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1、30%,20%,0%,-10%,-30%,-40%,Company,Update,China Research Dept.,2013 年 2 月 7 日张露zhanglue-,中顺洁柔(002511.SZ),HOLD（持有）,目标价(元)公司基本资讯产业别A 股价(2013/2/6)深证成份指数(2013/2/6)股价 12 个月高/低总发行股数(百万)A 股数(百万)A 市值(亿元)主要股东,23.9轻工制造22.509922.7225.13/15.19208.0094.5421.27广东中顺纸业集团有限公司,上调业绩预测，产能平稳释放结论与建议：公司上调 2012 全年盈利预测，利润大幅上
2、涨来源于新产能释放以及原材料价格的下跌。2013 年公司仍然处于产能释放阶段，给予持有评级。经营情况：公司 2012 全年净利润预计比上年同期增长 70%-100%，比 3季度公布的 60%-90%有所上调，预计 4 季度公司的净利润 3000-5000 万元之间，YOY 增长 90-200%之间。业绩上修的原因是公司积极采取措施，加强市场开拓、产品结构调整及内部管理。预计全年由于新增产能带来,每股净值(元)股价/账面净值股价涨跌(%)近期评等,(30.06%)10.332.18一个月 三个月 一年13.07 23.90 24.05,的营收增幅在 30%左右，由于原材料价格下降和高毛利产品销售
3、增加使得公司的毛利率提升幅度近 5 个百分点至约 30%。产能情况：2012 年公司前期建设部分产能投产，全年新增 14.5 万吨至合计 35.5 万吨，合计增幅达到 70%。其中上半年唐山工厂 5 万吨产能投,出刊日期2012-6-272012-8-8产品组合卷纸非卷纸,前日收盘15.4518.33,评等持有买入54.69%45.31%,产，4 季度 9.5 万吨投产（10 月唐山工厂 2.5 万吨，12 月广东中山工厂7 万吨）。4 季度新产能的集中投产也是公司利润大幅增长的重要原因。原材料：2012 全年公司的原材料持续下行，目前仍在低位徘徊。1 月国际主要厂家宣布浆价上调 30 美元/
4、吨，提涨幅度在 5%左右，但是由于成品纸市场持续低迷，提价受到一定的抵制。预计 2013 全年浆价有小幅上,机构投资者占流通 A 股比例,涨，但是涨幅有限。,基金股价相对大盘走势,1.28%,2013 年展望：产能：1 季度有成都的 2.5 万吨产能将投产，当年产能合计将达到 38 万吨。公司积极进行行销，全年仍然处于新建产能的释放期，,50%40%,中顺洁柔,深证成指,预计产量将达到 30 万吨，增幅约为 30%，产能利用率达到 80%。原材料：,从浆厂的态度方面，年内木浆可能小幅上涨，公司的毛利率有小幅下降可能。利润：从产量和毛利方面合并来看，2013 年公司的利润预计有 25%10%左右
5、的增速。2012-02-13 2012-04-12 2012-06-11 2012-08-07 2012-10-09 2012-12-04 2013-02盈利预测：我们预计公司 2012 至 2014 年将实现净利润 1.56、1.99 和-20%2.43 亿元，分别同比增加 94.1%、27%和 22.5%，EPS 为 0.75、0.95 和1.17 元，目前股价对应的 PE 为 29.9、23.6 和 19.2 倍，给予公司持有评级，目标价 23.9 元，对应 2013 年 25 倍 PE。.接续下页.,年度截止 12 月 31 日,2009,2010,2011,2012E,2013E,2
6、014E,纯利(Net profit)同比增减每股盈余(EPS)同比增减A 股市盈率(P/E)股利(DPS),RMB 百万元RMB 元XRMB 元,110117.23%0.531117.23%42.40.0,103-6.44%0.497-6.44%45.30.0,81-22.05%0.387-22.05%58.10.0,15694.10%0.75294.10%29.90.2,19927.01%0.95527.01%23.60.2,24322.48%1.16922.48%19.20.2,Company,Update,China Research Dept.,股息率(Yield),0.00%,0.
7、00%,0.00%,0.89%,0.89%,0.89%,3,Company,Update,China Research Dept.预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：强力买入 Strong Buy(ER 30%)；买入 Buy(30%ER 10%)中性 Neutral(10%ER-10%)卖出 Sell(-30%ER-10%)；强力卖出 Strong Sell(ER-30%)附一：合幷损益表,人民币百万元营业额经营成本主营业务利润销售费用管理费用财务费用营业利润营业外收入营业外支出税前利润所得税少数股东损益净利润,20091619105156029582321496
8、11542618110,2010177912445282618930141631442411103,20111856137747027210359814111130081,2012E235316337113441322521096214570156,2013E312522079054261783826442266671199,2014E39382816110752021747323020811243,附二：合幷资产负债表,百万元货币资金存货净额应收账款净额流动资产合计固定资产合计在建工程无形资产及其他资产合计资产总计流动负债合计长期负债合计负债合计少数股东权益股东权益合计负债和股东权益总计,2
9、0092482672397636141885147989262954924331479,201017154122822427705169332411205381244319943241,2011953509358182778711097282173013743320742821,2012E82753537617371102220107304687616818421893010,2013E9375613951893132223111234271034471081423463427,2014E11715894142174158718511839791138561189525473741,附三：合幷
10、现金流量表,百万元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额,2009220-84-29107,201087-28615071308,2011-37-306-457-801,2012E240-45891-127,2013E312-367165110,2014E390-403247234,1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可
11、靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。2013 2 月 7 日,
