下半煤炭板块投资策略.ppt

《下半煤炭板块投资策略.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《下半煤炭板块投资策略.ppt（31页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、,观点聚焦研究报告,2011 年 6 月 29 日,煤炭,研究部,蔡宏宇 CFA CAIA分 析 员，SAC 执 业 证 书 编 号：S,行业景气持续，选择确定增长2011 年下半年煤炭板块投资策略,投资提示：在后金融危机和后核危机时代，全球尤其是新兴经济体煤炭需求将保持稳定增长，煤炭在能源供应格局中的地位将有所上升，煤炭的资源价值将继续彰显。在经济硬着陆风险较低、运输瓶颈持续存在的背景下，国内煤炭供应偏紧的态势将延续。中期来看，保障房加速、下游再库存启动、大秦再度检修等有望推动煤价继续上涨，行业盈利将保持稳健。随着市场对宏观面和政策面等负面因素的逐步消化，煤炭板块估值压力将逐步释放，建议在回

2、调中逐步加仓。按照低估值+增长确定+具有个股催化剂的选股思路，A 股首选中国神华和兖州煤业，其次选择兰花科创、西山煤电和潞安环能；H 首选中国神华和兖州煤业，其次选择恒鼎实业。另外，逐步关注中煤能源 2012 年增长带来的投资机会。理由：全球煤炭行业中长期前景乐观，资源价值日益彰显。在主要经济体缓慢复苏、澳洲洪灾余波尚存、全球核电进程放缓以及印度逐步崛起的背景下，全球煤炭行业仍将维持较高景气度，供应持续偏紧，价格维持高位。1）日韩台煤炭进口量快速增长，亚太地区煤炭需求旺盛；2）澳大利亚洪灾影响仍未完全消除，全球煤炭供应依然脆弱；3）日本核危机影响全球核电进程，中长期利好国际煤炭需求；4）印度电

3、厂和钢厂的建设将成为拉动国际煤炭需求的重要力量。国内煤炭需求供应偏紧态势将延续。1）中国的工业化和城市化将伴随经济转型继续推进，为长期煤炭需求提供保障；2）2014 年前铁路运力仍有较大瓶颈，从而继续制约国内供给；3）淡季电荒反映了电价改革滞后导致的煤电矛盾的激化，中期来看电价改革有望提前，一旦煤电联动，动力煤价的上涨空间将打开；4）作为一种不可再生的资源和中国能源安全最重要的保障，煤炭的资源价值将随能源结构的调整及核电比例的降低继续提升。中长期煤价有望继续稳步上涨，行业盈利确定、下滑风险较低。中金宏观组认为国内经济硬着陆的概率较低，未来通胀将有所回落但仍维持在较高水平。基于这种判断，煤炭行业

4、未来需求不会出现显著下降，中期煤价有望继续上涨。3Q 中后期和 4Q 前期将是钢铁行业再库存、电厂补库存、保障房集中开工和大秦铁路检修的时间窗口，预计煤炭需求将显著上升，焦煤价格有望止跌反弹，动力煤价格有望再度上涨。投资建议：估值压力将逐步释放，选择估值便宜、增长确定、具有催化剂的个股。当前 A/H 股煤炭板块的 2012 年 P/E 分别为 15.2倍和 10.5 倍，均处于 2010 年以来估值波动区间的底部。随着通胀逐步见顶，紧缩政策可能出现一定放松，加上 3Q 中后期和 4Q 前期煤炭公司中报发布、保障房集中开工、大秦铁路检修、下游补库存等，煤炭板块估值有望进一步上升。A 股首选中国神

5、华和兖州煤业，其次选择兰花科创、西山煤电和潞安环能；H 股首选中国神华和兖州煤业，其次选择恒鼎实业，并逐步关注中煤能源 2012 年增长带来的机会。中国神华短期增长确定，一体化持续深入，集团资产注入和海外并购值得期待，目前估值仍有显著优势；兖州煤业 5 年产量将增长 2 倍，短期业绩有望超预期，澳洲上市将为公司注入扩张动力；兰花科创尿素业务有望改善，而大宁矿若下半年复产将大幅增厚盈利，目前估值便宜；西山煤电负面因素已基本消化，产量将快速增长，盈利将逐步改善；潞安环能整合矿投产将推动 2012 年产量恢复快速增长，集团资产注入预期较高。恒鼎实业较前期高点跌幅 16%，目前估值便宜。尽管上产进度具

6、有一定不确定性，但其持续快速增长的趋势明确。中煤能源短期业绩平淡但 2012 年将重回增长轨道，华晋分立后王家岭复工进度将加快，煤质逐步改善，估值便宜。下调神火股份评级至“审慎推荐”。公司煤炭业务盈利良好，煤炭产量将持续快速增长，但受到电价和其它电解铝成本上涨的影响，铝业务短期将继续亏损并拖累业绩。下调开滦股份和平煤股份评级至“中性”。开滦股份短期缺乏增长，而焦炭业务持续低迷，资产注入进程缓慢；平煤股份 2011 年工作重心转向安全，预计业绩较为平淡。风险：煤炭价格调控力度超预期；紧缩政策力度或经济放缓幅度超预期；煤炭行业资源税改革超预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,中金公司研究部：

7、2011 年 6 月 29 日,目录,后金融危机和核危机时代，全球煤炭行业将景气依旧.5全球煤炭行业高景气度将持续.5日本核危机中长期利好国际煤炭需求.6印度将成为拉动亚太海运市场煤炭需求的重要力量.8国内煤炭供应偏紧态势延续，煤价将稳步上涨.11经济转型并非一蹴而就，煤炭需求长期动力仍在.11主要用煤行业将继续稳步增长，需求大幅下滑风险较低.11煤炭整合和运力瓶颈将继续制约供给，支持煤价延续上行趋势.12电荒刺激下电力体制改革有望提前，从而打开煤价上涨空间.14钢铁再库存和保障房加速有望推动中期焦煤价格上涨.15选股策略：看好下半年行情，逢低吸纳优质个股.16盈利下滑风险较低，期待估值修复行

8、情.16选股策略：攻守兼顾，选择低估值+高成长+个股催化剂.17中国神华（601088.CH+1088.HK）维持推荐：业绩增长确定、扩张步伐加快.19兖州煤业（600188.CH+1171.HK）维持审慎推荐：增长前景良好、期待澳洲上市.20中煤能源（601898.CH+1898.HK）维持审慎推荐：产量增长将恢复，但成本控制是关键.21西山煤电（000983.CH）维持审慎推荐：内生增长确定，盈利有望小幅改善.22神火股份（000933.CH）下调至审慎推荐：煤炭盈利良好，但铝业务仍将亏损.23开滦股份（600997.CH）下调至中性：短期缺乏增长，业绩相对平淡.24国阳新能（600348

9、.CH）维持审慎推荐：资产注入仍是中长期看点.25平煤股份（601666.CH）下调至中性：业绩相对平淡，短期缺乏催化剂.26兰花科创（600123.CH）维持审慎推荐：受益于尿素涨价，期待大宁矿复产.27首钢资源（0639.HK）维持审慎推荐：短期有望超跌反弹，但长期增长有限.28,图表,图表 1：中金宏观经济指标及商品价格预测.4图表 2：中金覆盖煤炭公司估值表及港股目标价.4图表 3：中金覆盖 H 股煤炭公司目标价.4图表 4：煤炭在全球能源消费中的地位仅次于石油.5图表 5：全球煤炭资源远较油气资源丰富.5图表 6：澳洲东部洪灾频繁爆发，国际焦煤供应链条脆弱.5图表 7：过去十年国际动

10、力煤价与原油价格密切相关；年初以来两者均大幅上涨.5图表 8：日韩台煤炭需求旺盛.6图表 9：中国煤炭进口量呈回升态势.6图表 10：日本动力煤进口占全球海运贸易量的 18%.6图表 11：日本冶金煤进口占全球海运贸易量的 22%.6图表 12：日本强震导致 22.6%的核电装机关停.6图表 13：日本核电站关停将大幅提升动力煤需求.6图表 14：中国调整核电装机总量目标对长期煤炭需求的影响.7图表 15：印度核能发展放缓对动力煤需求的影响以及印度已有和拟建的核电项目.7图表 16：德国关停核电厂对动力煤需求的影响.8图表 17：德国煤炭进口来源主要来自大西洋市场.8图表 18：印度城市化正处

11、于加速阶段.8图表 19：印度人均用电量和粗钢产量具有极大提升空间.8图表 20：煤炭占印度一次能源消费的 50%以上.9图表 21：印度煤电装机连续 7 个月维持两位数增长.9图表 22：印度煤炭产量增长缓慢，进口需求（尤其是动力煤）快速上升.9图表 23：全球动力煤海运市场供需预测印度需求强劲，而澳洲供应具有较大不确定性.9图表 24：全球焦煤海运市场供需预测2012 年后供应增长主要来自澳洲.10图表 25：中国工业化和城镇化进程为煤炭需求提供了长期动力.11,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,2,中金公司研究部：2011 年 6 月 29 日,图表 26：房地产新开工面积增速放缓但

12、仍保持较快增长.11图表 27：房地产新开工面积拉动煤炭需求增速 1.4 个百分点.12图表 28：日均火力发电量连续 4 个月维持两位数增长.12图表 29：日均粗钢产量不断创新高.12图表 30：中国煤炭消费预测总体平稳增长，火电需求增速最高.12图表 31：煤炭行业集中度大幅提高，行业龙头影响力加强.13图表 32：随着货源持续向西转移，煤炭平均运距不断拉长.13图表 33：山西公路煤运量大幅上升凸显铁路运力的不足（2011 年数据为前 5 个月的年化数据）.13图表 34：中国煤炭供需预测未来两年持续偏紧，长期过剩风险较小.14图表 35：电荒根治方案在于理顺煤电关系.14图表 36：

13、电价调整严重滞后于煤价.14图表 37：历次电价调整一览.15图表 38：电价改革将推动合同煤价市场化程度上升.15图表 39：近期国内焦煤价格弱势震荡.15图表 40：钢铁行业再库存有望推升焦煤价格.15图表 41：房地产开工加速将显著拉动焦煤需求.15图表 42：焦煤价格是影响焦煤股价的重要因素.15图表 43：2005 年以来 3 轮周期中，各板块与大盘见顶与见底时间间隔.16图表 44：煤炭板块股价表现与经济走势关系密切.16图表 45：通胀见顶时煤炭板块有望出现阶段性行情.16图表 46：在短周期中煤炭股价一般领先于煤价 2-3 个月.17图表 47：在长周期中煤炭股价一般领先于煤价

14、 6-8 个月.17图表 48：中金覆盖的煤炭公司业绩对煤价的弹性比较.17图表 49：煤炭公司业务结构比较.17图表 50：煤炭产量增速比较（仅考虑内生增长）.18图表 51：关注煤炭公司的资产注入.18图表 52：可比公司估值.29,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,3,中金公司研究部：2011 年 6 月 29 日图表 1：中金宏观经济指标及商品价格预测,中金主要宏观指标及商品价格预测,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,宏观经济指标,中国GDP同比增速(%)中国CPI同比增速(%)中国VAI同比增速(%)中国FAI

15、同比增速(%)OECD国家GDP同比增速(%)全球GDP同比增速(%)美元兑人民币汇率,10.0%1.2%17.0%29.5%1.9%3.6%8.28,10.1%3.9%16.7%27.6%3.0%4.9%8.28,11.3%1.8%16.4%27.2%2.6%4.5%8.19,12.7%1.5%16.6%24.5%3.0%5.1%7.97,14.2%4.8%18.5%25.8%2.6%5.2%7.30,9.6%5.9%12.9%26.1%0.2%2.8%6.82,9.1%-0.7%11.0%30.5%-3.2%-0.6%6.83,10.3%3.3%15.7%24.5%2.9%5.0%6.62

16、,9.2%4.8%n.a.23.0%2.3%4.4%6.22,8.7%3.8%n.a.18.0%2.8%4.5%n.a.,动力煤,国内现货价(元/吨，含增值税)同比增速(%)国内长单价（元/吨，含增值税）同比增速(%)亚太地区动力煤合同价(美元/吨）同比增速(%),26423627,35634.8%27014.4%4256.7%,42619.6%36033.3%5326.2%,4270.3%3805.6%52-2.2%,4669.2%42010.5%567.3%,72355.0%46010.0%125124.0%,600-17.0%54017.4%70-44.0%,74524.3%5705.6

17、%9839.6%,8058.0%5700.0%13032.8%,8455.0%5995.0%n.a.n.a.,焦煤,亚太地区炼焦煤合同价(美元/吨）同比增速(%)西山煤电肥精煤价格（元/吨，含增值税）,46,5722.5%,125120.8%658,115-8.0%664,98-14.8%716,300206.0%1,337,129-57.0%1,160,19147.9%1,505,29353.3%1,686,n.a.n.a.1,854,同比增速(%),0.9%,7.8%,86.6%,-13.2%,29.7%,12.0%,10.0%,钢铁,代表品种(元/吨，2.75mm热轧板)同比增速(%),

18、4,163,3,837-7.8%,4,1798.9%,4,93818.2%,3,590-27.3%,4,15015.6%,4,5008.4%,n.a.n.a.,铁矿石,铁矿石(元/吨，青岛港现货)同比增速(%),642,1,00756.9%,1,25424.5%,691-44.9%,1,20073.7%,1,32010.0%,n.a.n.a.,注：国内宏观及美元汇率预测来自中金宏观组；钢材和铁矿石价格预测来自中金钢铁组；全球宏观预测来自IMF资料来源：彭博资讯，IMF，中国煤炭资源网，中金公司研究部图表 2：中金覆盖煤炭公司估值表及港股目标价,公司,代码,评级,2011-06-29,货币,上涨

19、,市值,P/B(x),P/E(x),BPS,EPS,EPS增长率,PEG,收盘价,空间,百万元,2010A,2011E 2012E,2010A,2011E,2012E,2010A,2011E,2012E,2010A,2011E,2012E,2010A,2011E 2012E,2012E,动力煤,中国神华H,1088.HK,推荐,36.3,港币,19%,708,902,3.6,3.2,2.7,18.9,15.9,14.4,10.0,11.5,13.3,1.92,2.28,2.52,20%,19%,10%,1.38,目标价,Target Price,43.2,港币,4.3,3.8,3.3,22.5

20、,18.9,17.1,中国神华A,601088.CH,推荐,29.5,人民币,589,014,3.0,2.6,2.3,15.8,13.4,12.1,9.9,11.3,12.9,1.87,2.21,2.44,23%,18%,10%,1.16,中煤能源H,1898.HK,审慎推荐,10.3,港币,11%,150,877,1.8,1.7,1.5,18.3,14.8,12.0,5.6,6.1,6.8,0.56,0.70,0.86,1%,24%,24%,0.50,目标价,Target Price,11.5,港币,2.1,1.9,1.7,20.4,16.5,13.3,中煤能源A,601898.CH,审慎推

21、荐,9.9,人民币,125,361,1.8,1.6,1.5,18.9,15.3,12.1,5.5,6.0,6.6,0.52,0.64,0.81,4%,24%,27%,0.46,兖州煤业H,1171.HK,审慎推荐,29.3,港币,21%,181,961,3.9,3.3,2.8,15.5,14.3,12.9,7.6,9.0,10.5,1.89,2.05,2.27,125%,9%,11%,1.21,目标价,Target Price,35.4,港币,4.7,3.9,3.4,18.8,17.3,15.6,兖州煤业A,600188.CH,审慎推荐,35.4,人民币,151,188,4.7,4.0,3.4

22、,19.3,17.9,16.2,7.5,8.9,10.4,1.83,1.98,2.19,132%,8%,11%,1.50,焦煤,首钢资源,639.HK,审慎推荐,4.7,港币,19%,25,396,1.3,1.2,1.1,14.1,11.8,11.0,3.7,3.9,4.2,0.34,0.40,0.43,60%,19%,7%,1.48,目标价,Target Price,5.6,港币,1.5,1.4,1.3,16.7,14.0,13.0,恒鼎实业,1393.HK,推荐,6.5,人民币,27%,13,507,1.9,1.7,1.5,19.4,14.6,10.5,3.5,3.9,4.4,0.34,0

23、.45,0.62,66%,33%,39%,0.27,目标价,Target Price,8.3,人民币,2.4,2.1,1.9,24.6,18.6,13.3,西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能,000983.CH601666.CH600997.CH600348.CH,推荐审慎推荐审慎推荐审慎推荐,24.114.015.933.8,人民币人民币人民币人民币,75,88133,12719,58177,777,6.03.53.46.5,5.33.03.05.5,4.72.52.64.7,28.717.922.522.6,18.915.420.219.4,16.413.019.716.8,4.04.04.

24、75.2,4.54.75.36.1,5.15.66.07.3,0.840.780.701.49,1.280.910.781.75,1.471.080.812.01,19%31%6%63%,52%16%11%17%,15%18%3%15%,1.070.726.911.09,无烟煤,神火股份兰花科创国阳新能,000933.CH600123.CH600348.CH,推荐审慎推荐审慎推荐,15.040.024.2,人民币人民币人民币,25,25022,83758,249,2.63.58.4,4.72.96.7,3.82.55.6,21.817.424.1,19.315.121.3,13.712.619

25、.4,5.711.52.87,3.213.63.6,4.016.04.34,0.692.301.00,0.782.641.14,1.103.171.25,93%3%30%,13%15%13%,41%20%10%,0.330.631.92,资料来源：公司数据，中金公司研究部图表 3：中金覆盖 H 股煤炭公司目标价,公司,彭博代码,目标价(港币),目前价格(港币),上涨空间,评级,估值方法,动力煤,中国神华H中煤能源H兖州煤业H,1088.HK1898.HK1171.HK,43.211.535.4,36.310.329.3,19.2%11.4%20.8%,推荐审慎推荐审慎推荐,历史P/E中值+0.

26、5倍标准差（16倍P/E）历史P/E中值-0.5倍标准差（14倍P/E）扩张期PE中值（14.5倍P/E）,炼焦煤,首钢资源恒鼎实业,639.HK1393.HK,5.68.3,4.76.5,18.6%26.9%,审慎推荐推荐,历史P/E中值-0.5倍标准差（14倍P/E）历史P/E中值（15倍P/E）,资料来源：彭博资讯，公司数据，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4,0,弱,中金公司研究部：2011 年 6 月 29 日后金融危机和核危机时代，全球煤炭行业将景气依旧全球煤炭行业高景气度将持续煤炭在全球能源结构中的地位不可动摇，将长期扮演能源供应的重要角色。在全球一次能源消费中

27、，煤炭占比为 29%，仅次于石油的 35%。根据2011 年 BP 世界能源统计，全球煤炭资源可采年限为 118 年，而石油和天然气分别仅为51 年和 59 年。因此在未来相当长的时间内，煤炭仍将是全球最为稳定和可靠的能源之一。根据 EIA 预测，到 2035年煤炭仍将占全球一次能源消费的 28%。因此，煤炭将长期扮演全球能源供应的重要角色。,图表 4：煤炭在全球能源消费中的地位仅次于石油2010年 全 球 能 源 消 费 结 构（百 万 吨 油 当 量）,图表 5：全球煤炭资源远较油气资源丰富全球化石能源储采比,水 能,775.6,6%,新 能 源,158.6,1%,140,年,118.4,

28、核 能,626.2,5%,石 油,4028.1,34%,12010080,煤 炭,3555.8,30%,天 然 气,2858.1,604020,58.6,50.9,24%,煤炭,天然气,原油,资料来源：BP 世界能源统计，中金公司研究部,资料来源：BP 世界能源统计，中金公司研究部,澳洲洪水影响尚未完全消除，下半年亚太市场煤炭供应仍将偏紧。年初澳洲的洪水导致煤炭生产和运输受到严重冲击，今年前 4 月澳洲煤炭出口量同比下降 12.6%，其中动力煤出口同比基本持平，焦煤出口同比大幅下降 23.3%。目前来看，部分煤矿仍未完全恢复正常，下半年供应仍将偏紧。此外，国际原油价格维持高位，对国际动力煤价形

29、成强烈支撑。年初以来，国际动力煤和焦煤现货价格分别上涨 26.8%和 45.4%。,图表 6：澳洲东部洪灾频繁爆发，国际焦煤供应链条脆,图表 7：过去十年国际动力煤价与原油价格密切相关；年初以来两者均大幅上涨,澳洲主焦煤离岸价,美国主焦煤离岸价（低挥发分）,澳大利亚动力煤价格,WTI原油价格（右轴）,美国主焦煤离岸价（高挥发分）,日澳焦煤合同价,200,美 元/吨,美 元/桶,150,400,美 元/吨,350300250200150100Feb-Mar-Apr-May-Jun-Jul-Aug-Sep-Oct-Nov-Dec-Jan-Feb-Mar-Apr-May-20102010 2010

30、2010 2010 2010 2010 2010 2010 2010 2010 2011 20112011 2011 2011资料来源：McCloskey，彭博资讯，中金公司研究部,160120804002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：GlobalCoal，彭博资讯，中金公司研究部,1209060300,随着经济复苏，传统煤炭进口国需求将维持稳步增长。随着各经济体逐步走出金融危机，传统煤炭进口大户进口量均实现快速增长。今年前 5 月台湾煤炭进口量同比增长 10.4%，而前 4 月韩国和日本煤炭进口量

31、分别增长 11.5%和0.5%。事实上，日本前 3 月煤炭进口仍保持了 4.5%的同比增速，4 月进口下滑主要由于地震导致下游生产在短期内受到一定影响。随着灾后重建逐步展开，预计日本煤炭进口将恢复较快增长。下半年中国煤炭进口有回升态势。受到国际煤价大幅上涨的影响，今年前 5 个月国内煤炭进口同比下降 17.5%。但随着中国国内煤价的回升，内外价差正逐步缩窄，而发改委正在考虑调整进口增值税和港口费用等措施以鼓励进口，预计下半年进口量将有所回升。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5,1,2,3,1,2,3,1,2,3,4,3,4,中金公司研究部：2011 年 6 月 29 日,图表 8：日韩台煤

32、炭需求旺盛,图表 9：中国煤炭进口量呈回升态势,日韩台煤炭进口量,同比增速（右轴）,国内外动力煤价差（国外-国内，右轴）,动力煤单月进口量,34,Mt,40%,7,百万吨,元/吨,750,3230,30%20%,65,600450,2826242220,10%0%-10%-20%-30%,43210,Sep-,Mar-,Sep-,Mar-,Sep-,Mar-,Sep-,Mar-,Sep-,Mar-,3001500-150,2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011,2006,2007,2007,2008,20

33、08,2009,2009,2010,2010,2011,资料来源：McCloskey，中金公司研究部,资料来源：中国煤炭资源网，GlobalCoal，中金公司研究部,日本核危机中长期利好国际煤炭需求受核电关停影响，日本动力煤需求将增加 8%-21%（平均 15），而灾后重建则将对焦煤需求形成明显拉动。截至目前，日本地震导致关闭的核电装机总量共 11032MW，约占日本核电装机总量的 22.6%，而核电在该国电力总供应中约占 27%。为弥补该部分电力损失，日本动力煤需求将增加 7.9%-20.7%，而亚太海运动力煤需求也将相应增加2.0%-5.2%（平均 3.5）。此外，日本地震灾区的房地产、基

34、础设施等重建工作将刺激钢铁需求上升，并拉动其焦煤进口量。日本焦煤进口占全球海运市场的 22%（亚太市场的 41），因此日本焦煤需求每增加 10%，将相应增加全球海运市场贸易量 2.2%（亚太市场的 4.1）。,图表 10：日本动力煤进口占全球海运贸易量的 18%2010年 全 球 动 力 煤 贸 易 结 构（百 万 吨）,图表 11：日本冶金煤进口占全球海运贸易量的 22%2010年 全 球 冶 金 煤 贸 易 结 构（百 万 吨）,其他,73,10%,欧盟,148,22%,其他,46,18%,日本,53,22%,台湾,62,9%,马来西亚,16,2%,台湾,6,2%巴西,11,4%,韩国,9

35、4,13%,日本,126,18%,韩国,23,9%,欧盟,46,18%,印度,60,9%中国,119,17%资料来源：ABARE，McCloskey，中金公司研究部图表 12：日本强震导致 22.6%的核电装机关停,印度,25,10%中国,44,17%资料来源：ABARE，McCloskey，中金公司研究部图表 13：日本核电站关停将大幅提升动力煤需求,Name of Plant,Unit Number,Company,Installed Capacity(MW),Type ofReactor,Start,Present Status,地震对日本电煤需求影响的测算,524,BWR,1984.6

36、 Restart soon,2009年日本核电占总发电量比重,27.0%,OnagawaFukushima DaiichiTokai Daini,TohokuTokyoJapanAtomic,8258254607847841100,BWRBWRBWRBWRBWRBWR,1995.7 Restart soon2002.1 Restart soon1971.3 Automatical shutdown1974.7 Automatical shutdown1976.3 Automatical shutdown1978.11 Automatical shutdown,2009年日本煤电占总发电量比重2

37、009年日本非核电占总发电量比重地震导致关停的核电装机容量占比损失电量占总发电量比重日本电煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）,28.0%73.0%22.6%6.1%21.8%,Power Co.,日本电煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）,8.4%,Fukushima Daini,1100,BWR,1982.4 Automatically shutdown,测算的电煤占动力煤比重,95.0%,Fukushima DainiFukushima DainiFukushima DainiHamaokaTotal of shutdown,511 units,TepcoChubu

38、,11001100110011001137126711032,BWRBWRBWRBWRBWRABW R,1984.2 Automatically shutdown1985.6 Automatically shutdown1987.8 Automatically shutdown1987.8 Shutdown by Government1993.9 Shutdown by Government2005.1 Shutdown by Government,日本动力煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）日本动力煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）日本动力煤进口占亚太贸易量比重亚太动

39、力煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）亚太动力煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）,20.7%7.9%25.3%5.2%2.0%,资料来源：JAIF，FEPC，中金公司研究部,资料来源：CEIC，中金公司研究部,全球其他国家核电进程显著放缓将长期利好动力煤需求。日本核危机引发全球对核能安全的担忧，中国、印度和德国均采取了暂停审批核电项目、延缓核电发展计划甚至关停核电厂的应对措施，全球核电进程显著放缓。日本、中国、印度动力煤进口分别占亚太海运市场的 23%、20%和 14%，而德国动力煤进口占欧洲海运市场的 35%。这些国家电力结构调整对煤炭海运市场的影响不可忽视。请仔细阅

40、读在本报告尾部的重要法律声明6,，,1.4%,1.9%,1.4%,0.9%,0.7%,4.0%,3.0%,30,，,10.0,1.1%,1.7%,1.1%,1.3%,0.9%,0.17%,中金公司研究部：2011 年 6 月 29 日中国：核电项目暂停审批；核电装机每减少 10%，长期煤炭需求将相应增加 0.7%-0.9%（平均 0.8%）。受核危机影响，国务院决定调整完善核电发展中长期规划，在核安全规划批准前暂停审批核电项目，并可能下调 2020年我核电装机总量 8600 万千瓦的中长期目标。核电装机容量每减少 10%（860 万千瓦），2020 年核电供应将减少 587 亿千瓦时。假设缺口

41、部分或全部由煤电替代，每年将增加电煤需求 2128-2849 万吨（平均约 2500 万吨）占煤炭总需求的 0.7%-0.9%，占未来煤炭新增需求的 16%（假设年均增速 5%）；若全部来自进口，亚太海运动力煤需求将增加 3.0%-4.0%；若按照部分来自进口（按照目前自产和进口比重同比例增加），亚太海运动力煤需求将增加 0.2%。图表 14：中国调整核电装机总量目标对长期煤炭需求的影响,核电规划调整对中国电煤需求影响的测算,2010年 中 国 发 电 量 结 构（十 亿 千 瓦 时）,规划2020年核电装机容量（百万千瓦）核电装机利用小时数装机总量每减少10%导致电量减少（十亿千瓦时）,86

42、6,82258.7,核 电,74,2%,风 电,43,1%,水 电,721,17%,损失电量占目前发电量比重（2010年发电量4.2万亿千瓦时）,2010年中国非核电占总发电量比重2010年中国煤电占总发电量比重中国电煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）中国电煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）电煤占煤炭比重中国煤炭需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）中国煤炭需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）中国动力煤进口占亚太贸易量比重全部来自进口，亚太动力煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）全部来自进口，亚太动力煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例

43、替代）,98.2%73.6%49.8%22.2%,部分来自进口，亚太动力煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）部分来自进口，亚太动力煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）,0.2%0.2%,火 电,3,330,80%,资料来源：CEIC，中金公司研究部印度：对核电厂进行全面检查，现有核能发展计划或放缓，有望增加长期煤炭需求 0.9%-1.3%（平均 1.1）但对海运动力煤市场的影响相对有限。印度目前核电装机容量约为 478 万千瓦，而印度政府规划 2020 年核电装机容量增至 2500 万千瓦。核危机发生后，印度对核电厂展开全面的安全检查，现有核能发展计划可能因民众对核危机的

44、担忧而放缓。印度核电装机容量每减少 10%，长期煤炭需求将增加 0.9%-1.3%。新增需求若全部来自进口，将拉动亚太动力煤贸易量约 0.1%（目前印度动力煤进口量约占亚太及全球动力煤贸易量的 14%和 10%）。图表 15：印度核能发展放缓对动力煤需求的影响以及印度已有和拟建的核电项目核电规划调整对印度电煤需求影响的测算规划2020年核电装机容量（百万千瓦）,核电装机利用小时数装机总量每减少10%导致电量减少（十亿千瓦时）损失电量占目前发电量比重（2010年发电量0.96万亿千瓦时）2010年印度非核电占总发电量比重2010年印度煤电占总发电量比重印度电煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电

45、替代）印度电煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）电煤占煤炭比重,3,34797.9%66.5%77.0%,印度煤炭需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）印度煤炭需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）占亚太动力煤贸易量（情景一：损失核电全部用煤电替代）占亚太动力煤贸易量（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）0.11%,Indias nuclear power reactors,in operating and under construction,ReactorTarapur 1&2Kaiga 1&2Kaiga 3&4Kakrapar 1&2Madras 1&2(M

46、APS)Narora 1&2Rajasthan 1Rajasthan 2Rajasthan 3&4Rajasthan 5&6Tarapur 3&4,StateMaharashtraKarnatakaKarnatakaGujaratTamil NaduUttar PradeshRajasthanRajasthanRajasthanRajasthanMaharashtra,TypeBWRPHWRPHWRPHWRPHWRPHWRPHWRPHWRPHWRPHWRPHWR,MWe net,each15020220220220220290187202202490,Commercial operation1

47、9691999-20002007,(due 2011)1993-951984-861991-92197319811999-2000Feb&April,2010May,2006,Total(20)in operating,4385 MWe,Kudankulam 1Kudankulam 2Kalpakkam PFBRKakrapar 3Kakrapar 4,Tamil NaduTamil NaduTamil NaduGujaratGujarat,PWR(VVER)PWR(VVER)FBRPHWRPHWR,10001000500700700,April,2011late 2011late 20112

48、0152016,Total(5)under construction,3650 MWe,资料来源：CEIC，World Nuclear Association，中金公司研究部。注：地图中黑色字体表示拟建核电机组，灰色部分是在建和运行中机组。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7,32.5%,25.3%,3.8%,中金公司研究部：2011 年 6 月 29 日德国：已关停 7 个核电机组，并宣布永久放弃核电项目，对大西洋海运市场影响较大。德国在日本地震后即关停了 7 个核电机组，且政府已决定最迟在 2022 年前放弃全部核电项目，而核电在德国的发电结构中占比约四分之一（2009 年约占 23%）

49、，放弃核电将造成巨大的电力缺口。目前德国的煤电占总发电量的比例依然高达 59.8%，虽然新能源发展迅速，但占比依然较小，因此煤炭需求将显著提升。若核电缺口全部由煤炭弥补，将每年增加德国动力煤需求 25.3%-32.5%，占全球动力煤贸易量的 0.9%-1.2%，占大西洋动力煤贸易量的 3.0%3.8%（2011年德国进口煤炭占总需求的 22%），但对亚太市场影响不大。,图表 16：德国关停核电厂对动力煤需求的影响地震对德国电煤需求影响的测算,图表 17：德国煤炭进口来源主要来自大西洋市场德国煤炭进口结构（百万欧元）,2009年德国核电占总发电量比重2009年德国煤电占总发电量比重2009年德国

50、非核电占总发电量比重地震导致关停的核电装机容量占比损失电量占总发电量比重德国电煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）德国电煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）电煤占动力煤比重德国动力煤需求增加（情景一：损失核电全部用煤电替代）德国动力煤需求增加（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）占欧洲动力煤贸易量（情景一：损失核电全部用煤电替代）占欧洲动力煤贸易量（情景二：损失核电通过非核电等比例替代）资料来源：CEIC，中金公司研究部,23.0%59.8%77.0%100.0%23.0%38.5%29.9%84.4%3.0%,美 国,613,34%俄 罗 斯,844,46%资料来源：