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1、如何分析财务报表,1,主要内容,2,差公司与好公司的区别财务报表分析的对象分析方法常用的财务比率财务报表分析的重点资产负债表分析利润表分析现金流量表分析,一、差公司与好公司的区别,3,垃圾公司的财务报表1、业绩持续为负主营业务缺乏竞争力（毛利率低）管理能力 低下（期间费用率高）非经常性损益（资产减值、公允价值变动损失、营业外支出）2、偿债风险高企资产负债率高（对负债融资的依赖性）短期偿债风险大（账上现金很少）3、资产周转效率低下存货周转速度慢回款速度慢,垃圾公司的财务报表,4,业绩持续为负,净利润（亿元）,案例,仅从业绩表现来看，以上公司当之无愧为“垃圾”公司。,垃圾公司的财务报表,5,主营业
2、务缺乏竞争力,毛利率低下（%）,案例,主业毛利率为负值，以上公司还有继续经营的必要吗？,垃圾公司的财务报表,6,管理能力低下,期间费用率高（%），且不断上升,案例,期间费用：管理费用销售费用财务费用,在所有A股中，剔除ST、*ST类公司，得到以上期间费用率排名靠前的公司。,除用友软件外，其他公司在费用控制上都存在或多或少的问题。用友软件的特殊性：1、毛利率高达83%2、更多的经营成本（主要是人力成本）计入了销售费用和管理费用3、注意不同行业会计处理时的差异性,垃圾公司的财务报表,7,非经常性损益（营业外收支、投资收益、公允价值变动损益等）,2009年（亿元）,案例,在所有A股中，2009年有近
3、200家公司由于非经常性损益的存在，使得业绩扭亏为盈。相反，很少有公司因非经常性损益的存在，使得业绩转盈为亏。有约400家公司，非经常性损益对净利润的影响在50%以上。,垃圾公司的财务报表,8,偿债风险高企 A股公司资产负债率分布（2009）,案例,在分析公司整体偿债风险是否过高时，要与行业一般水平进行比较。,一级行业分类,垃圾公司的财务报表,9,短期偿债压力大（2009）,案例,意外发现，从短期偿债指标来看，偿债压力较大的多数为电力企业，为什么？行业特征：1、稳定的经营活动现金净流量；2、多为国有企业所以，实际的短期偿债压力比我们所看到的要小。,垃圾公司的财务报表,10,存货周转效率低下（2
4、009）,案例,1、收入波动较大导致周转效率低下2、收入在大幅下降，而存货和应收账款却在增加3、长期周转效率低下，将导致公司经营出现问题，甚至寻求重组来解决,应收账款周转效率低下（2009）,一、差公司与好公司的区别,11,优质公司的财务报表1、业绩持续增长主营业务具有竞争力（毛利率高）较强的管理能力（期间费用率低）非经常性损益（对主业影响很小）2、债务杠杆适当符合行业特征融资渠道多元化3、资产周转效率高存货周转速度快回款速度快,优质公司的财务报表,12,案例,业绩持续增长（%）扣除非经常性损益后净利润,1、能够连续5年业绩保持增长的公司不多，占A股的比例不超过30%2、需考虑增长的原因：内生
5、性增长、外延式增长3、公司合并、资产注入、股权收购,优质公司的财务报表,13,案例,主营业务具有竞争力（%）,仅从毛利率来看，以上公司为所属行业中的佼佼者，主营业务具有很强的竞争力。,毛利率（%）不仅要在行业内比较，还需在不同年度内比较。,优质公司的财务报表,14,案例,较强的管理能力 期间费用率（%）,1、仅从期间费用率来看，以上公司费用控制能力均不错2、仍需与行业内其他公司相比较3、注意期间费用率波动趋势及分析原因,优质公司的财务报表,15,案例,非经常性损益（不具持续性）2009（亿元）,1、非经常性损益对公司净利润的影响在1%以下2、公司利润获取能力只取决于其主营业务3、一般来说，影响
6、系数越小，利润越稳定,优质公司的财务报表,16,案例,多渠道融资 资本构成稳定 2009（亿元）,1、利用资本市场双向融资，迅速增强公司资本实力，并维持稳定资本结构2、有利于公司借道资金实力，迅速扩大市场份额，并增强公司竞争力,优质公司的财务报表,17,案例,资产周转效率高的企业（2009年）,资产周转速度快慢与行业密切相关！,二、财务报表分析的对象,18,你了解会计报表记账原理吗？你了解会计报表内容结构吗？你了解会计科目逻辑关系吗？,二、财务报表分析的对象,19,资产负债表揭示信息：特定时点上公司财务状况的快照编制原理：资产=负债+所有者权益（权责发生制）,从一个公司资产占用资金的来源来理解
7、,二、财务报表分析的对象,20,利润表揭示信息：公司某一段时期的经营成果，盈利或亏损形成过程的回放。编制原理：收入费用=利润（权责发生制）,公允价值变动净收益投资净收益汇兑净收益,营业利润营业外收支,利润总额所得税,关注：扣除非经常性损益后的净利润,营业成本及税金销售费用、管理费用、财务费用资产减值损失,二、财务报表分析的对象,21,现金流量表揭示信息：公司某一段时期现金来龙去脉的展示，现金从哪里来，用到哪里去？编制原理：收付实现制 现金流入 现金流出=现金净增（减）变化,三、分析方法,22,财务报表分析的基本方法是比较分析法。按比较内容分类：（1）总量比较；（2）结构比较；（3）财务比率比较
8、。按比较对象分类：（1）趋势比较：与历史情况比；（2）横向比较：与同类企业比；（3）差异比较：与计划预算比。因素替代法：1）指标分解 2）连环替代 3）定基替代（在实际分析过程中，各种方法往往需要结合使用）,三、分析方法,23,总量比较,企业经营活动现金净流量（亿元）,企业自由现金流量（亿元）,股权自由现金流量（亿元）,三、分析方法,24,结构比较（%）：苏宁电器,三、分析方法,25,趋势比较（%）：万科A,三、分析方法,26,横向比较（%）：三一重工 VS.中联重科,毛利率比较 年化净资产收益率比较,毛利率：三一重工中联重科净资产收益率：三一重工中联重科,四、常用的财务比率分析,27,短期偿
9、债能力分析长期偿债能力分析资产营运能力分析盈利能力分析现金流量分析市场价值分析,四、常用的财务比率分析,28,短期偿债能力分析（变现能力）流动比率=流动资产/流动负债速动比率=（流动资产-存货）/流动负债保守速动比率=（货币资金+交易性金融资产+应收款项净额）/流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债净营运资本=流动资产流动负债,短期偿债能力分析（变现能力）,29,案例 三一重工 短期偿债能力较好,沈阳机床 短期偿债能力较差,四、常用的财务比率分析,30,长期偿债能力分析资产负债率=负债总额/资产总额产权比率=负债总额/所有者权益总额有形净值债务率=负债总额/（所有者权益总额-
10、无形资产-商誉-递延资产）已获利息倍数=息税前利润/利息费用（利息费用包括资本化利息）特别需要关注：担保责任、或有事项,长期偿债能力分析,31,案例 青岛海尔,格力电器,很显然，青岛海尔的长期偿债能力要优于格力电器。另外，需从附注中获取：担保责任、或有负债、银行授信等,四、常用的财务比率分析,32,资产运营能力分析存货周转率、存货周转天数原材料周转率、在产品周转率应收账款周转率、应收账款周转天数流动资产周转率 总资产周转率,资产运营能力分析,33,案例 中通客车（营运效率又开始下降）,江淮汽车（营运效率不断提高）,四、常用的财务比率分析,34,盈利能力分析销售毛利率、销售净利率 总资产净利率、
11、总资产报酬率（ROA、息税前利润）净资产收益率（摊薄、加权、平均）杜邦财务分析法：净资产收益率（ROE）=资产净利率权益乘数=销售净利率总资产周转率权益乘数,利润实现效率,资产运营效率,杠杆利用能力,资产总额 所有者权益总额,盈利能力分析,35,疑问：1、燕京毛利率低于青岛，但净利率却相反，为什么？2、青岛的ROA和ROE却又远高于燕京，为什么？,盈利能力分析,36,分析：燕京毛利率低于青岛，但净利率却相反，为什么？因为：燕京的期间费用率低于青岛，费用控制比青岛要好。尽管青岛收入规模是燕京的两倍，但费用控制并没有形成规模效应。关键是，青岛的销售费用占比过大，而管理费用控制比燕京好。,分析：青岛
12、净利率低于燕京，但净资产收益率却高于燕京？,因为：青岛的资产运营效率和资金杠杆的运用比燕京要好。加大广告宣传，加速周转，利用财务杠杆，从而为股东取得利益最大化。,四、常用的财务比率分析,37,现金流量分析流动性分析：现金到期债务比、现金流动负债比、现金债务总额比获取现金能力分析：销售现金比率、每股经营现金净流量、全部资产现金回收率财务弹性分析：现金满足投资比率、现金股利保障倍数收益质量分析：营运指数（经营现金净流量/经营所得现金）经营所得现金=净利润-非经营收益+非付现费用“现金”：经营活动现金净流量,现金流量分析,38,经营活动产生的现金流量净额带息债务：,销售商品提供劳务收到的现金营业收入
13、：,重庆啤酒经营活动现金流状况非常好，而中国嘉陵则不尽人意。,重庆啤酒收入的现金含量也远好于中国嘉陵。,四、常用的财务比率分析,39,市场价值分析每股收益（基本每股收益、全面摊薄每股收益、稀释每股收益）市盈率（静态、动态、TTM）股利支付率（股利保障倍数）、股票获利率每股净资产、市净率（MRQ）PEG=市盈率/增长率市销率=市值/销售收入市现率=市值/经营活动现金净流量企业价值倍数=企业价值/EBITDA（企业价值=市值+有息负债）,五、财务报表分析的重点,40,资产负债表分析的重点,资产负债表分析的重点,41,案例 货币资金：是否充足、与收入资产规模是否相适应,问题：现金不足、与规模不适应、
14、偿债压力越来越大、融资渠道单一,资产负债表分析的重点,42,案例 交易性金融资产：是否可随时变现、亏损风险,风险：1、金融资产占所有者权益高达84%2、股市低迷将导致金融资产市值大幅缩水3、部分可供出售金融资产处于限售期内4、资本市场大幅波动将导致公司净利润大幅波动,资产负债表分析的重点,43,案例 应收款项：规模、是否存在过度占用、不能收回的可能性,风险：1、海南高速、哈空调确认的收入值得怀疑？2、海南高速应收款项波动较大，1年期以上占比达83%，坏账计提比例低于10%。3、哈空调应收账款增长远快于收入增长，坏账计提比例低于5%。,资产负债表分析的重点,44,案例 存货构成、与经营规模的适应
15、性、减值的可能性,提示：1、房地产企业2、预售金额约5000万3、跌价准备计提比例不到2%4、负债率太高5、资金缺乏,资产负债表分析的重点,45,案例 可供出售金融资产等：规模、期限、亏损风险、投资目的,资产负债表分析的重点,46,案例 长期股权投资：投资规模、目的、与主业的相关性、减值可能性,资产负债表分析的重点,47,案例 固定资产等 闲置率、运营效率、减值可能性、折旧计提合理性（2009年、亿元）,资产负债表分析的重点,48,案例 各项资产减值准备：计提是否充分,1、广电信息：利用资产减值准备调节利润，2008年巨亏，2009年扭亏为盈；2、2009年，海欣股份、汇通能源、上海普天、华北
16、制药计提资产减值准备，导致营业利润变为亏损。3、计提是否充分?需要对存货、金融资产、固定资产、长期股权投资等具体分析,资产负债表分析的重点,49,案例 无形资产、开发支出、商誉：占资产的比例、一般无变现能力,1、注意行业会计处理方法的不同：交通运输行业的路桥收费权计入无形资产，有色、煤炭等资源类企业采矿权计入无形资产，所以，无形资产占总资产比例往往较高。2、当综合指标大于1时：如果公司发生持续经营风险，可变现资产变卖后难以偿还所有负债。3、此类资产难以直接给公司带来利润。,资产负债表分析的重点,50,案例 短期借款、长期借款、债券：期限结构是否合理、偿债压力、利率水平,1、现金与有息负债相比，
17、相差悬殊，其中暗藏着财务风险。2、S上石化、中粮屯河：短期有息债务远高于长期有息债务，结构不太合理。3、利率测算未考虑资本化利息费用，实际利率要高于测算的平均利率。4、很少的现金、高企的债务、大量的利息支出，考验公司的资金运作能力。,五、财务报表分析的重点,51,利润表分析的重点,利润表分析的重点,52,营业收入、营业利润：增长或下降、现金含量,利润表分析的重点,53,毛利率：如何变动、与行业比较、业务结构是否变动,1、毛利率整体呈现下滑趋势，且低于行业平均水平2、公司业务结构没有发生明显变化3、影响毛利率的因素：生产成本与销售价格,利润表分析的重点,54,销售费用、管理费用、财务费用：占收入
18、的比例是否有异常变动,利润表分析的重点,55,资产减值损失：计提是否充分、占营业利润比例、是否有调节利润嫌疑,1、五矿发展、深康佳A、宏大股份：资产减值损失对营业利润侵蚀程度较大。2、宏大股份、万科A：2009年减值损失部分转回是否合理？3、雅戈尔：对股票市场涨跌非常敏感。,利润表分析的重点,56,投资收益：具体来源、现金含量、占营业利润比例,1、营业利润主要来源于投资收益，而投资收益的持续性值得关注。2、不可持续性的投资收益，将使公司营业利润产生大幅波动。,利润表分析的重点,57,营业外收支：占利润总额比例,1、不具有持续性2、不能反映公司的经营能力,利润表分析的重点,58,销售净利率、资产
19、报酬率、净资产收益率：反映最终盈利能力（考虑扣除非经常性损益后的变化）,五、财务报表分析的重点,59,现金流量表分析的重点,经营活动现金流量的充足程度 1、经营活动现金流入与流出的比较 2、正常情况下表现为现金净流入投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度 1、投资活动流入现金的来源（处置固定资产、出售股权等）2、投资活动是否有过热现象 3、正常情况下表现为现金净流出筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度 1、公司筹资能力及筹资方式 2、筹资活动现金净流入能否满足经营活动、投资活动的扩张 3、正常情况下表现为现金净流入,现金流量表分析的重点,60,经营活动现金流量的充足程度（亿元）,经营活动大量现金净流出势必需要融资来满足现金缺口,现金流量表分析的重点,61,融资活动现金流量（亿元）,房地产企业只有寻求快速的融资，才能获取快速的发展。楼市不景气、融资困难，将对开发商的资金链形成巨大考验。,现金流量表分析的重点,62,投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度（亿元）,经营活动现金流入与筹资活动现金 流入能否满足投资活动？大量的投入是否导致了产能过剩？,现金流量表分析的重点,63,投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度（亿元）,宝钢股份：经营活动现金流入与筹资活动现金流入基本上满足投资需要。,
