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1、2012-02-20,2012-03-07,2012-03-23,2012-04-13,2012-05-03,2012-05-21,2012-06-06,2012-06-25,2012-07-11,2012-07-27,2012-08-14,2012-08-30,2012-09-17,2012-10-10,2012-10-26,2012-11-13,2012-11-29,2012-12-17,2013-01-07,2013-01-23,2013-02-08,12.50,0%,-10%,-20%,-30%,-40%,-50%,-60%,-70%,Company,Update,China Rese
2、arch Dept.,2013-2-22赖燊生C.tw目標價(元)公司基本信息,榮信股份(002123.SZ)冬去春，重回發展快道結與建議：,Buy/買入,產業別A 股价(2013/2/22)深证成指(2013/2/22)股價 12 個月高/低總發股(百萬)A 股(百萬)A 市值(億元)主要股東,机械设备10.179396.1118.83/7.15504.00453.0351.26深圳市深港产学研创业投资有限,12 受公司業務及餘熱餘壓業務拖，公司預計全淨潤預計同比下60%30%。進入 13，公司電電子業務迎蘇，餘熱餘壓業務負面因素消除，業務回暖預期強，將重新進入發展的快道。預計公司 2012
3、-2014 分別實現營收 12.06 億元、14.95 億元、19.53 億元，YOY-26.0%、+23.9%、+30.7%，實現淨潤 1.64 億元、2.50 億元、3.37億元，YOY-42.1%、51.8%、34.9%，EPS0.33、0.50、0.67，當前股價對應 2013-14動態 PE 分別為 21X、16X，隨著公司各項業務全面回暖，給予“買入建議，目標價 12.50 元(對應 2013 動態 PE 25X)。,每股淨值(元)股價/賬面淨值股價漲跌(%)近期評等出刊日期2012-08-15,一個月13.0前日收盤8.01,公司(14.70%)4.262.39三個月 一25.9
4、-38.9評等持有,2012 業務承壓，全業績同比下 60%30%：2012 公司淨潤同比下 60%30%，因素主要有：一，受國內外低迷經濟形勢影響，公司下遊客戶訂單交付時間延長，12 銷售收入確認減少；二，2012 4Q，公司及控股子公司（未含京信築正）計新簽合同 10.19 億元，超過預期，造成銷售費用比大幅增長。公司電電子業務有望重回增長軌道：國網預計 13 投資 3182 億元(YOY+4.0%)，其中電網智能化將是投資重點。電電子技術是智慧電網的重要組成部分。占營收 50%左右的電質與安全產品(SVC、SVG、FSC等)在電網無功補償及新能源並網中有廣泛運用。公司 SVCSVG 產品
5、技術,一直為業先，市占約 50%。12 受經濟低迷影響，電網內外 SVC市場未有增長。進入 13，隨著宏觀經濟回暖，電網外冶、煤炭業,產品組合,需求反彈與海外市場的貢獻(12 H2 獲得國際熱核聚變 ITER 專案及配,电能质量与电力安全电机传动与节能其他机构投资者占通 A 股比例基金一般法人财务公司股價相對大盤走勢,82.5%6.1%11.4%7.8%24.0%0.0%,套 SVC 工程 2.52 億元)保障 SVC 業務實現 20%左右的增長；新能源並網要求的提升及自身光伏電站合同(目前在手光伏電站合同約 1.0 億元)提升 SVG 需求，共同助公司電電子重回增長軌道。天然氣應用大發展好公
6、司超高壓大功高壓變頻器發展：“十二五期間天然氣應用快速發展，西氣東輸三線、四線、五線將續投建，其中用於加氣站的高壓變頻器市場空間超 30 億元。公司與廣電電氣是國內獲得訂單的僅有的家單位。按國產化 50%、公司市場 50%計算，進口替代將為公司高壓變頻器帶 7.5 億元的市場增，是公司 2011,20%,荣信股份,深证成指,該業務收入的近 2 倍，新的增市場為公司高壓變頻器打開空間。,10%餘熱餘壓因素得到消除，政策扶持加強：公司 2008 開始介入餘熱餘壓節能業務，2009-2011 均實現 23 億元的收入，其中 11 貢獻淨潤約 3000 萬。12 受訂單執影響，該業務幾無潤貢獻，成為拖
7、公司業績的重要因素。進入 13，一方面，由於基效應，餘熱用業務的負面因素得到消除；另一方面，國家對節能及循環經濟重視，餘熱用為工業十大節能工程之一，預計前期未執訂單(預估在 7.0億元左右)將得到有效推進，為公司帶 30005000 萬元的潤貢獻。進入煤炭總包打開新域，12 訂單高增長鎖定 13 業績：公司及子公司(包括信築正餘熱餘壓業務)，2012 新簽合同 23.91 億元(YOY+35.5%),表現出色。其中公司在 12 6 月與貴州登峰能源集團簽訂總包工程合同 3.3 億元，建造工期約 1.5，收入將在今得到確認。進入總包域一方面打開新的增長點；另一方面，總包業務將帶動公司自身產品的銷
8、售，實現總包與自身設備的雙重潤。盈預測：預計公司 2012-2014 分別實現淨潤 1.64 億元、2.50 億元、3.37 億元，YOY-42.1%、51.8%、34.9%，EPS0.33、0.50、0.67，當前股價對應 2013-14 動態 PE 分別為 21X、16X，給予買入建議，目標價 12.50 元(對應 2013 動態 PE 25X),Company,Update,China Research Dept.接續下頁,截止 12 月 31 日,2010,2011,2012F,2013F,2014F,純(Netprofit)同比增減每股盈餘(EPS)同比增減A 股市盈(P/E)股(D
9、PS)股息(Yield),RMB 百萬元RMB 元XRMB 元,267.3744.20%0.53044.20%19.570.0000.00%,283.786.14%0.5636.14%18.440.2001.93%,164.42-42.06%0.326-42.06%31.820.2001.93%,249.5451.76%0.49551.76%20.970.2001.93%,336.5534.87%0.66834.87%15.540.2001.93%,表 1：公司訂單詳情,單位：億元/%,餘熱餘壓(京信築正)訂單,2008,20095.33,20106.48,20117.95,2012,公司本部
10、訂單公司本部訂單 YOY(%),9.36,9.764.3%,12.0523.4%,17.6446.4%,23.9135.6%,資源：公司公告 群益證券(2013/02)=預期報酬(Expected Return；ER)為準，明如下：強買入 Strong Buy(ER 30%)；買入 Buy(30%ER 10%)中性 Neutral(10%ER-10%)賣出 Sell(-30%ER-10%)；強賣出 Strong Sell(ER-30%),3,Company,Update,China Research Dept.附一：合幷損益表,百萬元營業收入經營成本營業稅及附加銷售費用管費用財務費用資產減值損
11、失投資收益營業潤營業外收入營業外支出潤總額所得稅少股東損益歸屬於母公司所有者的淨潤,20101,337719111811841029-020311803202429267,20111,631799222652274139-523310713392927284,2012F1,206629161811815951119581117517-7164,2013F1,4957721922420156353622380-3033023250,2014F1,9531,0102928724064374132783-4094032337,附二：合幷資産負債表,百萬元貨幣資應收帳款存貨動資産合計長期投資淨額固定資
12、産合計在建工程無形資産資産總計動負債合計長期負債合計負債合計少股東權益股東權益合計負債和股東權益總計,20096787452061,88013442236912,571593266860251,6862,571,20107468202272,06813782467602,828653293946281,8552,828,20118209022492,27514162708363,1117183221,040302,0403,111,2012F9029922742,50314582979193,4227903551,144332,2443,422,2013F9931,0913022,753150
13、43271,0113,7648693901,259372,4693,764,附三：合幷現表,百萬元經營活動產生的現淨額投資活動產生的現淨額籌資活動產生的現淨額現及現等價物淨增加額,2009-69-125307113,2010-95-16532868,2011-94-16433375,2012F-50-16329582,2013F-50-16330390,1此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.是.個人客戶而設。此份報告能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資
14、可靠，但此報告之資沒有被獨核實審計。群益證券(香港)有限公司.對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資或研究推薦作出任何動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資和意可能會或會在沒有事前通知前變。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證持意或場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證。此份報告.是用作推銷或促使客人交此報告內所提及之證券。2013 2 月 22 日,
