驱动因子分析月报：组合与量化策略130219.ppt

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1、,量价因子：小市值股跑赢。前期成交平稳和波动率小的股票一月表现较好。,1,4 页的专题,组合与量化策略证券研究报告,2013 年 2 月 19 日于岩松1分析员，SAC 执业证书编号：S0080511120002,A 股市场,研究部驱动因子分析月报,一月份沪深两市主要指数涨幅明显。上证综指延续反弹，全月上涨 5.1%，创业板指以 8.7%涨幅居首。分行业看，金融医疗涨幅居前。食品饮料，旅游餐饮表现较差。价值因子：一月除经营现金流/价格外，市盈率，市净率，市销率 IC 均为负值。市盈率因子在去年 11 月表现最为抢眼，随着复苏阶段的深入预测效应逐渐减弱，显示 A 股估值修复过程基本完成。能源，金

2、融中高估值股票相对收益更高。成长因子：只有经营现金流增长率表现较佳。反转因子：市场呈现反转效应。一个月、三个月短期反转明显。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商盈利因子：盈利因子表现乏善可陈，等待新的财务数据公布。wwwww1分析师情绪因子：目标价溢价率在全市场均有较强的预测效应，在消费，能源，医疗等板块表现出色展望 2 月，综合因子季节性和短期趋势，我们推荐销售/价格作为价值因子；盈利增长率作为成长因子；6 个月的收益反转作为反转因子；净资产收益率作为盈利因子；预测每股收益月度变化率作为分析师情绪因子。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商注：因子的选择和配重请参考报告第报告贡献人

3、：罗勇()；胡迪(Di.H)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,wwwww2,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日,目录,第一部分 价值因子.5第二部分 成长因子.11第三部分 反转因子.16第四部分 量价因子.21第五部分 盈利能力因子.28第六部分 分析师情绪因子.35因子解释.38CICC 量化服务：因子测试.40,图表,图表 1:各量化因子 1 月表现.3图表 2:各量化因子组合 1 月表现.3图表 3:价值因子盈利/价格.6图表 4:价值因子净资产/价格.7图表 5:价值因子经营性现金流/价格.8图表 6:价值因子销售/价格.9

4、图表 7:价值因子股息率.10图表 8:成长因子净资产增长率.12图表 9:成长因子盈利增长率.13图表 10:成长因子销售增长率.14图表 11:成长因子经营性现金流增长率.15图表 12:反转因子一个月股价的收益反转.17图表 13:反转因子三个月股价的收益反转.18图表 14:反转因子六个月股价的收益反转.19图表 15:反转因子十二个月股价的收益反转.20图表 16:量价因子股价.22图表 17:量价因子总市值.23图表 18:量价因子一个月波动率.24图表 19:量价因子三个月波动率.25图表 20:量价因子一个月换手率.26图表 21:量价因子三个月换手率.27图表 22:盈利能力

5、因子总资产收益率.29图表 23:盈利能力因子净资产收益率.30图表 24:盈利能力因子资产周转率.31图表 25:盈利能力因子净利率.32图表 26:盈利能力因子经营性现金流/销售.33图表 27:盈利能力因子经营性现金流/盈利.34图表 28:分析师情绪因子目标价溢价率.36图表 29:分析师情绪因子预测每股收益月度变化率.37,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,2,反转因子(1M),反转因子(3M),波动率(1M),波动率(3M),总市值,资产周转率,预测每股收益月度变化率,经营性现金流增长率,反转因子(12M),目标价溢价率,总资产收益率

6、,销售增长率,反转因子(6M),经营性现金流/价格,经营性现金流/盈利,盈利增长率,净利率,换手率(1M),经营性现金流/销售,净资产增长率,净资产/价格,净资产收益率,股息率,换手率(3M),销售/价格,盈利/价格,股价,2013年 1月,组合 1,组合 2,组合 3,组合 4,组合 5,wwwww3,6.7%,6.7%,6.3%,6.8%,盈利增长率,6.5%,6.9%,6.3%,6.9%,销售增长率,反转因子(12M)7.1%6.3%6.7%7.1%,6.2%,7.0%,6.4%,5.9%,6.7%,总资产收益率,盈利能力 5.6%5.8%7.5%6.9%7.2%净资产收益率,经营性现金

7、流/盈利,净利率,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 1:各量化因子 1 月表现,0.15,量化因子1月表现,0.100.050.00-0.05-0.10资料来源：ClariFI、中金公司研究部图表 2:各量化因子组合 1 月表现中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,盈利/价格净资产/价格,4.9%6.2%,5.2%6.5%,7.2%6.8%,7.8%6.3%,7.4%7.2%,价值,销售/价格股息率经营性现金流/价格净资产增长率,5.7%6.5%6.5%6.2%,6.5%6.0%6.6%5.9%,6.5%5.4%7.3%7.3%,6.3%7.3%6.6%6.8%,7.9

8、%8.0%6.4%6.8%,成长,经营性现金流增长率 7.7%6.2%6.4%6.1%,6.5%7.0%6.4%5.6%,反转量价,反转因子(6M)反转因子(3M)反转因子(1M)波动率(1M)波动率(3M)换手率(1M)换手率(3M)股价总市值经营性现金流/销售,6.9%6.8%7.1%6.8%6.2%6.5%5.3%5.3%6.8%6.3%,6.8%7.3%7.5%7.0%7.4%7.3%7.8%6.5%7.8%7.0%,6.4%7.3%6.8%7.3%7.2%6.7%6.9%7.3%6.9%6.4%,6.5%6.2%6.3%6.8%6.3%7.7%7.0%7.2%6.3%6.7%,6.6

9、%5.2%5.3%5.1%5.9%6.5%7.7%7.2%5.3%6.4%,资产周转率 6.1%6.9%7.9%6.9%5.0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,6.5%6.2%,7.1%6.7%,6.6%6.6%,6.1%6.3%,6.8%6.9%,分析师情绪,目标价溢价率预测每股收益月度变化率,7.1%6.5%,6.7%7.2%,6.9%7.5%,6.6%6.2%,5.6%5.7%,注：绿色代表最大组合表现，粉色代表最小组合表现，位于中间的用蓝色表示资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,wwww

10、w4,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日,论因子表现在投资决策流程中的应用,因子的构建一般对应了某一选股或归类评级的指标。但经过了去极值的处理来保持其代表性。全方面地跟踪多个因子的历史表现包括长，中，短期让我们得一了解投资风格的变化和趋势，投资风格往往可以由大类因子来模拟。我们都知道历史不会简单地重复，但投资风格的流转是有一定的预测性的。观察各个因子的表现及其对选股的预测分辨能力（我们通常讲的信息系数 Information Coefficient）会帮助我们发现哪些因子有较强的投资回报预测分辨能力。不过因子的预测能力又是相互交叉的，这就要求我们去了解因子表现的历史相关度和因子对投

11、资回报的预测分辨能力的相关度。最后选出一组相关度相对较低的因子。找到新的选股策略（发现新的阿尔法因子）固然能帮助投资人提升业绩但是不少所谓动听的投资策略并没有基本面或投资行为学的合理解释，或者偶然性大随机性强。而且可复制的门槛不高，很快就无效并且被遗忘。事实证明往往新的阿尔法因子诞生于对独特数据的收集和整理，比如产业链上下游的数据，新媒体（微博）的正负面评论。多因子模型的收益常常是来源于选择恰当的风险暴露。所以多因子阿尔法模型（用来预测收益和选股）必须配以多因子风险预测模型。而股指期货，期权，ETF 等衍生品为投资人提供对冲市场风险（贝塔 Beta）的工具。因子之间的权重是基于收益和风险优化的

12、结果，比如超配流动性好的小市值股在特定的市场环境下会带来相对高的回报。投资人可以增加对预测收益和风险性价比高的风险因子的暴露度同时降低对预测收益和风险性价比低的风险因子的暴露度。以上是多因子选股的优势之一：全面。从全市场，多种选股标准（全面多角度），全历史去考量各类投资风格。投资风格的转换是相对较慢的所以便于我们把握和利用。,多因子模型的另一大优势是分散化投资（Diversification）。注重风险管理。往往通过和投资基准（市场指数）的比较来控制自己组合的风险（通过跟踪误差，主动权重等技术指标）。从个股的点连成符合某选股标准的线到优化兼容几个选股标准的特定投资风格的组合的面。多因子模型可以

13、为有不同风险承受力的投资群体量身打造组合。这就是我们通常说的组合构建和优化。组合构建不是简单的把自己挖掘的和认同的牛股的堆砌在一起，还要看组合里的个股在市场不同环境下表现的相关性以及个股风险对整个组合层面上风险的贡献。对风险的无知和无畏是造成过度贪婪和恐惧（Greed and Fear）的主要根源。组合中个股的权重配置是组合收益和风险匹配优化的结果而不光是投资人经验的判断。,多因子模型还能用来绩效归因，让投资人回顾自选组合收益分解后的来源。以便小结和评估过去投资的成败，帮助修正或微调将来投资的风格来适应不断在变化的市场环境。,我们在 2011 年 11 月首次推出了 A 股市场多因子选股的框架

14、并和美国股市的因子表现作了对比。在去年 9 月丰富完善了评判因子表现的体系。今后我们会就针对多因子阿尔法模型的系统化应用上做专题研究。,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,4,销售/价格,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第一部分价值因子中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww5价值因子多空收益股息率经营性现金流/价格净资产/价格盈利/价格-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%,1M(Avg),2M(Avg),3M(Avg),中国价值投资网 最多、最好用研究报告服

15、务商请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,-20%,20%,0%,

16、wwwww6,2%,1%,6%,5%,4%,3%,0%,25%,20%,10%,20%,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 3:价值因子盈利/价格,盈利/价 格,月 度调 整,一年期:12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析,二年期:12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析,三年期:12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,全时间窗口:04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收

17、益 年化收益 标准差,胜率,12345,1.1%1.1%1.3%1.4%0.9%,9.2%9.8%12.4%13.6%6.2%,9%8%8%9%9%,58%58%58%58%67%,12345,-0.4%-0.6%-0.6%-0.6%-0.8%,-7.5%-10.0%-9.8%-10.9%-13.0%,7%8%8%8%9%,50%50%46%46%58%,12345,0.0%0.0%0.1%-0.1%-0.2%,-4.0%-2.8%-2.2%-4.9%-6.6%,8%7%8%8%9%,47%53%50%47%56%,12345,0.7%1.0%0.9%0.6%0.7%,3.1%6.1%5.4%

18、0.9%1.2%,11%10%10%11%11%,54%58%56%54%60%,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,多-空,0.2%,1.6%,3%,58%,多-空,0.4%,4.3%,3%,54%,多-空,0.2%,1.4%,3%,50%,多-空,0.0%,0.8%,3%,47%,T-数 据,T-数 据,T-数 据,T-数 据,多-空,0.6,多-空,1.0,多-空,0.9,多-空

19、,0.9,组合 表现,年 度多 空策 略滚 动收益,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,20%,年度 多空 策略滚 动收 益,180%,160%140%120%100%,15%10%5%0%,80%60%40%,-5%-10%,-15%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,投资 组合 年化 收益,月 度效 应,投 资组 合年 化收 益,4%,月度效 应,7%3%-1%,2%1%0%,-2%-3%-4%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,信息 系数(IC),换 手率,信息系数,12个月

20、均值,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,40%30%,因子平均 IC:1.5%,40%35%,平均换手率:16.3%,30%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,0%-10%-20%-30%,15%10%5%0%,资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,

21、Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,-20%,0%,wwwww7,2%,1%,8%,6%,4%,2%,1%,20%,20%,10%,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 4:价值因子净资产/价格,净资产/价格,月度调整,一年期:12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析,二年期:12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析,三年期:12/31/2009

22、 至 12/31/2012组合业绩分析,全时间窗口:04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,12345,1.4%1.1%1.1%0.8%1.2%,14.4%9.0%9.9%5.3%10.9%,8%9%9%9%8%,67%58%58%58%58%,12345,-0.3%-0.5%-0.6%-0.9%-0.8%,-6.4%-9.4%-9.9%-13.1%-12.5%,7%8%8%8%8%,54%50%50%46%46%,

23、12345,-0.1%0.1%0.1%-0.2%-0.2%,-4.2%-2.2%-2.5%-5.9%-5.8%,8%8%8%8%8%,50%53%53%50%50%,12345,1.0%1.2%0.9%0.6%0.2%,6.4%9.0%4.8%0.1%-3.3%,11%11%11%11%10%,56%58%58%56%56%,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,多-空,0.2%,2.9

24、%,1%,58%,多-空,0.5%,5.8%,2%,58%,多-空,0.1%,0.8%,3%,53%,多-空,0.8%,9.8%,3%,63%,T-数 据,T-数 据,T-数 据,T-数 据,多-空,1.4,多-空,1.5,多-空,1.0,多-空,2.9,组合表现,年度多空 策略滚动收益,250%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,50%,年度 多空策略滚动收益,40%,200%150%,30%20%,100%50%,10%0%-10%,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,投资组合年 化收益,月度效应,10%,投资组合年化收 益,3%,月度效 应,3%2%0%,0%-2%-4%,

25、-1%-1%-2%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,信息系数(IC),换手率,信息系数,12个月均值,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,40%30%,因子平均 IC:4.5%,35%30%,平均换手率:17.7%,25%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,0%-10%-20%-30%,15%10%5%0%,资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-09,Oct-1

26、0,Oct-11,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,-10%,20%,0%,wwwww8,0.5%,5.0%,4.0%,3.0%,0.0%,30%,5%,0%,25%,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日

27、图表 5:价值因子经营性现金流/价格,经 营性现金流/价格,月度调整,一年期:12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析,二年期:12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析,三年期:12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,全时间窗口:04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,12345,1.2%1.0%1.3%1.0%1.1%,11.9%8.0%12.5%8.2%9.

28、5%,8%9%9%8%9%,58%58%67%58%58%,12345,-0.4%-0.6%-0.5%-0.8%-0.7%,-7.5%-9.8%-9.7%-11.8%-11.1%,7%8%8%8%8%,50%50%50%46%50%,12345,0.0%0.0%0.1%-0.1%-0.1%,-3.5%-3.2%-2.7%-4.4%-5.0%,8%8%8%8%8%,50%50%53%50%50%,12345,0.9%0.9%0.7%0.7%0.8%,4.8%4.9%2.5%2.7%2.8%,11%10%10%10%11%,56%56%58%56%56%,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组

29、合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,多-空,0.1%,1.3%,1%,58%,多-空,0.3%,3.1%,1%,58%,多-空,0.1%,0.8%,2%,53%,多-空,0.1%,1.3%,2%,54%,T-数 据,T-数 据,T-数 据,T-数 据,多-空,0.2,多-空,0.8,多-空,0.7,多-空,1.1,组合表现,年度多空 策略滚动收益,180%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,15%,年度多空策略滚动收益,

30、160%140%120%100%,10%5%,80%60%40%,0%-5%,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,投资组合年 化收益,月度效应,6.0%,投资组 合年化收益,1.5%,月度效应,1.0%,2.0%1.0%0.0%,-0.5%-1.0%-1.5%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,信息系数(IC),换手率,信息系数,12个月均值,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,15%10%,因子平均 IC:0.9%,50%45%40%,平均换手率:15.5%,35%中国价值投资网

31、 最多、最好用研究报告服务商,-5%-10%-15%,20%15%10%5%0%,资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Ap

32、r-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,-15%,20%,0%,wwwww9,2%,1%,5%,4%,3%,2%,0%,12%,20%,10%,10%,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 6:价值因子销售/价格,销售/价格,月度调整,一年期:12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析,二年期:12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析,三年期:12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,全时间窗口:04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析,组合,平均收益 年化

33、收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,12345,0.7%1.2%1.0%1.2%1.5%,5.2%10.7%8.1%10.4%15.1%,9%9%9%8%9%,58%67%58%58%58%,12345,-0.6%-0.6%-0.8%-0.6%-0.6%,-9.9%-9.8%-12.3%-10.2%-10.0%,8%8%8%8%8%,54%54%46%46%46%,12345,0.0%0.1%-0.1%-0.1%-0.2%,-3.1%-2.1%-4.6%-4.9%-6.0%,8%8%8%8%

34、8%,53%53%50%50%47%,12345,1.1%0.9%0.9%0.7%0.4%,6.5%4.9%3.9%2.3%-0.7%,11%11%11%11%10%,58%58%56%56%54%,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,多-空,-0.8%,-9.2%,2%,33%,多-空,0.0%,-0.9%,3%,46%,多-空,0.2%,2.3%,3%,47%,多-空,0.7%,7

35、.5%,3%,58%,T-数 据,T-数 据,T-数 据,T-数 据,多-空,-0.6,多-空,0.0,多-空,0.8,多-空,2.0,组合表现,年度多空 策略滚动收益,200%180%160%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,35%30%25%,年度多空策略滚动收益,140%120%100%,20%15%10%,80%60%40%,5%0%-5%,-10%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,投资组合年 化收益,月度效应,7%6%,投资组合年化收益,4%3%,月度效应,1%,-1%,0%-2%-1%,-2%,-3%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,Jan,Feb,Mar

36、,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,信息系数(IC),换手率,信息系数,12个月均值,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,40%30%,因子平均 IC:2.8%,20%18%16%,平均换手率:11.4%,14%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,0%-10%-20%-30%,8%6%4%2%0%,资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,O

37、ct-11,Oct-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,-5%,20%,0%,wwwww10,2.0%,1.5%,8%,6%,4%,1.0%,20%,10%,5%,0%,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 7:价值因子股息率,股息 率,月度调整,一年期:12/31/2011 至

38、 12/31/2012组合业绩分析,二年期:12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析,三年期:12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,全时间窗口:04/30/2008 至 12/31/2012组合业绩分析,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,12345,1.2%1.2%0.8%0.9%1.0%,10.8%11.0%6.5%7.3%7.6%,8%8%9%9%9%,58%58%58%58%58%,12345,-0.3%-0.5%-0.8%

39、-0.7%-0.8%,-6.8%-8.6%-12.2%-11.8%-12.8%,7%8%8%8%8%,46%46%46%46%46%,12345,0.2%0.0%-0.2%-0.1%-0.2%,-0.2%-2.9%-5.8%-5.0%-5.6%,7%7%8%8%8%,50%47%50%47%50%,12345,1.3%0.8%0.7%0.5%0.4%,9.9%4.6%3.1%-0.1%-1.7%,10%10%10%11%11%,56%54%56%54%56%,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,平均收益 年化收益 标准

40、差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,多-空,0.2%,2.6%,1%,42%,多-空,0.5%,5.8%,2%,54%,多-空,0.4%,4.8%,2%,53%,多-空,0.9%,10.6%,2%,61%,T-数 据,T-数 据,T-数 据,T-数 据,多-空,1.1,多-空,1.9,多-空,1.9,多-空,4.1,组合表现,年度多空 策略滚动收益,200%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,25%,年度多空策略滚动收益,180%160%140%120%100%,20%15%10%,80%60%40%,5%0%,

41、中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,投资组合年 化收益,月度效应,12%10%,投资组合年化收 益,3.5%3.0%,月度效应,2.5%,2%0%-2%-4%,0.5%0.0%-0.5%-1.0%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,信息系数(IC),换手率,信息系数,12个月均值,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,20%15%,因子平均 IC:3.6%,35%30%,平均换手率:14.6%,25%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,-5%-10%-15%-20%,15%1

42、0%5%0%,资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10,销售增长率,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日第二部分成长因子中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww11成长因子多空收益经营性现金流增长率盈利增长率净资产增长率,-1.0%,-0.5%,0.0%,0.5%,1.0%,1.5%,1M(Avg),2M(Avg),3M(Avg),中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Apr-12,Oct-10,Oct-

43、11,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Oct-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,0%,80%,60%,wwwww12,2%,10%,8%,6%,1%,25%,10%,5%,0%,20%,中金公司研究部：2013 年 2 月 19 日图表 8:成长因子净资产增长率,净资产增长率,月度调整,一年期:12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析,二年期:12/31/20

44、10 至 12/31/2012组合业绩分析,三年期:12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,全时间窗口:04/30/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,12345,1.4%1.2%1.1%0.9%0.7%,14.0%10.8%9.9%7.4%3.8%,9%8%9%9%9%,50%50%58%58%67%,12345,-0.2%-0.5%-0.5%-0.8%-0.9%,-5.6%-8.6%-9.2%-12.

45、0%-14.1%,8%7%8%8%9%,46%46%50%50%58%,12345,0.5%0.1%0.1%-0.2%-0.4%,2.1%-1.6%-2.1%-6.2%-8.8%,8%8%8%8%8%,50%50%53%50%56%,12345,1.3%1.0%1.0%0.7%0.7%,11.1%7.8%6.5%2.3%1.1%,8%8%8%9%9%,56%56%58%56%60%,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,平均收益 年化收益 标准差,胜率,

46、平均收益 年化收益 标准差,胜率,多-空,0.7%,8.5%,3%,58%,多-空,0.7%,8.3%,3%,63%,多-空,0.9%,10.7%,2%,67%,多-空,0.6%,8.8%,2%,62%,T-数 据,T-数 据,T-数 据,T-数 据,多-空,1.1,多-空,1.5,多-空,2.0,多-空,1.8,组合表现,年度多空策略滚动收益,220%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,20%,年度多空策略滚 动收益,200%180%160%140%,18%16%14%12%10%,120%100%,8%6%4%,2%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,投资组合年化收益,月度效

47、应,12%,投资组合年化收益,4%3%,月度效应,0%4%,2%0%,-1%-2%,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,信息系数(IC),换手率,信息系数,12个月均值,组合1,组合2,组合3,组合4,组合5,30%25%20%15%,因子平均 IC:2.8%,40%35%30%,平均换手率:10.6%,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,-5%-10%-15%-20%-25%,15%10%5%0%,资料来源：ClariFI、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12,Apr

48、-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Oct-12,-4%,80%,60%,wwwww13,1.5%,1.0%,8.0%,7.0%,6.0%,5.0%,4.0%,0.5%,40%,10%,5%,0%,中金公司研究部：2013 年 2 月

49、19 日图表 9:成长因子盈利增长率,盈利增 长率,月度调整,一年期:12/31/2011 至 12/31/2012组合业绩分析,二年期:12/31/2010 至 12/31/2012组合业绩分析,三年期:12/31/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,全时间窗口:04/30/2009 至 12/31/2012组合业绩分析,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,组合,平均收益 年化收益 标准差,胜率,12345,1.5%1.3%1.0%1.0%0.8%,14.7%12.6%7.8%8.0%4.5%,9

50、%8%8%9%9%,67%58%58%67%67%,12345,-0.2%-0.4%-0.7%-0.7%-0.8%,-6.2%-7.6%-10.6%-11.9%-13.0%,8%7%7%8%8%,58%46%46%50%54%,12345,0.3%0.2%0.0%-0.2%-0.2%,-0.2%-0.8%-3.2%-5.6%-6.5%,8%8%7%8%8%,56%47%50%53%53%,12345,1.2%1.1%0.9%0.8%0.9%,8.9%8.2%5.2%3.6%3.2%,9%8%8%9%9%,60%53%56%58%58%,多空策略统计组合一至组合五,多空策略统计组合一至组合五,多