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1、,：,MacroeconomicResearch Report,28th October 2012,Profits of Industrial Enterprises Startto RiseIndustrial Data Analyze of September,Main Points：National Bureau of Statistics released report on 27th showing that theindustrial enterprises above the scale realized profits of 464.3 billionYuan in Septe
2、mber and the year-on-year growth rate significantlyincreased to above zero.Comparing the changes in revenue and profitmargins,we get that the rise of the profit margin is the main drivingforce of the profit rebound.In the short term,Chinas economy is tostabilize and recover in the context of domesti
3、c and internationaldemand improvement,so does the industrial profit growth rate.However,the weak momentum of the demand to pick up and the hurryrising costs would constrain the improvement of the corporate profitgrowth rate.In September,the improvements of the profit margins of most industriesthat p
4、roduction increased are not optimistic,and those profit marginshave improved a lot seem in no hurry to produce.The downstreamequipment manufacturing industries are tepid,while the middle andupper reaches of the energy and raw materials industries are just aroundthe corner in the price driven.Stimula
5、ted by the rising oil prices,theproduction and the price of oil and gas extraction industry improvedsubstantially in September.Due to the internationalization of energymarket,the elasticity of demand of oil and gas are much greater.Besides,the monopoly allows a relatively high degree of bargainingpo
6、wer.The industrys profit growth is expected to quickly andsignificantly improve in the near future.In addition,industries such as metal products,electricity and heatproduction and manufacturing,communications equipment,computers,special equipment,electrical machinery and equipment,furnituremanufactu
7、ring have continued improved cost transitional capacity,whiletheir production activities are also relatively stable.Margin improvementand proper control of the production capacity will be conducive to thesustained growth of the industrys profit in the economic stabilizationand recovery process.Indus
8、tries with lower cost transitional capacity and less productioncontrol power may be lagged behind in the improvement of their profit.Such as the ferrous metal smelting and rolling,and oil processingindustry.,Chief EconomistXiangdong Pan：（8610）8357 Certificate No.：S0130511120003AnalystYing Tong：（8610
9、）8357 1303：tongying_Certificate No.：S0130512070001,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,：,宏观研究报告,2012 年 10 月 28 日,工业企业利润：止跌回升9 月产业数据分析,核心要点：,首席经济学家,国家统计局 27 日发布报告显示，全国规模以上工业企业 9 月份实现利润 4643 亿元，同比增速由负转正。对比收入和利润率的变化可知，9 月利润率的上升是工业企业利润增速止跌回升的主要动力。在国内外需求都有所好转的背景下，短期我国经济将企稳回升，工业企业利润增速也有望继续改善。但需求回升动力不足和成本上升过快将
10、制约未来我国企业利润增速的改善。9 月份，大多生产明显增加的行业，利润率空间并不值得乐观，而利润率改善的行业似乎并不急于生产。下游设备制造行业不温不火，倒是中上游的能源原材料行业在价格的推动下蠢蠢欲动。9 月在油价上涨的刺激下，石油和天然气开采行业的产量和价格都出现了大幅改善。由于石油和天然气需求的国际化，其需求弹性也较大，同时行业垄断程度较高，产品溢价能力较强，未来行业的利润增速也有望出现快速而明显的改善。此外，金属制品、电力热力的生产和制造、通信设备计算机、专用设备、电气机械及器材、家具制造这些行业近几个月的溢价能力持续改善，同时生产活动也较为平稳。利润率的改善和对产能的适当控制将有利于行
11、业的利润增速在经济企稳回升的过程中持续增长。而对于溢价能力较低，但产量增加较快的行业，其利润增速的改善将较为滞后。像黑色金属冶炼及压延以及石油加工等行业。,分析师,潘向东：（8610）8357 执业证书编号：S0130511120003童英：（8610）8357 1303：tongying_执业证书编号：S0130512070001,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,宏观研究报告,工业企业利润：止跌回升,9 月产业数据分析,工业企业利润增速止跌回升,国家统计局 27 日发布的最新报告显示，全国规模以上工业企业 9 月份实现利润 4643亿元，同比增长 7.8%，相
12、比 8 月的同比下降 6.2%大幅提升。虽然 1 至 9 月累计利润同比仍然下降 1.8%，但降幅较 1-8 月份的-3.1%已明显收窄。从销量和价格数据来看，利润率的提升是工业企业利润增速止跌回升的主要动力。1-9 月份规模以上工业企业实现主营业务收入 657220 亿元，同比增长 10.2%，与 1-8 月基本持平。而 1-9 月份的主营业务收入利润率为 5.36%，略高于 1-8 月的 5.31%。,在国内外需求都有所好转的背景下，短期我国经济将出现回升，工业企业利润增速也有望继续改善。但需求回升动力不足和成本上升过快将制约未来我国企业利润增速的改善。目前我们的地产投资仍在低位徘徊，且政
13、府的刺激政策也受制于尚未理顺的房地产市场，欧债危机对欧洲经济的拖累也日趋严重，国内外需求的回暖都受到制约，经济回升的动力偏弱。与此同时，海外接连货币宽松，石油等大宗商品价格的政策弹性较强，生产成本也存在过快上涨的风险。,从已公布的行业利润增长情况来看，偏下游的制造业相对中上游行业的利润增速表现较好，利润企稳回升迹象较为明显。例如，通用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业以及电力、热力生产和供应业前三季度的利润增速相对1-8 月份的利润增速而言均有所回升，且这其中除通用设备制造业增速为负（前三季度利润累计增速-1.8%）以外，其他行业的利润均实现正增长，电力、热力的
14、生产和供应业前三季的利润增速甚至高达 44.6%，汽车制造行业的利润增速三季度一直稳定在 10%以上的水平。,相较而言，中上游行业的利润增速放缓较为严重，但 9 月份数据也出现了一丝好转迹象。石油和天然气开采行业前 9 个月的利润增速为-3.5%，较前 8 个月的-3.445%虽仍有一点下滑，但降速已明显放缓，预计下月有望稳中见升。化学原料和化学制品制造业前 9个月利润下降 18%，较前 8 个月的-20.2%已出现回升，而黑色金属冶炼和压延加工业前三季的利润下降 68%，虽然较 1-8 月份的-67.4%尚未好转，但降速已有所减弱。,从企业类型看，1-9 月份，规模以上工业企业中，国有企业利
15、润累计增速-11.8%，依旧相对较低，但较 1-8 月份的-12.7%已开始回升。同时股份制企业、集体企业和私营企业的盈利情况也都有所好转，1-9 月份规模以上的这几类企业分别实现利润 20509 亿元、555亿元和 10921 亿元，较去年同期增长-0.6%，7.6%和 15.6%，较 1-8 月份加快 1.3、0.6 和0.5 个百分点。,图 1：规模以上工业企业利润增速止跌回升,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2011-10,2011-11,2012-02,2012-03,2012-06,2012-07,2012-08,2011-09,2011-12,2012-01,
16、2012-04,2012-05,2012-09,宏观研究报告35.000,30.00025.000,主营收入累计同比,利润总额累计同比,20.00015.00010.0005.0000.000-5.000-10.000数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部 弱回升下，行业弹性分化以行业成本转嫁能力的变化和工业增加值累计增速的相对变化大小作为衡量行业价量表现的两个维度，可以将各行业定位于以这两个变量为横纵坐标的平面四象限中。如此一来，II、III 象限的行业当月成本转嫁能力有所减弱，从而利润空间缩小；I、IV 象限的行业当月成本转嫁能力有所增强，从而利润空间转好。而横轴上下分别是按工
17、业增加值累计增速的相对变化快慢来划分。处于 I、II 象限的行业生产当月相比往年有所加快，而 III、IV 象限行业的当月生产相对往年而言却有所减速。9 月份，大多生产明显增加的行业，利润率空间并不值得乐观，而利润率改善的行业似乎并不急于生产。下游设备制造行业不温不火，倒是中上游行业的在价格的推动下蠢蠢欲动。9 月价量齐升较为突出的行业只有石油和天然气开采行业，其他行业的表现并不显著。在油价上涨的刺激下，9 月份石油和天然气开采行业的量价都出现了大幅的改善（受坐标轴制约未标注在图中）。由于石油和天然气需求的国际化，其需求弹性也较大，同时行业垄断程度较高，产品溢价能力较强，未来行业的利润增速也有
18、望出现快速而明显的改善。此外，近几个月，金属制品、电力热力、通信设备计算机、专用设备、电气机械及器材、家具制造这些行业似乎倾向于长期在 I、IV 象限徘徊，反映出行业的溢价能力在持续改善，同时生产活动也较为平稳。而利润率的改善和产能的控制有利于行业的利润增速在经济企稳回升的过程中持续增长。对于溢价能力较低，而产量增加较快的行业，其利润增速的改善将最为滞后。像明显处于第二象限的黑色金属冶炼及压延、石油加工等行业。图 2：各行业价量变化的象限图(横坐标数据来自表 2 的最后一列，纵坐标数据来自表 1 的倒数第二列)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,有色矿采,水,9,宏观研究报告1
19、.20纵轴：工业增加值累计同比增速的相对变化大小,1.000.800.60,黑色冶炼加工,石油加工,0.40,化学原料及化学制品,金属制品,0.200.00,横轴：行业成本转嫁能力的变化,通信设备计算机等通用设备饮料 非金制品印刷 电力热力电气机械纸品非金矿采,-0.20,煤炭采选,医药木材,农副食品加工纺织,-0.40,食品,专用设备,有色冶炼加工,化纤,-0.60-0.80,家具,-3.000,-2.500,-2.000,-1.500,-1.000,-0.500,0.000,0.500,1.000,1.500,2.000,数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部 工业生产短期有望
20、弱回升9 月工业增加值同比增速出现回升，受补库存需求和订单好转影响，工业生产有所加速。四季度受出口好转、政府投资持续加码以及去年较低基数等因素影响，工业生产的回升有望持续，但由于地产投资仍然低位徘徊，且政府刺激政策受制于尚未理顺的房地产市场，欧债危机对欧洲经济的拖累日趋严重，经济复苏的力度较弱，工业生产的回升也受到制约。可以看到，9 月份的发电量和用电量增速在前两个月好转之后出现了反复，与工业增加值的回升出现背离。9 月份工业增加值当月同比增长 9.2%，较上月回升 0.3%，季调后环比上涨 0.79%，较上月的 0.71%有所加快。由于去年四季度工业增加值环比增速明显下降，未来同比增速将会出
21、现回升。9 月份轻重工业同比增速均小幅反弹，其中，轻工业增加值同比增长 9%，较8 月的 8.6%小幅上涨；重工业同比增速延续了上月的反弹，回升至 9.3%，但 9 月的发电量和用电量增速却出现反复。月发电量 3907 亿千瓦时，同比增长 1.2%，前两个月的回升未能持续。而 9 月全社会用电量为 4050 亿千瓦时，增速继续回落至 2.9%。部分原因是由于前期主要的拉动力量居民用电和三产业用电量增速出现明显回落。今年前三季度，全国全社会用电量 3.69 万亿千瓦时，同比增长 4.8%，增幅同比下降 7.2%。分类看，第一产业用电量 795 亿千瓦时，下降 0.3%；第二产业用电量 27023
22、 亿千瓦时，增长2.9%；第三产业用电量 4285 亿千瓦时，增长 11.3%；城乡居民生活用电量 4779 亿千瓦时，增长 11.6%。由此可以看出，今年前三季度用电量增长主要靠第三产业和城乡居民用电量拉动，但两者在社会用电总量中所占的比重只有 10%左右，对用电总量提升贡献有限。9月份，第三产业和城乡居民用电增速分别从上月的 10.9%和 11.7%下降至 8.4%和 7.9%，对电力增速的企稳有一定的拖累，与此同时，第二产业和工业用电量的同比增速降幅较小，趋于稳定。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2008-12,2009-12,2010-12,2011-12,2007
23、-12,2007-9,2008-3,2008-6,2008-9,2009-3,2009-6,2010-6,2011-6,2011-9,2012-3,2012-6,2012-9,2009-9,2010-3,2010-9,2011-3,709,803,809,903,906,909,912,706,712,806,812,1003,1006,1009,1012,1103,1106,1109,1112,1203,1206,1209,1-2003,6-2003,11-2003,4-2004,9-2004,2-2005,7-2005,12-2005,5-2006,10-2006,3-2007,8-200
24、7,1-2008,6-2008,11-2008,4-2009,9-2009,2-2010,7-2010,12-2010,5-2011,10-2011,3-2012,8-2012,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,201
25、2-05,2012-07,2012-09,宏观研究报告图 3：工业增加值累计同比增速（左图，%）和用电量、发电量增速（右图，%）,25,50,20,工业：同比,轻工业,重工业,40,全社会用电量同比发电量同比,工业增加值同比,151050,3020100,-10-20数据来源：CEIC，中国银河证券研究部近来产成品库存消化较快，但补库存生产暂未因此受到明显刺激。PMI 产成品库存连续三月下滑，原材料库存也是持续减少，虽有企稳态势，但尚未出现反弹迹象。由于此次经济的企稳回升力度偏弱，下游需求传导至生产的效率较低。另一方面，近来随着中国经济趋稳、美欧量化刺激，大宗商品价格有所反弹，在原材料价格上涨
26、的预期下，有实力的经销商、中间商还是厂商将会主动增加库存。因而，四季度经济有望步入一轮小幅的“补库存”阶段。但由于此次终端需求回升的力度更弱，补库存的力度也不会太大。图 4：产成品库存的消化尚未能明显刺激补库存生产,3530252015105,54525048464442,PMI：主要原材料库存,PMI：产成品库存,040-5数据来源：CEIC，中国银河证券研究部虽然 9 月份工业增加值出现企稳迹象，但行业来看，靠下游的设备制造业生产并未明显增加，而是中偏上游的行业生产有所加速。像其他采矿业、石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业 9 月增加值增速表现
27、较为突出。这些行业的生产加快可能受到两方面影响，一方面可能是下游的订单传导，一方面可能是产品和原料成品的涨价预期提高了企业和经销商备货的积极性。其中，烟草、饮料、通信设备等生产的好转可能受益于十一节前备货。下游设备制造业以及建筑建材相关行业的生产加速有限反映出当前需求端的回升较弱。而目前生产急于扩张的中上游行业若非行业库存较低，则未来行业的利润率或将受到制约。相反，目前生产增加有限的行业，像有色金属冶炼及压延加工、家具制造及专业设备制造业，若非仍受制于较高的库存，那么未来行业利润率的改善空间将更大。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告表 1：工业增加值累计同比增速（
28、按行业工业增加值相对增速的变化进行排序）,Jul.12,与 08-11 年前 7 个月增速中值的差,Aug.12,与 08-11 年前 8 个月增速中值的差,Sep.12,与 08-11年前 9 个月增速中值之差,工 业增 加值相 对增 速的变化,前 三季 度与11 年全年增速之差,其他采矿业石油和天然气开采业石油加工、炼焦及核燃料加工业黑色金属冶炼及压延加工业烟草制品业化学原料及化学制品制造业金属制品业通信设备、计算机及其他电子设备制造业饮料制造业通用设备制造业有色金属矿采选业非金属矿物制品业全部电力、热力的生产和供应业印刷业和记录媒介的复制水的生产和供应业电气机械及器材制造业造纸及纸制品业
29、非金属矿采选业煤炭开采和洗选业医药制造业农副食品加工业纺织业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业专用设备制造业有色金属冶炼及压延加工业食品制造业燃气生产和供应业家具制造业化学纤维制造业黑色金属矿采选业废弃资源和废旧材料回收加工业,-2.64.14.98.71011.511.312.2147.816.811.310.34.910.14.59.59.711.310.714.615.312.913.49.613.712.3111213.521.115.7,-30.55-2.65-6.1-3.35-2.3-3.3-7.3-3.7-1.9-12.72.1-8.25-4.9-6.55-2.75-0.75-7
30、.65-6.35-11.45-8-1.5-0.353.4-8.8-11.350.2-4.25-5.1-2.854.80.65-8.5,-3.52.558.59.411.611.611.513.78.216.811.310.14.810.24.49.49.211.610.314.715.112.813.59.613.812.511.81213.321.317,-33.55-4-5.3-3.1-2.65-2.95-6.65-4.6-2.3-11.62.05-7.85-4.85-6.2-2.7-1.2-7.8-6.75-11.55-7.85-1.45-0.553.15-8.65-11.45-0.2-
31、3.8-4.3-2.653.90.15-6.05,-4.63.25.48.79.511.411.811.313.57.916.811.1104.610.24.29.38.911.49.914.614.612.513.19.113.512.111.411.41320.817.5,-32.2-2.9-4.25-2.5-2.2-2.6-6.3-4.3-2.05-11.352.3-7.65-4.7-6.1-2.6-1.1-7.75-6.75-11.6-8-1.6-0.752.95-8.9-11.75-0.6-4.2-4.75-3.153.4-1.35-7.85,1.351.11.050.60.450.
32、350.350.30.250.250.250.20.150.10.10.10.050-0.05-0.15-0.15-0.2-0.2-0.25-0.3-0.4-0.4-0.45-0.5-0.5-1.5-1.8,-27.4-1.9-2.2-1-3.1-3.3-6-4.6-5.4-9.51.3-7.3-3.9-5.5-3.7-3.1-5.2-5.5-12.2-6.7-3.30.54.2-7.9-10.7-0.1-5-1.7-3.820.80.9,数据来源：CEIC，中国银河证券研究部图 5：规模以上生活、生产品（左图）增加值和工业上中下游（右图）增加值累计同比（%）请务必阅读正文最后的中国银河证券股
33、份公司免责声明。,12-2002,3-2003,6-2003,9-2003,12-2003,3-2004,6-2004,9-2004,12-2004,3-2005,6-2005,9-2005,12-2005,3-2006,6-2006,9-2006,12-2006,3-2007,6-2007,9-2007,12-2007,3-2008,6-2008,9-2008,12-2008,3-2009,6-2009,9-2009,12-2009,3-2010,6-2010,9-2010,12-2010,3-2011,6-2011,9-2011,12-2011,3-2012,6-2012,9-2012,1
34、2-2007,3-2008,6-2008,9-2008,12-2008,3-2009,6-2009,9-2009,12-2009,3-2010,6-2010,9-2010,12-2010,3-2011,6-2011,9-2011,12-2011,3-2012,6-2012,9-2012,12-2007,3-2008,6-2008,9-2008,12-2008,3-2009,6-2009,9-2009,12-2009,3-2010,6-2010,9-2010,12-2010,3-2011,6-2011,9-2011,12-2011,3-2012,6-2012,9-2012,85,宏观研究报告,3
35、025,生产用资本品生活耐用品,生活必需品（快销）,3025,能源原材料生产用资本品,中间材料,20151050,20151050,-5-10数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部 部分能源原材料价格已止跌回升9 月工业品出厂价格指数（PPI）环比下降 0.1%，降幅继续缩小，同比下降 3.6%，与8 月降幅基本持平，PPI 企稳迹象明显，部分能源与原材料已开始回升。其中，生活资料仍然保持正增长，但增速略有减少。生产资料出厂价同比下降 4.7%，较上月的 4.6%小幅扩大 0.1%。这其中，采掘品出厂价同比下降 7.8%，较上月的下降 8.3%回升 0.5%，在国际大宗商品价格的带
36、动下，采掘品出厂价已开始止跌回升；而受成本推动和终端需求回温支持，原材料价格也出现转机，9 月产品出厂价同比下降 4.9%，较上月小幅回升了 0.3%；但加工品出厂价同比下降 4.2%，继续下滑，反映出投资需求端的复苏仍然较弱。而生产者购进价格指数（PPIRM）环比已开始增长，9 月环比增长 0.1%，同比下降 4.1%，与上月持平。其中，有色金属材料和电线类的购进价格明显好转，同比增速已从上月的-9.9%回升至 9 月的 8.3%；黑色金属材料类的购进价格同比下降-12%，降幅仍在扩大，其他化工原材料类、建筑材料和非金属矿类的购进价格同比降幅相对较少，且基本都已企稳，未出现明显波动。预计随着
37、下游需求的逐渐传导和补库存的需求，10 月份工业品价格有望止跌回升，更多行业的利润增速也有望好转。图 6：CPI、PPI 和 PPRIM(%)1201151101051009590,工业生产者出厂价格指数,工业生产者购进价格指数,消费者价格指数,80数据来源：Wind，中国银河证券研究部图 7：澳大利亚 BJ 煤炭现货价格指数（左）与 OPEC 一揽子原油价格（美元/桶）（右）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2010-12-16,2011-01-13,2011-02-10,2011-03-10,2011-04-07,2011-05-05,2011-06-02,2011-06
38、-30,2011-07-28,2011-08-25,2011-09-22,2011-10-20,2011-11-17,2011-12-15,2012-01-12,2012-02-09,2012-03-08,2012-04-05,2012-05-03,2012-05-31,2012-06-28,2012-07-26,2012-08-23,2012-09-20,2012-10-18,2011-01-24,2011-02-17,2011-03-15,2011-04-08,2011-05-05,2011-05-31,2011-06-24,2011-07-20,2011-08-15,2011-09-08
39、,2011-10-04,2011-10-28,2011-11-23,2011-12-19,2012-01-16,2012-02-09,2012-03-06,2012-03-30,2012-04-26,2012-05-22,2012-06-15,2012-07-11,2012-08-06,2012-08-30,2012-09-25,2012-10-19,PPI,宏观研究报告,430410390370350,130120110100,330310290270250,90807060,OPEC：一揽子原油价格（美元/桶）,数据来源：Wind，中国银河证券研究部行业来看，9 月成本传导能力改善的行业数
40、量并未明显增长，但偏下游的某些行业成本传导能力的改善表现出了一定的持续性，同时部分中上游行业的议价空间也有所增大。像偏下游的专用设备制造、金属制品、交运设备、仪器仪表及文化办公用品、文教体育、家具用品、电力、热力的生产和供应，它们的成本传导能力的改善至少已持续两个月。同时，9 月份上游的石油和天然气开采以及中游材料类的有色金属冶炼及延压、纺织业和非金属矿物制品行业的成本传导能力也明显提升。但其他采矿业像黑色和有色金属矿采选以及煤炭的开采与洗选业的成本传导能力依旧较弱。在经济在弱势企稳回升过程当中，价格效应目前已有向中、上游传导的迹象。但行业的传导能力能否改善、以及改善多少则要看行业的产能控制能
41、力。像黑色金属冶炼及压延以及煤炭开采与洗选行业，由于产业结构过度分散，产能控制能力较弱，在经济的弱回升中的弹性较小。表 2：行业 PPI 与成本传导能力指标 CTC（按 9 月 CTC 环比变化情况排序，红色标行业的 CTC0，成本传导顺畅）,CTC（价格的相对变化）,9 月 CTC 环比变化,7-2012,8-2012,9-2012,7-2012,8-2012,9-2012,石油和天然气开采业有色金属冶炼及延压废品废料专用设备制造金属制品业交运设备纺织业农副产品加工仪器仪表及文化办公机械非金属矿物制品电力、热力的生产和供应业文教体育用品制造业家具制造业烟草制品业工艺品及其他制造业通信设备、计
42、算机及其他电子设备通用设备,-10.026-10.915-11.8600.216-1.543-0.791-4.1161.5700.065-2.3763.4501.6931.1461.5880.188-2.100-0.459,-11.234-12.160-13.6380.175-2.430-0.789-3.1111.2170.250-3.0963.3251.3301.0901.688-0.707-1.851-0.707,-4.316-9.973-13.0550.052-2.751-0.789-2.8181.4290.430-3.0713.3101.3280.9181.686-0.496-1.76
43、7-1.142,-9.17-5.60-10.182.962.871.11-1.061.371.61-1.033.073.931.621.732.33-0.282.66,-10.115-5.932-11.6953.7003.2611.538-0.5531.0941.921-1.2113.3913.7581.9321.8741.662-0.0483.214,-3.213-4.419-11.1694.1133.6321.787-0.3671.2692.089-1.0783.4933.8441.9781.8981.682-0.0483.207,6.9021.5130.5270.4130.3710.24
44、80.1860.1750.1680.1320.1020.0860.0460.0240.0210.000-0.007,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2008年6月,2008年8月,2008年10月,2008年12月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,宏观研
45、究报告,水的生产和供应业印刷业和记录媒介的复制业电气机械及器材塑料制品业纺织服装、鞋、帽制造业食品制造木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业医药制造业皮革、毛皮、羽毛（绒）及其制品业饮料制造造纸及纸制品业化学工业有色金属矿采选业非金属矿及其他矿采选业橡胶制品业化学纤维制造业石油和炼焦黑色金属冶炼及延压煤炭开采和洗选业燃气生产和供应业黑色金属矿采选业,2.2330.161-3.344-1.1572.1481.3672.1250.1592.2791.451-1.928-6.259-5.1962.458-1.399-15.880-4.653-11.068-3.245-0.270-11.505,2.335
46、0.221-3.386-1.3791.8371.0071.7850.0731.8901.194-2.470-6.632-6.9171.723-2.250-13.836-5.082-14.693-6.7021.399-14.545,2.3200.053-3.087-1.4171.8840.9341.603-0.1871.6650.878-2.849-6.574-7.0861.371-2.891-13.815-2.456-17.888-9.6271.274-19.865,1.861.490.821.814.441.162.220.592.191.460.43-3.45-4.103.191.50-9
47、.471.53-5.09-2.335.07-9.82,2.0401.8281.3491.8253.6520.9712.0900.5981.9531.3530.287-3.462-5.5132.6550.966-7.5622.001-6.937-5.2007.523-12.348,2.0101.7971.2961.7623.5630.8711.9770.3841.7361.048-0.029-3.801-5.8582.1620.426-8.2690.701-8.582-7.7144.082-17.237,-0.030-0.031-0.053-0.062-0.089-0.100-0.113-0.2
48、14-0.217-0.305-0.316-0.338-0.345-0.493-0.540-0.708-1.300-1.645-2.514-3.441-4.888,数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部图 8：上中下游的利润空间衡量指标 CTC（%）,30,能源原材料,中间材料,生产用资本品,20100-10-20数据来源：CEIC，国家统计局，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,作者介绍,潘向东，首席经济学家，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。经济研究和世界经济审稿专家。主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金
49、、博士点基金、博士后基金等。2011 年加入中国银河证券。,童 英，宏观经济研究员，北京大学光华管理学院应用经济系博士，2011 年 3 月加入中国银河证券研究部，主要负责宏观产业方面的研究。此前就职于光大证券研究所。,作者承诺,潘向东、童英具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司
50、免责声明。,宏观研究报告免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代
