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1、联系人,2012.10,1202 1205,1,证券研究报告公司研究/公告点评,2013年 02月 03日投资评级：买入（维持评级）,通信/通信运营补贴效率提升,3G 业务盈利能力增强,当前价格(元)：合理价格区间(元)：,5.06.0,中国联通(600050)投资要点：,孔晓明 执业证书编号：S0570512070068,事件：,研究员,(021)6849 8629,公司发布业绩预告，预计 2012 年实现归属于母公司普通股股东的净利润同比增加,姜晓山(021)6849 相关研究1中 国联通(600050):业 绩稳步 增长2中国联通(600050):业绩符合预期，3G用户 ARPU 值下降
2、趋缓2012.083中国联通(600050):短期增长受限，长期盈利能力有望得到改善2012.06股价走势图,50%以上。点评：1，我们认为联通业绩上涨的原因可能来自于两方面：一是源自于 3G 及宽带用户规模的快速提升；二是终端补贴力度的下降及大力开拓电子渠道销售带来的费用节省。2，3G 新增用户快速增长，总体领先。3G 用户方面，联通 2012 年新增 3G 用户 3644万，达到 7645 万，占三大运营商 12 年新增 3G 用户的 34%，与中移动持平；占总量的 32.7%，略低于移动，高于电信。3，补贴效率明显提升。公司 12 年下半年开始下调千元智能机补贴力度，从 50%下调至 2
3、0-30%，从年报业绩来看收到明显成效；公司三季度单季补贴 11.2 亿，环比下降 3.2 亿，但三季度 3G 用户环比增加 66 万，显示补贴效率大大提升。我们认为，13 年公司可能将继续通过压缩补贴成本，提升补贴效率来发展用户，3G业务盈利能力将有望继续提升。4，目前市场对公司的观点存在较大分歧，一方面虽然 4G 牌照发放时间虽未确定，但移动的 4G 网络建设正在加速推进，另一方面，联通的网络和终端优势确实在逐渐减小，但从估值角度来讲，当前联通 PB 为 1.07，中国移动 PB 为 2.13，中国电信为 PB 为 1.07，联通仍具有估值优势，因此我们认为中短期内联通仍具有,20%10%
4、0%-10%-20%-30%,5000040000300002000010000,投资价值。5，预计 12-14 年 EPS 分别为 0.12 元、0.22 元和 0.40 元，对应 PE 分别为 29x、16x和 8x，维持买入评级风险提示：联通 3G 用户增长低于预期，移动 4G 建设超预期,-40%公司基本资料 1208 1211,0,经营预测指标与估值,成交量,中国联通,沪深300,2011,2012E,2013E,2014E,总股本(百万)流通 A 股(百万)52 周内股价区间(元)总市值(百万)总资产(百万)每股净资产(元),21,196.602,1196.603.16-4.997
5、7,155.61473,885.513.35,营业收入(百万)+/-%净利润(百万)+/-%EPSPE,215,518.5122.34%1,412.2515.04%0.0753.28,247,773.3014.97%2,570.3982.01%0.1229.27,286,304.1415.55%4,744.8884.60%0.2215.86,323,711.1513.07%8,501.7879.18%0.408.85,资料来源：公司公告,资料来源：公司公告、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,益,润,润,薄),(最新摊薄),摊薄),2,公司研究/公告点评|2013
6、年 02 月盈利预测,资产负债表单位：百万元,利润表单位：百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,201138872154391243919253689465172941965103254362074073476458524213490323229113990030364231384,2012E53943218611956928324007500866638528932319640196724594543923220394345271220237739
7、3197481384,2013E1288029228022273324645765709719347510352958251853033120476312225457013796887489225841384,2014E21995017915425110368050056259742300399372574711741825473520349244121015067093451251331384,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利EBITDAEPS,2011
8、215519154414635228751182001243277108664654187486556641476418827761412640910.07,2012E24777317322069383306420317678495508009401106080096612029763350622570720200.12,2013E28630419340483033736224436236572606001743710608001769737161398092364745876310.22,2014E32371121277993884109822660335647406003157710608
9、00318376686251511665085021084390.40,其他非流动负债,35040,18364,21200,23750,负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益,24991313758721197271592269171024458524,22369214264921197271592455272892439232,24804015188521197271592805076387476312,26925516853421197271593422382560520349,主要财务比率单位：百万元会计年度 2011成长能力营业收入 22.3%营业利润 18
10、.9%归属母公司净利 15.0%获利能力,2012E15.0%102.0%82.0%,2013E15.6%85.5%84.6%,2014E13.1%81.1%79.2%,毛利率(%),28.4%,30.1%,32.4%,34.3%,现金流量表单位：百万元,净利率(%),0.7%,1.0%,1.7%,2.6%,会计年度经营活动现金,201169453,2012E98088,2013E103651,2014E115321,ROE(%)ROIC(%),2.0%1.5%,3.5%3.3%,6.2%7.8%,10.3%21.6%,净利润,4188,7633,13980,25151,偿债能力,折旧摊销财务
11、费用投资损失营运资金变动,581941243-8663891,61941678-80032686,69958236-60020517,76527335-60013608,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,54.5%13.54%0.180.16,50.9%2.83%0.260.24,52.1%0.68%0.570.55,51.7%0.61%0.900.88,其他经营现金,2803,-4049,-440,300,营运能力,投资活动现金资本支出长期投资,-8273881818-3368,-2751429099-2739,-3239030306849,-29560272661017,总
12、资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.48141.67,0.55141.63,0.63141.49,0.65141.47,其他投资现金,-4287,-1154,-1236,-1277,每股指标(元),筹资活动现金短期借款长期借款,5800-4405-79,-64152-277950,-843-45270,111400,每股收益(最新摊每股经营现金流每股净资产(最新,0.073.283.35,0.124.633.44,0.224.893.60,0.405.443.89,普通股增加,0,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金现金净增加额,-65910943-7485,0-363576
13、422,0368470418,0111486875,PEPBEV_EBITD A,53.281.064.6,29.271.034.1,15.860.993.4,8.850.912.7,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,3,公司研究/公告点评|2013 年 02 月免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测
14、不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本
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17、持股价超越基准 5%-20%中性股价相对基准波动在-5%5%之间,减持股价弱于基准 5%-20%卖出股价弱于基准 20%以上华泰证券研究,南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 84457777/传真：86 25 84579778电子邮件：深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062电子邮件：谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 68085588/传真：86 10 68085588电子邮件：上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120电话：86 21 50106028/传真：86 21 68498501电子邮件：,
