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1、,当 前 投 资 形 势 分 析,国家发展和改革委员会学术委员会 委员国家发展和改革委员会投资研究所 所长、研究员中国社会科学院研究生院 教授 博士生导师罗云毅,主 要 内 容一、背景二、投资宏观调控政策的重大调整三、投资政策重大调整的原因分析四、对高投资影响的进一步讨论五、投 资 趋 势 与 政 策 展 望,一、背 景,背景：中国固定资本形成率 1985-2007,背景：主要国家固定资本形成率比较,背 景：基 本 数 据,20052007年：中国的投资率创历史新高(40.6)净出口率创历史新高(7.3)储蓄率创历史新高（49.8）消费率创历史新低(50.2)（48.82007）2008年19
2、月 投资继续保持25以上的增速，今年投资率仍保持在高位已成定局。,二、投资宏观调控政策的重大调整,二、投资宏观调控政策的重大调整,1、2002年：中共十六大文件 调整消费投资比例关系，提高消费在国内生产总值中的比重。2、2003年的经济工作会议 调整消费投资比例关系，增强消费对经济增长的拉动作用。3、2006年政府工作报告 投资消费关系不协调。,投资宏观调控政策的重大调整,4、2007年中央经济工作会议 严格控制新开工项目，防止投资反弹，促使经济增长保持在合理水平。5、十七大 转变经济发展方式：从过多依靠投资、出口转向消费、投资、出口协调发展。6、2008年6月13日，中共中央国务院在京召开省
3、市区和中央部门主要负责同志会议。会议提出了五项任务：大力优化投资结构,投资宏观调控政策的重大调整,7、8月初中央提出的下半年工作重点（一）保持经济平稳较快发展（1）在优化结构的前提下保持合理投资规模。按照区别对待、有保有压的要求，进一步加快“三农”、结构调整、节能减排、自主创新、社会事业等方面的建设。采取更加严格的措施控制“两高”行业新上扩能项目，防止煤化工等产业项目盲目布局和违规建设。坚决停止新上党政机关办公楼项目。做好重大基础设施和产业发展项目的储备和前期工作，推进一批有利于消除瓶颈制约的能源和交通基础设施项目建设。,投资宏观调控政策的重大调整,8、10月19日国务院部署四季度十项经济工作
4、任务 加大投资力度9、11月5日，国务院出台以扩大投资为核心的十项重大措施，到2010年底约需投资40000亿元。,投资宏观调控政策的重大调整,从“控制固定资产投资规模”到要求“扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。”,三、投资政策重大调整原因分析,为什么要调整宏观投资政策？短期因素分析,经济周期处于下行通道 产出增长速度下降（10.6；10.1；9.0）财政收入增长速度下降 电力增长速度下降 房地产市场疲软 建材市场疲软 部分企业经营困难,为什么要调整宏观投资政策？短期因素分析,短期因素：19月，全社会投资比同期增长27.8。但反映业主投资意愿的新开工项目计划总投资仅增长了1.7，
5、比1-8月的增幅又降低了0.8个百分点。如果考虑到10的投资价格指数，则新开工项目计划总投资的增长率实际上仅为8.3。特别值得注意的是，从地区分布看，占全社会固定资产投资近50的东部地区新开工项目投资的名义增长率为5.4，如果加上投资价格指数因素，则实际投资增长为15.4。对不同意见的讨论。,为什么要调整宏观投资政策？短期因素分析,短期因素：外部需求下降 美国次贷危机与全球金融危机 美国经济极可能进入较长时期的低迷调整阶段。欧元区和日本在今年二季度经济已经出现了负增长。我国 净出口出现负增长：今年19月同比下降2.6，对经济增长的贡献率将可能为1.5。,为什么要调整宏观投资政策？长期因素分析,
6、仅仅从短期的形势变化角度来理解投资宏观政策的调整是远远不够的，还必须从长期的、本质性因素的影响的角度进行考虑。否则我们就必须面临这样的问题，当经济增长态势得以恢复时，我们是否还应该坚持“在优化结构的前提下保持合理投资规模”这样一个政策呢？或者说是否要恢复对投资总量进行控制的政策呢？,为什么要调整宏观投资政策？长期因素分析,投资率是怎样形成的？投资需求 资金供给,我 国 投 资 需 求 评 估,外部需求：世界经济的强劲增长 内部需求：城市化与工业化进程 与发达国家的差距 公共部门的投资需求：希望工程、水利工程 生态环境保护、交通基础设施.企业部门的投资需求 高额的投资回报率说明什么？,中国的资本
7、回报率,资 金 供 给 评 估,外部资金供给 FDI内部资金供给 国民储蓄 居民储蓄企业储蓄政府储蓄,趋势：20002007年FDI态势,趋势：居民储蓄增长态势,背景：储蓄与投资的平衡态势,中国高投资率形成的“秘密”,强劲的投资需求充裕的资金供给,对中国高投资率形成秘密的进一步讨论,普遍性的认识：中国城镇化、工业化进程的投资需求决定了中国高投资率的存在。讨论：强劲投资需求的普遍性：发达国家、发展中国家、欠发达国家 为何各国投资率高低不一？,对中国高投资率形成秘密的进一步讨论,投资需求与资金供给的关系 什么是决定性因素？什么是木桶的“短板”？判断：资金供给水平是“短板”，是决定性因素!各国投资率
8、的水平本质上是由各国储蓄率 的水平决定的。各国投资率的差异本质上是由各国储蓄率的差异决定的。,背景：消费率国际比较,对中国高投资率形成秘密的进一步讨论,结论：中国的高投资率本质上是由中国的高储蓄率、即低消费率决定的。,中国高投资率是否能长期持续？,中国现代化进程与发达国家的巨大差距和中国城镇化、工业化进程的长期性决定了中国的高投资需求将长期存在。但这并不能决定高投资率的长期性。真正的决定性因素是高水平的资金供给能否长期持续。,问题的关键：高储蓄率能长期保持吗？,现实消费储蓄比例怎样划分长期和短期？什么是长期一般态势？什么是短期波动？,=长期一般态势+短期波动,影响消费储蓄比例变动的短期因素,什
9、么是短期因素？世界经济增长态势 国内经济增长态势 消费刚性的作用 通货膨胀态势 政策调整 货币政策的调整 社会保障制度的调整 政治周期与政府储蓄,决定消费储蓄比例的三个长期因素,1、社会历史文化传统 多恩布什教授关于各国储蓄率差异形成原因的判断 中国重储蓄的社会历史文化传统 中国重储蓄的社会文化传统是怎样形成的？,决定高储蓄率的三个长期因素,2、人口“红利”3、社会经济发展的特定阶段 高速发展与急剧变革 各项社会制度的变革：分配、劳动、教育、医疗、住房,我国人口结构变化趋势,中国能长期保持高储蓄率吗？,结论：1、以上三个长期因素不可能在短时期内有明显变化，因此中国将在较长时期内保持较高的储蓄率
10、。2、中国的高投资率是一个长期现象 客观描述 实证性研究,中国高投资率是否能长期持续？,高盛公司的研究：20032010年，中国的平均投资率仍将高达36；20102050年，中国的平均投资率仍将保持在30的 水平。,关于投资总量政策调整原因分析的结论：投资调控的新思路是对中国经济发展客观要求的认识的反映。即使不考虑短期因素，宏观的投资总量调控政策也迟早要从控制投资规模向充分利用储蓄资源，激励固定资产投资、保持投资与储蓄的基本平衡的方向转变。当前的这次宏观投资政策调整，短期因素仅是诱发因素。我们希望在今后发展中，这样的投资总量调控理念能长期保持下去。,四、对高投资率影响的进一步讨论,背景：经济学
11、家的忧虑,2004年，投资占GDP的比重在中国大陆达到了47左右的高水平，到2005年则可望进一步提高到50左右，这要比上个世纪90年代中期中国出现泡沫经济时高的多，实际上也远远超过过去100年里任何主要国家所达到过的最高水平。在一名有经验的国际经济学家看来，任何国家如果把50的资源放到固定资产投资里面，如果投资需求的增长速度达到本国GDP增长率的三倍以上，那么繁荣的崩溃乃至危机的暴发都将迫在眉睫。这使得中国居高不下的固定资产投资数据成了名副其实的重磅炸弹，你无法对它视而不见，但同时也没有人愿意招惹它。瑞银华宝亚洲研究部主管 乔纳森安德森,四、对高投资率影响的进一步讨论高投资率是福还是祸？,当
12、前的高投资率是否会使我国经济重蹈历史覆辙？是否会导致通货膨胀？是否会导致产能过剩？是否会导致产生瓶颈部门？是否会影响投资效益？,四、对高投资率影响的进一步讨论,是否会导致生态环境进一步恶化？是否会导致投资过热？是否会导致国民经济对投资过度依赖？是否会导致影响技术进步？是否会导致挤出效应？,三个时期的宏观经济态势,正确对待历史经验,大跃进时期的人口变动,投资率与通货膨胀,我国整体性生产能力过剩了吗？,中国的资本回报率,关于“投资过热”与对“投资的过度依赖”的讨论,1、谨防简单国际比较的误区 我国的高投资率并不是一个短期现象 至今没有一个成熟的理论框架 公说公有理、婆说婆有理 应该向谁看齐？结论：
13、各经济体的投资率形成取决于多种因素，简单的国际比较是不可取的。,关于“投资过热”与对“投资的过度依赖”的讨论,2、高投资、高增长国际经济学界的另一项研究“用宏观经济学语言说，相应于收入的高消费会引致低投资和慢增长；相应于收入的低消费会引致高投资和快增长。”诺贝尔经济学奖获得者 保罗萨缪尔森教授,主要国家的产出增长与资本形成增长1990-2003,主要国家的产出增长与投资率1980-2004,背景：主要国家固定资本形成率比较,高投资、高增长国际经济学界的另一项研究,经济增长理论与投资投资的供给效应与需求效应 我国经济建设伟大成就的内在源泉,3、从储蓄与投资的平衡看高投资率,净资本输出（储蓄与投资
14、的差额）的规模有多大？,2007年的净资本输出：23187亿元 相当于2007年琼、渝、黔、滇、陕、甘、宁、青、藏九省区1.97亿人产出（22776亿元）的1.02倍！相当于2006年国家财政支出中挖潜改造和科技三项费用、支农、科教文卫、社会保障和国防等五项最重要支出之和（16443亿元）的1.4倍！相当于2007年城镇教育固定资本投资（2212亿元）的10.4倍！,大规模资本输出的影响是什么？,必须考虑的背景：2005年，按购买力平价比较，我国人均国民收入相当于美国的18，日本的24，英国的22。我们与发达国家的差距还有多远？为什么”穷”人要把钱借给“富”人？,大规模资本输出的影响是什么？必
15、须考虑的背景：我国人均投资水平与发达国家的差距,注：本表根据世界银行2008年世界发展报告有关数据估算。,输出资本的收益是什么？美国2005年国库券利率,近期人民币对美元的年升值率：4%,大规模输出资本的成本是什么？,1、5的人民币年升值率2、15的国内工业投资收益汇率3、以热钱形式回流一石二鸟：人民币升值和投资收益。,大规模输出资本的成本是什么？,4、风险损失：美元的长期贬值趋势5、宏观经济稳定流动性过剩与通货膨胀、两难处境6、福利损失：机会成本未能充分使用储蓄支持国内经济和社会发展；低价出口，高价进口,大规模输出资本的成本是什么？,7、能源的净出口和污染的净进口8、贸易摩擦和纠纷9、来自左
16、右两方面的评论：美国国会、CNN、斯蒂格利茨,美国人的评论,美国国会美中经济和安全评估委员会重量级成员帕特里克：美国的许多问题都可以归咎于人民币。包括 贸易赤字不断恶化；房地产业过度投资；在制造业上投入不足；使美国深陷在债务堆里。2006年 8月22日,斯蒂格利茨2006年的评论：,“一个相对贫穷的国家在资助美国的伊 拉克战争，以及给世界上最富有的国家中 最富有的人减税。与此同时，中国国内巨 大的需求表明在消费和投资上还有巨大的空间。”,储蓄投资平衡中值得思索的问题,现实条件：消费率难以很快提高；对美金融投资收益小、风险大；对外直接投资只能逐步增长；对外贸易摩擦日益加剧；,关于储蓄投资平衡的几
17、点判断：1、从长期看，高净出口率的教训非常深刻。因此净出口只能作为短期的权宜之计，不能成为三驾马车之一。2、从储蓄投资平衡的角度分析，我国的投资率还偏低了！3、在既定的高储蓄率条件下，为弥补净出口下降所带来的影响，扩大国内固定资产投资是唯一的选择。4、调整政策，促进国内投资增长。,关于高投资率影响的几点结论,1、高投资率通常是与高增长相联系的。2、我国经济运行中出现的某些负面现象源于投资结构，而不是投资总量。3、从较长期看，对高投资率的真正约束在于技术进步。,五、投 资 趋 势 与 政 策 展 望,投 资 趋 势 分 析,根据我所的模型预测，2008年全年经济增速估计在9左右，2009年增速将
18、进一步下降到8.5左右。随着产出周期阶段的变化，消费率将有所上升，储蓄率将有所下降。由于净出口率将继续呈下降态势，如果能够保持基本投资需求，预计投资运行还将继续保持在高位。,投资总量政策的长期选择,1、不以消费 投资比例调整作为政府的 宏观经济政策直接目标“比例”形成的复杂机制 政策作用的局限性 让市场力量决定“比例”,投资总量政策的长期选择,2、实行“两个积极鼓励”3、处理好消费投资比例调整与其它政策措施 和体 制改革的关系 为什么要调整收入分配关系？为什么要完善社会保障制度？为什么要把紧货币“闸门”？为什么要实行最严格的土地管理制度？为什么要强化环境保护管理？,投资总量政策的长期选择,4、
19、积极促进储蓄向投资的转化 技术创新 资本市场建设 汇率制度改革 法制建设 投资总量政策调整,投资总量政策的长期选择,5、管住货币，放开投资 我们对适度投资规模的“无知”调控的困惑与尴尬 货币政策目标：币值稳定 投资也是货币现象 管住了货币，投资激增怎么办？,投 资 结 构 政 策 的 长 期 选 择,在现阶段，我国投资领域存在的主要问题是投资结构，而不是投资总量。因此，是投资结构，而非投资总量应成为投资宏观调控的核心。1、总体思路 管住外部性，放开比例。,投 资 结 构 政 策 的 长 期 选 择,2、处理好两个层次的关系第一层次 实现可持续发展投资与竞争性产业投资的平衡 可持续发展投资：外部性较强的部门和领域，主要是经济基础设施和社会基础设施,政府与市场的分工,政府 进行公益性领域投资 对企业投资进行监管 谁应当对太湖生态危机负责？企业“社会”成本内部化 为什么采矿业利润水平居第一？,第二层次 竞争性产业部门内部的投资结构调整1、政府与市场的分工 政府应扮演的角色：政府投资退出竞争性产业？为竞争性产业投资提供投资环境 管住外部性 市场应扮演基础性角色：配置资源,3、推进产业政策转型,（1）关于产业政策的争论与实践（2）实行产业政策的两种出发点（3）世界银行对产业政策的基本判断：诱惑与陷阱 昂贵的赌博（4）建议：发展生态经济积极运用 传统工业经济审慎运用,谢 谢!,
