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1、策略周报2012 年 12 月 03 日,证券研究报告证券分析师王韧 首席策略研究员投资咨询资格编号 S10602100900100755-研究助理,成长向价值的回归摘要：经济和货币周期阶段向下决定中央经济工作会议只能扰动政策预期而难主导市场趋势。综合经济政策博弈、通胀房价可控、估值盈利改善等关键变量判断，市场拐点或在明年春节后。市场风格将继续从成长向价值回归，规避高估值成长股和晚周期消费股，围绕中国式去产能关注地产、汽车、建筑建材领域的攻守兼备价值。,孔令超,策略研究助理,1.市场判断：“年底不乐观，明年不悲观”。中央经济工作会议助推新一轮政策预期，但受经济和货币周,一般证券资格编号 S10
2、601110900820755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,期阶段性向下制约，其只构成短期市场的扰动而非趋势变量，市场风格仍将继续从成长向价值回归。2.短期视点：短期面临新的政策预期扰动。将在 12 月初召开的中央经济工作会议正驱动新的政策预期，市场憧憬超预期政策利好的可能性及由此带来的反弹空间。但考虑十八大基调刚刚确定，政府换届尚未完成，该次会议更多是承前启后，难有拐点性突破。经济和货币周期则将面临大考：10 月补库存效应消退后，季节性生产淡季将逐步反映于未来 1-2 个月的经济数据；12 月开始到春节，市
3、场流动性将依次经历银行季末考核和企业居民现金需求上升的冲击。估值短期缺乏上行基础，而从企业盈利看，预计全年 A 股（剔除金融、两油）净利增速【-10%，-15%】，对应当前不到 10%的指数跌幅仍有一定向下调整空间。即使政策预期再起带来短期小幅反弹，但不足以扭转市场趋势，仍维持“年底不乐观”判断。3.长期逻辑：仍期待明年节后的市场拐点。对明年市场不悲观的理由在于两种情境推演：第一，如经济继续下行并触及 7%的收入倍增底线，则会倒逼更积极的政策放松；地方财政高杠杆和增收压力下，政策放松重点将在货币领域，货币放松的前提又在通胀和房价，考虑翘尾因素、食品能源价格周期对 CPI的压制，以及巨量库存对房
4、价反弹空间的制约，预计货币放松将带来新的市场动能；第二，如果经济就此企稳回升，则政策大概率维持现状，市场趋势取决于估值和盈利变化。鉴于影子银行驱动的存款利率上行遭遇监管风险，股票估值压力趋于缓解；而经济好转带动的工业增加值回升和 PPI 上行将改善企业营收增速和毛利率水平，预计市场趋势也将好转。总体看，明年市场无需悲观，拐点或在明年春节后。4.配置思路：中国式去产能主导行业选择。短期估值调整的核心在于年末资金面冲击推升市场利率并下压股票资产估值，盈利调整的核心在于前期上市公司固定资产转在建工程、延缓存货跌价计提带来的业绩风险滞后释放。悲观预期主导下，高估值成长股和晚周期消费股仍是短期补跌重点，
5、市场风格将继续从成长向价值回归。而价值股选择需考虑“中国式去产能”的特殊性：行业固定资本投入和国有资本控制力决定行业退出壁垒的高低，不看好石化、钢铁、有色、煤炭、化工等固定资本占比偏高和国有资本主导行业，电气机械、节能环保、轻工制造等去产能壁垒较低行业相对占优；而从在建工程显示的预期产,能角度看，汽车、地产、建筑建材等领域的去产能进程相对领先，可作为较好的攻守兼备品种。请务必阅读正文之后的免责条款。,一、,二、,2.1,2.2,2.3,三、,3.1,3.2,3.3,3.4,策略周报正文目录重要数据和事件提醒.41.1 重要数据变化分析：.41.2 重要事件提醒和分析.4市场面指标跟踪.12A
6、股市场回顾：.12A 股行业估值和盈利变化.13市场流动性跟踪：.16重要行业指标跟踪.17上游行业重要指标观察.17中游行业重要指标观察.17下游行业重要指标观察.18交运与 TMT 行业重要指标观察.20,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/21,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 30,图表
7、31,图表 32,图表 33,图表 34,策略周报图表目录上周政策动态回顾.5A 股市场大宗交易统计.12沪深 300 指数涨跌幅.12A 股主要主题投资板块涨跌幅.13申万一级行业绝对 PE 图.13申万一级行业相对 PE 图.13申万一级行业动量效应.14申万一级行业盈利预测变化.14申万一级行业盈利变化.15沪深 300 市盈率及变动趋势率.15沪深 300 市净率及变动趋势.15恒生 AH 溢价指数.15AH 股溢价率后五位.15TED Spread.16隔夜/周 SHIBOR.16央行公开市场操作.16央票到期规模.16大同和大同（南郊）坑口煤价.17秦皇岛港口煤炭库存.17WTI
8、与 Brent 原油期货价格.17国内货车产销量及同比增速.18国内钢材产品价格指数.18国内钢材产品库存.18铁矿石价格（干货、不含税）.18国内货车产销量及同比增速.19国内乘用车销量及同比增速.19北京期房可售面积和网上签约面积.19北京可售住宅面积和签约面积.19上海住宅可售、销售和预售面积.19深圳一手、二手可售、成交面积.19干散货运价指数.20集装箱运价指数.20原油与成品油运价指数.20费城半导体指数.20,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/21,策略周报一、重要数据和事件提醒1.1 重要数据变化分析：流动性数据方面，我们观测到：本周央票到期 150 亿元，逆回购到期 269
9、0 亿元。本周央行继续发行 2140 亿元的逆回购，合计实现净回笼 400 亿元。本周的逆回购发行中包含 990 亿的 7 天逆回购、500 亿的 14 天逆回购，650 亿的 28 天逆回购，7 天品种发行利率维持在 3.35%，14 天品种发行利率维持在 3.45%，28 天品种发行利率维持 3.60%。本周短期品种资金价格在低位震荡，银行间隔夜利率由 2.30%上升至 2.31%后又回落至 2.25%，银行间 7 天利率由 3.30%上升至 3.39%。截止至本周，公开市场已经是连续第四周实现资金净回笼，但资金回笼量有所缩减，央行公开市场操作或以中性对冲为主。短期资金品种价格相对稳定，资
10、金面呈现宽松信号。本周是 11 月最后一周，月末资金量需求上升以及银行揽储等因素并没有对流动性产生明显冲击。尽管本周央行逆回购投放量较上周二、周四均有所增加，但是仍属于精准对冲范畴，未有超预期放量操作，央行使用逆回购来对银行间回购利率进行精准引导的意图再次得到印证。随着准备金存款的退缴，加之 11 月财政存款季节性投放，各期限资金将保持持续平稳宽松势态。行业监测数据方面，我们观测到：上游：本周动力煤价格继续呈现出平稳态势。大同煤价和大同（南郊）坑口煤价连续四周维持在 525 元/吨和 490 元/吨。继前期连续两周的的大微幅上升后秦皇岛煤炭库存上周相对稳定，煤炭库存 654.5 万吨。中游：钢
11、材市场方面，国内钢材产品价格指数仍在底部震荡，长材价格指数本周下跌 0.76%，板材价格指数本周下跌 0.52%，钢材综合价格指数本周下跌 0.62。本周螺纹钢、线材、冷轧库存处于上升趋势，分别上涨 2%、1.85%、0.73%，热卷和中板库存分别下降 2.32%和 2.69%。下游：地产市场方面，消费者的购房意愿并不强烈，本周深圳一手房成交面积大幅下降 58 个百分点，上海住宅销售面积维持稳定，北京期房、存量房网上签约面积有较大提升。交运&TMT：本周 BDI 小幅下降。截至 11 月 30 日，BDI 指数报收 1086 点，较前周微跌 1%；费城半导体指数维表现较佳，全周上涨 3.27%
12、。1.2 重要事件提醒和分析11 月官方 PMI 为 50.6%，比上月上升 0.4 个百分点。11 月官方 PMI 为 50.6%，比上月上升0.4 个百分点，已连续三个月走高。就分类指数而言，构成制造业 PMI 的 5 个主要分类指数 3升 2 降。生产指数为 52.5%，比上月上升 0.4 个百分点；新订单指数为 51.2%，比上月上升 0.8个百分点，连续 2 个月位于临界点以上；原材料库存指数为 47.9%，比上月回升 0.6 个百分点，虽然位于临界点以下，但该指数已连续 3 个月呈回升走势，降幅连续收窄；从业人员指数为48.7%，比上月下降 0.5 个百分点；主要原材料购进价格指数
13、为 50.1%，比上月回落 4.2 个百分点。其中最重要的生产指数与新订单指数，在临界点以上持续走高，表明目前制造业生产的回升基于市场需求的回暖。热线汹涌，香港金管局三度出手抑制港币升值。因港元买盘需求强劲，香港金管局 29 日两度入市承接美元抛盘，共向市场释放出 58.13 亿港元流动性。香港金管局之所以再度出手是因为美元触及 7.7500 港元的强方兑换保证水平。根据香港货币发行局制度，港元按照 1 美元兑 7.80港元与美元挂钩，兑换保证区间为 7.75-7.85 港元。但两轮行动后，港元的强势并未因此改变，美元兑港元汇率仍在 7.75 强方兑换保证水平下方运行。自 10 月中旬以来，香
14、港金管局先后 13,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/21,时,间,11,28,月,日,海,外,11,30,月,日,策略周报次进场买美元、卖港元，压低港元汇率，累计向市场注入约 411 亿港元。人民币汇价偏强，欧美的资金仍然憧憬中国经济见底，使海外市场视香港为投资内地窗口，导致港元需求强劲。农民集体所有土地征收补偿可能提高 10 倍。11 月 28 日召开的国务院常务会议上，讨论通过中华人民共和国土地管理法修正案（草案），对农民集体所有土地征收补偿制度作了修改。根据文件，土地补偿、安置补助费一般标准为土地补偿按耕地被征前 3 年平均产值的 6-10 倍；安置补助按人头以人均耕地被征前 3 年
15、平均产值 4-6 倍作为标准，合计不超过 30 倍。业内专家认为征地补偿数额的提高额度至少为现行标准的 10 倍。考虑到城区土地补偿已经相对到位，受上调标准影响较大的为小城镇及城市远郊的大量农村土地，由于其地上建筑市值低、面积小，标准的提高对征地成本影响较大。,图表1,上周政策动态回顾,请务必阅读正文之后的免责条款。,相关主体欧洲美国,重要政策内容及事件描述德国议会：需得国际三方公布报告才拨付救助资金。奥巴马财政预算提议遭到共和党拒绝。,市场影响逻辑德国议会决议显示，提供给希腊用于债券回购的救助款只有在国际三方批准、且不作提前融资用途的情况下才会予以发放。债券回购资金将来自救助计划本身，这意味
16、着救助计划的规模不会扩大，同时也意味着，只有当国际三方建议从第二批 1730 亿欧元救助计划中向希腊拨付下一笔资金时，用于债券回购计划的资金才会在预先设定期限内拨付。该决议还指出，本轮总规模为 437 亿欧元的救助资金将分批发放，且希腊还需按要求采取进一步举措满足发放救助款要求。其中第一批救助资金中将有 106 亿欧元用于财政预算，238 亿欧元用于银行资本重组和清理。余下的 93 亿欧元则用于实施国际三方谅解备忘录中要求的具体措施，将于 2013 年第一季度分批发放。美国总统奥巴马(Barack Obama)在与共和党的预算谈判中先提出了一系列要求，其中包括：增税 1.6 万亿美元，推出一项
17、规模500 亿美元的经济刺激计划，同时还要求获得在无需经过国会批准的情况下提高联邦债务上限的新权力。共和党方面认为，对于有关如何避免财政悬崖的谈判而言，提出这些要求是一种倒退。美国众议院院长约翰博纳(Boehner)表示，过去两周中，白宫与众议院之间的谈判没有取得实质性进展。美国参议院少数党领袖Mitch McConnell 在一份声明中表示，政府的要求是一种倒退，这偏离了共同立场，进而向财政悬崖迈出了一大步，同时也使得这一危机所需的真正的平衡解决之策被再次推迟。从某种程度上而言，白宫的上述要求是民主党与共和党正式谈判的开始。谈判可能要经历重重艰难曲折后才可能最终达成交易。共和党认为，白宫上述
18、提议中有关从福利项目中节约 4,000 亿美元的说法(奥巴马 2013 财年预算中也曾提及该数字)完全不可靠。5/21,11,29,月,日,11,29,月,日,11,30,月,日,策略周报11 月 29 日，英国央行发布了 2012 年半年度金融稳定报告。报告在对英国金融现状，尤其是金融前景、商业借贷及银行系统稳定性进行综合评估的同时发出警告称，包括巴克莱银行、苏格兰皇家银行、劳埃德银行和汇丰银行在内的英国四大银行可能需50 亿至 350 亿英镑的巨额增资。而英国金融时报则认为，相关增资额可能高达 200 亿至 500 亿英镑。受此影响，人们对,请务必阅读正文之后的免责条款。,英国香港日本,经
19、济预期再现悲观,英四大行或需巨额增资.热线汹涌，香港金管局三度出手抑制港币升值。日本内阁批准第二轮8800 亿日元刺激方案。,英国经济前景的预期也蒙上了一层阴影。11 月 27 日，经济合作与发展组织（OECD）发布报告，预计英国经济今年将萎缩 0.1%，明年也仅增长 0.9%。该组织强调，全球经济走弱、国际食品和能源价格走高等因素导致英国经济下滑的风险依然存在。同日，默文金在英国下院发表讲话时亦对未来两年英国经济作出悲观预测，将英国 2013 年国内生产总值增速由此前的 2%下调至 1%。默文金在向英国议会提交的年度报告中表示，全球经济持续疲软、欧债危机加剧及美国和亚洲经济放缓，诸多因素导致
20、之前预测的经济增速不可能实现。因港元买盘需求强劲，香港金管局 11 月 29 日两度入市承接美元抛盘，共向市场释放出 58.13 亿港元流动性。香港金管局之所以再度出手是因为美元触及 7.7500 港元的强方兑换保证水平。根据香港货币发行局制度，港元按照 1 美元兑 7.80 港元与美元挂钩，兑换保证区间为 7.75-7.85 港元。但两轮行动后，港元的强势并未因此改变，美元兑港元汇率仍在 7.75 强方兑换保证水平下方运行。自 10 月中旬以来，香港金管局先后 13 次进场买美元、卖港元，压低港元汇率，累计向市场注入约 411 亿港元。人民币汇价偏强，欧美的资金仍然憧憬中国经济见底，使海外市
21、场视香港为投资内地窗口，导致港元需求强劲。日本政府周四批准了过去一个月里第二轮经济刺激方案。目前日本大选日渐临近，低迷疲软经济让日本执政党面临很大的压力，必须采取及时可行的举措予以应对，即便分析师对日本政府此举的有效性表示质疑。日本这一项新的经济刺激方案包括规模达8803 亿日元（约合 107.4 亿美元）的支出内容。为了避免发行债务来为此次支出融资，日本政府将动用原本就十分拮据的财政。日本政府的最新举措似乎并未能够有效提升市场对日本经济的信心，因为这一经济刺激方案的规模比以往任何财年所推行的规模还要小。日本首相野田佳彦(Yoshihiko Noda)曾在两周前要求日本出台新的经济刺激举措，敦
22、促日本在今年 12 月 16 日的大选之前尽快采取行动，并强调此举的紧迫性。日本政府担心，如果这项方案使得该国经济进一步衰退，那么可能会阻止在 2014年上调销售税。6/21,通胀,策略周报上周 18 种蔬菜平均批发价格连续四周上涨，比前一周上涨34，累计涨幅为 132。猪肉批发价格比前一周上涨 05，北京、上海猪肉价格比前一周分别上涨 27和 04；牛、,据商务部日前发布的,羊肉批发价格均上涨 08；白条鸡零售价格下降 02。8,食品因素,上周,商务预报监测，上周 种水产品平均批发价格比前一周上涨 05，其中鲢鱼、草鱼（11 月 19 日至 25 日）和鲫鱼分别上涨 15、1和 07。鸡蛋零
23、售价格出现回商务部重点监测的食 升，比前一周上涨 02，广州、北京和天津鸡蛋价格分别上用农产品价格小幅上 涨 12、08和 03。粮油零售价格以涨为主，花生油、涨，生产资料价格继续 豆油、菜籽油价格比前一周分别上涨 02、01和 01，回落。小包装大米价格上涨 02，小包装面粉价格持平。上周，主要生产资料中，矿产品、农资、钢材、轻工原料、化工产品价格比前一周下降，建材、能源价格持平，有色金属、橡胶价格小幅上涨。根据亚洲开发银行刚刚发布的亚洲债券监测报告，截至今年9 月底，报告覆盖的地区本币债券市场规模达到 6.2 万亿美元，中国已发行债券 3.7 万亿美元，占到了新兴东亚地区总规模的,宏观经济
24、,输入性通胀,本周,CRB 期货价格指数由上周末的 574.21 点下降至 571.23 点。,50%以上，其中，政府债券为 17 万亿元人民币(约 2.7 万亿美元)，企业债为近 6 万亿元人民币(约 1 万亿美元)。在最大的 30 家企业债发行机构中，23 家为国有企业，其中前十大企业债发行机构均为国有企业，成为发债的主力。根据 GK Dragonomics 数据统计，中国企业债务从去年占 GDP的 108%上升至 2012 年的 122%，创出近 15 年新高。而社科院发布的中国主权资产负债表及其风险评估也表明，中国非金,融企业整体负债率已经处于过高水平，企业负债占 GDP 的比例高达
25、105%，不仅高于日本、美国、意大利，甚至接近于英国、法国，而经济合作与发展组织国家的经验显示，这一比例达到90%就会积聚较大的风险11 月官方 PMI 为 50.6%，比上月上升 0.4 个百分点，已连续三个月走高。就分类指数而言，构成制造业 PMI 的 5 个主要分类指数 3 升 2 降。生产指数为 52.5%，比上月上升 0.4 个百分点；,增长,PMI,11月30日,11 月官方 PMI 为50.6%，比上月上升0.4 个百分点。,新订单指数为 51.2%，比上月上升 0.8 个百分点，连续 2 个月位于临界点以上；原材料库存指数为 47.9%，比上月回升 0.6 个百分点，虽然位于临
26、界点以下，但该指数已连续 3 个月呈回升走势，降幅连续收窄；从业人员指数为 48.7%，比上月下降 0.5 个百分,点；主要原材料购进价格指数为 50.1%，比上月回落 4.2 个百分点。其中最重要的生产指数与新订单指数，在临界点以上持续走高，表明目前制造业生产的回升基于市场需求的回暖。,人民银行于本周二（11月 27 日）以利率招标,央行公开市场上周共净回笼 240 亿元人民币，逆回购各品种利率均持稳。继在 10 月末-11 月初当周创下 3，790 亿元的单周净投,流动性,量,本周,方式开展了逆回购操作，期限 7 天的交易量为 700 亿元，中标利率为 3.35%，期限 28 天,放新高后
27、，至上周公开市场已连续三周净回笼，累计金额达 2，000 亿元。今年以来，央行公开市场一直未发行央票，而仅使用正/逆回购来调节市场流动性。第二季度末以来，由于银行间市场资金偏紧，央行公开市场滚动进行了逆回购操作，而未有正回,的交易量为 650 亿元，购。具体逆回购操作品种方面，进入四季度以来，央行公开市场,请务必阅读正文之后的免责条款。,中标利率为 3.60%。,一般于周二进行 7 天和 28 天操作，周四则进行 7 天和 14 天操7/21,价,本,周,11,月,政,策,11,26,月,日,策略周报,人民银行于本周四（11月 29 日）以利率招标方式开展了逆回购操作，期限 7 天的交易量为
28、290 亿元，中标利率为 3.35%，期限 14 天的交易量为 500 亿元，中标利率为 3.45%。平安策略监测的市场利率代表指标 6 个月长三角直贴票据（月息）从上周末的 4.30%上升至 4.50%。国家级开发区生产总值 2015 年末将达 5.3,作。央行统计数据显示，截止到 2012 年 10 月末，在社会融资中已经实现市场化利率融资的占比约为 60.3%，创历史新高。而 2011年全年社会融资中市场化利率融资的占比仅为 38.3%。即使在进展缓慢的存款利率市场化方面，也有 11.47%的存款实现了利率市场化，比 2011 年底的 10.84%有所提升。商务部 28 日发布国家级经济
29、技术开发区和边境经济合作区“十二五”发展规划(2011-2015 年)。规划提出，国家级开发区“十二五”发展总体目标是：地区生产总值年均增长 15%，2015年末达到 53000 亿元。国家级开发区实际利用外资年均增长 9%，达到 480 亿美元；税收收入年均增长 18%，达到 10600 亿元；服务业增加值占生产总值比重达到 30%；高新技术企业产值占工业总产值比重达到 49%。而边境合作区“十二五”发展总体目标是：地区生产总值年均增长 20%，2015 年末达到 980 亿元；实际利用外资年均增长 14%，达到 8 亿美元；税收收入年均增长17%，达到 90 亿元。规划同时对不同的国家级开
30、发区提出了分类目标。比如，东,请务必阅读正文之后的免责条款。,财政政策,28日,万亿。工信部：加快推进黄金企业兼并重组。,部沿海地区的国家级开发区要率先转变经济发展方式，坚持高端发展的战略取向，进一步提高对外开放水平，着力提升科技创新能力，着力发展战略性新兴产业，打造若干规模和水平居世界前列的先进制造业基地，建设一批主体功能突出、辐射带动能力强的现代服务业集聚区。对西部地区的国家级开发区，规划要求，发挥当地资源和特色产业优势，加强与东部、中部地区产业合作，进一步做大做强优势产业，发展壮大一批规模和水平居全国前列的产业集群，坚持科技创新和绿色发展，大力发展外向型经济，在实施西部大开发和沿边开发开
31、放战略中发挥示范引领作用。工业和信息化部 11 月 26 日发布关于促进黄金行业持续健康发展的指导意见。“十二五”期间，黄金企业要着力调整和优化企业组织结构和产品结构，规范矿权设置，加快推进黄金企业兼并重组，减少企业数量，提高产业集中度，大力发展高附加值黄金深加工产品。工信部称，通过加大兼并重组力度，黄金产业结构调整已经取得初步成效。黄金企业数量已从“十一五”末期的 700 多家减少到600 家左右，形成 1 个 50 吨级、2 个 40 吨级、1 个 30 吨级、1个 20 吨级、2 个 10 吨级的黄金企业集团公司。预计到 2015 年中国黄金消费量将突破 1000 吨，供应缺口将进一步扩
32、大。意见提出，到 2015 年全国保有黄金资源储量将达到 8000 至 90008/21,11,27,月,日,11,27,月,日,策略周报吨，比“十一五”期间增长 20%以上。国内黄金产量年平均增长率将保持在 3%至 5%，到 2015 年，黄金产量达到 420 吨，力争实现 450 吨。“十二五”期间生产黄金 1900 至 2100 吨，比“十一五”期间增长 30%以上。证监会副主席姜洋 27 日在“期货交易管理条例座谈会”上表示，期货交易管理条例的重大修改，为正在开展的各类交易场所的清理整顿工作提供了法律依据，为推出原油期货、国债期货预留空间，进一步精简了有关业务审批，为期货市场的创新发展
33、创造了条件。他同时表示，证监会将积极支持、配合全国人大做好期货法的立法工作，推动期货法出台。并称，国债期货上市准备工作基本就绪，原油期货建设正积极稳妥推进，同时，正组,请务必阅读正文之后的免责条款。,国债期货上市准备基本就绪，原油期货市场正积极建设。商务部首次推出我国药品流通行业五标准。,织研究期货公司 IPO 上市、开展证券投资基金销售业务、设立现货子公司等创新业务试点。新期货交易管理条例12 月 1 日实施。姜洋表示，此次新条例的出台兼具“立规”和“松绑”两方面的意思，其实质可以概括为“抓”和“放”。玻璃期货近期将在郑商所上市交易。焦煤、油菜籽、菜籽粕期货已报国务院待批，鸡蛋期货正征求相关
34、部委意见。目前，证监会正组织研究期货公司 IPO 上市、开展基金销售业务、设立现货子公司等创新业务试点。11 月 27 日从商务部药品流通行业标准宣传贯彻工作会议上获悉，由商务部发布的 5 项药品流通行业标准将于 12 月 1 日起实施。这 5 项标准是我国建国以来药品流通行业的首批标准，填补了我国药品流通行业标准的空白，将会对我国药品流通行业带来新的变革。12 月 1 日即将执行的五个行业标准，主要对医药流通环节中的药品批发企业、零售药店这两大类企业制定了分级规范。例如，按批发企业的年配送额多少给予星级评定，30 亿元以上为 AAA级，10-30 亿元为 AA 级，市级配送企业年配送额低于
35、2 亿元则无法评上等级。不过，仅以配送额这一个指标而论，国内除了国药控股、九州通等拥有全国性配送能力的企业，以及上海医药、南京医药区域龙头以外，大多都在 30 亿的标准线之下。商务部表示，评级为企业自愿行为，且评定结论只作为参考，并不构成任何行业门槛，但温再兴透露：“国务院医改办希望通过这些标准的推行，规范行业经营秩序。”9/21,11,27,月,日,11,28,月,日,11,月,房地产,11,29,月,日,策略周报继 9 月集中批复包含多个铁路项目在内的 25 条城际轨道项目后，26 日，发改委再次发布公告称批准了三项投资总额约 750 亿元的轨道交通项目。目前上报的城际轨道项目还有很多待审
36、批，其中一部分正在审核中，极有可能批复，预计未来几月还有一波批复高潮。据有关人士透露，铁道部已进入新一轮投资热潮，得益于铁道部年中城际铁路放手地方的决议，此番筑路热将拉进地方,轨道项目或再迎批复高潮。四部委将制定动漫企业税收优惠政策。农民集体所有土地征收补偿可能提高 10,入伙。未来地方力量将成为铁路建设和发展的主要力量之一，城轨和铁路项目也将成为地方稳增长的不二选择。此次批准的三个项目中有两个地方轨道项目和一个国家铁路项目。其中，地方项目分别为福州轨交 2 号线及福平铁路项目和乌鲁木齐市城轨交通近期建设规划（20122019 年）。项目共涉资金逾 750 亿元，其中乌鲁木齐 1 号线、2 号
37、线和福州市 2 号线共涉及资金接近 495 亿元，国家铁路项目逾 250 亿元。这是国家发改委继 9 月初集中批准投资总额接近 8400 亿元、全国 23个轨道交通及铁路建设规划后，再次审批通过城轨及铁路项目。日前，文化部在北京召开 2012 年国家动漫企业认定工作座谈会。文化部党组成员、副部长王仲伟为获得认定的企业颁发证书。据了解，自 2008 年出台动漫企业认定管理办法(试行)以来，通过认定的国家级动漫企业已有四批 500 家，国家级重点动漫产品 66 个，国家级重点动漫企业 34 家，获认定的进口动漫开发生产用品免税资格企业共两批 22 家，这些企业已成为我国动漫产业的主力军和骨干，其中
38、产值过亿元的有 13 家。另外，从会议上透露，文化部、财政部、国家税务总局、海关总署将考虑适时修订完善动漫企业认定管理办法(试行)，并将积极研究制定和完善动漫企业营业税、增值税、所得税、进口关税、进口环节增值税等税收优惠政策。11 月 28 日召开的国务院常务会议上，讨论通过中华人民共和国土地管理法修正案（草案），对农民集体所有土地征收补偿制度作了修改。根据文件，土地补偿、安置补助费一般标准为土地补偿按耕地被征前 3 年平均产值的 6-10 倍；安置补助按人头以人均耕地被征前 3 年平均产值 4-6 倍作为标准，合计不超过,请务必阅读正文之后的免责条款。,28日,倍。中海保利等标杆房企酝酿上调
39、明年销售目标。,30 倍。业内专家认为征地补偿数额的提高额度至少为现行标准的 10 倍。考虑到城区土地补偿已经相对到位，受上调标准影响较大的为小城镇及城市远郊的大量农村土地，由于其地上建筑市值低、面积小，标准的提高对征地成本影响较大。从房地产企业制定的下一年度销售目标中，可以大体看出企业对后市的基本判断及预期。根据上证报了解，与 2011 年底房企多数以“基本持平”来制定 2012 年销售目标不同的是，部分龙头房企将上调 2013 年销售目标。房地产界权威人士透露，包括恒大、中海、保利、华润、世茂等众多房地产企业，都可能公布或内部制定较高的明年销售目标。其中恒大今年销售总额将努力接近900 亿
40、元，明年目标有可能冲击千亿。此外，包括世茂房地产、华润置地等，都已经在前十个月体现出强劲的增长趋势，这种趋势有望延续到 2013 年。数据显示，截至 10 月 31 日，世茂房地产和华润置地分别完成全年销售的 127%和 104%。而万科、保10/21,11,27,月,日,11,29,月,日,策略周报利两大传统巨头，因为体量较大，即便不实现高增速发展，也将维持稳健增长。总体而言，大型房企对 2013 年的市场，似乎已经普现乐观。房地产企业调高明年销售目标的理由有三点：一是从近期房地产销售形势上看，消费者的购房预期发生微妙变化，部分改善性刚需积极入市买房已经在多个城市体现出来。二是从中长期来看，
41、未来 8 年人均收入大幅增长的国家战略将助力货币增长及投资升温。三是目前开发商普遍认为目前已经进入拿地较好时机，并积极入市。而这波土地供给将为 2013 年预售市场的充足供给提供保障。证监会副主席姜洋 27 日在“期货交易管理条例座谈会”上表示，期货交易管理条例的重大修改，为正在开展的各类交易场所的清理整顿工作提供了法律依据，为推出原油期货、国债期货预留空间，进一步精简了有关业务审批，为期货市场的创新发展创造了条件。他同时表示，证监会将积极支持、配合全国人大做好期货法的立法工作，推动期货法出台。并称，国债期货上市准备工作基本就绪，原油期货建设正积极稳妥推进，同时，正组,国债期货上市准备基本就绪
42、，原油期货市场正积极建设。,织研究期货公司 IPO 上市、开展证券投资基金销售业务、设立现货子公司等创新业务试点。新期货交易管理条例12 月 1 日实施。姜洋表示，此次新条例的出台兼具“立规”和“松绑”两方面的意思，其实质可以概括,为“抓”和“放”。玻璃期货近期将在郑商所上市交易。焦煤、油菜籽、菜籽粕期货已报国务院待批，鸡蛋期货正征求相关部委意见。目前，证监会正组织研究期货公司 IPO 上市、开展基金销售业务、设立现货子公司等创新业务试点。资本市场改革11 月 29 日，监管层人士今年最后一次保荐代表人培训班上表示，将积极研究优化创业板上市门槛及指标，扩大服务范围，增强创业板市场包容性和对创新
43、创业容忍度，以进一步支持科技创新企业，还将逐渐加强对保代等市场主体的问责。虽然有一大批中小企业近年在创业板市场上市，但是，监管层认为仍有很多初创型、新兴业态和新商业模式企业没有得到应有支持，我国许多高新企,请务必阅读正文之后的免责条款。,消息称监管层研究扩大创业板服务范围。,业远赴海外上市。市场人士呼吁，进一步降低创业板上市门槛，放宽行业限制，不断完善科技创新企业与创业板市场的对接。监管层人士表示，将增强创业板市场包容性和对创新创业容忍度，以进一步支持科技创新企业。监管层拟通过继续强化监管，严厉打击各类欺诈行为，让市场主体归位尽责。这将有望成为下一步监管工作重中之重。主要措施包括，在近期已处罚
44、多家保荐机构及保代基础上，逐步加强对市场主体问责，建立持续跟踪的诚信档案。拟针对会计师事务所、律师事务所和保荐机构出台相关指引，加大力度打击发行人违规造假和粉饰业绩，中介机构配11/21,策略周报合造假等行为，发现一起、处罚一起。资料来源：平安证券研究所整理,图表2,A股市场大宗交易统计,300250200150100500,大宗交易额,加权平均折价率,0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%,资料来源：WIND，平安证券研究所二、市场面指标跟踪,2.1,A 股市场回顾：,本周（11.26-11.30）A股市场大幅下挫，上证综指跌破2000点，收报1980.12点，跌2.33
45、%，深圳成指收报7903.25，跌2.61%。,图表32.201.200.20,沪深300指数涨跌幅,沪深300日涨跌幅（%）,1.13,-0.80-1.80,-0.78,-1.15,-1.00,-0.63,-2.80-3.80-4.80-5.80资料来源：WIND，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/21,策略周报,图表413.0010.007.004.001.00,A股主要主题投资板块涨跌幅0.87,主题板块一周涨跌幅前十名（%）,-2.00-5.00,-0.05,-0.33,-0.55,-0.60,-0.74,-1.07,-1.39,-1.98,-2.42,资料来源：W
46、IND，平安证券研究所2.2 A 股行业估值和盈利变化,图表5,申万一级行业绝对PE图,40.00,最新值,估值偏离值（右）,0.3,35.00,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：WIND，平安证券研究所,-0.2-0.7-1.2-1.7-2.2,图表6,申万一级行业相对PE图,3.002.502.001.501.000.500.00,最新值,估值偏离值(右）,2.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50,资料来源：WIND，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/21,策略周报,图表7,申万一级行业动量效应,8
47、.003.00-2.00,1个月涨幅（%）,动量效应（%,右）,8.005.002.00,-1.00-7.00-4.00,-12.00-17.00资料来源：WIND，平安证券研究所,-7.00-10.00,图表8,申万一级行业盈利预测变化,板块名称家用电器金融服务医药生物信息设备化工综合食品饮料房地产纺织服装农林牧渔商业贸易交通运输轻工制造建筑建材采掘信息服务电子元器件餐饮旅游公用事业机械设备交运设备有色金属黑色金属,周涨幅（%）0.43%0.35%0.16%0.16%0.03%0.02%-0.05%-0.08%-0.09%-0.13%-0.15%-0.18%-0.34%-0.35%-0.35
48、%-0.41%-0.59%-0.63%-0.83%-0.88%-0.96%-3.63%-37.04%,1 个月涨幅（%）1.75%0.20%-2.21%-6.63%-1.25%-18.61%-0.07%-0.71%-2.53%-4.28%-1.91%-3.80%-1.53%-1.54%-0.23%-1.77%-1.17%0.31%0.45%-6.20%-2.16%-10.27%-80.85%,3 个月涨幅（%）0.08%-1.50%-3.74%-24.59%0.72%-30.36%2.48%-1.53%-9.22%-12.66%-8.49%-5.58%-8.77%-4.96%-5.67%-4.
49、13%-7.23%-1.46%-3.39%-16.33%-7.35%-19.65%-95.69%,资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/21,策略周报,图表910%,申万一级行业盈利变化,行业盈利预测一月变化率（右）,0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,图表10,沪深300市盈率及变动趋势率,图表11,沪深300市净率及变动趋势,60504030,沪深300 PE,中值,121086,沪深300 PB,中值,20100资料来源：WIND，平安证券研究所,420资料来源：WIND，平安
50、证券研究所,注：PE 以过去 12 个月业绩为基准进行计算，以最近 40 周 PE 的均值作为中值，标准差经年化后与中值的乘积作为上轨以及下轨距中值的偏离值。,图表12,恒生AH溢价指数,图表13,AH股溢价率后五位,1301251201151101051009590,证券简称东江环保中国平安青岛啤酒潍柴动力中国神华,A 股价格(CNY)48.2036.4829.9122.0721.73,H 股价格(CNY)24.5947.5935.3823.6625.77,A 股相对 H股溢价幅度(%)96.03-23.35-15.46-6.70-15.66,资料来源：WIND，平安证券研究所请务必阅读正文
