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1、2002,1,中国的货币政策及其传导机制,历史演进影响因素政策评析,2002,2,主要内容,一、货币政策及其传导机制的演进二、利率结构对货币政策传导的影响三、货币市场发展与货币政策传导四、证券市场发展与货币政策传导五、国际收支与货币政策传导机制,2002,3,一、货币政策及其传导机制的演进,19841993年的货币政策：直接调控为主并辅以间接调控，开始实施存款准备金制度。直接调控：信贷规模和再贷款统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通再贷款是基础货币的主要发放渠道间接调控：实施准备金制度和利率1984年工、农、中的存款法定准备金：企业存款20%,储蓄存款40%，农村存款25%；1985年统一为
2、10%；1987第四季度升为12%；1988年9月调至13%.法定准备金的经常改变对银行信贷计划影响很大。效果和特征：信贷计划“软约束”；信用扩张“倒逼机制”；一放就乱，一收就死；经济增长大起大落；通货膨胀。,2002,4,信贷计划,再贷款,准备金率,基准利率,信贷规模,货币供应量,利率,投资,消费,价格,净出口,GDP,政策工具,中介目标,最终目标,19841993,2002,5,一、货币政策及其传导机制的演进,19941997年的货币政策：直接调控为主并辅以间接调控，增加外汇市场操作。措施：1994年汇率并轨、经常项目下可兑换、结售汇制度、再贷款对冲外汇占款。政策性银行同商业银行分离；规范
3、同业拆借市场，1996年建立统一的同业拆借市场。商业银行管理原则：总量控制、比例管理、分类指导、市场通融。特征和效果：适度从紧的货币政策通货膨胀得到控制，实现经济的“软着陆”。,2002,6,信贷计划,再贷款,准备金率,基准利率,信贷规模,货币供应量,利率,投资,消费,价格,净出口,GDP,政策工具,中介目标,最终目标,外汇占款,19941997,2002,7,“适度从紧”货币政策的内涵,基本思想：不在于迅速制止通货膨胀，更不在于刺激经济的高速增长，而是旨在抵御经济波动，实现并维持经济的稳定增长。“从紧”体现着始终将稳定货币的币值放在首位，盯住物价水平目标。“适度”体现着在货币政策实施过程中，
4、以维护货币的基本稳定为前提，兼顾经济增长目标。,2002,8,一、货币政策及其传导机制的演进,3.1998年以来的货币政策：转向间接调控。措施：公开市场“窗口指导”再贷款取消贷款限额控制1998年法定准备金率降至8，1999年为6。商业银行管理原则：计划指导、比例管理、自求平衡、间接调控特征和效果：亚洲金融危机的“干扰”稳健的货币政策通货紧缩,2002,9,窗口指导,再贷款,准备金,基准利率,信贷规模,货币供应量,利率,投资,消费,价格,净出口,GDP,政策工具,中介目标,最终目标,1998,2002,10,“稳健货币政策”的内涵,稳健的货币政策不是保守消极的政策，更不是收缩货币供应。它包括以
5、下积极的内容：一是适当增加货币供应量。二是引导商业银行调整贷款结构。三是维护人民币汇率稳定。四是疏导货币政策传导机制。1.灵活运用货币政策工具，保持货币供应量适度增长；2.调整信贷政策，引导贷款投向，促进经济结构调整；3.执行金融稳定工作计划，发挥货币政策保金融稳定的作用；4.在发展货币市场的基础上，推进货币政策工具改革，基本实现了货币政策直接调控向间接调控的转变。,2002,11,二、利率结构对货币政策传导的影响,中央银行基准利率：再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率商业银行“套利”渠道：吸收存款 发放贷款从中央银行再贴现或再贷款 发放贷款吸收存款 中央银行准备金存款同业拆借资金 发放贷款
6、或准备金存款吸收存款、向中央银行再贴现或再贷款 同业拆出,2002,12,二、利率结构对货币政策传导的影响,中国利率体系的结构性问题(1983.12.21.1999.6.10.),2002,13,二、利率结构对货币政策传导的影响,1993.7.112002.2.20.利差扩大存款利率下降65.57%，贷款利率下降46.72%。2002.2.21.存款利率1.98%，贷款利率5.31%，利差由3.6个百分点降为3.32个百分点。利差是银行的主要利润来源因商业银行不良资产的包袱，央行不得不扩大利差增加银行收入。直接融资增加将降低银行借贷业务的收入来源。扩大表外业务，增加银行的竞争力。,2002,1
7、4,三、货币市场发展与货币政策传导,国债市场规模小，中央银行国债持有量较少，1996年4月9日一国债回购开始人民币公开市场操作，1997年到1998年5月期间因商业银行参与投标的频率和数量不足而暂停。1995年的“3.27”国债期货事件。同业拆借市场1984年10月允许各地区银行间“相互融通”资金，1990年颁布同业拆借暂行规定，1996年1月建立全国的同业拆借市场。2002年7月底，国债市场和同业拆借市场有商业银行、财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金、外资银行在华分行等金融机构799家。19972001年均增长率82.1%。2001年交易量49055亿元，2002年前3季度累计成交8
8、7187亿元。国债同业拆借市场正使中央银行的公开市场操作良性发展。票据市场品种单一，需要发展。2001年，商业汇票累计发生额12843亿元；商业银行贴现发生额15548亿元；中央银行再贴现发生额2778亿元。,2002,15,四、证券市场发展与货币政策传导,证券市场改变了货币政策的传导机制“财富效应”、“资产负债表效应”与Tobin的q理论。货币政策是否应关注股票价格：将股票价格作为货币政策的目标之一？不赞成我国货币政策干预股票市场的观点略占上风 尽管对于我国的货币政策来说，股票市场的股指显示出了一定的不可控性、不可测性和弱相关性。但是，货币政策应在一定程度上对我国的股票市场予以适当关注。,2002,16,五、国际收支与货币政策传导机制,1994实行结售汇制度，外汇占款成为中央银行投放基础货币的重要渠道。19941997，外汇占款扩大和减少央行再贷款是货币政策的重要操作方式。我国外资利用量与货币供给量呈正相关关系外汇储备并非越多越好 成本问题：发展中国家从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价，从而必须支付高昂的利息。而把外汇储备投向流动性高的“安全资产”美国国债，则只能获得不足2的回报率。外汇储备过多会失去国际货币基金组织的优惠贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。,
