《原油展望：风萧萧兮易水寒0104.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《原油展望：风萧萧兮易水寒0104.ppt（32页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、刘浚,商品研究,原油 2013 年度展望,风萧萧兮易水寒2012 年 12 月 5 日,要,点,衍生品研究团队021-相关研究报告山重水复疑无路国际油市 2012 年行情展望（2012 年 1 月 8 日）,2012 年原油行情回顾整体而言，2012 年国际油价再次演绎扬-抑-扬的波浪型走势。其中一季度地缘政治因素推动原油价格逐级走强，但二季度受欧债危机进一步深化的影响国际油价出现持续回落，不过三季度伴随欧盟对伊朗石油禁运序幕拉开，原油价格快速收复前期失地，而后四季度国际油价步入高位震荡格局。截止 11 月 30 日 NYMEX 原油近月合约收报 88.91 美元/桶，年度均值 94.6 美元
2、/桶，与 2011 年 94.71美元/桶的均价基本持平；同时 Brent 原油近月合约 2012 年度均值每桶 111.21 美元，相比 2011 年 110.7 美元/桶的均价略有提升。2013 年原油需求展望尽管美国经济有望延续稳健复苏态势，但欧债问题迷雾犹在、中印巴等发展中国家经济增速放缓，全球经济二次探底的几率仍难排除。在此背景下，2013 年全球原油需求增速放缓将是大概率事件，我们预计 2013 年全球石油日需求将小幅增长 60 万桶。其中主导这一增长的源头依旧是中国、中东地区原油消费的快速增长，而欧美石油需求则将延续萎缩势头，尤其是欧洲石油消费受制于减排压力及疲软经济环境更加举步
3、维艰。因此，世界石油消费中心的天平将进一步向东方倾斜。2013 年原油供给展望页岩油气革命令美国石油供求结构发生质的转变，我们预计2013 年美国原油日产量增幅将达到 50 万桶。同样，俄罗斯通过油气国有化整合将继续小幅提升其石油出口量。与此同时，作为国际油市主角的欧佩克近两年原油出口收益颇丰，即便中东局势前景难料，但受经济利益的驱使 OPEC 各成员国仍将维持扩产步,伐。为此，我们预计 2013 年国际油市将延续供给充裕局面，并且伴随页岩油气革命的进一步深化、加拿大油砂产出的不断增长以及巴西沿海原油开采的加速，美洲沿线晋升为新全球石油供给中心的轮廓将更加清晰。2013 年原油价格展望我们预计
4、2013年国际油价将会走出一波先高后低的倒V型行情，顶部在每桶105美元，底部在60美元/桶附近。上半年在美国财政悬崖逐步化解的背景下，投资者信心慢慢恢复，并受地缘政治因素的支撑油价将高位运行。不过下半年全球油市供给增量将明显超过需求增长，同时世界经济也可能再起波澜，国际油价则将全面承压。我们预计2013年WTI原油价格重心下行至85-90美元/桶，而Brent原油年度均价则有望回落至每桶100美元。中银国际期货研究报告可在中银国际期货有限责任公司网站上获取（）,一、,二、,2,目,录,2012 行情回顾国际油价大幅波动，WTI 基准油地位存疑.3页岩油气革命推动美国能源供给结构根本性转变的源
5、头.5基本面分析.14需求向东中国、中东消费将助推全球石油需求小幅增长.14供给向西2013 年美洲将继续引领国际油市供应保持升势.18美元与油价美元指数易涨难跌将令国际油价继续承压.222013 年国际油价预判市场供应充裕推动国际油价重心下移.262013 年国际原油市场行情展望.30,图,表,图 1：2011-12 年 NYMEX 原油价格走势图地缘政治因素推动国际油价宽幅震荡.3图 2：国际油市价差图2012 年 Brent 原油相对 WTI 原油升水均值达 17.26 美元/桶.4图 3：原油期货市场交易状况图2012 年伦敦 Brent 原油交易量已超过纽约 WTI 原油.5图 4：
6、天然气价格变化图2010 年开始美国本土天然气价格与全球价格完全分化.6图 5：原油-天然气比价变化图2009 年开始美国本土天然气价格与原油价格完全分化.7图 6：2000-2012 年美国本土油气比价变化图2009 年开始油气价格表现显著分化.7图 7：2003-2011 年北美天然气供求变化图2011 年北美已经实现天然气自给.8图 8：美国天然气生产变化预测图页岩气将主导未来 30 年美国天然气产量增长.8图 9：2010-2017 年美国三大能源消费对比图EIA 预测未来 5 年煤炭占比将萎缩.9图 10：近十年美国原油产量变化图2009 年以来美国原油产量持续高速增长.10图 11
7、：2010-2017 年美国三大能源产量对比图EIA 预测未来 5 年石油占比将大增.10图 12：美国 PADD2 地区原油进口与产量变化图2012 年原油进口量与产量同步大增.11图 13：PADD2 原油管道输送量与库兴原油库存变化图2012 年原油输送量与库存齐升.12图 14：2008-2013 年全球石油需求变化图2013 年非 OECD 仍将引领需求增长.14图 15：2008-2013 年 OECD 石油需求变化图2013 年发达国家石油消费将保持疲态.16图 16：2008 年以来中国与中东石油消费变化图2013 年中国石油日需求预增 40 万桶.16图 17：2006 年以
8、来中国原油进口变化图2013 年中国原油进口增速将低于 5%.17图 18：全球石油供应状况变化图2013 年非 OPEC 石油产量有望延续升势.18图 19：OPEC 原油剩余产能变化图2013 年 OPEC 剩余产能将提升 120 万桶/天.19图 20：美洲国家石油供应状况变化图2013 年美、加、巴将继续提升石油产量.20图 21：美国石油进口变化图2013 年美国原油进口仍将萎缩、成品油出口续增.20图 22：OECD 石油库存可用天数变化图2013 年 OECD 国家石油库存有望回升.21图 23：2012 年欧元/美元与原油价格走势图2013 年美元汇率有望延续震荡偏强格局.22
9、图 24：欧美经济形势对比图2013 年美国经济前景仍将全面压过欧元区.23图 25：日本贸易顺差变化图2011-12 年受地震及经济环境影响日本贸易出现逆差.24图 26：发展中国家货币汇率变化图2012 年日元、巴西雷纳尔对美元汇率大幅贬值.24图 27：发展中国家 GDP 增长变化图2012 年巴西、印度、南非 GDP 增速明显放缓.25图 28：WTI 油价季节性变化图第一三季度上涨概率大，第二四季度下跌几率高.27图 29：2006 年以来美国原油进口变化图原油进口量大降，但先扬后抑特点显著.27图 30：CFTC 原油期货非商业净多头持仓变化图2007 年起一直维持春季增仓势头.2
10、8,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,1,3,2012 行情回顾国际油价大幅波动，WTI 基准油地位存疑如果说 2011 年推动国际油价大幅波动的罪魁祸首是地缘政治因素，那么2012 年原油价格的宽幅震荡则可谓是老调重弹。不仅一季度中东局势的持续紧张令国际油市投资者对石油供应忧虑再起，而且下半年欧盟对伊朗石油禁运、叙利亚局势依旧、巴以冲突再次升级等等不断刺激投资者的神经。也正是在中东地区持续动乱的背景下，2012 年国际油市再现波浪式的扬-抑-扬行情，原油价格重心依旧保持在 2011 年的高位水平。截止 11 月 30 日 NYMEX 原油近月合约收盘报每桶 88.9
11、1 美元，2012 年度均价 94.6 美元/桶（前 11 个月），与 2011年度 94.71 美元/桶的均价基本持平；同时 2012 年前 11 个月 BRENT 原油近月合约均值每桶 111.21 美元，也相比 2011 年 110.7 美元/桶的历史均值高位变化甚微。虽然我们去年的报告粗略估计，2011 年地缘政治因素带给国际油市的风险溢价超过 10 美元/桶，而在 2012 年整体的原油市场格局未有明显变化，这一地缘政治溢价水平也应该得以维持。只不过 2011 年利比亚战争的影响被伊朗石油禁运所抵消，而叙利亚的长时间内战则替代了去年埃及国内的持续动乱。如果再加上横跨全年的南北苏丹分歧
12、加剧以及年底巴以冲突再起，我们可以毫不夸张的说 2012 年地缘政治因素对国际油市的冲击一点也不逊色于 2011 年。1图 1：2011-12 年 NYMEX 原油价格走势图地缘政治因素推动国际油价宽幅震荡$120$110$100$90$80$70NYMEX原油近月合约$60,11年1月 11年4月,11年7月 11年10月 12年1月,12年4月,12年7月 12年10月,资料来源：路透、中银国际期货研究部尽管过去两年地缘政治因素是助推国际油价大幅波动的关键力量，但每次原油价格的突破上攻都受到一股强大力量的无情压制，而这股力量就是我们老生常谈的疲软的全球石油需求。实际上，这两股力量主导的供求
13、背景在过去两年内一直主导国际油价走向，只不过某一时间天平会略微偏向某一方，而过一段时间又会向另外一方倾斜。所以我们可以看到 2011 年初利比亚战争推动原油价格上扬，拉登被击毙后国际油价出现暴跌；而今年伊朗核危机再次引发原油价格攀升，二季度需求不振则促使油价持续回落，三季度原油价格又受伊朗石尽管 2012 年 OPEC 原油产量受地缘政治的影响略弱于 2011 年，但据美国能源信息署（EIA）的报告显示，2012年非 OPEC 石油供应的非正常中断量接近 100 万桶/天，大幅超出 2011 年约 50 万桶/天的水平。,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,4,油禁运的
14、影响快速反弹。并且在双方力量的博弈中始终没有出现某一方全面占优的情况，由此造成近两年原油价格长时间维持上有压力、上有支撑的格局。其中 WTI 原油长时间在 80-110 美元/桶的区间内波动，相对应的 Brent 原油主体运行区间则为每桶 90-120 美元。同样，不能不提及纽约-伦敦两市原油价差问题，除了地缘政治因素的影响欧美供求结构的失衡功不可没。2011 年 Brent 原油相对 WTI 原油升水均值就高达 15.86 美元/桶，虽然 seaway 输油管道如期反转、铁路运输容量也在提升，但依旧难以化解页岩油产量大增给 PADD2 地区施加的原油库存压力，于是 2012年前 11 个月两
15、市原油价差均值进一步提升至每桶 17.26 美元。与此同时，市场常用的 OPEC 一揽子原油与 WTI 原油价差也达到 15.06 美元/桶，即便是反映美国原油进口成本的路易斯安那轻质油(LLS)价格也超出 WTI 原油 17.14 美元/桶。尽管我们在去年的报告中已经就此给出了详细解读（详见 BOCI-原油 2012 年度展望），并且现在看来当时给出的理由依旧成立。不过通过追溯过去几年纽约-伦敦两大原油市场的交易状况，特别是近两年的变化，我们感觉 WTI 原油作为国际油市基准油的地位已经面临挑战当前 WTI 原油期价不仅不能反映全球油市供给状况，而且难以全面映射美国国内整体油市供求格局。这也
16、就可以解释过去两年内 WTI 原油价格更多是凸显美国中部地区原油供求的孤岛效应。图 2：国际油市价差图2012 年 Brent 原油相对 WTI 原油升水均值达 17.26 美元/桶$30$25$20$15$10$5,$0,LCOc1-CLc1,OPEC-CLc1,12年1月,12年3月,12年5月,12年7月,12年9月,12年11月,资料来源：路透、中银国际期货研究部实际上，过去两年伴随着美国多德弗兰克金融监管法案的通过，纽约-伦敦两大原油期货市场交易状况开始出现分化。首先是 2011 年纽约 NYMEX 原油期货成交量增速明显放缓，而 2012 年交易量大幅萎缩已成定局。然而与此相对应的
17、伦敦 Brent 原油期货交易增长势头持续向好，其年度期货成交量对比 NYMEX原油更是高歌猛进。我们可以从下图 3 清晰地看出，Brent 原油期货交易量相对 NYMEX 原油期货成交量的比重在 2007 年不足 50%，2008-2010 年期间也一直在 60%下方徘徊，但 2011 年这一比重已经超过 70%，而到了 2012 年 Brent 原油期货交易量已经盖过了 NYMEX 原油期货市场。如此国际油市格局的转变使得Brent 原油成为国际油市交易的全球领先指标，交易商开始进行相应的市场调,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,5,整、各大指数机构也在顺势调整产
18、品权重。比如美国西南航空与达美航空公司已经选用 Brent 原油对航空煤油进行套期保值，标普 GSCI 指数则将于明年 1月 1 日起把 Brent 原油的权重比率调高 3.99%，从而达到 22.34%，同时将 NYMEX原油权重由 30.96%下调至 24.71%。并且早在 2010 年 1 月沙特阿拉伯就已经选择放弃以 WTI 原油作为定价基准，转为采用阿格斯含硫原油指数（ASCI）作为其售予美国客户的所有级别原油的基准价格，过去两年 WTI 原油价格变化根本不能完全反映美国从沙特进口原油的成本。尽管当下伦敦 Brent 原油期货交易在与纽约 NYMEX 原油的竞争中占据有利位臵，但这并
19、不表示 Brent 原油期货市场前景十分乐观。相反，北海油田原油产量的逐年下滑使得伦敦实物原油交割难度加大，特别是每年的季节性检修期间交割压力表现得更为显著。如果这一势头难以扭转，那么 Brent 原油期货市场同样命运难测。也许这就为我国顺应当前全球经济发展趋势、把握国际油市供求结构变化，构建原油期货市场、争夺国际油市定价权提供了一个千载难逢的机遇。图 3：原油期货市场交易状况图2012 年伦敦 Brent 原油交易量已超过纽约 WTI 原油,240000000,120%,20000000016000000012000000080000000400000000,WTI,Brent,Brent/
20、WTI(R),100%80%60%40%20%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：路透、中银国际期货研究部页岩油气革命推动美国能源供给结构根本性转变的源头2012 年美国页岩油气革命聚焦全球目光，不仅页岩油气产量高速增长、天然气价格持续低迷，而且美国能源消费结构也逐步改变。我们认为随着页岩油气革命的进一步深化，美国本土原油产量将继续高速增长，天然气过剩势头难逆，煤炭消费比重则将明显回落，同时美国原油进口也将延续萎缩态势。在此背景下，美国能源自给能力改善毋庸臵疑，未来 5 年国际天然气价格机制将受到显著冲击，美国化工行业成本优势也将逐步显现。首先，从近几年
21、全球天然气价格表现来看，欧美市场可谓是大相径庭。过去三年伴随着页岩气产量的突飞猛进美国本土天然气价格出现大幅回落，相对,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,2,3,6,应的欧洲市场天然气价格则在快速回升。然而我们以前的数据跟踪发现（见图4），2009 年以前美国本土天然气与欧洲大陆、英国不同地区之间的价差长时间维持在比较稳定的区间，很少出现异常，同时日本进口的 LNG 价格也与前三者走势保持一致。不过自 2010 年开始美国本土天然气走出一波清晰的独立行情，也即在全球天然气价格（包括 LNG）显著攀升的背景下，美国本土天然气价格则延续回落态势（注：受全球经济危机的影响
22、2009 年全球天然气价格均出现大幅调整）。具体到数据上看，2011 年英国 BNP、欧盟天然气进口价格分别为 9.03美元/百万 BTU、10.61 美元/百万 BTU，同样当年日本 LNG 进口均值高达 14.73美元/百万 BTU；但同期美国本土天然气价格仅仅为 4.01 美元/百万 BTU。而到了 2012 年这一市场分化格局更加显著，有关美国天然气价格低迷、天然气产量过剩的消息陆续席卷全球，美国页岩油气革命更是成为能源、金融行业的关注焦点。那么页岩油气革命是否已经全面扭转美国能源供给结构？未来能否全面颠覆全球能源供求格局？中国能否复制美国能源奇迹？这一些系列问题都值得我们以后重点阐析
23、。图 4：天然气价格变化图22010 年开始美国本土天然气价格与全球价格完全分化20.0,日本LNG,欧盟天然气,英国NBP,美国 Henry Hub,16.012.08.04.0,0.0,(单位：美元/百万BTU),2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：BP 世界能源统计 2012、中银国际期货研究部其次，从国际油价与美国本土天然气的比价 3 来看，过去三年美国本土天然气价格与国际原油价格开始全面背离。从图 5 我们可以清楚地看到，2001 年到2005 年 OECD 原油均价与美国本土天然气
24、比价一直在 1 附近徘徊。虽然 2006 年两者价格走势出现一定分化，但到 2008 年此比价也没有超过 2。倒是 2009 年这一比价首次越过 2.5，但 2007-2009 年油-气市场涨跌趋势仍保持一致。因此从整体上可以认为 2001-2009 年期间 OECD 原油均价与美国本土天然气价格走势表现出比较稳定的同步节奏。不过，长期以来油气价格同步涨跌的格局在 2010年被完全逆转，并且在 2011-2012 年油气价格的背离进一步深化。其 中注:本图 2012 年天然气价格均由路透数据整理获得所得。按照燃烧热值计算，每桶原油燃烧发出的热量大约为每百万 BTU 天然气的 6 倍，本文也以此
25、比例关系对原油及天然气价格进行了同单位换算。,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,4,7,2010-2012 年原油价格出现大幅反弹，但同期美国本土天然气价格则明显回落，由此引发油气比价快速攀升，2012 年 OECD 原油均价对美国本土天然气比价已经跃至 6 上方。即便是不能反映全球油市供求的 WTI 原油期货近月合约与天然气近月合约价格的比率也从 2009 年 3 月开始一路攀升（见图 6），特别是 2011年下半年开始上升势头进一步加速，到 2012 年 3 月这一油气比价最高超过 8。虽然今年二季度油气比价出现快速回落，但当前比价仍高于 4，远远高于本世纪前十年
26、的均值水平（实际上 2000-08 年油气比价绝大部分时间都在十年均值 的范围内波动），并且 2011 与 2012 年度均值也分别达到 3.97 及 5.88。图 5：原油-天然气比价变化图42009 年开始美国本土天然气价格与原油价格完全分化,25.0,10,20.015.010.05.00.0,(单位：美元/百万BTU),油气比价(R),OECD原油均价,美国 Henry Hub,86420,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：BP 世界能源统计 2012、中银国际期货研究部图 6：2000-20
27、12 年美国本土油气比价变化图2009 年开始油气价格表现显著分化10WTI/天然气86420,2000年,2002年,2004年,2006年,2008年,2010年,2012年,资料来源：中银国际期货研究部,注：本图灰色实线为 2000-09 年油气比价均值，虚线为均值。,注:本图 2012 年原油价格及天然气价格均由路透数据整理获得所得。,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,8,第三，美国天然气价格的特立独行显然源于北美独立的天然气供求变化。虽然今年有关未来某一年北美甚至美国能源独立的言论已是甚嚣尘上，但实际上早在 2011 年北美地区天然气已经实现了供求平衡，基本
28、达到了天然气自给的要求。BP 世界能源统计 2012 的数据显示，2009 年美国已经超过俄罗斯成为全球最大的天然气生产国（2009 年美国天然气产量 5840 亿立方米，俄罗斯为 5280亿立方米），到了 2011 年美国天然气产量达到 6513 亿立方米，俄罗斯则为 6070亿立方米。而从美国能源信息署的报告预测来看，未来 30 年页岩气将主导美国天然气产量增长（见图 8，2040 年美国天然气产量将增至 33.14 万亿立方英尺，相比 2011 年增长 44.09%，其中页岩气将贡献其中的 87.32%）。同样 BP 公布的数据也显示，美国一次能源消费中天然气所占比重也在逐年提升，201
29、1 年相比2006 年的占比提升了 3.51 个百分点，而同期全球其他地区天然气总消费比重并未出现显著变化（表 1，P13）。图 7：2003-2011 年北美天然气供求变化图2011 年北美已经实现天然气自给880,840800760720680,（单位:十亿立方米）,北美产量,北美需求,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：BP 世界能源统计 2012、中银国际期货研究部图 8：美国天然气生产变化预测图页岩气将主导未来 30 年美国天然气产量增长,35,历 史,2011,预 测,（单位：万亿立方英尺）3025,20151050,
30、页岩气致密气其他,2000,2005,2010,2015,2020,2025,2030,2035,2040,资料来源：EIA 年度能源展望 2013、中银国际期货研究部,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,。,9,实际上从三大能源的消费结构看，2007-2011 年美国一次能源消费中的石油、煤炭占比都在下降，其中煤炭在五年内下降了 2.24%，石油则回落了 3.91%。这也就是说除了天然气在蚕食石油、煤炭的消费份额，其他新能源替代作用也在显著提升。但从三大能源的替代关系看，天然气能发挥巨大优势的最有效方式就是取代煤炭用于发电，而这也就是 2012 年发电用天然气总量大幅
31、提升的根源（美国能源信息署预估的数据显示，2012 年美国用于发力的天然气消费量达到 253.5 亿立方英尺/天，相比 2011 年每天 207 亿立方英尺的消费量大增了22.35%），并且助推 2012 年美国天然气需求保持升势。如果天然气价格能长时间保持低位，基于环保诉求及成本优势考虑，未来一段时间内天然气取代煤炭的步伐将难以阻挡（图 9）。同时天然气在取暖方面可以有效替代石油，尽管受制于社区管道铺设进展缓慢，但也应该是未来的前进方向。同样在石油作为化工原材料方面也是天然气可以进攻的领域，并且巨大的成本优势有望推动美国化工行业在国际竞争中占据有利位臵。不过，相对而言未来五年天然气能仍将以取
32、代煤炭消费作为主战场，石油份额难以明显撼动。图 9：2010-2017 年美国三大能源消费对比图EIA 预测未来 5 年煤炭占比将萎缩40%35%30%25%20%15%,10%,石油,天然气,煤炭,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,资料来源：EIA 年度能源展望 2013、中银国际期货研究部第四，页岩气革命引发美国天然气价格大跌，2009 年以来很长一段时间内天然气价格都低于其成本（粗略估计行业平均成本约为 4-5 美元/百万 BTU），2012 年二季度美国 Henry Hub 价格一度不足 2 美元/百万 BTU。而与此相对应的是原油价格一直
33、保持坚挺，油汽比价不断攀升。在此背景下，各大能源巨头及其他油气开采商纷纷调整战略方向转向利益更为丰厚的页岩油。一时间美国中部地区成为全球最为火热的建设工地，美国原油产量开始突飞猛进（这一切主要归功于水力压裂法开采方式的使用），美国持续多年的原油产量萎缩势头也就此逆转（图 10）。而据美国能源信息署（EIA)最新公布的数据显示，2012年 9 月美国原油产量达到近 15 年来的最高水平，日均产量近 646.8 万桶，同比增加了 15.79%，即日均产量增长 88.2 万桶。EIA 数据显示增幅最大的是拥有伊格尔福特页岩油气项目的得克萨斯州（日产量 205 万桶，同比增长近 50 万桶），以及位于
34、巴肯页岩区中心的北达科他州（属于 PADD2）自上世纪 90 年代以来，北达科他州的原油日产量都不足 12 万桶，但是从 2007 年开始形势好转，2008年原油产量则开始激增，到 2012 年 9 月其原油日产量达到 72.8 万桶。,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,图,10,10：近十年美国原油产量变化图2009 年以来美国原油产量持续高速增长,7500,2250,60004500300015000,（单位：千桶/天）,USA,North Dakota（R),Texas(R),180013509004500,2002,2003,2004,2005,2006,20
35、07,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：EIA、中银国际期货研究部无独有偶，美国能源信息署（EIA）在其最新发布的能源展望报告中预测，到 2020 年美国原油产量将达到 750 万桶/天，较 2011 年 565 万桶/日的水平增长逾 30%。此前国际能源署（IEA）也表示，到 2020 年美国可能将超过沙特和俄罗斯，成为全球最大的石油生产国。由于美国已经基本上实现了天然气、煤炭两大主要能源的自给问题，那么加速推进石油供给独立的进程应该是大势所趋。从美国能源信息署对各大能源品种的具体预测来看，未来 5 年美国能源供给结构将发生明显变化，其中美国石油产量增速将全面盖过天
36、然气与煤炭，其占美国能源总生产量的比重将由 2011 年的 15.39%提升到 2016 年的 18.98%。与此同时，天然气占美国能源总生产量的比重将长时间保持在 30%左右，而煤炭生产占比将呈现逐年回落态势，2016 年起煤炭比重将低于 25%。并且在此能源格局的变化下，美国能源对外依存度将明显回落（由 2010 年的 22%下降至 2016年的 14%），美国石油对外依存度也将由 2010 年 54.38%的高位大幅回落到 2016年的 41%（EIA 预计 2012 年对外依存度为 46.59%）。图 11：2010-2017 年美国三大能源产量对比图EIA 预测未来 5 年石油占比将
37、大增40%,35%30%25%20%15%10%,石油,天然气,煤炭,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,资料来源：EIA 年度能源展望 2013、中银国际期货研究部,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,11,第五，近几年北达科他州页岩油产量的暴增以及加拿大原油进口量快速增长，美国中部地区（PADD2）运输瓶颈问题日趋显现。在此背景下，纽约 WTI原油期货交割地俄克拉荷马州库兴（属于 PADD2）原油库存压力不断加剧，因受限于原油外运能力不足，市场间套利难以展开，这就直接造成纽约-伦敦两市原油价差长时间难以收敛。特别是 201
38、1 年以来随着加拿大 TransCanada 公司的 Keystone 输油管线扩能项目二期开始运行，原油日输送能力扩充至 59 万桶，源于加拿大的原油进口量大增（2012 年 PADD2 原油日进口均量由 2011 年的138.8 万桶提升至 165.1 万桶，2010 年则为 122.9 万桶）。同时北达科他州页岩油开采明显加速（2012 年 PADD2 原油日均产量增至 106.7 万桶，2011 年为 81.8万桶，2009 年则只有 59.1 万桶，见图 12），PADD2 原油外运压力进一步加大。如此形势下，即便 PADD2 原油外输管道满负荷运行，也难以根本性缓解 PADD2原油
39、供给压力，库兴原油库存开始一路攀升（图 13）。图 12：美国 PADD2 地区原油进口与产量变化图2012 年原油进口量与产量同步大增,2000,1250,18001600140012001000,(单位：千桶/天),PADD2原油进口量,PADD2原油产量(R),1050850650450250,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：路透、中银国际期货研究部然而过去两年美国墨西哥湾 LLS 原油价格相对 WTI 原油长时间保持深幅升水（超过每桶 15 美元）使得套利变得有利可图，但因输油管道满负荷运行只能选择水路、铁路输送（成本约为 5 美元/桶）
40、或者使用公路运输（成本超过每桶10 美元）。只是铁路运力相对有限，提升运力的周期也比较长，同时水路运力也受限于季节性（枯水期），于是公路运输的边际成本成为支撑 LLS 原油相对WTI 原油价格升水的关键。并且基于沉淀成本的考虑，套利者只有在两地原油价差长时间高企的局面下才有足够的动力开展套利行动。虽然 2012 年第二季度开始连接 WTI 原油交割库库兴与墨西哥湾的 seaway 输油管道已经转向输油（转为由北向南往墨西哥湾地区输送原油），但其 15 万桶/天输送量(因 6 月起运行，全年日均贡献预计不超过 8 万桶)相对 PADD2 在 2012 年超过 50 万/桶的原油供应增量（进口+生
41、产）还是有点力不从心。同样公路、水路以及铁路由煤炭转油运力的增加（EIA 报告显示 2012 年上半年煤转油运力增加约 25 万桶/天）也未能有效缓解库兴原油库存压力（2012 年库兴原油库存一直位于 4000 万桶以上，图 13）。而这也就造成 2012 年美国 WTI 原油价格一直大幅低于 LLS 油价，当然这也是 WTI 原油对 Brent 原油仍旧保持深幅贴水（2012 年两市原油日均价差超过 17 美元/桶）的根本原因（关于两市原油价差根源剖析，请参见 BOCI-2012年原油市场展望）。,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,，,12,不过，我们预计 2013
42、 年美国原油供给地区结构失衡的状况应该会得到一定程度缓解。一方面，最近两年诸多公司规划的铁路运油工程，尤其是铁路煤转油运力经过设备改造期开始陆续投入运营（比如挪威国家石油公司从 2012 年 9月份开始通过铁路运输从美国北达科他州的巴肯页岩油，巴肯原油价格相对LLS 原油的贴水幅度就迅速回落）。我们预计 2013 年美国铁路原油运输量的增加将进一步凸显（预计铁路运力增量不低于 20 万桶/天，其中 Enbridge 将在2013 年第三季度增加约 8 万桶/天的火车运力）；另一方面，2013 年 Seaway 原油输送管道将把其运输能力提升至 40 万桶/天，相比 2012 年增长 25 万桶
43、/天。由于当前加拿大连接美国中部地区的输油管道已经接近满负荷运行，明年也没有新增运力落成，我们预计 2013 年 PADD2 原油进口量将仅仅增加 10 万桶/天。即便 PADD2 页岩油产量仍高速增长（预计日产量会增加 22 万桶），我们预计 2013年 PADD2 原油供应过剩压力也将明显好于 2012 年，原油外运的边际成本也将明显回落（预计到 8-10 美元/桶），Brent 原油相对 WTI 原油的价格升水也将逐渐收敛至每桶 10 美元左右。而到了 2014 年由于美国中部地区的铁路运力继续加码两市原油价差有望大幅下滑至 5-6 美元/桶。不过，PADD2 原油外运瓶颈要想完全化解就
44、只能期待 Keystone XL 项目上马，而该项目能否在 2013 年获得奥巴马批准将对未来国际油市结构有着直接影响。图 13：PADD2 原油管道输送量与库兴原油库存变化图2012 年原油输送量与库存齐升,9000750060004500300015000,PADD2往PADD3管道原油输送量（千桶/月)WTI原油交割库库兴原油库存（千桶，R),6000050000400003000020000100000,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q1,2012Q2,2012Q3,资料来源：路透、中银国际期货研究部最后，尽管页岩油气革命令美国能源供求结构发生了根本性转变，
45、但全球其他地区要复制美国能源奇迹依旧充满争议。从近几年全球能源消费结构变化来看（表 1）美国与世界（除美国）可以说是两个风格迥异的对立面，2007-2011年期间世界其他地区除了天然气消费占比未有明显变化，作为污染最为严重的煤炭消费占比反而出现显著提升，唯有石油消费占比回落才与美国消费趋势保持一致。造成这种现象的原因除了页岩气革命没能实现阳光普照，主要还在于本世纪以来中印能源消费高速增长，而两国都有富煤少油的特点，原油对外依存度快速提升，为了缓解日益严峻的能源消费压力，两国不得不加大煤炭开采。实际上，也这完全是无奈之举，中印两国引领的原油进口大增不仅推动了国际油价的攀升，也在一定程度上对能源安
46、全形成直接冲击。,2012 年 12 月 5 日,原油 2013 年行情展望,13,表 1：2003-2011 年三大能源占一次能源总消费的比重对照表,天然气,石 油,煤 炭,美国,全球其他,美国,全球其他,美国,全球其他,2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年近 5 年变化,25.27%24.76%24.40%24.08%25.23%26.13%26.69%26.83%27.59%3.51%,23.49%23.21%23.23%23.46%23.52%23.63%22.63%23.01%22.78%-0.68%,39.69
47、%40.47%40.43%40.64%39.93%38.48%37.80%37.31%36.73%-3.91%,36.38%35.86%35.27%34.82%34.27%33.83%33.58%32.80%32.24%-2.58%,24.47%24.15%24.63%24.36%24.29%24.58%22.51%23.10%22.12%-2.24%,27.34%28.10%28.71%29.06%29.97%30.44%30.67%30.99%32.21%3.15%,注：此处全球其他是指除了美国以外的全球其他国家；近 5 年变化则是指 2011 年相对 2006 年的比重变化。资料来源：B
48、P 世界能源统计 2012、中银国际期货研究部行文至此，我们就不能不考虑页岩气革命在全球的推广前景。虽然 2012年全球有关页岩气开采等各方言论热闹异常，特别是我国连续两轮页岩气招标让国人对页岩气概念的理解更加深入，但概念要写进现实，差距就不是一丁半点。我们仅仅从三个最为基础的前提资源禀赋、资金实力以及环保限制入手就可以把绝大部分国家排除出候选行列。资源禀赋方面，Rognar 的数据估算全球页岩气资源储量为 56 万亿立方米，主要分布在北美(25%)、亚太地区与拉美（其中北美与中国合计占 45%）。资金方面，页岩气开采相对常规油气，品位低、难度大、成本高，同时管道建设等基础投入巨大；环保方面，
49、主要限于水力压裂法可能对地下水质产生污染，并且可能引发人工地震。这三者一综合，我们发现中国可能成为最有机会复制美国能源奇迹的经济大国。虽然美国能源奇迹的诞生已经让部分国人对我国能源供给前景重新乐观起来，但媒体的过分炒作并未真正模糊诸多行业内专家学者们的双眼。比如陈新华就从美国页岩气革命成功的主要因素、我国页岩气开发成功的充分、必要条件对我国页岩气前景做了阐述，但他所分析的 14 个成功要素中我国现在仅仅能满足其中四项，并且从总体上来说我国现在离复制美国页岩气革命之路尚远。实际上，我们也比较赞同这种相对谨慎的观点。尽管我国页岩气资源基础雄厚（据中国国土资源部的初步地质勘探调查结果显示，我国陆地页
50、岩气地质资源潜力为 134.42 万亿立方米，可采资源潜力为 25.08 万亿立方米(不含青藏区)），但常规油气勘探开发尚处在早中期，页岩气开采技术方面相比美国更是不可同日而语。同样我国石油地质条件相比美国也更为复杂，水资源的缺乏也让水力压裂法推广难度加大，并且缺水条件下的生态环境承载能力更加脆弱；还有一个关键点就是我国油气管道网络滞后，而且隶属石油巨头，不管入网门槛还是输送成本都难容乐观。当然还包括技术服务体系不完善、页岩矿产权不明晰、能源市场定价机制不健全等等问题。所以，我们认为不能对我国页岩气前景有过多期待，至少在 5 年内我国能源供给结构难言转变。,2012 年 12 月 5 日,原油
