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1、从“变革中困惑”走向“变革中成长”,医药生物行业投资策略宋争林,1,投资策略,行业政策与体制政策与体制变革中寻求投资机会行业层面预期：四大变化公司层面预期：成长模式生变生活热点篇重点公司,2,2006年，医药行业的困惑年,医药制造业固定资产投资增速下降,销售收入增速下降,利润增速下降,3,2006年医药行业的分水岭,医药购销领域商业贿赂治理,2006年全年，2007年建立长效机制,处方药销售下降，进口药占比上升,时间,影响,4,降价不是决定原因，但仍将持续,5,2007年医疗卫生体制改革即将破题,卫生部官员最新表态：2007年6月关键在于投入规模：能否根治以药养医的局面,我国卫生总费用构成,6
2、,医疗卫生体制改革可确认的两个变革,7,2007年，医药行业是否继续困惑？,变革中成长是主线！政策背景时间安排专项行动只是手段，医改才是目的,8,投资策略,行业政策与体制政策与体制变革中寻求投资机会行业层面预期：四大变化公司层面预期：成长模式生变生活热点篇重点公司,9,医改引发的行业预期变化,不确定,10,行业预期变化之一化学制剂生存环境好转,政策影响程度弱化，以学术推广方式营销，处方药逐步摆脱销售困局。上调化学制剂行业投资评级至增持。,化学制剂行业利润增幅,11,行业预期变化之二 基础用药量增长,大型国有企业首先受益2006年6月，药监局公布第一批定点生产的城市社区、农村基本用药目录2006
3、年10月，卫生部发布社区卫生服务机构基本药物目录（征求意见稿）,12,行业预期变化之三景气之中的医疗器械行业,农村和社区基层医疗水平的提升有利于中低端医疗器械的发展，内资企业是中低端市场的主体。,13,行业预期变化之四流通行业以大为美,投资的大机会：批发还是药店？医药分家是关键医药流通行业的变革尚不明确，减少中间环节是有效手段。,14,减少流通中间环节的探索药房托管，以南京模式为代表广东挂网采购，2007年将备受关注生产企业权限扩大两票制大型配送公司崛起商业贿赂治理长效机制能否建立是关键因素之一,行业预期变化之四流通行业以大为美,15,行业预期变化之四流通行业以大为美,原国家经贸委2002年批
4、准的10家物流中心北京医药股份有限公司中国医药集团总公司重庆医药股份有限公司广州医药有限公司上海医药股份有限公司新疆新特药民族药公司太极集团西部医药经营有限公司湖北同济堂药房有限公司杭州华东医药集团公司内蒙古福瑞中蒙药科技股份有限公司,16,行业层面投资机会小结增持医药行业,上调化学制剂行业至增持评级。恒瑞医药、双鹤药业、华邦制药、三精制药等。基础药物用量增加。华北制药、鲁抗医药等出现交易性机会。医疗器械行业。山东药玻、新华医疗。医药流通以大为美。一致药业、国药股份、上海医药。,17,公司层面预期变化成长模式升级,由弱到强一荣俱荣的年代逐渐远去，强者恒强的成长模式成为主基调。政策环境使然专项行
5、动使新药大幅减少，行业进入壁垒提高，小企业生存环境恶化十一五规划强调创新90年代和现在的竞争对手完全不一样我们看好的强者恒强的成长模式。研发模式升级制剂出口品牌企业巩固优势,18,研发模式升级历程,创新成医药行业必然，推荐恒瑞医药。专利制度的要求国家针对新药注册等的一系列严厉政策行业发展的要求：抢仿药虽然能将企业做大，但是长久以后将重复目前普药的困境中药现代化是另一个重要方向。,19,制剂出口,原料药是出口的初级阶段，制剂是更高层次。印度制药企业仅2005年在欧洲和美国并购了8家药厂，中国空白。多家公司启动国际认证。具备制剂出口素质的企业：处于仿创阶段、具有创新产品的企业；具备国内细分市场龙头
6、地位、向国际市场进军的企业。海正药业、无锡华瑞、凯夫制药等已获得认证，恒瑞等也在努力。,20,品牌公司的投资机会,品牌继续关注品牌中药：云南白药、同仁堂等其他品牌：三精制药等。触发点受益于医疗体制改革农村医药市场的启动，如云南白药入选了第一批定点生产城市社区、农村基本用药目录。OTC市场向好,21,公司层面投资机会小结,研发模式升级恒瑞医药制剂出口国内企业刚刚起步，有潜力的上市公司包括海正药业、恒瑞医药、华海药业等品牌中药：云南白药、同仁堂、康缘药业等中药饮片：康美药业其他：三精制药,22,投资策略,行业政策与体制政策与体制变革中寻求投资机会行业层面预期：四大变化公司层面预期：成长模式生变生活
7、热点篇关注婴儿潮。重点公司,23,关注婴儿潮,2007年进入新一轮婴儿出生潮，妇产科用品、儿童免疫需求增加。天坛生物受益于一类疫苗需求上升。,24,投资策略,行业政策与体制政策与体制变革中寻求投资机会行业层面预期：四大变化公司层面预期：成长模式生变生活热点篇关注婴儿潮。重点公司,25,恒瑞医药：第一家专利药上市公司？,最有机会成为国内医药上市公司中首家专利药生产厂商：进展最快的创新药艾瑞昔布有望在2008年上市，除此以外公司还拥有一系列在研的创新药物。收购江苏豪森蕴育投资机会。若收购成功，利润规模将跻身国内前十。,恒瑞与豪森的规模对比,26,恒瑞医药：第一家专利药上市公司？,管理层水平很高。抗
8、肿瘤仿制药的选择体现了管理层对医药行业发展趋势、对品种的前景具有很高的前瞻性。我们预计恒瑞医药2006、2007年EPS分别为0.598、0.739元/股，从国际市场的经验看，在开发出仿创药品之时仿创药企业应享受高估值。,27,华兰生物：强者恒强的典型,所处的生物医药行业：朝阳行业中的朝阳行业。国内血液制品行业的龙头企业，公司在规模、技术、成本等方面具备了竞争对手短期内难以超越的竞争优势。疫苗将是2007年以后公司重要的利润增长点。预测2006、2007年EPS分别为0.530元、0.700元。,28,华邦制药：处于快速发展的前夜,华邦制药在医院皮肤科药物的市场占有率排名第五，内资企业中排名第
9、二，是国内最大的银屑病药物生产厂家。公司积极向抗真菌、皮质激素类皮肤病药物亚行业，市场容量明显高于银屑病药物市场。计划以抗过敏药物“迪皿”为突破口，培养公司首个上亿品种。大股东认购全部增发股票提高持股比例，体现了对公司长期发展的信心。华邦制药2006、2007年EPS分别为0.441、0.542元。,29,康美药业：欲称雄于饮片诸侯,受益于非典的发生，中药饮片行业发展因此加速5年，近几年销售收入和利润保持高速增长。康美药业独辟蹊径，从化学药行业顺利进入中药饮片行业，迅速成为龙头企业之一，并计划将生产规模从目前的3000吨扩建至11000吨。康美药业真正生产中药饮片是在2002年，而在2003年
10、就迅速成为国内首批通过GMP认证的三家企业之一，是广东省仅有的一家，并承担了120 余种饮片国家标准体系的建立工作。预计公司2006、2007年EPS 为0.450、0.551元/股。,30,山东药玻：具备国际化潜力,山东药玻是全球第五家能够生产I类玻璃的厂家，并正式进军生物制剂包装材料领域，初步完成了参与国际化竞争的技术储备。I类玻璃生物制剂模制瓶是2007年最重要的亮点，若能成功推向国际市场，则公司将成为国际化企业。预计山东药玻2006、2007年EPS分别为0.362、0.501元/股，随着国际化程度的提高，公司的估值将随之提升。,31,公司盈利预测与评级,32,下一阶段的投资机会探讨维持医药行业增持评级,新药品种为王的时代逐渐到来，研发将获得更高估值。药品注册管理办法将于2007年5月推出。再注册启动。继续增持各子行业龙头。医改将加速行业整合：中小企业淘汰真正开始，行业集中度提高。医药各子行业龙头发展超过预期，尤以医药流通、中低端医疗器械、普药、生物制品更为明显。央企整合的机会。天坛生物、现代制药等。,
