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1、,Table_Title,Table_Grade,Table_Summary,Table_Chart,36%,17%,-2%,Table_Author,訾,Table_Report,Table_Excel1,Table_Contacter,公告点评|专业连锁证券研究报告,苏宁电器（002024.SZ）关闭门店及促销力度加大致业绩低于预期公司业绩预告：归属母公司利润同比下降 44.37%，低于预期1）公司 2012 年实现营业收入 983.8 亿元，同比增长 4.78%，归属于母公司净利润26.8 亿元，同比下降 44.37%，折合每股收益 0.375 元；2）四季度单季实现营业收入 259.5
2、亿元，同比下降 1.2%，远低于前三季度增长 7.89%，主要因为 11 年四季度家电激励政策等逐步退出，导致基数较高，归属母公司净利润 3.3 亿元，同比下降 76.5%；3）全年线上实现含税收入 167.16 亿元，同比增长 183.3%，四季度单季收入 71.6 亿元，同比增长 283.2%；4）全年同店下降 12.38%，较三季度-10.11%进一步下降。,公司评级当前价格合理价值前次评级报告日期相对市场表现苏宁电器,沪深300,谨慎增持6.63 元7.50 元谨慎增持2013-03-01,门店结构继续优化，线上（技术+物流）构成核心竞争力,-21%,1）门店结构继续优化，全年新开连锁
3、店 158 家，关闭 178 家，大陆门店达 1664 家，,-40%2012-03,2012-07,2012-10,2013-02,总门店 1705 家；2）线上业务取得较大进展，云服务模式进一步深化，逐步探索出线上线下多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态，实现“店商+电商+零售服务,商”的协同发展。纵观亚马逊发展史，我们认为技术将是未来电商竞争的核心之一，不仅有利于增强自身核心竞争力，也将成为今后扭亏和业绩增长的重要因素；3）物流平台建设加快，已有 11 个物流基地投入使用，16 个物流基地在建设，另外 15 个完成土地签约，其他项目基本落实选址，北京、沈阳、成都、广州、武汉等小
4、件商品自动分拣仓库加快推进。电商的竞争最终体现为后台的竞争，尤其是技术+物流将成为未来电商竞争的核心，物流基地建设有利于为电商快速发展提供强大支持；4）一季度以来，公司前期实施的一系列调整、优化举措效应逐步显现，加之去年同期基数较低，公司可比店,分析师：分析师：,欧亚菲 S0260511020002020-87555888-猛 S0260511050001021-,面销售呈现较大幅度的回升趋势。随着公司组织架构调整的深化落实以及云商模式的落,相关研究：,地推进，2013 年有望实现销售规模的较大幅度提升及经营业绩的逐步企稳。盈利预测及投资建议电商正处于混战时期，竞争压力加大也为公司提供并购机会
5、。公司长期竞争力在于对供应链的整合、云服务以及物流体系的建设，公司正经历痛苦转型，业绩压力较大，但可关注后续事件性机会。下调 2013-2014 年 EPS 至：0.40，0.45 元（此前：0.45，0.50），根据可比估值，公司合理价值 7.5 元，维持“谨慎增持”评级。风险提示：闭店数量大幅增加，家电刺激政策退出，易购销售低于预期。,苏宁电器（002024.sz）：归属母公司净利润下降31.28%，业绩符合预期苏宁电器（002024.sz）：转型期较为漫长，费用大幅上升苏宁电器（002024.sz）：转型阵痛期，业绩压力较大,2012-11-022012-08-312012-07-31,
6、盈利预测：,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入（百万元）75,504.74,93,888.58,98,377.31,114,057.8,135,824.2,增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA,29.51%5,658.564,011.8238.82%0.5722.855.0012.85,24.35%6,930.664,820.5920.16%0.6912.252.645.50,4.78%4,200.982,769.09-42.56%0.3717.881.804.86,1
7、5.94%4,604.132,988.867.94%0.4016.561.624.26,19.08%5,259.303,363.0912.52%0.4514.721.463.12,数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,1/3,请务必阅读末页的免责声明,Table_Excel2,益,苏宁电器|公告点评,资产负债表至12月31日,单位：百万元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,现金流量表,单位：百万元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,流动资产货币资金,34476 43425 47091 50128 5631819352
8、22740 31507 32325 35589,经营活动现金流净利润,38814106,65894886,89552828,76693053,99093432,应收及预付,4824,5875,5197,6138,7278,折旧摊销,522,972,804,968,1171,存货,9474 13427 10387 11666 13451,营运资金变动,-786,1026,5007,3635,5286,其他流动资产,825,1384,0,0,0,其它,40,-296,315,14,21,非流动资产,9432 16361 20898 26847 32387,投资活动现金流,-5661-5990-56
9、78-6740-6536,长期股权投资,793,555,793,793,793,资本支出,-4677-6047-5590-6890-6686,固定资产,3914,7349,8379,9514 10643,投资变动,-984,57,-88,150,150,在建工程,2062,1252,3752,6452,9252,其他,0,0,0,0,0,无形资产,1862,5530,6811,8925 10537,筹资活动现金流,131,675,5490,-111,-109,其他长期资产,801,1675,1163,1163,1163,银行借款,413,1382,546,0,0,资产总计流动负债,43907
10、59786 67989 76975 8870524534 35638 36252 42186 50484,债券融资股权融资,-9541,-3448,-8365892,220,240,短期借款,318,1666,2212,2212,2212,其他,-228,-721,-112,-133,-133,应付及预收,23786 33302 32980 38723 46897,现金净增加额,-1649,1273,8767,818,3264,其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积留存收益归属母公司股东权,431528005282506269966551067918338,6
11、7111180011183675669965171480022328,1060000036252744359621407127477,1251000042186744359621706030466,1376000050484744359622042333829,期初现金余额期末现金余额主要财务比率至12月31日成长能力(%),21961 19352 22740 31507 3232520312 20625 31507 32325 355892010A 2011A 2012E 2013E 2014E,少数股东权益负债和股东权益,50743907,70259786,76264491,8267347
12、7,89485207,营业收入增长营业利润增长,29.540.2,24.318.6,4.8-42.6,15.97.9,19.112.5,归属母公司净利润增长,38.8,20.2,-42.6,7.9,12.5,获利能力（%）,利润表至 12 月 31 日营业收入营业成本营业税金及附加,单位：百万元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E75505 93889 98377 114058 13582462041 76105 80667 94624 114174268370374433530,毛利率净利率ROEROIC偿债能力,17.85.421.9-,18.95.221.6-,18
13、.02.910.1-,17.02.79.8-,15.92.59.9-,销售费用,6809,9367 11559 12911 14370,资产负债率(%),57.1,61.5,56.2,57.4,59.2,管理费用财务费用资产减值损失,1250-36176,2089-40370,2381-21464,2452-26258,2662-31564,净负债比率流动比率速动比率,-1.01.410.91,-0.91.220.74,-1.01.300.91,-1.01.190.81,-1.01.120.74,公允价值变动收益,0,0,0,0,0,营运能力,投资净收益,11,152,150,150,150,
14、总资产周转率,1.89,1.81,1.54,1.57,1.64,营业利润,5432,6444,3697,3991,4490,应收账款周转率,104.03,63.73 121.67 125.86 135.19,营业外收入,72,118,118,118,118,存货周转率,7.85,6.65,7.77,8.11,8.49,营业外支出,102,88,93,92,92,每股指标（元）,利润总额所得税净利润,540212974106,647315874886,37228932828,40179643053,451510843432,每股收益每股经营现金流每股净资产,0.570.552.62,0.690.
15、943.19,0.371.203.69,0.401.034.09,0.451.334.54,少数股东损益,94,65,59,64,69,估值比率,归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,401256590.57,482169310.69,276942010.37,298946040.40,336352590.45,P/EP/BEV/EBITDA,22.85.012.9,12.22.65.5,17.91.84.9,16.61.64.3,14.71.53.1,识别风险，发现价值,2/3,请务必阅读末页的免责声明,Table_Research,欧亚菲：,訾 猛：,刘 旭：,Table_Rating
16、Industry,持有：,Table_RatingCompany,持有：,联系我们,地址,Table_Disclaimer,苏宁电器|公告点评广发零售行业研究小组分析师，华南理工大学管理工程硕士，2000 年进入广发证券，2005 年开始从事零售行业研究。2012 年度新财富批零行业第二名、金牛分析师第二名；2011 年度新财富批零行业第三名，金牛分析师第三名，2009-2010 年度新财富批零行业第六名。分析师，复旦大学经济学硕士，4 年证券从业经历，2011 年进入广发证券发展研究中心。研究助理，厦门大学管理学硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，020-87555888
17、-8423。广发证券行业投资评级说明,买入：卖出：,预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。,广发证券公司投资评级说明,买入：谨慎增持：卖出：,预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。,Table_Address,广州市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市深圳市
18、福田区金田路 4018号安联大厦 15 楼 A 座,北京市北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼,03-04,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本
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