电梯设备行业策略：民族电梯优质品牌的破茧之旅1211.ppt

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1、,temp,tp:/w,ww.w3,MLSc,hema-,ce,xmlns:,http:/,instan,xsd=,w3.or,ma,Sche,versi,on1.,ersion,upda,Table_Author,dJS,全球 87,xId,行 业,1,e201,2-12-0,date-d,ate,3/dot,/info,cate,cate,?xmlversio,Table_Title,n=1.02012 年 12 月 07 日?,Table_BaseInfo,行业年度策略,电梯设备Table_Summary,xmlns:xsi=ht,证券研究报告,民族电梯，优质品牌的破茧之旅.org/20

2、01/X,投资评级,领先大市-A首次评级,优质民族品牌，受益于下游行业的结构性转变。随着新型城镇化大力推进以及房地产商向二三线城市加强布局，优质民族品牌正以性价比优势和及时维保服务打破外资电梯大规模垄断。同时，旧楼加装、以旧换新政策的出台，以及城市轨道交通开始选择优质民族电梯等趋势都促使其在传统市场上再一次分享新增量。预计 2013www.年电梯行业增速为 15%-18%，市场开始回暖。,Table_FirstStock首选股票002367601313Table_Chart行业表现6%,康力电梯江南嘉捷机械,目标价9.0010.50沪深300,评级买入-A买入-A,g/200,1/XML向上向

3、下挤占市场空间。向上，优质民族品牌正不断完善其销售区域布局，品牌定位准确；向下，优质民族品牌的渠道下沉侵蚀四线品牌可发展空间，行业集中度不断提升。预计 2013 年，优质民,-6%-18%-30%2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,族品牌向上向下挤占两端市场，总占有份额 15.3%-15.8%，增速为19%-23%，高于行业增速，相对龙头企业受益。0.4风险提示：下游房地产行业投资增速下滑风险；上市公司营销网络快速扩张带来的管理风险；电梯企业产能释放过快与下游需求不gory-i匹配风险等。d5各项声明请参见报告尾页。/cate,资料来源：Wind 资讯Table_C

4、hangeRate%1M 3M 12M相对收益-3.54-5.44-12.47绝对收益-7.41-6.08-24.90张殚 助理分析师SAC 执业证书编号：S021-68765905Table_Report相关报告金明精机：金明制造，铸 2012-09-27就高端吹塑行业领军人天广消防：民族品牌的捍 2012-08-21卫者装备制造：顶尖上的绽放 2012-06-12（2012 年中期策略报告）,2000,2002,2003,2005,2006,2007,2008,2010,2011,2001,2004,2009,2012E,2000,2002,2003,2005,2006,2007,2008

5、,2010,2011,2001,2004,2009,2012E,2,行业深度分析/电梯设备1.优质民族品牌，结构性调整的最大受益者1.1.电梯产业的发展历程电梯，是服务于规定楼层的固定或升降设备。它具有一个轿厢，运行在至少两列垂直刚性导轨之间。轿厢尺寸与结构形式便于乘客出入或装卸货物，适用装臵在两层以上的建筑内，是输送人员或货物的垂直提升设备。其中，垂直电梯占据主导地位，自动扶梯和自动人行道也属于其分支。根据 2010 年年鉴数据可知，全球电梯保有量为 1050 万台，中国电梯保有量为 162.86 万台，国内垂直电梯的数量约为扶梯的 7 倍。而在垂直电梯中，主要以使用中低速电梯为主，在我国占

6、据 98%的市场份额。表 1：电梯行业相关产品系数与适用范围情况,类型垂直电梯扶梯,提升速度/高度低速梯：1m/s，运行高度小于45米中速梯：1m/s-2.5m/s，运行高度小于120米高速梯：3m/s普通型：H6M中等高度扶梯：6MH10M大高度扶梯：10M,适用范围住宅、商务楼、部分公共设施大型商场、车站、机场、剧院、码头等,数据来源：中国电梯协会、安信证券研究中心,图 1：中国电梯行业产量情况,图 2：中国电梯行业保有量情况,6050403020100,产量(万台）,增速,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,300250200150100500,保有量（万台）,增速

7、,30%25%20%15%10%5%0%,数据来源：中国电梯行业商务年鉴、安信证券研究中心,数据来源：中国电梯行业商务年鉴、安信证券研究中心,纵观全球电梯行业发展历程，自 1900 年 OTIS 公司第 1 台梯阶式扶梯在巴黎博览会上成功展出以来，该品牌无论技术还是销量都在电梯市场上独占鳌头。欧洲品牌通力和迅达虽然也是百年企业，但一直处于 OTIS 之后。一直到 1976 年，日本富士达、三菱电梯凭借高速 10m/s 直流无齿轮曳引技术和可控硅-伦纳德控制无齿轮曳引技术，使得电梯市场出现几家分天下的局面。而从 1996 年起，通力和迅达通过无机房电梯系统、永磁同步电机变压变频技术以及楼层厅站登

8、记系统的发明，进一步加速电梯市场分割，导致美国OTIS、日本（三菱、日立、富士达、东芝）、欧洲（通力、迅达、蒂森克虏伯）三分天下的格局。从我国 80 年代中期开始，上述八大电梯企业分步在我国开设合资工厂及分公司，上述三分天下的格局在我国完全复制。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,外资品牌开始陆续,为主，中方控股。,第二次发展,第三次发展,3,行业深度分析/电梯设备,图 3：中国电梯市场格局分布情况,表 2：中国电梯市场外资品牌发展历程,时间,标志,主要事件,第一梯队：OTIS、上海三菱、广州日立；（市场份额：50%）第二梯队：迅达、通力、蒂森等外资品牌；（市场份额：

9、21%）第三梯队：康力、嘉捷、博林特、申龙等十家优质民族品牌；（市场份额：15%）第四梯队：其余400家中小型本土品,1980年，中国迅达成立；第一次发展 1981年，广州电梯与日立合作；进入中国，以合资1984年，天津OTIS成立；（上世纪80年代）1987年，上海三菱成立.合资企业大幅增 1993年，广州OTIS成立、苏州迅达成立；加，外资开始控股 1994年，OTIS控股天津工厂；（1990-1995年）合资企业。1995年，沈阳/上海东芝成立，中山蒂森成立.外资大企业完全进 1996年，中国迅达外资控股、广州日立成立；入中国，合资公司 1997年，西子OTIS成立、华升富士达成立、,牌

10、；（市场份额：14%）,（1996-1997年）外资控股。,大连星玛成立（韩国OTIS控股）.,第四次发展 外资品牌在中国开 1998年，昆山通力成立；,(1998-2003年）始增资、重组。,2000年，上海东芝变为独资企业.,数据来源：盛世华研数据库、安信证券研究中心,数据来源：中国电梯协会、安信证券研究中心,过去 100 年间电梯行业品牌格局的形成主要与技术推动有关，但进入新世纪后，特别是在中国市场，为什么没有发生较大的格局变动，相反频繁的变动却发生在二、三梯队中？我们认为主要有以下三个因素：一，通用技术，拿来主义越发明显。电梯整机技术通常由三部分组成，分别是电控、驱动以及机械技术。除了

11、传统设计原理外，现阶段技术更新往往是功能性的升级。比如智能变频和群控系统技术等，其实并非只应用于电梯行业，反而更多的是拿来主义，是传统电梯技术与新技术的融合使用。二，稳定性更重于速度与高度。从下游适用范围来看，中低速电梯已覆盖我国 98%的市场份额，因为 1m/s-2.5m/s 电梯可覆盖的高度在 7-40 层之间。在此高度内如果不断提速，其实对人们使用时的舒适度和安全性并不理想。所以就算速度 10m/s、高度10m 的高端电梯已成功研发多年，但市场上仍以中低速电梯为安装主力军。三，结构转变与技术迸发并存。经过 20 年发展，目前我国已拥有一批可自主研发的技术企业，其品牌不仅能保障电梯运行中的

12、稳定性而且售价也更具性价比。电梯行业年鉴数据表明，2007 年以前民族品牌最高市场占有率只有 20%左右，但随着产品技术提升、保障房（经适房）兴建等，占有率 2011 年末已达到 30%左右。虽然对一线外资品牌影响较少，但对二线外资品牌的替代效应开始显现。我们相信，随着下游房地产行业结构化调整越发明显，在可预期的未来，我国优质民族品牌将越发受益，不断分享和挤占两端电梯市场。1.2.中国电梯市场，结构性机遇显现我们知道，电梯销量的增长与下游房地产投资紧密相关。未来房地产行业无论是销售价格还是销售面积的增速中枢都面临系统性下调，那是否代表电梯行业的增长也会随之下滑呢？我们认为，长远来看总量层面很难

13、再回到 40%的高速增长，但具体分析内部结构后会发现，基于房地产市场结构性转变带来的机会，会更为深刻地影响整个电梯行业格局的改变，使得优质的民族品牌从中受益匪浅。2013 年电梯市场开始回暖，行业同比增长 15%-18%。将电梯总产量与房地产相关数据进行比对，发现电梯总产量增速与房地产投资完成额和房屋施工面积同步效应明显，并且幅度大于房地产市场。假设 2013 年房地产完成额增速为 15%，参照电梯年鉴中房地产投资完成额与电梯需求量系数范围 0.77-0.79 为基准，那么 2013 年电梯需求量将在 62.93-64.56万台之间，同比增长在 15.47%-18.47%之间，市场开始回暖。本

14、报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,2001,2002,2007,2008,2009,2010,2011,2003,2004,2005,2006,2012E,2013E,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2013E,2012E,100%,90%,80%,70%,60%,50%,40%,30%,20%,10%,0%,4,行业深度分析/电梯设备图 4：房地产投资完成额增速 VS 房屋施工面积增速 VS 电梯总产量增速情况,45%,房地产投资完成额增速,施工面积增速,电梯总产量增速,40%3

15、5%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：wind，中国电梯协会、安信证券研究中心,表 3：房地产投资完成额与电梯需求量的对比分析,图 5：我国电梯行业产量及增速情况,年份2000200120022003200420052006200720082009,房地产投资完成额（千亿元）4.986.347.7910.1513.1615.9119.4225.2931.2036.24,电梯需求量（万台）3.754.676.328.4611.0013.5014.7818.6023.4326.20,相关系数(万台/千亿元）0.750.740.810.830.840.850.760.740.750.7

16、2,706050403020100,产量(万台）,增速,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,20102011,48.2661.80,36.5047.40,0.760.77,平均数据来源：中国电梯行业商务年鉴、安信证券研究中心,0.78,数据来源：中国电梯行业商务年鉴、安信证券研究中心,1.2.1.结构性机遇一：新型城镇化带来成长新空间新型城镇化，城乡一体化统筹发展。在过去三十年间，我国大部分建设与投资都发生在大中型城市，全国有过半人口进入城市，由此大中型城市与县城、乡镇之间的发展存在巨大差异。近日，国家领导人表明“未来，中国所推进的城镇化，是走节约集约、利用资源、保护自然

17、生态和文化特征、大中小城市和小城镇并举的可持续发展之路。”新方案的推出，让我们看到在大城市面临沉重人口、交通、环境和资源压力的时候，小城镇在农村人口外迁和土地搁臵后具有可观的增长潜力。因此，发展小城镇化可带动这些地区的产业和经济，有助于收窄差距，平衡地区间发展。,图 6：新型城镇化模式 VS 旧型城镇化模式,图 7：中国城镇与农村人口比例变化情况,旧型城镇化模式1.城市用地，银行贷款撬动投资杠杆；2.城市投资公司建设基础设施；3.开发商兴建商品房。,新型城镇化模式 1.节约集约、生态宜居，持续环保；2.以中小城市、小城镇为主要建设对象；3.以将农村剩余劳动力转移到城镇为核心。,乡村人口城镇人口

18、,数据来源：百度文库、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,数据来源：wind、国家统计局、安信证券研究中心策略报告,2001,2002,2004,2005,2006,2007,2009,2011,2003,2008,2010,2012年10,月份,60,5,行业深度分析/电梯设备而新型城镇化政策的推出以及房地产开发商转战二三线城市，使得整个发展不仅符合市场本身规律的演变还拥有政府的支持。如果我们假设，开发商在二三线城市建设的商业模式没有变化，那么可开发面积以及利润率将是开发商最关心的部分，恰巧这也是民族电梯发展的关键。首先，根据全国第六次人口普查数据，

19、将我国前十名常住人口大省待开发面积进行统计(以二线及以下省份为标本)，2011 年底待开发面积为 1.60 亿平方米，比一线省市的 1.57亿平方米略高，二三线城市给予开发商足够的发展空间。同时，再看关联度较高的房屋施工面积，截至 2012 年 10 月，二线及以下省份的房屋施工面积占比提升至 40.36%且连续三年在 40%以上，结构性转变开始显现。,图 8：我国房地产市场房屋施工面积对比情况,单位：亿平方米,二 线 及 以下城市施工面积,一 线 城 市施工面积,全 国 施 工面积（亿平方米）,50403020100数据来源：wind、安信证券研究中心其次，截至 2012 年中报，市值在 1

20、00 亿元以上的 20 家房地产企业中，净利率同比增长的企业为 0 家，下滑 0%-15%的有 4 家、下滑 15%-40%的有 8 家、下滑 40%以上的也有 8家。在新型转型下，由于二三线城市的建安成本占销售价格比例比一线城市高，并且由于销售价格又受到国家政策的调控导致上涨幅度有限，所以按照房地产行业平均值进行测算，二三线城市的开发商利润率相对于一线城市大约低 8%左右。由此，我们有理由相信，在开发商净利率不断下滑的趋势下，公司对于各类物品的采购支出将进一步趋于谨慎。,图 9：我国不同级城市建安成本占比情况,图 10：我国不同级城市开发商可得净利率情况,60%50%40%30%20%10%

21、0%,全国,建安成本占售价比一线城市,二三线城市,二三线城市一线城市全国,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,净利率,数据来源：CEIC、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,数据来源：CEIC、安信证券研究中心,Jun/08,Dec/08,Dec/09,Jun/11,Jun/08,Dec/08,Jun/09,Jun/10,Dec/10,Dec/11,Dec/09,Jun/11,Jun/09,Jun/10,Dec/10,Dec/11,Jun/12,2002,2004,2005,2007,2008,2009,20

22、10,2011,2003,2006,1990,2010,2000,Jun/12,6,。,行业深度分析/电梯设备,图 11：部分上市公司净利润率变动情况 1,图 12：部分上市公司净利润率变动情况 2,65%60%,万科A招商地产,保利地产金地集团,华侨城A,55%50%,新湖中宝首开股份,泛海建设金融街,荣盛发展,55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：wind、安信证券研究中心,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：wind、安信证券研究中心,1.2.2.结构性机遇二：旧房加装，从无到有的新增量根据建设部

23、发布的住宅设计规范（GB50096-1999）规定，“七层及以上的住宅或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过 16 米以上的住宅必须设臵电梯”以及“十二层以上的高层住宅，每栋楼设臵电梯不应少于两台”。而我国在 80、90 年代建造的七层以上住宅楼很多都未安装电梯。另一方面，假设排除掉换房情况，20-30 年的七层旧房所对应的住宅居民基本开始步入老龄化。万得数据统计，2011 年我国 65 岁以上老龄人口占比已提升至 9.1%，如果将年龄下移至 60 岁，占比更高至 13.3%。由此，各大城市旧房加装电梯项目已开始步入讨论实施阶段。,图 13：我国 65 岁以上老龄人口占比情况,图 14：我国

24、部分大城市 65 岁以上老龄人口占比情况,10%9%,我国65岁以上老龄人口占比（%）,9.10%,14%,北京,上海,江苏,浙江,广东,8%7%6%5%4%3%2%1%0%数据来源：wind、安信证券研究中心,12%10%8%6%4%2%0%数据来源：CEIC、安信证券研究中心,自 2010 年起，我国部分大城市，如上海、北京、广东、福建等都已出台相关旧楼加装电梯的实施办法，具体规定了“出资方的构成、业主之间的公平原则、相关人士的权利保障等”，随着居民呼声的高涨，旧房加装已不再是纸上谈兵的概念性话题。以部分大城市为例，预计 2010-2015 年，上海约有 30 万幢旧房需要加装电梯，广东省

25、约有 18 万幢旧房需要加装电梯，假设每幢旧楼只需安装 1 台电梯，那么上述两地 5 年间电梯需求量将约为 48 万台，按平均 5 年按 5%的完成率计算即每年新增量约为 0.48 万台。如果再加上北京、江苏、浙江等经济发达城市，五省市旧楼加装电梯需求量每年至少在 1 万台以上，约占到 2012 年全国电梯产销量的 2%（如果严格执行需求量更高）本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,2010,2011,2012,2013,2016,2017,2018,2019,2020,2021,2024,2014,2015,2022,2023,上海,电梯总,城市,广东省,北京,万台）

26、,6,1,7,行业深度分析/电梯设备,表 4：上海&广州旧楼加装电梯需求量情况2010-2015年 上海、广州旧楼加装电梯需求量每年（平均5年）旧楼数需求数 5%完成率 15%完成率 30%完成率50%完成率（万幢）（万台）（万台）（万台）（万台）（万台）,表 5：部分大城市旧房加装电梯筹资方式规定由申请人与增设电梯所在幢房屋的全体业主分别签订；的增设电梯改造协议解决。1、住宅增设电梯所需资金，以业主自筹为主；2、房改房原售房单位同意的，可以使用房改售房款。1、房地产所有人根据所在楼层等因素按照一定分摊比例共同出资；2、属于政府直管的公房可由公房管理单位利用租金收入出资，并通过提高租金等办法收

27、回；3.社会投资等其他合法资金来源。,上海旧楼 30,30,0.30,0.90,1.8,3.00,1、由业主根据所在楼层等因素，充分协商后按一定比例共同出资；2、相关业主可申请提取住房公积金;,广州旧楼 18,18,0.18,0.54,1.08,1.80,福建省,3、在经专有部分占该梯位住宅建筑物总面积三分之二以上且占总人数三分之二以上的业主同意时，相关业主可按有关规定要求申请使用住宅专项维修,合计,48,48,0.48,1.44,2.88,4.8,资金;4、其他符合规定的资金。,数据来源：百度文库、安信证券研究中心,数据来源：百度文库、安信证券研究中心,同时，旧楼加装的完成率与资金筹集的速度

28、成正比。住在旧楼的居民大多数收入相对比较有限。如果以一台普通国产品牌 6 层楼 6 站式低速电梯为例，其售价 15 万元、井道修建费 10 万元、总价约为 25 万元，假设一层楼住户为 2-4 户，平均每户需要分摊 10000-12500万元。所以，旧楼改造电梯的选择是在安全条件的前提下首要考虑品牌的性价比。1.2.3.结构性机遇三：以旧换新，民族品牌分享升级换代国务院公布的特种设备安全监察条例（2009）规定，“特种设备存在严重事故隐患，或者超过安全技术规范规定使用年限，其使用单位应当及时予以报废”。根据我国在用电梯技术推测，大部分我国在用电梯的使用寿命为 15 年，因此 1998 年以前的

29、在用电梯已进入以旧换新阶段。而电梯行业商务年鉴统计，由于 1998 年之后我国电梯使用量明显快速增长，所以 2012 年之后迎来以旧换新的高峰时期，更是在 2016 年之后加速增长，为电梯需求量带来又一动力。,表 6：1980-2009 年我国电梯消费及淘汰测算情况,图 15：我国未来十年间电梯淘汰的数量及增速情况,国内电梯 国内电梯生产年份 总消费量 淘汰年限 生产年份 总消费量 淘汰年限(（台）（万台）1980 0.22 1995 1995 2.90 2010,3126,淘汰电梯数据（万台）,增速,40%35%,198119821983198419851986198719881989199

30、01991199219931994,0.330.390.230.600.851.011.101.271.171.031.201.602.402.80,19961997199819992000200120022003200420052006200720082009,19961997199819992000200120022003200420052006200720082009,2.972.953.023.253.754.676.328.4611.0013.5014.7818.6023.4326.20,201120122013201420152016201720182019202020212022

31、20232024,211611-4,30%25%20%15%10%5%0%-5%,数据来源：中国电梯行业商务年鉴、安信证券研究中心,数据来源：中国电梯行业商务年鉴、安信证券研究中心,截至目前，北京市 13.34 万台的电梯中，有 3.26 万台在用电梯超过 10 年、占到 24.44%，2.3 万台在用电梯超过 12 年、占到 17.24%，1.3 万台在用电梯超过 15 年，占到 9.7%。除此以外，南京市、深圳市、厦门市等经济发达地区都已开始着手实施以旧换新工程。其中资金来源部分，由于城市间政策的不同而有所区别。一种以南京市为例，新电梯资金由市区两级政府拿出 90%，其他 10%从更新楼盘

32、物业维修基金里扣；另一种以合肥市为例，主要来自楼盘物业，但由于费用不足建议设立电梯大修基金并纳入市级和县区的财政预算。所以综合考虑，资金仍然为重要因素，排除部分大开发商项目，二三线城市以及中小型楼盘以旧换新工程仍然给民族电梯品牌带来机遇，分享升级换代的增长趋势。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,8,行业深度分析/电梯设备,图 16：北京市新旧电梯数量占比情况北京市新旧电梯数量占比情况,图 17：我国部分省市旧电梯数量情况部分省市旧电梯数量（台）,超12年17.24%,超15年9.75%,10年以下超10年,140001200010000800060004000200

33、00,超10年24.44%,10年以下48.58%,超12年超15年,北京市,深圳市,杭州市,湖南省,合肥市,深圳市福田区,重庆市江北区,福建除厦门以外城,厦门市,南京市,无锡市,青岛市,市,数据来源：百度文库、安信证券研究中心,数据来源：百度文库、安信证券研究中心,1.2.4.结构性机遇四：城市轨道交通，技术服务抢占市场随着我国城镇人口上升，出行难已成为重要民生话题之一。根据2012 中国新型城市化报告显示，北京以 52 分钟成为中国 50 个城市上班路上花费时间的冠军。同时，我国部分特大城市日均客运量已超过 100 万人次，一般城市高峰期日均客运量也达到 1-3 万人次，主流道路上汽车和公

34、交线路基本达到满负状态。在各大城市限购汽车以及公交承运量达到饱和的情况下，轨道建设将是未来的重要发展方向。而截至 2011 年底，我国已有地铁城市 14 个、线路总长 1644.8 公里，其中北京、上海、广州、深圳四地占到总线路的71.4%，可以看出我国二三线城市轨道建设任重道远。,表 7：我国上班平均花费时间排在前十的城市情况,表 8：2011 年末部分城市轨道交通运营路线情况,城市北京,上班花费时间正常上班时间 堵车时间（分钟）（分钟）（分钟）52 38 14,序号,城市,运营长度（公里）,车站数（个）,序号,城市,运营长度 车站数（公里）（个）,广州上海深圳天津南京重庆杭州沈阳太原唐山,

35、48474640373534343333,36363529313022222120,121111116512121213,1234567,上海北京广州深圳南京天津西安,414364221176817673,280218139131573960,8910111213合计,长春沈阳大连武汉重庆成都,6350452821191630,2041462617171091,数据来源：2012 中国新型城市化报告、安信证券研究中心,数据来源：城市轨道交通研究、安信证券研究中心,我们以上海 10 条已建地铁线路（总运营长度 414 公里、车站数 280 个）进行测算，单条线路总长度高于 50 公里，平均 2

36、公里设一个车站点；在 20-50 公里之间，平均 1.1-1.3 公里设一个车站点；低于 20 公里，平均 1.5-2.0 公里设一个车站点。如果以 10 号线为例，36 公里运营长度设 31 个车站点使用 244 台电梯，那平均每个车站点约为 8 台。而根据国务院批复的轨道建设计划显示，预计“十二五”期间将新增运营里程 4445 公里，主要位于太原、兰州、常州、哈尔滨、石家庄等城市。如果按照每个车站点 8 台电梯预测，预计共有车站点 6139-7106 个，电梯新增需求 4.9-5.7 万台，占 2012 年电梯产销量 10%左右。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。

37、,9,行业深度分析/电梯设备表 9：预计“十二五”期间轨道交通电梯需求量情况,城市,线路,投资金额 总里程（亿）（公里）,车站数（个）,电梯需求量（台）,常州厦门沈阳哈尔滨广州上海兰州太原石家庄小计,233376223,33650461045812411682293094224277,54751187222930364960723,67901758336146435480999,84111188993936153641021156,538722139866028913643474336397992,672887150779531464864275128209250,其他地铁项目规划合计,372

38、24445,51406139,59497106,4112149113,4759456845,数据来源：百度文库、地铁族网站、安信证券研究中心2012 年 2 月 23 日，康力电梯发布公告，公示已中标“苏州市轨道交通 2 号线工程全线自动扶梯项目”，包括轨道主线 1.57 亿元和延伸线 0.93 亿元合同包。该公告不仅意味着民族品牌又一次在轨道建设中打破外资品牌的长期垄断性，更是显示出政府招标时的一种态度。其实，在过去 10 年的技术经验积累中，民族品牌在国外轨道项目中已有杰出表现，我们认为随着新型城镇化的推进，我国优质民族电梯将以技术和服务不断抢占轨道交通建设项目。,图 18：苏州地铁项目规

39、划情况,表 10：三家民族品牌国内外轨道/机场项目案例,公司名称,轨道/机场交通项目哈尔滨轨道交通一号线 韩国地铁苏州轨道交通一号线 一号线控制中心,康力电梯 福建华威客运站京沪高铁无锡东站韩国议政府轻电铁广州地铁苏州火车站,南昌昌北机场东莞石龙火车站土耳其地铁台湾捷运地铁德国科隆地铁,江南嘉捷博林特,西班牙市政通道印度新德里地铁捷克poprad火车站澳大利亚悉尼火车站德国法兰克福机场沈阳地铁,西班牙塞维利亚地铁印度chennai车站印度金奈机场澳大利亚Mt Druitt火车站英国希思罗机场北京地铁亦庄线,数据来源：地铁族网站、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见

40、报告尾页。,数据来源：招股说明书、公司网站、安信证券研究中心,January-04,January-05,January-06,January-10,January-11,January-07,January-08,January-09,Jan-05,Jan-06,Jan-08,Jan-09,Jan-07,中山,上海,东芝,60%,10,行业深度分析/电梯设备1.3.优质民族品牌，迎来发展大时代基于上述分析，我们认为第三梯队的品牌迎来大发展，主要分两层讲：一，向上挤占第二梯队外资品牌市场。从我国市场电梯格局来看，第二梯队的企业主要有迅达、通力、蒂森、东芝和富士达等。通过 20 多年的布局，目前

41、在我国已占有 20%左右的市场份额，但随着下游行业结构性转变，或许我国优质民族品牌将逐步改变此格局。1.技术差距日益缩小。虽然在我国迅达、蒂森等品牌位于第二梯队，但放眼全球市场OTIS、迅达、蒂森、通力、三菱却稳居前五，从品牌和技术定位上不分伯仲。由于后者进入中国市场较晚，部分品牌为吸引客户使得生产线更新速度太快从而出现产品被叫停现象。相反，我国民族品牌却稳扎稳打发展自主技术，康力电梯已能生产提升速度 7m/s的超高速电梯、江南嘉捷已能生产新型无机房和 8m/s 的超高速电梯等。而基于电梯行业的特有属性，中低速电梯未来仍将是市场主流，占比仍95%，技术领域差距不断缩小。2.可 PK 的区域布局

42、。对比分析可知，优质民族品牌的营销网络下沉已逐渐追赶上二线外资品牌，从生产基地的建设上看更有青出于蓝之势。如康力电梯，在中山、成都都已建立生产基地，布局的分散性可加快产品周转率以及减少客户运输费用。并且，从迅达和蒂森电梯全球销售占比可知，欧洲和美洲市场才是重心，规模远高于亚洲市场。同时，我国政府已开始加强对电梯生产商维保服务的管理，民族品牌布局优化将有利于企业在二三线城市中抢占市场。表 11：外资品牌 VS 优质民族品牌区域布局情况,公司名称,收入规模,中国分公司,合作方式,成立时间,基地,主要技术,主要项目,区域销售,康力电梯,康力电梯股份有限公司,1997年,吴江 自主研发超高速乘客电 哈

43、尔滨轨道一号线、苏州轨,全球：3个分公司,“康力”,16亿元,康力电梯中山生产基地,全资公司 2010年,中山 梯 KLK2/VF1600/7.0 道一号线、南昌昌北机场、,中国：30个分公司、16个服务中心和100,1997年吴江,康力电梯成都生产基地,2011年,成都（7m/s）,韩国地铁、上海龙之梦,多个服务网点,江南嘉捷,上海世博会四馆、北京中国,全球：87家代理商,“SJEC”1992年苏州,16.7亿元 江南嘉捷股份有限公司,全资公司 1992年 苏州,新型无机房电梯产品 科技馆、印度新德里地铁、德国科隆地铁、悉尼火车站,中国：8大销售区域、19个分公司、5个办事处及33个营销网点

44、（291家维保点）,博林特,博林特电梯股份公司,2001年 沈阳 研制提升高度可达到,英国希思罗机场、德国法兰,全球：6家海外全资子公司,“BLT”2001年沈阳,14.9亿元,博林特重庆生产基地,全资公司,2011年 重庆,18.5米的扶梯；无齿轮 克福机场、沈阳地铁、北京永磁同步曳引机；地铁亦庄线、北京饭店,中国：5大销售区域、14家分公司、50多个服务机构、220家服务网点,通力集团“KONE”1910年芬兰,通力（中国）电梯有限公司453.03亿元 通力华芝扶梯工业有限公司巨力通力电梯有限公司,全资公司 1996年 昆山 1996年，推出永磁无齿 奥运项目、鸟巢、国家大剧与东芝合资 2

45、004年 昆山 轮电梯和无机房电梯，院、首都机场T3航站楼、上与巨人合资 2005年 湖州 关键点节能。海IFC国际金融中心,全球：200个子公司中国：37家分公司及110服务网点,迅达集团“Schindler”553.69亿元1874年瑞士,中国迅达电梯有限公司苏州迅达电梯有限公司苏州迅达电子工厂,1980年全资公司 1988年1998年,上海 1.Miconic10-电梯管理；奥运项目、世博会项目、国苏州 2.Schindler ID-个性化乘 贸三期、远洋大厦、中石油苏州 梯服务安保系统。、中海油,全球：90个控股公司中国：32家分公司和8个办事处,蒂森克虏伯,蒂森电梯（上海）有限公司,

46、1995年,上海,上海五角场、环球金融中心,全球：800个办公点,“Thyssen Krupp”456.21亿元1999年合并德国富士达,广东蒂森电梯有限公司蒂森电梯第二生产基地华升富士达电梯有限公司,全资公司 1995年2006年1995年,、浦东二号航站楼；北京新保利大厦、国家会议中心廊坊 开发高速电子速度控制 北京SOHO尚都、北京饭店,中国：29家分公司和24个办事处全球：12个生产基地,“FUJITEC”82.91亿元1948年日本,上海华升富士达扶梯有限公司,合资公司,2002年,上海,系统；完成交流回归控、首都国际机场、上海斯格制方式的电梯等。威铂尔曼大酒店、天安中心,中国：16

47、个分公司,东芝电梯（沈阳）有限公司,1995年 沈阳 磁悬浮导靴、变频技术 中国台北101大厦、北京西客,“TOSHIBA1966年日本,东芝电梯（上海）有限公司,全资公司,1995年 上海,、层间距可自动调节的 站、中环广场、上海环球金 中国：22个分公司和6个办事处双层轿厢。融中心大厦、新世界商城等,数据来源：百度文库、公司官方网站、安信证券研究中心,图 19：迅达电梯全球区域销售收入占比情况,图 20：蒂森克虏伯电梯全球区域销售收入占比情况,E u rope,A m erica,A s ia,Australia,Africa,E s calators/Passenger Boarding

48、 BridgesS o uthern E urope/Africa/Middle EastA s ia/Pacific,C e ntral/Eastern/Northern E uropeA m ericasA c cessibility,50%40%30%20%10%0%数据来源：bloogberg、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：bloogberg、安信证券研究中心,11,行业深度分析/电梯设备3.性价比优势明显。虽然目前在我国的外资品牌都已本土化，但是从在华主要建设项目看，其品

49、牌定位仍然是中高端市场。而品牌定位则带来售价定位，所以与民族品牌相比，其中低端电梯整机销售价格仍高出 10%-15%左右，如果再加上后期维保、安装和运输费用，综合售价有可能还会上升。并且，从二线外资品牌的净利润率情况看，售价可下调空间有限，优质民族品牌电梯更具性价比优势。,表 12：民族品牌 VS 外资品牌净利润率情况,图 21：四线本土品牌企业家数变化情况,净利润率康力电梯江南嘉捷博林特迅达,20087.29%6.45%4.38%,200910.22%8.21%9.46%4.92%,201011.00%9.55%4.27%8.27%,20119.43%8.19%8.24%7.46%,2012

50、H9.67%7.50%8.22%,480440400360,企业家数（个）,通力,9.07%,9.82%,10.73%,12.32%,320,2010,2012年9月份,蒂森克虏伯 4.11%,-4.58%,2.19%,-2.98%,富士达,2.01%,-0.60%,3.83%,7.42%,2.48%,数据来源：wind、bloogberg、安信证券研究中心,数据来源：中国电梯行业商务年鉴、安信证券研究中心,二，向下挤占第四梯队本土品牌市场。除了 10 家优质民族品牌外，我国还有 400 余家电梯企业，分别在各个地级市经营小区域项目。伴随着三线品牌的渠道下沉以及自主研发技术的突破，四线品牌已越