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1、,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,25,0.10,0.02,-0.06,-0.30,相关报告,2012 年 9 月 28 日,评级：推荐（维持）证券研究报告分析师 曹柱 S1080510120012电 话：0755-25832960,水泥旺季来临 价格开始反弹,行业深度报告,邮 件：行业主要数据,要点：,-2012 年水泥行业 10 月份投资策略,上市公司家数,项目审批加快 预计投资将加大 在稳增长的政策基调下，近期发改委,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）水泥行业与沪深 300 指数比较,2,122.281,496.88,加快项目审批进度，仅三季度
2、公布的项目总投资额就超过 5 万亿元。发改委网站公布的数据显示，9 月初以来，发改委公布的批复项目包括 25 个城轨规划、13 个公路建设、10 个市政类项目和 7 个港口、航道项目，总投资规模超过 1 万亿元。三季度以来，发改委公布的批复,-0.14,水泥,沪深300,项目总投资额为 5.02 万亿元左右。进一步观察，9 月公布项目的实际批复时间分布在 4 至 8 月。其中，4 月批复项目 3 个，5 月批复 3 个，6 月批复 17 个，7 月批复 11 个，8 月批复 22 个，项目审批逐月加速的趋势明显。随着国家投资项目的启动，基建投资在未来有望逐月加大。,-0.22房地产投资指标开始
3、好转 8 月份房地产开发投资的同比增速已经开始回暖，房地产销售面积、新开工面积、施工面积虽然仍同比负增长，但是同比下降幅度已经明显开始缩小。尽管国家近期表示，仍坚持房地产调控政策不动摇，但是我们认为随着国家保增长的需要，未来整体宏观政策仍将放松，房地产市场继续回暖的趋势仍可以保持。目前房地产销售面积、新开工面积、施工面积都出现了见底回升的积极趋势，为此，房地产开发投资预计也将见底回暖，预计四季度房地产投资将进一步好转。水泥价格开始反弹 进入 9 月中旬后，全国多地水泥需求都已经恢复，行业旺季因素已经开始显现。在需求向好，以及企业间协同的作用下，多地水泥价格已经见底反弹。我们认为，随着国家基建投
4、资的力度加大，施工旺季的开始，行业需求将会逐步趋好。而目前，全国大部分地区的水泥价格已达到了企业生产成本线，为此，企业在旺季需求相好的背景下，有很强的协同提价意愿。在需求相好，水泥企业间协同等机制的作用下，我们认为我国各地水泥价格有望逐步反弹，水泥企业的盈利将会好转。投资评级 我国水泥行业上市板块的平均市盈率与市净率分别为12.21 与 1.63 倍，估值依旧很低，为此，我们认为随着各项需求指标的好转，水泥价格的反弹，水泥板块上涨将得以催化。在此情况下，我们给予行业“推荐”评级。从区域上，我们仍然认为 10 月份之后西北、东北、华北、海西等地区水泥行业的上行的概率会更大。这主要是因为，这些地区
5、的基础设施建设比较落后，为此，国家加大基建投资将会主要在这些地区倾斜。而这些地区，基建对水泥需求所占,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,全部水泥需求的比例比较大，从而受基建投资增长的拉动效应也比较大。10 月份之后，随着基建投资的增长，这些地区水泥价格有望迎来反弹。从公司层面，我们继续推荐供需情况有望好转，价格有望反弹的区域龙头水泥股：塔牌集团、祁连山、宁夏建材、冀东水泥。同时，推荐目前水泥价格较高，业绩增长较为确定的亚泰集团。请务必阅读
6、正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,1.3,1.4,1.4.1,1.4.2,2,2.1,2.2,2.3,3,3.1,3.2,3.3,4,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录需求端：增速保持稳中有升.4货币供应量增速继续保持平稳.4固定资产投资增速略有下滑.4房地产投资开始回暖.7基建投资继续好转.9铁路投资增速继续回升.9公路投资同比下滑幅度继续缩小.12水泥行业：旺季开始 价格开始见底回升.13水泥产量增速加快.13水泥价格开始反弹回升.14水泥行业固定资产累计投资负增长扩大.15行业观点及
7、投资策略.16投资力度加大 需求预计将进一步回升.16价格开始反弹 未来有望进一步回升.17投资策略.17风险提示.18请务必阅读正文后免责条款部分,1,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,需求端：增速保持稳中有升1.1 货币供应量增速继续保持平稳8 月份,我国各项货币指标继续同比增速保持平稳。其中，M0、M1、M2 的同比增速分别为 9.7%、4.5%、13.5%，分别比 7 月份的增速下降 0.3、0.1、0.4 个百分点。8 月份我国贷款同比增长16.1%,增速比 7 月份增加 0.1 个百分点
8、。图 1：我国货币供应量及各金融机构贷款余额同比增速资料来源：国家统计局1.2 固定资产投资增速略有下滑8 月份我国固定资产投资同比增速与 7 月份的同比增速相比略有下降。8 月份我国共实现固定资产投资 3.36 万亿，同比增长19.36%，增速相对于 7 月份的 20.64%，下滑 1.27 个百分点。汇总前 8 个月的情况看，我国共累计实现固定资产投资 21.8 万亿元，同比增长 20.2%，增速同比去年同期下滑 4.8 个百分点。尽管 8月份固定资产的同比增速仍有所下降，但是我们仍然认为随着国家整体政策的宽松，固定资产投资同比增速将会回暖。请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股
9、份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 2：固定资产投资月度累计额及同比增速资料来源：国家统计局图 3：固定资产投资单月完成额及同比增速资料来源：国家统计局从 8 月份分区域固定资产投资额看，华东地区的投资额仍为最高，为 1.02 万亿元，西北地区的投资额仍为最低，为 2675.5 亿元。其他地区从高到低仍依次为中南、华北、东北、西南，分别为6715.41 亿元、5741.09 亿元、4688.19 亿元、3171.92 亿元。从固定资产投资的同比增速情况看，由高到低的区域分别为西北、东北、西南、中南、华北、华东地区，
10、分别为 29.33%、28.55%、请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,22.04%、20.20%、19.41%、19.04%。可以看出,固定资产投资同比增速最高的三个区域仍然集中在基础设施建设落后区域。图 4：分区域固定资产投资月度同比增速资料来源：国家统计局图 5：8 月份各区域固定资产投资额（亿元）资料来源：国家统计局 第一创业研究所请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation
11、Limited,研究报告,1.3 房地产投资开始回暖8 月份，我国房地产累计销售面积达 5.74 亿平方米，累计同比下滑 4.08%，同比 7 月份累计增速继续缩小 2.54 个百分点。图 6：房地产月度累计销售面积及其同比增速资料来源：国家统计局1-8 月全国房屋新开工面积 12.29 亿平米，同比下滑 6.78%，回落幅度同比 7 月份的 9.78%缩小 3 个百分点。而施工面积累计实现 51.17 亿平米，同比增长 15.6%，增速同比 7 月份的 15.33%提高 0.27 个百分点。从新开工、施工面积的同比增速情况看，房地产的新开工以及施工面积正在逐步回暖。请务必阅读正文后免责条款部
12、分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 7：房地产月度新开工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局图 8：房地产月度施工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局2012 年 1-8 月，我国房地产共实现投资额累计 4.37 万亿元，同比增长 15.64%，增速较上年同期大幅回落 17.61 个百分点，比7 月份的累计同比增速提升 0.26 个百分点。从 8 月单月情况看，8月份房地产投资共实现 6913 亿元，同比上升 17.02%，环比增长12.15%。从房地产投资的增速情况看，房地产投资已经
13、开始逐步回升。我们预计，随着房地产销售面积的回暖，房地产投资增速有望进一步回暖。请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 9：房地产投资月度累计额及累计同比增速资料来源：国家统计局图 10：房地产投资单月投资额及其同比增速资料来源：国家统计局1.4 基建投资继续好转1.4.1 铁路投资增速继续回升铁路固定资产投资逐月加大，同比累计降幅继续缩小。1-8 月，我国铁路固定资产投资累计共实现 2715 亿元，同比下滑 24.10%，降幅环比 7 月份的 29.99%继续收窄 5.
14、89 个百分点。其中，8 月份单月我国铁路固定资产投资实现 458 亿元，同比去年增长 29.68%，增速继续提高。请务必阅读正文后免责条款部分,10,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 11：我国铁路固定资产投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部图 12：我国铁路固定资产单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部国家对铁路基础设施建设的投资仍保持较高的水平，铁路基建投资占整个铁路固定资产投资的比例保持稳中有升。月份铁路基建投资占整个固定资产投资的比例为 83.90%，与 7 月份的83.49%的比略
15、有提升。请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 13：我国铁路基建投资占铁路总投资额的比值资料来源：铁道部 第一创业证券研究所受益国家对铁路基础建设的支持，铁路基建投资继续保持高位。8 月份，我国铁路基建投资共实现 393 亿元，同比去年增长19.04%，是今年以来首次单月同比转为正增长。1-8 月，我国铁路基建投资累计共实现 2278 亿元，同比下滑 28.03%，降幅环比7 月份的 33.51%继续收窄。图 14：我国铁路基建投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部请
16、务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 15：我国铁路基建单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部1.4.2 公路投资同比下滑幅度继续缩小8 月单月我国公路建设投资为 1202 亿元，同比下降 2.44%。1-8 月，我国公路建设固定资产投资累计共实现 7130 亿元，同比下滑 5.61%，下滑幅度比 7 份累计同比增速 6.23%减少 0.62 个百分点。图 16：我国公路投资累计额及其同比增速资料来源：交通部请务必阅读正文后免责条款部分,13,第一创业证券股份有限公司,
17、First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 17：我国公路单月投资额及其同比增速资料来源：交通部2 水泥行业：旺季开始 价格开始见底回升2.1 水泥产量增速加快8 月份我国水泥实现产量 1.96 亿吨，同比增长 8.7%，环比 6月份 6.1%的增速增长 2.6 个百分点。1-8 月份，我国水泥行业共累计实现产量 13.81 亿吨，同比增长 5.9%，比 7 月份累计同比增速 5.3%增加 0.6 个百分点。图 18：我国水泥行业当月产量及其同比增速资料来源：数字水泥网请务必阅读正文后免责条款部分,14,第一创业证券股份有限公司,Fi
18、rst Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 19：我国水泥行业月度累计产量及其同比增速资料来源：数字水泥网2.2 水泥价格开始反弹回升受国家基础设施建设投资力度加大、行业进入施工需求旺季等因素的影响，全国大部分地区的水泥需求逐步开始回暖。随着需求的回升，水泥价格也开始见底回升。截止 9 月 21 日，全国水泥的平均价格仅为 313.75 元/吨，同比我们上次月度报告中统计的价格 309.17 元/吨，上升 1.48%，基本上回升到 8 月初的水泥价格。截至目前，从区域上看，自 8 月 24 日以来，除了内蒙古、上海、湖南三个省份受需求较弱
19、的影响在月初出现小幅下跌之外，其他省份的价格都已经见底。其中，上海在 9 月底需求转暖的情况下，价格已经开始反弹回升。除此之外，水泥价格出现上调的省份还有南京、福建、江西、广东、广西、贵州。在所有区域中，黑龙江的水泥价格仍为全国最高，P.O42.5 水泥的价格保持在 495 元/吨。而重庆的水泥价格仍为全国最低，P.O42.5 水泥的价格仍是 240元/吨。请务必阅读正文后免责条款部分,15,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 20：全国 P.042.5 水泥平均价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网
20、图 21：区域 P.042.5 水泥价格走势图（元/吨）资料来源：数字水泥网2.3 水泥行业固定资产累计投资负增长扩大水泥行业固定资产投资累计增速同比仍旧下滑。截止 2012 年8 月底，我国水泥行业共完成固定资产投资 878.6 亿元，同比下降4.41%,比 7 月份的累计下滑增速 3.01%有所扩大。从区域上看，华北地区、东北地区、华东地区、中南地区、西南地区、西北地区分别完成投资额 145.39 亿元、72.78 亿元、172.35 亿元、179.4亿元、113.76 亿元、194.91 亿元，同比分别增长-8.59%、-1.64%、请务必阅读正文后免责条款部分,16,第一创业证券股份有
21、限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,-7.72%、-1.73%、-27.04%、21.19%。图 22：我国水泥行业固定资产投资完成额及同比增速资料来源：数字水泥网 第一创业证券研究所3 行业观点及投资策略3.1 投资力度加大 需求预计将进一步回升在稳增长的政策基调下，近期发改委加快项目审批进度，仅三季度公布的项目总投资额就超过 5 万亿元。发改委网站公布的数据显示，9 月初以来，发改委公布的批复项目包括 25 个城轨规划、13 个公路建设、10 个市政类项目和 7 个港口、航道项目，总投资规模超过 1 万亿元。三季度以来
22、，发改委公布的批复项目总投资额为 5.02 万亿元左右。进一步观察，9 月公布项目的实际批复时间分布在 4 至 8 月。其中，4 月批复项目 3 个，5 月批复 3 个，6月批复 17 个，7 月批复 11 个，8 月批复 22 个，项目审批逐月加速的趋势明显。随着国家投资项目的启动，基建投资在未来有望逐月加大。8 月份房地产开发投资的同比增速已经开始回暖，房地产销售面积、新开工面积、施工面积虽然仍同比负增长，但是同比下降幅度已经明显开始缩小。尽管国家近期表示，仍坚持房地产调控政策不动摇，但是我们认为随着国家保增长的需要，未来整体宏观政策仍将放松，房地产市场继续回暖的趋势仍可以保持。目前房地产
23、销售面积、新开工面积、施工面积都出现了见底回升的积极趋势，为此，房地产开发投资预计也将见底回暖，预计四季度房地产投资将进一步好转。请务必阅读正文后免责条款部分,17,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,3.2 价格开始反弹 未来有望进一步回升进入 9 月中旬后，全国多地水泥需求都已经恢复，行业旺季因素已经开始显现。在需求向好，以及企业间协同的作用下，多地水泥价格已经见底反弹。我们认为，随着国家基建投资的力度加大，施工旺季的开始，行业需求将会逐步趋好。而目前，全国大部分地区的水泥价格已达到了企业生产成本线，
24、为此，企业在旺季需求相好的背景下，有很强的协同提价意愿。在需求相好，水泥企业间协同等机制的作用下，我们认为我国各地水泥价格有望逐步反弹，水泥企业的盈利将会好转。3.3 投资策略由于今年行业供求失衡、淡季等因素的影响，我们预计我国水泥行业上市公司大部分三季度的经营业绩同比将大幅下滑。但是，我们认为，由于市场已经对三季度行业整体悲观情况已经充分预期，为此，三季报对水泥类上市公司的估值影响预计不大。目前，我国水泥行业上市板块的平均市盈率与市净率分别为 12.21 与1.63 倍，估值依旧很低，为此，我们认为随着各项需求指标的好转，水泥价格的反弹，水泥板块上涨将得以催化。在此情况下，我们给予行业“推荐
25、”评级。从区域上，我们仍然认为 10 月份之后西北、东北、华北、海西等地区水泥行业的上行的概率会更大。这主要是因为，这些地区的基础设施建设比较落后，为此，国家加大基建投资将会主要在这些地区倾斜。而这些地区，基建对水泥需求所占全部水泥需求的比例比较大，从而受基建投资增长的拉动效应也比较大。10 月份之后，随着基建投资的增长，这些地区水泥价格有望迎来反弹。从公司层面，我们继续推荐供需情况有望好转，价格有望反弹的区域龙头水泥股：塔牌集团、祁连山、宁夏建材、冀东水泥。同时，推荐目前水泥价格较高，业绩增长较为确定的亚泰集团。表 1：主要水泥上市公司上半年财务指标,证券代码600291.SH600318.
26、SH000789.SZ002233.SZ600802.SH,证券简称西水股份巢东股份江西水泥塔牌集团福建水泥,营收同增（%）-35.2499-27.0057-22.1094-21.7018-12.9461,净利润同增（%）-356.613-78.0776-80.4874-63.3523-205.266,毛利率（%）33.55337.43013.85076.9637-13.4102,净利率（%）-3.702220.781116.747924.09266.7953,请务必阅读正文后免责条款部分,18,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation
27、 Limited,研究报告,000401.SZ600585.SH000935.SZ600881.SH000885.SZ600801.SH000877.SZ600668.SH600425.SH600217.SH600449.SH600720.SH601992.SH,冀东水泥海螺水泥四川双马亚泰集团同力水泥华新水泥天山股份尖峰集团青松建化秦岭水泥宁夏建材祁连山金隅股份,-10.6804-7.9191-6.2079-5.5813-2.7504-1.52610.68620.76835.76267.11887.86510.187312.7569,-85.0536-51.3294-112.9493.976
28、38.613-82.3049-67.82682.5161-49.4362-8.236-112.962-89.2635-15.1966,1.358914.44720.73169.19937.12312.45214.842421.738810.6625-8.419-1.79930.974210.3618,24.537326.91234.281633.515224.184520.684422.961819.323926.356313.519815.766917.308129.49,资料来源:第一创业证券研究所 wind表 2：主要上市公司业绩预测、估值、评级,EPS,P/E,代码0022336007
29、20000401600449600881,名称塔牌集团祁连山冀东水泥宁夏建材亚泰集团,股价8.0511.5411.88.814.71,2011A0.690.71.241.470.4,2012E0.30.360.30.230.39,2013E0.610.81.250.530.78,2014E1.031.21.80.71,2011A11.6716.499.525.9911.78,2012E26.8332.0639.3338.3012.08,2013E13.2014.439.4416.626.04,2014E7.829.626.5612.594.71,投资评级强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐
30、,资料来源:第一创业证券研究所 wind 股价为 2012 年 9 月 27 日收盘价4 风险提示1、国家下半年货币政策紧缩；2、固定资产投资下滑；3、水泥价格未能如期上涨。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来
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33、预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数,行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718,P.R.China:518028,北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL:010-63197788 FAX:010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格,上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分,
