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1、,马韬,王沛,1,大宗商品研究莫尼塔全球宏观研究云平台,螺纹钢价格在一季度依然处于正面区间核心提示近期螺纹钢期货主力合约保持上行趋势，根据我们对螺纹钢价格判断构建的分析框架，地产投资增速显示螺纹钢价格将在一季度将保持上行趋势，另外目前螺纹钢社会库存处于补库存阶段将持续到 3 月初，在这个阶段价格不会出现下行风险，所以总体来看螺纹钢价格在一季度将处于正面区间。最后根据我们对铁矿石进口量的季节性分析以及高频数据的检测，认为铁矿石需求将在上半年保持稳定。报告摘要房地产投资增速周期大概率上能够决定螺纹钢价格趋势。从我们对房地产投资增速与螺纹钢价格之间的相关性得出二者具有高度的相关性，根据莫尼塔地产组对
2、地产投资增速的预测模型，2013 年全年地产投资增速整体呈稳步向上趋势，所以从一定程度上支撑螺纹钢价格。螺纹钢社会处于短周期补库存阶段，预计将持续到 3 月初，在此之前钢材价格下行压力较小。根据螺纹钢社会库存与螺纹钢价格的相关性来看，在短周期补库阶段，钢材价格下行的概率较小，基本保持平稳向上的趋势，另外补库存周期一般持续 811 周。真实钢材消费量变化趋势从一定程度上支撑我们对钢价在 3 月初之前保持平稳的判断。观察钢材的真实消费量，我们发现在剔除掉整体的上行趋势之后，其短周期变化趋势也会使得价格发生相应的反应。从最近的消费量数据上看，我们并没有明显观察到其走弱的迹象，这意味着钢材价格短期内依
3、然受到支撑。钢材总产量模型显示铁矿石需求在上半年依然稳定增长。钢材真实消费量同比增速与铁矿石进口量同比增速具有较强的同步性，从莫尼塔中国粗钢产量预测模型可以看出粗钢产量在上半年依然保持增长，也将带动对铁矿石的需求。莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日星期二黑色金属金海东+施琪 博士+全球智慧中国投资,本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者
4、暗示。,50%,2,大宗商品研究房地产投资增速周期大概率上能够决定螺纹钢价格趋势从房地产投资同比增速与螺纹钢价格指数相关性来看，二者同步性较高，当房地产开发投资同比增速加快时，螺纹钢价格也会顺势而上，反之亦同。其背后的直接原因可能是房地产作为螺纹钢最主要的终端需求领域，地产开发投资的增加将带动对螺纹钢的需求。从 2004 年至今，房地产投资同比增速与螺纹钢价格绝对水平几次顶峰和低谷大概率上能够很好地吻合。2012 年 9 月地产投资增速筑底，同时螺纹钢价格也出现全年的底部，11 月房地产投资增速大幅上升至 28.5%，此时从我们对数据的具体分析以及莫尼塔钢铁行业草根调研结果来看，钢铁厂的销售情
5、况出现明显好转，整体好转的情绪一直延续至最近一次 1 月中旬的草根调研结果。虽然 12 月房地产投资同比增速有所放缓，但是 2013 年 1 月将是数据真空期，而 2 月的数据要到 3 月才公布。所以在这段数据真空期，螺纹钢价格之前向上的趋势在 3 月中旬以前很难发生逆转。图表 1 房地产开发投资同比增速（三个月移动平均）60%房地产开发投资同比增速（三个月移动平均）40%30%20%10%0%,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 2 螺纹钢价格指数6,0005,4004,8004,2003,600,3,0002,400,螺纹钢价格指数,0
6、4,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：Mysteel，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,50%,3,大宗商品研究房地产模型指向 2013 年螺纹钢价格将保持平稳向上趋势根据房地产投资同比增速与螺纹钢价格同比增速自 2008 年之后较高的相关性，大概率呈现出同涨同跌。根据莫尼塔地产组的房地产投资同比增速预测模型，2013 年房地产投资同比增速基本上呈现温和向上的趋势，相应的螺纹钢价格也将保持平稳向上，至少在一个季度的层面上不会出现负面波动。最后根据我们对螺纹钢价格同比增速以及螺纹钢价格指数绝对水平之间变化趋势同
7、向概率的计算，超过 80%的概率，当螺纹钢价格同比增速环比改善时，螺纹钢价格绝对值也将环比改善。图表 3 房地产开发投资同比增速（三个月移动平均）与螺纹钢价格同比增速,60%50%40%,房地产开发投资同比增速,螺纹钢价格同比增速（右轴）,80%60%40%,20%30%0%,20%10%0%,-20%-40%-60%,98,00,02,04,06,08,10,12,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 4 房地产投资同比增速预测模型,房地产投资同比增速（三个月移动平均）,房地产投资同比增速预测值,40%30%20%10%0%05/01 05/09 06/05 07/01 07/09 08/05
8、 09/01 09/09 10/05 11/01 11/09 12/05 13/01 13/09数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 5 螺纹钢价格指数同比与房地产投资同比、螺纹钢价格指数变化趋势同向概率同方向变化概率,地产投资同比与螺纹钢价格同比（1998/01-2012/12）地产投资同比与螺纹钢价格同比（2009/01-2012/12）螺纹钢价格与螺纹钢价格同比（1998/01-2012/12）螺纹钢价格与螺纹钢价格同比（2009/01-2012/12）数据来源：Wind，莫尼塔公司莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,58.10%62.5%80.4%81.25%2013 年
9、 1 月 29 日,55,4,大宗商品研究国内钢材市场进入短周期补库存阶段库存周期存在不同的时间维度，比如 2009-2010 年，钢铁行业整体处在补库存周期中，而 2010-2012 年，其又处在一个持续的去库存周期。这种库存周期与产量及总需求的波动有关。然而，还有一种更短的库存周期也值得关注，其更多取决于市场参与者，特别是钢铁贸易商的情绪与预期，比如在 2012 年年初，钢材社会库存持续上行，而从二季度开始，又处在一个短周期的去库存过程之中。2012 年四季度，短周期的去库存过程基本结束。从 2013 年一月初开始，主要钢材社会库存呈现快速上升趋势。显示出贸易商对春节之后的行情较为看好。图
10、表 6 钢材社会库存与螺纹钢社会库存（万吨）,2,000,900,7001,5005001,000,五大钢材社会库存总量,300,500,螺纹钢社会库存（右轴）,100,07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 7 季调钢材社会库存与螺纹钢社会库存（万吨）,170014001100,900700500,800500,钢材季调社会库存螺纹钢季调社会库存（右轴）,300100,07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10
11、/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 8 上海 58 家仓库螺纹钢库存（万吨）上海58家仓库螺纹钢库存50454035302512/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,8,5,大宗商品研究补库存周期完成之后，钢价下行压力才可能逐渐显现从历史上看，库存的拐点与价格的拐点之间存在同步正相关性，这种相关性在价格由
12、涨转跌的拐点处尤为明显。螺纹钢补库存时间往往持续 8-11 周左右，这意味着本轮始于 2012 年 11 月末的补库存周期可能结束于2013 年 3 月初，在此之前钢价的下行压力并不显著。图表 9 螺纹钢社会库存周期,1,000900800700600500,螺纹钢社会库存（万吨）,400300,41周,39周,11周,42周,8周,40周,09/03,09/11,10/07,11/03,11/11,12/07,13/03,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 10 螺纹钢期货主力合约价格5.55.04.54.03.5SHFE螺纹钢（千元/吨）3.0,09/03,09/11,10/07,11/0
13、3,11/11,12/07,13/03,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 11 螺纹钢社会库存增减持续时间与幅度,库存拐点时间2009-5-222010-3-52010-12-102011-3-42011-12-232012-2-172012-11-23（2013-1-25）13/03/08E,螺纹钢社会库存（万吨）311.01739.57416.57773.7474.4849.51488.6662.06875,库存变化周期（周）4139114240811 周,变化幅度137.80%-43.70%85.70%-38.70%79.10%-42.50%35.5%,数据来源：莫尼塔公司,莫尼塔(上
14、海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,7.9,6.0,6,大宗商品研究真实消费量的变化趋势能被同步反应在价格波动上如果我们观察钢材的真实消费量，我们发现在剔除掉整体的上行趋势之后，其短周期变化趋势也会使得价格发生相应的反应。从最近的消费量数据上看，我们并没有明显观察到其走弱的迹象，这意味着钢材价格短期内依然受到支撑。综合考虑前面分析的房地产投资同比增速、螺纹钢社会库存周期与螺纹钢价格相关性，近期真实消费量的变动也进一步印证了短期螺纹钢价格持续复苏的状态，以及短期价格将保持平稳的推测。图表 12 钢材季调真实消费量季调钢材真实消费量（千万吨）6.95.94.9
15、3.9,07/01,07/08,08/03,08/10,09/05,09/12,10/07,11/02,11/09,12/04,12/11,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 13 螺纹钢价格指数螺纹钢价格指数（千元/吨）5.55.04.54.03.53.0,07/01,07/08,08/03,08/10,09/05,09/12,10/07,11/02,11/09,12/04,12/11,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 14 钢材主要需求领域分布60%49.5%50%40%30%,20%,18.5%,13.3%,10%,5.0%,6.3%,3.1%,1.7%,1.2%,1.4%,0%,建筑
16、,机械,汽车,家电,采煤,造船,油气管道,集装箱,其他,数据来源：莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,7,大宗商品研究当前螺纹钢价格反弹幅度仍属于正常区间从 2009 年中国螺纹钢期货推出至今，经历了四轮较为明显的价格波动，与此同时 TSI 中国进口铁矿石价格经历了同样的变化。从历次涨幅来看，螺纹钢每次上涨的幅度大概在 30%35%，而铁矿石相应的升幅更高从 60%130%，作为螺纹钢生产的原材料，铁矿石拥有更高的 Beta值。从 2012 年 9 月 6 日开始的此轮价格上涨，期间涨幅最大的幅度，螺纹钢期货价格上涨了 19.6%，铁
17、矿石价格上涨了 82.8%，如果单纯比较历史数据，螺纹钢期货主力合约仍有上行空间。同时 TSI 铁矿石价格近期曾上涨将近 83%，已经突破之前的上涨幅度，所以出现一定的回调也属正常。图表 15 螺纹钢主力合约价格（元/吨）,5,3004,9004,500+34.9%4,100,+30.8%,SHFE螺纹钢,+19.60%,3,7003,300,+32.0%,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 16 TSI 中国进口铁矿石价格（美元/吨）200170140,1108050,+7
18、6%,+139%,+60.6%,+82.8%,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,8,大宗商品研究钢材价格变化能够映射到 A 股市场的影响板块表现中钢材价格的变化趋势能够在 A 股之中找到相关的映射过程。首先，由于同样是更多受到国内经济变化的影响，钢价与 A 股走势之间存在着部分正相关性。另外，A 股中钢铁与建材板块的相对走势也与钢价实际变化存在明显的正相关性。近期这两个板块的表现也与钢价的反弹相
19、吻合。图表 17 螺纹钢期货主力合约与上证 300,4,0003,6003,2002,8002,4002,000,沪深300,SHFE螺纹钢（右轴）,5,3004,9004,5004,1003,7003,300,09/03,09/08,10/01,10/07,10/12,11/05,11/10,12/03,12/08,13/01,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 18 螺纹钢期货主力合约价格与黑色金属相对沪深 300 指数,5,3004,9004,500,SHFE螺纹钢,黑色金属/沪深300（右轴）,1.81.61.4,1.2,4,1003,7003,300,1.00.80.6,09/03,
20、09/08,10/01,10/07,10/12,11/05,11/10,12/03,12/08,13/01,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 19 螺纹钢期货主力合约价格与建筑建材相对沪深 300 指数,5,300,SHFE螺纹钢,建筑建材/沪深300（右轴）,1.8,1.64,8001.4,4,300,1.2,1.03,8000.8,3,300,0.6,09/03,09/08,10/01,10/07,10/12,11/05,11/10,12/03,12/08,13/01,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,9,
21、大宗商品研究铁矿石进口量季节性规律明显，3 月环比或进一步增长相对于铁矿石的价格与库存数据，铁矿石的进口量存在明显的季节性因素，这可能与钢厂的长协议执行时间点有关。一般而言，每年的 3 月、7 月、9 月和 11 月往往都是铁矿石进口量环比出现增长的时间。图表 20 2010-2012 铁矿石库存季节性（以一月为基点）,1.3,2010,2011,2012,1.21.11.00.9,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 21 2010-2012 铁矿石价格季节性（以一月为基点）,1.8,2010,2011,2012,1.61
22、.41.21.00.80.6,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 22 2010-2012 铁矿石进口量季节性（以一月为基点）,2.1,2010,2011,2012,1.91.71.51.31.10.90.7,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,10,大宗商品研究港口铁矿石库存下降也是经济进一步回暖的领先指标港口铁矿石库存同比增速往往领先制造业 PMI 和工业增加值同比增速
23、 2个月左右，甚至还要略微领先于我们编制的莫尼塔工业企业预期指数。换一个角度讲，如果我们预期今年上半年国内经济依然处在复苏趋势中，则意味着在一季度的港口铁矿石库存还可能进一步下滑。图表 23 中国工业指数与港口铁矿石库存同比增速,25%20%15%,中国工业增加值同比增速,港口铁矿石库存同比增速（逆序，右轴）,-20%0%20%,40%,10%5%0%,60%80%100%,06/07,07/03,07/11,08/07,09/03,09/11,10/07,11/03,11/11,12/07,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 24 制造业 PMI 与港口铁矿石库存同比增速,605550,制造
24、业PMI,港口铁矿石库存同比增速（逆序，右轴）,-20%0%20%,40%,454035,60%80%100%,07/01,07/09,08/05,09/01,09/09,10/05,11/01,11/09,12/05,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 25 莫尼塔业指调研数与港口铁矿石库存同比增速,50%40%,莫尼塔工业企业预期指数,港口铁矿石库存同比增速（逆序，右轴）,-20%0%,30%,20%10%0%-10%-20%-30%,20%40%60%80%100%,07/01,07/09,08/05,09/01,09/09,10/05,11/01,11/09,12/05,13/01,数
25、据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,11,大宗商品研究钢材总产量模型显示铁矿石需求在上半年依然稳定增长钢材真实消费量同比增速与铁矿石进口量同比增速具有较强的同步性，从莫尼塔中国粗钢产量预测模型可以看出粗钢产量在上半年依然保持增长，也将带动对铁矿石的需求。另外中国粗钢旬度日均产量也保持稳定，将保障对铁矿石的消耗。图表 26 铁矿石进口量同比增速与钢材真实消费量同比增速,100%80%60%40%,铁矿石进口量同比增速,钢材真实消费量同比增速（右轴）,60%50%40%30%,20%,20%0%-20%-40%,10%0
26、%-10%-20%,09/01,09/06,09/11,10/04,10/09,11/02,11/07,11/12,12/05,12/10,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 27 莫尼塔中国粗钢产量预测模型,7,5006,5005,5004,5003,5002,500,实际产量,预测产量,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,13/07,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 28 中国粗钢日均产量（万吨）,210190170150130,中国粗钢日均产量,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01
27、,12/10,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,7.0,6.0,15,12,大宗商品研究铁矿石进口量在 1-2 月可能面临短期下滑铁矿石进口量与主要运输航线相对运价（扣除掉 BCI 整体的影响）存在一定正相关性。近期巴西-北仑和西澳-北仑相对运价指数均出现一定回调，这可能意味着短期内铁矿石进口量已经面临回调。另外，从我们的预测模型上看，1-2 月的铁矿石进口量可能出现短期下滑，3 月开始重新反弹。图表 29 铁矿石进口量与主要运输航线运价,750065005500450035002500,铁矿石进口量（万吨）,西
28、澳-北仑相对运价（右轴）,6.05.04.03.02.0,07,08,09,10,11,12,13,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 30 铁矿石主要航线运价,6.55.55.04.54.03.5,西澳-北仑相对运价指数,巴西-北仑相对运价指数（右轴）,16141312111098,12/01,12/04,12/07,12/10,13/01,数据来源：Wind，莫尼塔公司图表 31 月度中国铁矿石进口量以及 2013 年进口量预测7,500铁矿石进口量（万吨）6,5005,5004,5003,5002,500,07/01,07/10,08/07,09/04,10/01,10/10,11/07
29、,12/04,13/01,13/10,数据来源：Wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,13,大宗商品研究近期报告,2013年01月22日2012年01月15日2013年01月07日2012年12月30日2012年12月25日2012年12月18日2012年12月11日2012年12月03日2012年11月30日2012年11月29日2012年11月28日2012年11月27日2012年11月26日2012年11月23日2012年11月22日2012年11月21日2012年11月20日2012年11月19日,以史为鉴:铜价那些事
30、1999-2013中国制造业总体回暖，黑色风暴继续上演日元主动贬值可能隐藏不确定风险中美双经济引擎驱动原油与铁矿石“黑色风暴”风险偏好回升是近期汇市的主旋律中国经济企稳信号增强风险偏好，铁矿石库存下滑支撑螺纹钢价格内外经济环境回暖,可能支撑近期螺纹钢价格2013年年中油价风险已被市场认识欧洲底部徘徊，金砖光芒不再忍耐是政策不确定性之下的最优策略铜价在长期供给端压力与短期宏观面博弈间寻找平衡美股“寒战”尚未结束内忧外患，日元风雨飘摇欧洲不改风轻云淡，美国受困飓风悬崖警惕美国四季度重回放缓轨道近期欧债问题略有升温地产调控担忧引发螺纹钢价格波动金融市场焦点依然集中于财政悬崖,免责声明本研究报告中所提
31、供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,上海地址:上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦39层邮编:200120电话:(8621)3852 1000传真:(8621)3852 1090,北京地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14-D15邮编:100044电话:(8610)5979 9911传真:(8610)5979 2177,深圳地址:深圳市福田区中心四路一号嘉里建设广场2座15楼1501室邮编:518048电话:(86755)3304 3094传真:(86755)3304 3322,纽约地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室邮编:10022电话:(001)212 809 8800传真:(001)212 809 8801,http:/Email:,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 1 月 29 日,
