《八一钢铁(600581)：4季度收入季节性下滑利润改善或源于毛利率回升和费用下降0117.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《八一钢铁(600581)：4季度收入季节性下滑利润改善或源于毛利率回升和费用下降0117.ppt（11页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,-11%,-22%,-33%,-44%,研究报告,2013-1-17,八一钢铁（600581）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,4 季度收入季节性下滑，利润改善或源于毛利率回升和费用下降,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述八一钢铁今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现营业收入 265.86 亿元，同比下降 4.88%；实现归属母公司净利润 1.55 亿元，同比下降 67.77%；实现EPS 为 0.2
2、0 元。据此推算，4 季度公司实现营业收入 50.81 亿元，同比下降13.09%，环比下降 30.99%；实现归属母公司净利润为 1.03 亿元；实现 EPS为 0.11 元，3 季度为-0.16 元。公司同时发布公告，目前公司已完成收购南疆钢铁拜城有限公司 100%股权。事件评论量增价跌 2012 年营业收入同比下降：伴随集团公司 3 号高炉的投产，公司铁水供应不足问题得到一定解决，自有产能有所释放，产量同比有所增长。然而，行业的持续低迷下 4 月份以来国内钢价持续下跌，9 月中旬才开始企稳回升，,2012/122%11%0%,2012/4,2012/7,2012/10,2013/1,公司
3、产品出厂价同样出现较大幅度的下调。产品价格的下跌是公司 2012 年营业收入同比下降的主要原因。,4 季度收入大幅下降，利润改善或源于毛利率改善和费用下降：4 季度虽然国内钢铁行业景气度有所复苏，但在西北地区传统淡季，公司产量并未明显增长，,八一钢铁,沪深300,钢铁,整体维持低位震荡，季度产量环比下降约 11.6%。价格方面，4 季度公司热轧,资料来源：Wind相关研究收购南疆钢铁，后续建设资金压力较大2012/11/4 3 季度亏损源于大力去库存与费用上升2012/10/28 2 季度受益季节性恢复和营业外收入2012/8/27请阅读最后评级说明和重要声明,及中厚板产品出厂价季度均价环比有
4、所下跌，螺纹钢均价环比有所上涨，预计总体销售均价变化不大。因此，公司 4 季度收入的下降应主要是产销下降所致。在营业收入环比大幅下降、原材料价格波动与钢价一致的情况下，我们认为公司净利润环比改善的原因有：1、由于前期矿价跌幅较大，4 季度可能受益低价库存毛利率有所好转；2、考虑到 3 季度公司费用处于高位，不排除 4 季度费用水平下降带动利润改善的可能性，当然这有待验证。总体来看，受益于钢价企稳和低价原料库存，在行业触底复苏初期钢企业绩环比改善较为明显。区域优势明显，期待铁前系统的注入：公司 2012 年计划产钢 780 万吨，产材740 万吨，分别同比增长 16.24%和 15.63%。另外
5、，公司表示，为降低关联交易金额、减轻对关联方的依赖程度，将选择合适时机收购控股股东八钢集团的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，这将进一步增强公司的盈利能力。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.20 元和 0.41 元，维持“推荐”评级。1/11,-,3,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告)量增价跌 2012 年营业收入同比下降八一钢铁今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现营业收入 265.86 亿元，同比下降 4.88%；实现归属母公司净利润 1.55 亿元，同比下降 67.77%；实现 EPS 为 0.20 元。伴随集团公司 3 号高炉的投产，公司
6、铁水供应不足问题得到一定解决，自有产能的释放，带动产量同比实现增长。然而，行业的持续低迷下 4 月份以来国内钢价持续下跌，9 月中旬才开始企稳回升，公司产品出厂价同样出现较大幅度的下调。产品价格的下跌是公司 2012 年营业收入同比下降的主要原因。虽然主要原材料价格同样有所下跌，但考虑到库存周转，公司营业成本下降幅度小于产品销售收入，最终导致 2012 年归属母公司净利润同比降幅较大，这也与行业整体趋势一致。表 1：2012 年公司营业收入同比有所下降，归属母公司净利润同比下降 67.77%,项目营业收入营业利润利润总额归属于上市公司股东的净利润股本基本每股收益,2012265.861.381
7、.951.557.660.20,2011279.515.165.094.827.660.63,同比-4.88%-73.27%-61.77%-67.77%-67.77%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部4 季度收入季节性下滑，改善或源于费用下降据公司业绩预告推算，4 季度公司实现营业收入 50.81 亿元，同比下降 13.09%，环比下降 30.99%；实现归属母公司净利润为 1.03 亿元；实现 EPS 为 0.11 元，季度为-0.16元。表 2：4 季度公司实现 EPS 为 0.11 元，3 季度为-0.16 元,项目营业总收入营业利润利润总额归属于上市公司股东的净利润股本基本
8、每股收益（元）,2012Q450.810.941.030.867.660.11,2012Q373.63-1.42-1.42-1.217.66-0.16,环比-30.99%-,2011Q458.47-1.35-1.17-0.717.66-0.09,同比-13.09%-,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部图 1：4 季度公司营业收入同比下降 13.09%,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,May-11,Nov-11,May-12,Dec-11,Mar-12,Nov-12,Apr-11,Oct-11,Feb-12,Sep-11,Apr-12,Sep-12,Oct-12,Jun-11,
9、Jul-11,Jan-12,Dec-12,Jun-12,Aug-11,Jul-12,Aug-12,45,公司报告(点评报告),90,70%,85807570,57.67%,46.72%44.44%,29.90%29.97%,60%50%40%30%,656055,17.52%,20.85%,4.56%,13.51%,20%10%,50,0%,4540,-13.04%,-8.87%,-10%-13.09%-20%,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,营业收入资料来源
10、：Wind，公司资料，长江证券研究部图 2：4 季度公司营业收入环比下降 30.99%90,同比,50%,8580,42.90%,40%30%,75,19.65%21.08%,19.72%,20%,7065605550,7.20%,-16.36%,9.48%10.23%,-0.43%,-11.50%,10%0%-10%-20%,40,-27.64%,-30.99%-40%,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,营业收入,环比,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研
11、究部产量方面，4 季度虽然国内钢铁行业景气度有所复苏，但在西北地区传统淡季，公司产量并未明显增长，整体维持低位震荡，季度产量环比下降约 11.6%。图 3：4 季度公司产量维持低位震荡,65,62,62,65,64,64,6055,54,53,58,59,57,59,57 58,62,57,57,56,50,51,53,51,484540资料来源：钢之家，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,3/11,8.73%,公司报告(点评报告)图 4：4 季度公司产量环比下降约 11.6%,200190,12.04%,15%,180170160,2.47%,2.83%,9.44%,5.61%,8
12、.86%,10%5%,150140,-1.44%,-0.56%,-5.15%,-1.69%,0%,130,-5%,120110100,-11.43%,-10%-11.64%-15%,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,季度产量,环比变化,资料来源：钢之家，长江证券研究部价格方面，4 季度国内钢价 10 月有所上涨，11、12 月维持弱势震荡，综合来看，季度均价环比有所恢复。出厂价方面，公司热轧及中厚板产品出厂价季度均价环比有所下跌，螺纹钢均价环比有所
13、上涨。在两大产品热轧板与螺纹钢价格一跌一涨的情况下，公司 4季度收入的下降应主要是产销下降所致。图 5：4 季度国内钢材季度均价环比略有恢复,180,16%,170,11.86%,9.19%8.96%,11%,160,6.91%6.34%,6%,150,1.91%,-0.37%,1.09%,-1.06%,140,-5.81%,-5.33%,-3.11%,-4%,130120,-9.57%,-11.74%,-9%-14%,2009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q1 2011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4,季度
14、钢价资料来源：钢之家，长江证券研究部表 3：4 季度热轧、中厚板产品出厂价小幅下跌,季度环比,日期27-Jan-1226-Feb-1210-Mar-1215-Mar-1221-Mar-12季度均价6-Apr-1212-Apr-1226-Apr-12,八钢热轧价格4,4804,4804,5304,5804,6304,5404,6804,7304,730,全国均价4,2234,2624,2964,3294,3504,2924,3824,3934,345,八钢中厚板价格4,4804,4804,5304,5804,6304,5404,6804,7304,730,全国均价4,1754,2504,3304
15、,3804,3924,3054,4054,4234,399,请阅读最后评级说明和重要声明,4/11,公司报告(点评报告),26-May-1219-Jun-12季度均价12-Jul-1223-Jul-1227-Aug-123-Sep-1219-Sep-12季度均价1-Oct-129-Oct-121-Nov-127-Nov-1214-Nov-121-Dec-12季度均价季度环比,4,7304,4804,6704,4304,2504,0003,9003,9504,1063,9804,0304,0804,1304,1804,1804,097-0.23%,4,2814,1704,3143,9933,83
16、63,5523,2533,5763,6423,6313,7083,7283,8493,9553,9553,8044.46%,4,7304,6804,7104,4304,2503,9503,8503,9004,0763,9303,9803,9804,0304,0304,0303,997-1.95%,4,3194,0994,3293,9843,8523,5603,3243,5413,6523,6113,6343,6103,7103,7603,7533,6800.75%,资料来源：钢之家，长江证券研究部表 4：4 季度公司螺纹钢产品价格小幅上涨,日期25/Feb/1207/Mar/1211/Mar/
17、1213/Mar/12季度均价02/Apr/1211/Apr/1213/May/1228/May/12季度均价23/Jul/12季度均价10/Oct/1201/Nov/1226/Nov/12季度均价季度环比,螺纹钢价格4,5204,5704,6204,7204,6084,7904,8404,6904,5904,7284,2904,2904,3404,3404,3404,3401.17%,全国均价4,1204,2634,2704,3054,2404,2974,3354,1764,0524,2153,7993,7993,8293,7543,6583,747-1.37%,线材价格4,6204,670
18、4,7204,8204,7084,8704,9204,7204,5704,7704,2704,2704,2704,3204,2204,2700.00%,全国均价4,1874,2674,2634,2804,2494,3124,3564,1954,0764,2353,8023,8023,8023,8223,7073,777-0.66%,资料来源：钢之家，长江证券研究部成本方面，4 季度国内矿价 10 月有所上涨，11 月小幅回调后 12 月中旬再次开始上涨。综合来看，季度均价环比小幅上涨。,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1
19、,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,公司报告(点评报告)在营业收入环比大幅下降、原材料价格波动与钢价一致的情况下，我们认为公司净利润环比改善的原因有：1、由于前期矿价跌幅较大，4 季度可能受益低价库存毛利率有所好转；2、考虑到 3 季度公司费用处于高位，不排除 4 季度费用水平下降带动利润改善的可能性，当然这有待验证。图 6：4 季度国内矿价季度均价环比小幅上涨,26.12%,30%,180160,23.87%15.64%,25%20%15%10%,140120100,2.29%,7.37
20、%-7.63%,1.87%-0.65%,-3.18%,-4.47%,5%0.37%-5%-10%-11.39%,80,-14.84%2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-15%-20%,矿石季度均价,均价环比,资料来源：钢之家，长江证券研究部图 7：3 季度公司费用水平处于高位，预计 4 季度有所下降,6.0,5.59,5.39,5.55.0,4.88,5.09,4.54.0,3.42,4.00,3.41,3.86,3.63,3.58,3.85,3.
21、58,3.53.02.5,2.30,2.89,3.13,2.0资料来源：Wind，长江证券研究部区域优势明显，期待铁前系统的注入公司 2011 年钢产量产钢 671 万吨，产材 640 万吨，2012 年计划产钢 780 万吨，产材740 万吨，分别同比增长 16.24%和 15.63%。上半年公司实际产钢 382 万吨，完成全年计划产钢 780 万吨的 48.97%；产材 362 万吨，完成全年计划产材 740 万吨的 48.92%。由于公司轧材能力一直要略大于集团公司相应铁水的供应量，在集团公司铁前新区2500 立方米高炉及配套设施建设项目工程投产后，集团公司铁水供应能力有所增加，我们预计
22、公司 2012 年钢材产量增长主要源于此。图 8：公司生产线统计,请阅读最后评级说明和重要声明,6/11,2,公司报告(点评报告),炼焦44.3m42 孔焦炉46m55 孔焦炉,高炉炼铁 600wt6380m22500 m3+12500 m3,烧结2265m 烧结机,一炼钢 270wt240t 转炉225t 转炉,二炼钢 450wt3120t 转炉，170t 电炉1110t 电炉（停产）,普线40wt,中厚板4300mm,高线70+60wt,棒材70+60wt,1750 热轧300wt,3500 中厚板60wt,优钢与型材60wt,冷轧 60wt含镀锌 15wt、彩涂 15wt资料来源：Win
23、d，公司资料，长江证券研究部公司在建 150 吨转炉炼钢连铸车间及配套的共用辅助设施项目（一期），总投资额为14.88 亿元，截止报告期实际投资 10.79 亿元，目前已经开始进行热试车。建成后生产规模为年产钢水 154.6 万吨，年产合格连铸坯 150 万吨。新转炉的建设可有效解决公司目前生产系统产能不平衡、钢生产能力略有不足的问题，使得公司生产工艺流程得到进一步的完善和优化。同时，由于公司铁前系统目前依然在集团公司，故公司所需铁水需要以关联交易的方式向集团公司采购。从公司铁水价格数据来看，受益于区域优势，简单估算公司铁水价格处于较低水平。据公司 2011 年报披露，为降低关联交易金额、减轻
24、对关联方的依赖程度，公司将选择合适时机收购控股股东八钢集团的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，增强公司的独立性、完整性和透明度，从根本上避免同业竞争、减少关联交易。一旦注入铁前系统资产，公司盈利能力有望进一步增强。表 5：按钢产量的 95%来折算铁水产量，简单计算公司铁水价格处于较低的水平,半年度数据统计2003H12003H22004H12004H22005H12005H2,钢产量,90110109113129155,钢材产量8710094120124153,按95%折算铁水产量85.46104.79103.41107.26122.68147.01,铁水关联交易金额6.787.0713.18
25、14.516.1919.16,对应铁水价格792.97674.861,274.571,351.921,319.741,303.27,请阅读最后评级说明和重要声明,7/11,公司报告(点评报告),2006H12006H22007H12007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H1,169193198206236248241299327344318353382,159195189198224232227281304329304336362,160.41183.58188.07195.73223.83235.97229.1428
26、3.86310.65326.80302.10335.35362.90,20.8721.4322.1923.1148.0244.6747.1353.4668.7373.6180.1293.0093.02,1,300.811,167.541,180.041,180.492,145.441,892.972,056.611,883.292,212.612,252.342,652.202,773.152,563.27,资料来源：公司公告，长江证券研究部维持“推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.20 元和 0.41 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/11
27、,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,279512563623158.3%570.2%8062.9%5782.1%3141.1%52805161.8%-75091.8%27482481.600.63,264092
28、468817216.5%540.2%9243.5%3431.3%2681.0%0001320.5%491800.7%27153153.300.20,279112583620757.4%570.2%9773.5%3631.3%3131.1%0003661.3%03661.3%55311310.900.41,290272679322347.7%590.2%10163.5%3771.3%3041.0%0004771.6%04771.6%72406405.600.53,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无
29、形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,1850529351504775000082319028-271301733821895127030-64362687512660,2641002835250703200008289900-2715303564318341188253337903112660,2791002966260740200008306800-2715690559519201256264353915312660,2903003076270768900008194800-27158645288
30、19911306275366898312660,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,1207,1207,1207,1207,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,927000-648,1149000-664,1237000-679,1374000-590,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,934936680366813017,1150537980379815303,1162740620406215690,1145744070440715864,其他,0,0,0,
31、0,基本指标,投资活动现金流净额,-648,-664,-679,-590,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,11880-1050475-950-337-58,002262-291019712456,00-48-3590-408150,00-307-3650-672112,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.6284.799.60-1.731.266.4713.1%,0.2004.9630.14-5.421.228.844.0%,0.4065.3014.86-2.671.146.48
32、7.7%,0.5295.7511.39-2.051.055.579.2%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募
33、总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取
34、必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10/11,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82
35、724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标
36、的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
