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1、120227,120524,120815,121112,130205,200,100,兆驰股份发布业绩快报：2012 年收入 64.6 亿元，同比增长,0,14.85,13.85,12.85,11.85,10.85,人民币(元),9.85,8.85,7.85,wwwww1,50,我们下调公司 2012 年盈利预测，考虑公司 2013 年大尺寸电视销量增加对,盈利能力的贡献，维持 2013-2014 年的盈利预测，预计,2013 年 02 月 27 日,兆驰股份(002429.SZ),视听器材行业,评级：增持,下调评级,业绩点评,市价（人民币）：14.80 元目标（人民币）：16.98 元长期竞
2、争力评级：高于行业均值市场数据(人民币),利润增速低于预期，维持 13 年盈利预测公司基本情况(人民币),已上市流通 A 股(百万股)总市值(百万元)年内股价最高最低(元)沪深 300 指数中小板指数,238.75105.3715.49/9.602594.685219.97,项 目摊薄每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流(元)市盈率(倍)行业优化市盈率(倍)净利润增长率(%),20100.7265.63-0.3536.5933.4937.44%,20110.5754.13-0.1913.3032.8818.83%,2012E0.7594.890.2715.4232.8831.91%,
3、2013E1.1324.200.4713.0732.8849.27%,2014E1.3995.600.8310.5832.8823.60%,成交金额（百万元）净资产收益率(%)12.88%13.93%15.51%26.95%24.99%350 总股本(百万股)472.54 708.81 708.81 708.81 708.81300 来源：公司年报、国金证券研究所150 业绩简评中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 44.3%；归属于上市公司股东的净利润 5.38 亿元，同比增长 31.9%，EPS 为 0.76 元，低于我们预期（0.85 元）。经营分析,成交金额国金行业,兆驰股份沪深
4、300,4Q12 收入增长 14%，放缓因面板供应紧张。4Q12 市场面板供应紧张，严重影响公司收入，同时公司改造松岗工厂的 4 条生产线，这也影响了公,司的销售进度。4Q12 净利率仅 6.6%，一方面面板涨价导致成本上升，另一方面公司向来相关报告 在财务处理方面保守，可能计提较多存货减值或应收账款坏账。因此1.面 板 供 应 已 解 决,1Q13 或 有 高 增 4Q12 的净利率下降不能代表公司竞争力减弱，盈利能力下降。由于公司大,长，2012.12.52.高增长亦有高质量,结构改善提升毛利率，2012.10.233.三季报预增上调,全年超 50%可能性增强，2012.10.15,尺寸电
5、视占比提升，实际毛利率应环比变化不大。2013 年公司产能将完全释放，生产效率提升收入的快速增长，产品结构优化保持盈利能力。2013 年全年面板供应紧张，面板价格有望在淡季（一季度）后逐渐恢复，因此公司面板存货减值未来可冲回，保证公司盈利能力。公司将三大面板工厂生产标准化，提升生产效率；公司第二代直下式,LED 电视即将投放市场，拉动大尺寸电视需求，产品结构进一步优化，可保持公司较强盈利能力。盈利调整及投资建议中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商2012-2014 年收入分别为 64.6、88.5、111.6 亿元，同比增长 44.3%、37.0%、26.1%；EPS为 0.759、1.
6、132、1.399 元，净利润增速为 31.9%、49.3%、23.6%。,蒋毅王晓莹,联系人(8636)分析师 SAC 执业编号：S1130511030019(8621)61038318,12 年 1 季度的收入基数低，公司近期 46 寸及以上尺寸电视销售良好，1 季度有望实现 50%的业绩高增长，全年可实现 30%以上高增长。现价对应13.1X13PE/10.6X14PE，公司 2012 年净利润增速低于预期，股价如因此调整较大将提高更好的增持机会，合理估值 15X13PE，即 16.98 元，距现价有 15%空间，将评级下调为“增持”。,-1-用此文档仅供中海基金管理有限公司使用,兆驰股
7、份业绩点评,图表1：单季收入及 YoY,图表2：单季净利润及净利率,2,5002,0001,500,53.5%,58.5%1,419,2,14768.1%,1,861,80.0%70.0%60.0%50.0%,200180160140120,10.2%105,8.7%123,1878.7%,6.6%,123,12.0%10.0%8.0%,1,030,40.0%,100,6.0%,1,0005000,14%,30.0%20.0%10.0%0.0%,806040200,4.0%2.0%0.0%,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12,收入（百万元）,YoY,
8、净利润（百万元）,净利率,来源：公司公告，国金证券研究所中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-2-,9.7%,13.3%,10.8%,9.9%,10.8%,-27-58-77-102,#REF!,0.726,0.575,0.759,250,343,408,538,803,992,每股收益,1.644 5.634 4.127 4.8890 0 0 0 0 0 每股净资产,wwwww3,116.79%,42.89%,EBIT增长率,-35,51,27,49,154.65%,37.44%,-569,-501,-570,-520,净利润增长率,46.18
9、%139.91%总资产增长率-159 190 331 587-208-159-362-260,1,兆驰股份业绩点评图表3：三张报表及摘要,损益表（人民币百万元）,资产负债表（人民币百万元）,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入毛利%销售收入营业税金及附加%销售收入营业费用%销售收入管理费用%销售收入息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益%税前利润营业利润营业利润率营业外收支,2,842-2,48087.3%362
10、12.7%-30.1%-481.7%-301.0%2819.9%-50.2%-3000.0%2739.6%4,3,0196.2%-2,53183.8%48816.2%-10.0%-441.5%-411.4%40113.3%10-0.3%-15000.0%39613.1%5,4,47348.2%-3,86286.3%61213.7%-50.1%-661.5%-791.8%46110.3%22-0.5%-210132.6%47310.6%11,6,45744.3%-5,55586.0%90214.0%-270.4%-1001.6%-1101.7%66510.3%47-0.7%-81000.0%63
11、19.8%9,8,84837.0%-7,59985.9%1,24914.1%-190.2%-1371.6%-1451.6%94710.7%45-0.5%-45000.0%94710.7%8,11,15826.1%-9,62786.3%1,53113.7%-280.3%-1731.6%-1791.6%1,15210.3%45-0.4%-26000.0%1,17110.5%10,货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产%总资产长期投资固定资产%总资产无形资产非流动资产%总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计,533230
12、364141,14287.1%01138.6%5216912.9%1,311141501-166260062668501,311,1,842467575862,97094.4%01153.7%501755.6%3,145045404540294832,66203,145,2,4191,0396326314,72192.4%01773.5%1953877.6%5,1081,415698132,1270562,1822,92605,108,2,0001,3997408284,96690.3%03095.6%2095339.7%5,4991,012945111,9670662,0333,46605,
13、499,2,6001,8571,0089806,44588.0%06378.7%22588212.0%7,3261,6781,292162,9870713,0582,97707,326,3,2002,2671,2911,1317,88987.6%08519.4%2401,11612.4%9,0052,0091,637223,6681763,7453,96909,005,税前利润利润率所得税,277 401 484 640-153,1,18110.6%-189,比率分析,2009,2010,2011,2012E,2013,2014,所得税率净利润少数股东损益,9.8%14.5%15.9%16.0
14、%16.0%16.0%每股指标中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,1.1324.201,1.3995.600,归属于母公司的净利净利率,2508.8%,34311.4%,4089.1%,5388.3%,8039.1%,9928.9%,每股经营现金净流每股股利,0.4620.000,-0.3480.000,-0.1860.300,0.2680.000,0.4670.000,0.8290.000,回报率,现金流量表（人民币百万元）,净资产收益率,36.46%,12.88%,13.93%,15.51%,26.95%,24.99%,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014
15、E,总资产收益率,19.04%,10.91%,7.98%,9.78%,13.30%,12.86%,净利润,250,343,408,538,803,992,投入资本收益率,30.68%,12.88%,8.87%,12.37%,16.93%,16.05%,少数股东损益,0,0,0,0,0,0,增长率,非现金支出非经营收益营运资金变动经营活动现金净流资本开支,120-69192-23,28-12-526-167-15,37 103 71 67 主营业务收入增长率 53.47%6.21%资产管理能力,48.20%44.34%14.83%44.33%18.83%31.91%62.42%#DIV/0!,3
16、7.04%42.43%49.27%33.23%,26.10%21.57%23.60%22.91%,投资其他投资活动现金净流股权募资,0-163-1860,0-1,239-1,2541,680,0-518-7270,00-1590,00-3620,00-2600,应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数,21.944.554.914.4,39.169.162.913.9,48.158.649.913.1,55.055.050.010.9,52.555.050.09.1,50.055.050.015.9,债权募资,42,-141,1,416,-404,667,332,偿债能力,
17、其他,-48,-61,-186,-47,-35,-59,净负债/股东权益,-57.25%,-69.18%-34.34%-28.52%-30.95%-29.98%,筹资活动现金净流,-6,1,478,1,231,-451,631,273,EBIT利息保障倍数,55.8,-40.0,-21.3,-14.1,-21.2,-25.5,现金净流量,57,345,-419,600,600,资产负债率,47.77%,15.35%42.73%36.98%50.67%48.55%,来源：公司公告，国金证券研究所中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-3-,110228,110524,110815,11111
18、1,120210,120509,120731,121026,130121,6,7,8,5,6,7,8,12.06 15.8016.98买入,减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以下。,兆驰股份业绩点评,市场中相关报告评级比率分析日期 一周内 一月内 二月内买入 0 3 3增持 1 2 2,三月内 六月内5 162 8,市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建,中性减持评分,002.00,001.50,001.45,001.39,001.36,
19、议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00=买入；1.012.0=增持；2.013.0=中性,来源：朝阳永续,3.014.0=减持,历史推荐和目标定价(人民币)日期 评级1 2012-04-18 增持2 2012-05-16 增持3 2012-07-02 买入4 2012-07-18 买入,市价11.9912.1811.7412.02,目标价15.4216.3715.4213.6715.4216.3715.4216.37,人民币(元)15.0614.0613.0612.0611.0610.06,历史推荐与股价1 2 345,成交量250200150100,2012-07-312012-10
20、-152012-10-232012-12-05,买入 10.69 15.4216.37买入 13.53 15.4216.37买入 13.50,9.068.067.06,500,来源：国金证券研究所中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww4长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。,优化市盈率计算的说明：,行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。投资评级的说明：买入：预期未来
21、612 个月内上涨幅度在 20%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%20%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-4-,传真：010-6621 6793,传真：0755-33516020,邮箱：,层,兆驰股份业绩点评特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和
22、修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（
23、若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww5,上海,北京,深圳,电话：(8621)-61038271传真：(8621)-61038200邮箱：,电话：010-6621 6979 电话：0755-邮箱：,邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼,邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4,邮编：518026地址：深圳市福田区福中三路诺德金融中心 34B,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-5-,
