长，产品结构优化,相关研究报告：太安堂-002433-2012 年半年报点评：产品结构优化，发展空间拓宽 2012-08-21证券分析师：胡博新电话：0755-82133263E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060001证券分析师：贺平鸽电话：0755-82133396E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120026,公司拥有麒麟丸、心宝丸、丹田降脂丸等多个特色品种，12 年麒麟丸收入 1.06亿元，增长约 129%，心宝丸收入 7200 万元左右，增长约 60%，丹田降脂丸2500 万元左右。不孕不育和心血管类合计收入比重 40%，较 1
4、1 年提高 5.29pp，对比过去单一的皮肤类药物，产品结构得到显著优化。目前特色品种仍处于市场推广早期，而且心宝丸业有望进基药目录，预计 23 年将保持快速增长。皮肤药渠道调整，收入有所下滑皮肤药因销售调整，渠道资源和广告投入减少，12 年收入降 17%，但下半年起公司已加大皮肤药的市场投入，收入仅下滑 7%，幅度已显著缩小。考虑新代理痛经贴，13 年皮肤药有望恢复至 11 年水平。整合宏兴集团，初见成效公司 11 年 Q4 合并正式宏兴集团，12 年实现收入 7110 万元，较 11 年增长约 2倍。净利 1543 万元，合并第二年即实现盈利，最大单品种丹田降脂丸收入过 2千万。冠心康片、
5、心灵丸、参七脑康胶囊等特色品种还在销售整合阶段，宏兴集团效益仍有较大提升空间。下调业绩，短期估值偏高，暂无评级13 年募集资金到位，利息费用可能下降，但考虑项目投产折旧增加，下调 1314年 ESP 至 0.86 和 1.05 元（摊薄后，原预测 0.89 和 1.08 元），首次给出 15 年ESP1.22 元，对应当前 PE37X/30X/25X。短期估值偏高，已经对公司产品结构优化，利润率提升有所反映，暂无评级。盈利预测和财务指标,2011,2012,2013E,2014E,2015E,营 业收入(百万元)(+/-%),417%,518%,65226.0%,78019.5%,90716.
6、4%,独立性声明：,净 利润(百 万元)(+/-%),74%,8818.7%,12036.2%,14622.0%,17519.3%,摊 薄每股 收益（元）,0.86,1.05,1.26,作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,EBIT Marg in净 资产收 益率（ROE）市 盈率（PE）EV/EBITDA市 净率（PB）,20.6%7.4%57.946.74.3,25.6%4.8%48.834.42.3,22.3%6.2%36.822.22.3,23.1%7.2%30.218.9
7、2.2,23.9%8.1%25.316.52.0,请务必阅读正文之后的免责条款部分,资 料来源：Wind、国信 证券经 济研究 所预测,注：摊 薄每股 收益按 最新总 股本计 算全球视野 本土智慧,Page,2,图 1：2011 年产品结构,图 2：2012 年产品结构,皮肤病类,心血管类,不孕不育类,其他,皮肤病类,心血管类,不孕不育类,其他,18%18%17%资 料来源：公司 公告、国信证 券经济 研究所表 1：分产品收入预测,47%,16%20%19%资 料来源：公司 公告、国信证 券经济 研究所,45%,单位：百万,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013E
8、,2014E,2015E,1.皮 肤 病类,收入收 入增长 率毛 利率,162.1937.4%,190.3717.4%37.5%,215.5713.2%37.9%,218.741.5%38.4%,274.9825.7%40.8%,226.45-17.6%41.6%,264.4016.8%40.8%,292.6510.7%40.8%,316.048.0%40.8%,2.心 宝 丸,收入增 长率毛 利率,0.7243.1%,22.6740.4%,31.0937.1%41.6%,32.063.1%43.1%,46.9346.4%53.3%,73.7357.1%56.0%,88.4820.0%56.0
9、%,101.7515.0%56.0%,117.0115.0%56.0%,3.麒 麟 丸,收入增 长率毛 利率,0.4247.6%,7.3648.8%,12.2466.3%45.8%,14.2816.7%51.0%,46.17223.3%46.3%,105.77129.1%52.4%,158.6550.0%52.0%,206.2530.0%52.0%,257.8125.0%52.0%,4.宏 兴 集团,收入增 长率毛 利率,71.1045.0%,95.9935.0%45.0%,129.5835.0%45.0%,161.9825.0%45.0%,5.其 他 产品,收入增 长率毛 利率,19.654
10、0.9%,23.3819.0%42.7%,29.3725.6%39.7%,48.6865.7%39.7%,48.9910.0%37.2%,40.3612.0%42.0%,44.3910.0%42.0%,48.8310.0%42.0%,53.7110.0%42.0%,合计,收入收 入增长 率毛 利率,18337.8%,24433%38.6%,28818%38.8%,31418%39.7%,41733%42.4%,51824%46.0%,65226%46.3%,77919%46.5%,90716%46.8%,资 料来源：公司 公告、国信证 券经济 研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野
11、,本土智慧,财务预测与估值,附表：财务预测与估值,Page,3,资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计固定资产无形资产及其他投资性房地产长期股权投资资产总计短期借款及交易性金融负债应付款项其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券,20126231983465512226481032031217762397918070,2013E70221431810113366839920312322603176168120,2014E74925638312115097109520312518603891189170,2015E869298450141175868291
12、203127356045106210220,利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益资产减值及公允价值变动其他收入营业利润营业外净收支利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润,201251827945154200(6)0103911221288,2013E6523506826930(1)01423145223120,2014E78041771017460(1)01743177264146,2015E90748381227780(1)02083211325175,其他长期负债,14,34,54,74,长期负债合计负债合计少数股东权益股东权益负债和股东
13、权益总计,842646218512177,1543226419352322,2244136720382518,2945057021602735,现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧摊销公允价值变动损失,2012884266,2013E1201681,2014E1460761,2015E1750811,财务费用,20,3,6,8,关键财务与估值指标每股收益每股红利每股净资产ROICROE毛利率EBIT MarginEBITDA Margin收入增长净利润增长率资产负债率息率P/EP/BEV/EBITDA,20120.630.1513.327%5%46%25%30%24%19%15%0%50
14、.22.430.2,2013E0.860.2613.927%6%46%22%33%26%36%17%1%36.82.322.2,2014E1.050.3214.669%7%47%23%33%19%22%19%1%30.22.218.9,2015E1.260.3815.5410%8%47%24%33%16%19%21%1%25.32.016.5,营运资本变动其它经营活动现金流资本开支其它投资现金流投资活动现金流权益性融资负债净变化支付股利、利息其它融资现金流融资活动现金流现金净变动货币资金的期初余额货币资金的期末余额企业自由现金流权益自由现金流,(99)(2)22(290)0(290)77170
15、(21)(228)641374250623(259)(417),(25)1166(100)0(100)050(36)(2)127962370266113,(85)2141(100)0(100)050(44)06477027494489,(88)3172(50)0(50)050(52)0(2)120749869128171,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,推荐,回避,推荐,回避,国信证券投资评级,Page,4,类别股票投资评级行业投资评级,级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性,定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6
16、 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间,预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我
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18、信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,国信证券经济研究所团队成员,宏观,固定收益,策略,周炳林崔 嵘,0755-82130638021-60933159,赵
19、婧,021-60875168,黄学军林丽梅,021-60933142021-60933157,张 嫄,0755-82133259,技术分析,李智能沈 瑞交通运输,0755-229404560755-82132998-3171,机械,闫 莉商业贸易,010-88005316,郑 武陈建生岳 鑫,0755-821304220755-821337660755-82130432,郑 武陈 玲杨 森,0755-82130422021-608751620755-82133343,孙菲菲常 伟,0755-821307220755-82131528,糜怀清,021-60933167,汽车及零配件,钢铁及新材料
20、,房地产,左 涛,021-60933164,郑 东,010-66025270,区瑞明,0755-82130678,黄道立刘 宏,0755-821306850755-22940109,基础化工及石化,医药,计算机及电子,刘旭明张栋梁吴琳琳朱振坤,010-88005382021-609331510755-82130833-1867010-88005317,贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新刘 勍,0755-821333960755-821399080755-821304730755-821332630755-82133400,段迎晟高耀华欧阳仕华电子刘 翔,0755-82130761010-88005321
21、0755-82151833021-60875160,欧阳仕华,0755-82151833,传媒,有色金属,电力及公共事业,陈财茂刘 明,010-88005322010-88005319,彭 波徐张红,0755-821339090755-22940289,谢达成,021-60933161,金融,轻工,建筑工程及建材,邵子钦田 良童成墩,0755-821304680755-821304700755-82130513,李世新邵 达,0755-821305650755-82130706,邱 波刘 萍马 彦,0755-821333900755-82130678010-88005304,王 倩,0755-
22、82130833-706253,家电及通信,电力设备及新能源,食品饮料,王念春程 成,0755-821304070755-22940300,杨敬梅张 弢,021-60933160010-88005311,黄 茂龙 飞,0755-821389220755-82133920,旅游,农业,电子,曾 光钟 潇,0755-821508090755-82132098,杨天明赵 钦,021-60875165021-60933163,刘 翔,021-60875160,纺织服装及日化,基金评价与研究,金融工程,朱 元,021-60933162,康 亢李 腾刘 洋蔡乐祥钱 晶潘小果,010-66026337010
23、-880053100755-821505660755-82130833-1368021-608751630755-82130843,戴 军林晓明秦国文张璐楠郑亚斌陈志岗,0755-82133129021-608751680755-821335280755-82130833-1379021-609331500755-82136165,请务必参阅正文之后的免责条款部分,马瑛清吴子昱,0755-229406430755-22940607全球视野 本土智慧,国信证券机构销售团队,华北区（机构销售一部）,华东区（机构销售二部）,华南区（机构销售三部）,王立法,010-66026352,盛建平,021-6
24、0875169,魏 宁,0755-82133492,王晓健,010-66026342,黄胜蓝,021-60875166,邵燕芳,0755-82133148,李文英,010-88005334,郑,毅,021-60875171,段莉娟,0755-82130509,赵海英,010-66025249,叶琳菲,021-60875178,郑,灿,0755-82133043,原,祎,010-88005332,孔华强,021-60875170,甘,墨,0755-82133456,甄,艺,010-66020272,刘,塑,021-60875177,徐,冉,0755-82130655,18611847166,杨,柳,崔鸿杰,021-60933166,颜小燕,0755-82133147,王耀宇,李,佩,021-60875173,赵晓曦,0755-82134356,18601123617,陈孜譞,18901140709,汤静文,021-6087516413636399097,梁,丹,15107552991,请务必参阅正文之后的免责条款部分,梁轶聪,021-,全球视野 本土智慧,
