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1、,-11%,-22%,-33%,-44%,-55%,研究报告,2012-10-29,西宁特钢（600117）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,3 季度亏损主要源于特钢公司的普遍减产,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述西宁特钢今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 52.01 亿元，同比下降 16.38%；营业成本 42.80 亿元，同比下降 12.33%；实现归属于母公司所有者净利润 0.
2、12 亿元，同比下降 96.28%；实现 EPS 为 0.02 元。其中，3 季度公司实现营业收入 14.67 亿元，同比下降 22.57%，2 季度同比增速为-10.93%；营业成本 12.47 亿元，同比下降 14.56%，2 季度同比增速为-9.24%；实现归属于母公司所有者净利润-0.46 亿元，同比下降 151.91%；3季度 EPS 为-0.06 元，2 季度为 0.10 元。事件评论减产导致 3 季度营业收入同比、环比均出现较大幅下滑：与其他特钢公司一致，公司 3 季度产量出现较大幅度的下滑，是导致 3 季度收入环比下降 27.56%的,2011/1022%11%0%,2012/
3、1,2012/4,2012/7,主要原因之一。特钢类公司纷纷选择在 3 季度减产，可能主要下游汽车、机械行业缩减了原材料采购规模所致。从 PMI 数据来看，制造业的确在 7、8 月加,大了去原材料的力度。就公司而言，产量自 8 月份开始已经逐步有所回升。毛利率下滑，净利润环比下降并亏损：3 季度公司毛利率由 2 季度的 19.44%,西宁特钢,沪深300,钢铁,下降为 15.02%：1、减产必然导致吨钢折旧成本的上升 2、钢价与矿价的快速,资料来源：Wind相关研究 2 季度扭亏为盈，季节因素与政府补助2012/8/31非公开增发短期摊薄业绩，长期有利公司产品结构升级2012/7/24量价齐跌
4、致收入下滑毛利率维持保 1 季度仅微亏2012/4/24请阅读最后评级说明和重要声明,下跌使得钢材与矿石业务的毛利率环比均有所下滑。收入与毛利率的双降导致3 季度公司净利润出现亏损。费用与存货均小幅下降，经营现金流量净额环比下降：伴随着收入的下滑，3季度费用总额由 2 季度的 2.88 亿元自然下滑至 2.51 亿元。3 季度末公司存货为 10.52 亿元，环比 2 季度末的 10.82 亿元有所下降。特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现：公司募投项目大小棒线技改项目将有利于公司特钢产品结构升级，且前期高炉技改等工程已经完成，因此技改将不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。另
5、外，公司还拥有较为丰厚的资源优势，在现有资源基础上扩建产能的同时，进一步扩大资源方面的掌控力度。预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐”评级。1/13,公司报告(点评报告)前 3 季度营业收入同比下降，毛利率也下滑西宁特钢今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 52.01 亿元，同比下降16.38%；营业成本 42.80 亿元，同比下降 12.33%；实现归属于母公司所有者净利润0.12 亿元，同比下降 96.28%；实现 EPS 为 0.02 元。年初以来，公司核心业务钢铁、铁矿石的产品价格均有一定程度的下跌，使得
6、公司前 3季度在产量同比持平的情况下收入下降 16.38%。盈利能力方面，公司前 3 季度延续中期的趋势，主要业务毛利率均有所下降。钢价、矿价的大幅下跌使得公司的矿石资源优势逐渐消失。表 1：前 3 季度公司收入同比有所下降，毛利率同比下降,西宁特钢营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012年前3季度52.0142.8017.71%0.680.920.127.410.02,2011年前3季度62.2148.8221.52%5.675.733.217.410.43,同比-16.38%-12.33%-3.81%-87.99%-83.99%-96.28%-96.28
7、%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度营业收入同比环比均大幅下降3 季度公司实现营业收入 14.67 亿元，同比下降 22.57%，2 季度同比增速为-10.93%；营业成本 12.47 亿元，同比下降 14.56%，2 季度同比增速为-9.24%；实现归属于母公司所有者净利润-0.46 亿元，同比下降 151.91%；3 季度 EPS 为-0.06 元，2 季度为 0.10元。图 1：3 季度营业收入与营业成本同比均有所下降，收入降幅大于成本,2523211917151311975,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011
8、Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环比下降 27.56%，2 季度环比增速为 18.44%；营业成本环比下降 23.58%，2 季度环比增速 16.33%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/13,May-11,Nov-11,May-12,Jan-11,Mar-11,Jul-11,Jan-12,Mar-12,Sep-11,Jul-12,Sep-12
9、,公司报告(点评报告)图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所,2523211917151311975,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,30%20%10%0%-10%-20%-30%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，公司 7 月产量有所下降，8、9 月生产逐步恢复，综合来看，公司 3 季度产量环比下降近 18.5%。图 3：3 季度公司产量 7 月有所下降，8、9
10、月有所恢复1413121110987资料来源：钢之家，中联钢,长江证券研究部图 4：3 季度公司产量环比下降近 18.5%,37,25%,20%15%3410%5%,31,0%,-5%-10%28-15%-20%,25,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-25%,请阅读最后评级说明和重要声明,季度产量资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部,环比变化,3/13,-0.06%,1.09%,-0.59%,-2%,-10%,公司报告(点评报告)价格方面，
11、3 季度国内特钢季度均价环比下跌约 10%。量价齐跌是公司 3 季度收入环比下降的主要原因。与其他特钢公司一致，公司 3 季度产量均出现较大幅度的下滑，是导致收入环比降幅较大的主要原因之一。图 5：3 季度国内特钢价格各月份均价持续下跌,135130,2%1%,125120115110,0.29%,-0.83%,-0.34%-0.82%-3.62%,-0.97%,-3.52%-2.14%,0%-1%-2.98%-3%-4%,1051009590,-5.34%-6.79%Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12
12、May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12月度特钢价格同比,-5%-6%-7%-8%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 6：3 季度国内特钢季度均价环比下跌约 10%,140135,15%,130125120115110,5.72%,9.98%-3.05%,3.96%,6.79%-3.16%,7.93%-1.59%-0.44%,-0.76%-2.02%,10%5%0%,105,-5%,1009590,-8.61%,-10.36%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q
13、3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,特钢价格指数,季度环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部成本方面，3 季度国内矿价跌幅与钢价相当，不过公司营业成本下降幅度小于收入：1、减产必然导致吨钢折旧成本的上升；2、矿价下跌滞后钢价，同时考虑原材料周转，成本变化本身具有一定的滞后性；3、煤炭、矿石等非钢业务在收入下降的同时成本可能并未出现下滑。图 7：3 季度国内矿价持续下跌，但下跌过程滞后钢价,请阅读最后评级说明和重要声明,4/13,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q
14、4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,-6%,公司报告(点评报告),200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170160,0.13%,-0.37%-1.33%0.04%,-1.33%,-1.29%-2.07%,0%-2%,150140130120110,-8.99%-10.41%,-4.13%,-8.05%,-4%-8.03%-8%-10%-12%,Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11Nov-11 Dec-11Jan-12 Feb-12Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,国内市
15、场矿石月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 8：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4%200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140120100,2.29%,7.38%-0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10%5%0%-5%,8060,-7.63%,-14.84%,-10%-11.40%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,矿
16、石季度均价,均价环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率下降，净利润环比下降并亏损季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 15.02%，环比 2 季度的 19.44%有所下降。图 9：3 季度公司综合毛利率环比有所下降24%22%20%17.98%19.44%18%,请阅读最后评级说明和重要声明,16%14%12%10%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,15.02%5/13,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告)从简化利润表来看，与多数钢铁公司一样，收入与毛利率的双降使得公司毛利润下降，并无法覆盖三项费用，导致净利润出现亏损。表 2：收入与毛利率的双
17、降使得公司毛利润下降，导致净利润出现亏损,西宁特钢利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,11Q120.5320.82%4.2710.99%0.480.781.002.260.170.000.001.850.020.011.850.290.491.075.22%9.447.410.14,11Q222.7320.94%4.7610.81%0.610.691.152.460.140.000.022.180.060.032.200.4
18、80.471.255.49%9.397.410.17,11Q318.9422.99%4.3513.63%0.660.741.192.580.120.010.001.640.080.051.670.340.440.894.72%10.627.410.12,11Q419.8717.75%3.5314.01%0.700.841.242.780.190.400.000.160.290.080.360.090.250.030.13%10.907.410.00,12Q117.1017.98%3.0716.43%0.590.821.402.810.130.000.000.140.060.020.180.08
19、0.27-0.17-0.99%9.837.41-0.02,12Q220.2519.44%3.9414.21%0.730.831.322.880.090.050.000.940.200.021.120.190.170.753.71%10.827.410.10,12Q314.6715.02%2.2017.13%0.740.870.912.510.090.000.00-0.400.160.14-0.380.020.06-0.46-3.16%10.527.41-0.06,同比-22.57%-7.97%-49.41%3.50%19.66%17.67%-23.93%-2.71%-30.91%-124.10
20、%-122.73%-94.19%-85.35%-151.91%-7.88%-0.95%-151.91%,环比-27.56%-4.42%-44.04%2.92%23.16%4.04%-31.13%-12.66%-8.98%-142.25%-133.99%-89.61%-63.37%-161.67%-6.88%-2.74%-161.67%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降费用方面，3 季度公司费用总额为 2.51 亿元，环比 2 季度的 2.88 亿元有所下降，主要是销售下滑所致。图 10：3 季度公司费用总额环比有所下降,请阅读最后评级说明和重
21、要声明,6/13,公司报告(点评报告),3.0,2.78,2.81,2.88,2.5,2.38,2.47,2.46,2.58,2.51,2.262.06,2.0,1.85,1.94,1.52009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率环比有所上升，财务费用率环比有所下降。表 3：3 季度公司销售费用率、管理费用率环比有所上升，财务费用率环比有所下降,季度费用统,销售费用率,管理费用率,
22、财务费用率,三项费用率,计2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,西宁特钢1.83%1.41%3.06%4.59%2.19%2.79%3.18%3.22%2.34%2.68%3.46%3.51%3.47%3.60%,行业均值1.20%1.18%1.20%1.22%1.20%1.15%1.16%1.20%1.04%1.04%1.05%1.11%1.14%1.13%,西宁特钢4.97%4.40%4.45%5.60%4.20%4.24%4.86%4.26%3.78%3.0
23、5%3.88%4.24%4.77%4.11%,行业均值3.14%3.15%3.14%3.11%2.57%2.58%2.60%2.80%2.53%2.55%2.66%3.04%2.77%2.79%,西宁特钢7.40%6.67%6.64%3.08%5.41%4.46%5.73%5.58%4.87%5.08%6.29%6.25%8.19%6.50%,行业均值1.64%1.58%1.47%1.38%1.27%1.21%1.14%1.19%1.25%1.16%1.15%1.23%1.68%1.74%,西宁特钢14.20%12.48%14.15%13.27%11.80%11.49%13.78%13.06%
24、10.99%10.81%13.63%14.01%16.43%14.21%,行业均值5.98%5.91%5.81%5.71%5.04%4.94%4.90%5.19%4.82%4.75%4.86%5.38%5.59%5.66%,2012Q3,5.05%,5.90%,6.18%,17.13%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 10.52 亿元，环比 2 季度末的 10.82 亿元有所下降。图 11：3 季度公司存货环比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,7/13,48%,40%,-0.5,0.0,43%,公司报告(点评报告)13.0,12.512.0,1
25、2.37,11.511.010.510.0,10.35,9.39,11.12,9.44,9.39,10.62,10.90,9.83,10.82,10.52,9.5,8.97,9.08,9.08.58.02009Q3 2009N 2010Q1 2010Z 2010Q3 2010N 2011Q1 2011Z 2011Q3 2011N 2012Q1 2012Z 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-0.78 亿元，环比 2 季度的 1.05 亿元有所下降。图 12：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所下降,4.0,130%,3.5
26、3.02.52.01.5,122%,79%,120%110%100%90%80%,1.00.5,62%,60%,60%,59%,67%,70%,72%,70%60%,50%47%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q338%,-1.0,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,30%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现公司目前拥有 110 万吨铁，130 万吨钢以及 120 万吨钢材的生产能力：炼
27、铁：新线 2 座 450m3 的小高炉，高炉系数稳定在 3.6 左右，生产能力约 100-110万吨/年；炼钢：老线 60 万吨，新线 70-80 万吨，目前炼钢能力略有富余；轧材：目前主要包括老线 50 万吨与新线 70 万吨，合计 120 万吨左右。老线 50万吨产能主要是以汽车、工程机械用钢为主特钢，技术含量相对更高，而新线 70万吨产能以合金含量较低的优钢为主。今年 7 月 24 日公司发布非公开增发预案，拟非公开增发募集资金不超过 20.30 亿元，用于公司大小棒轧钢技术升级改造，项目预计 2012 年 8 月开工，2014 年底完工。表 4：本次非公开增发募集资金用途,请阅读最后评
28、级说明和重要声明,序号,投资项目,总投资额,募集资金拟投入额,8/13,公司报告(点评报告),123,大棒线轧钢技术升级改造项目小棒线轧钢技术升级改造项目偿还银行贷款合计,8.538.32,8.508.303.5020.30,资料来源：公司公告，长江证券研究部表 5：大小棒技改项目产能 105 万吨，2014 年底全部建成,投资项目大棒线轧钢技术升级改造项目小棒线轧钢技术升级改造项目,产能7035,项目开建日期Aug-12,完工日期2014年底,资料来源：公司公告，长江证券研究部本次大小棒技改项目为淘汰落后产能下的等量置换，并不新增产能。但大小棒线技改项目将有利于公司特钢产品结构升级，同时两项
29、目采取逐步改造升级替换的方式进行，且前期高炉技改等工程已经完成，因此本次技改将不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。图 13：公司特钢产能短期仍较稳定，未来技改项目产能将逐步释放,145135125115,50%40%30%20%,10%1050%,95857565,-10%-20%-30%-40%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,钢材产量,同比,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部同时，公司还拥有较为丰厚的资源优势。博伦矿业：2011 年稳步推进七角井铁矿深部开采、白山泉铁矿二期工程以及钒矿采矿工程，其中钒选长工艺调
30、试基本结束，计入试生产阶段。肃北博伦 2012 年计划投资 4.05 亿，主要投资项目有七角井铁矿深部开采、钒矿开采和冶炼等；哈密博伦 2012 年计划投资 0.63 亿元，主要投向白山泉 2 期工程；江仓能源：2011 年加快井工项目和地面配套工程建设进度，完成井工进尺 204 米，同步完成了 120 万吨选煤前期准备工作。2012 年计划投资 4 亿元，主要投资项目有娘姆特矿区等；另外，公司 2012 年计划投入 0.62 亿元用于洪水河铁矿矿山建设、磁铁山铁矿矿山建设、新增资源勘查等。表 6：公司所拥有的资源情况一览，具备较强的资源优势,矿产名称大红山铁矿,储量（亿吨）1.03,设计产能
31、210wt,年产能力70wt 铁精粉,所属公司肃北博伦,公司实际控制比例70%,矿石平均品位38%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/13,公司报告(点评报告),肃北七角井钒矿,0.17,矿石 50wt,1000 吨 V2O5,0.386%-0.730%,白山泉铁矿,0.47,原矿 150wt,50wt 铁精粉,哈密博伦,100%,31.76%,洪水河铁矿,0.12,30%-45%,磁铁山铁矿胜利铁矿,0.350.02,80wt 铁精粉,西钢矿业,100%,30%-40%35%-48%,大沙龙铁矿,0.18,30-40%,木里煤田江仓矿区,6.40,300wt 焦煤（一期 120wt）,江仓能
32、源,35%（实际控制人）,资料来源：公司资料，长江证券研究部为加快实现公司发展战略，进一步扩大资源方面的掌控开发力度，公司与青海省第三地质矿产勘查院共同出资设立青海西钢野马泉矿业开发有限责任公司，与青海省第四地质矿产勘查院共同出资设立青海西钢它温查汉西矿业开发有限责任公司，共同对青海矿资源进行勘探、开发。2011 年 11 月 17 日，公司与三堪院签署了青海西钢野马泉矿业开发有限责任公司出资协议；与四堪院签署了青海西钢它温查汉西矿业开发有限责任公司出资协议。根据最新信息，目前它温查汉西地区的铁多金属矿勘查项目取得重大突破，目前这个项目区发现的金属矿产资源主要为铁矿石，预计铁矿石量可达 500
33、0 万吨以上、铜铅锌资源量 25 万吨、金资源量 10 吨。图 14：西宁特钢所掌控的主要资源分布图资料来源：公司资料，长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,10/13,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动
34、收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,82086516169220.6%620.8%2443.0%3053.7%4595.6%41025837.1%266097.4%120488324.01640.44,74466320112615.1%560.8%2984.0%3354.5%3644.9%000731.0%0731.0%116242.2200.06,81146757135716.7%610.8%3254.0%3654.5%3614.4%0002453.0%02453.0%37208142.2660.19,
35、86657195147017.0%650.8%3474.0%3904.5%3494.0%0003193.7%03193.7%48271185.0860.25,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,136201741090254130920020091161077031751341054221384241421519874631249987,745015210642441
36、240000200947010230075129884793134421663193655512491417,81101661137261125880020095479720075132024693143723574207658312491417,86701771211278127590020093859230075131624286153025175220629912491417,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,128,128,128,128,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投
37、资,7242-360-919,826000-874,1230000-681,1325000-487,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,98282864719358313410,93492900739363812988,93773021805382513202,90933178891406913162,其他,4,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-951,-874,-681,-487,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,9851-217460-897331103,4300-62
38、9-3700-569-618,00-100-3820-48267,00-407-3770-78455,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.4373.8611.62-0.681.316.5211.3%,0.0573.9189.14-5.231.3010.371.5%,0.1924.0826.47-1.551.258.184.7%,0.2504.2920.35-1.191.187.215.8%,请阅读最后评级说明和重要声明,11/13,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(862
39、1)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性
40、：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。12/13,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021
41、-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也
42、不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
