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1、,资产证券化,资产证券化的定义,资产证券化（Asset Securitization）企业单位或金融机构将其缺乏流动性、但能产生可预见现金收入的资产加以组合（pooling），然后发行成证券（securities），出售给有兴趣的投资者，借此过程，企业单位或金融机构能向投资者筹措资金。,资产证券化产生和发展的背景,金融创新浪潮的影响,科技的飞速发展刺激了资产证券化的发展,经济、金融全球化趋势的影响,在微观上为经济主体缩短了交易时间，降低了交易成本，带来了规模经济。,在宏观上导致了新的清算系统和支付制度的产生，提高了金融交易效率，扩大了金融交易范围，使大量的金融衍生产品的运用也成为可能。,政府主
2、导推动,机构投资者增加,税制不对称,资产证券化的类型,资产证券化（Asset Securitization）,住房抵押贷款证券化(mortgagebacked securitization，简称MBS),资产支撑证券化(assetbacked securitization，简称ABS）,ABS 品种,1 汽车消费贷款、学生贷款证券化；2 商用、农用、医用房产抵押贷款证券化；3 信用卡应收款证券化；4 贸易应收款证券化；5 设备租赁费证券化；6 基础设施收费证券化；7 门票收入证券化；8 俱乐部会费收入证券化；9 保费收入证券化；10 中小企业贷款支撑证券化；11 知识产权证券化(专利资产证券化
3、，音乐资产证券化等）随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。,案例分析:中集集团应收账款证券化,中集集团应收帐款证券化,中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司于2000年3月与荷兰银行合作成功达成3年期8000万美元的应收帐款证券化融资项目,从而开创了国内企业通过资产证券化进入国际市场的先河,overview,公司简介背景分析,中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司,初创于1980年1月，最初由香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建，是中国最早的集装箱专业生产厂和最早的中外合资企业之一中集集团于1982年9月22日正式投产，1987年改组为中远、招商局、宝隆洋行的三方合资企业，19
4、94年在深圳证券交易所上市,中集集团是全球规模最大、品种最齐全的集装箱制造集团，客户包括全球最知名的船公司和租箱公司，产品遍及北美、欧洲、亚洲等全球主要的海陆物流系统,自1996年以来，集装箱产销量保持世界第一，国际市场份额超过50%，确立了世界级地位,背景分析,商业票据进行国际融资 96年和97年各发行5000万美元和7000万美元的一年期商业票据,但稳定性受到国际经济和金融市场影响 98年原有银团中的部分银行受到亚洲金融危机影响,收缩了亚洲业务,融资规模下降 为保证资金结构的稳定性并降低成本需要寻求金融创新,背景分析,资产结构 截止到1999年中期，应收帐款16.46亿元,占总资产的29%
5、，占流动资产比例很高,46%应收账款周转率仅为1.41%占用大量结算资金持有成本,机会成本 公司未能及时收回失去再投资的损失管理成本 公司对客户信用状况调查、跟踪、信息收集以及记帐和催收帐款发生费用坏账成本 付款方违约导致无法收回造成的损失,背景分析,Factor1 质量并不是所有的应收帐款都可以证券化,只有信用等级高低违约率,低损失率的才能证券化中集成功在于20多年来没有出现过一笔坏账,高质量的客户群 是国际经和组织成员,不少客户本身又是荷兰银行投资机构合作伙伴,保证质量,满足条件,背景分析,Factor2 数量根据美国专业机构数据显示,当数量达到一定规模,才会有规模效应降低成本中集集团应收
6、帐款高到16.46亿元满足条件,背景分析,Factor3 期限银行容易接受半年内应收帐款中集集团的应收帐款大多在天之内，有很强的流动性,满足条件,背景分析,Factor4 管理对企业内部的管理提出了挑战企业能否在较快时间内拿出完整细致的应收帐款的数据是反映管理水平的标志,此次项目结构复杂，涉及外汇，法律，保险，集团营销等多方面 中集集团的高水平管理也满足此条件,资产证券化的基本运作流程,原始权益人,金融资产组合（资产池）,特设信托机构（Special Purpose Vehicle,SPV）（也称为发行人）,投资者,指资产最初权益的一方,资产负债表上发生资产的企业,原始权益人通过文件、估算、信
7、用考核等程序决定借款人信用,特设信托机构托管行（指一间全权受托接受可投资金或积累金存款储蓄的商业银行）,原始权益人中集集团首先将上亿美元的应收帐款进行设计安排，结合荷兰银行提出标准挑选优良的应收帐款组成资产池向所有客户（债务人）说明ABCP(应收帐款证券化)融资方式付款要求,令其应付款项在某一日付至海外SPV法律上:、债权人转让债权基本上是先“通知”债务人,然后“征得同意”,因此必须征得债务人同意才可以,而个别不同意的,不要把债务放在资产池中,避免麻烦和融资成本,海外SPV-荷兰银行作用是为进行证券化交易的机构，按真实销售标准从发起人购买基础资产，选择承销商，发行资产支撑证券荷兰银行（ABN
8、AMRO BANK）世界排名位，资产总额亿美元，一级资本额亿美元无不良贷款,信用评级机构-标准普尔和穆迪至关重要的作用帮助发行人确定信用增级的方式为投资者建立明确评价标准和保护作用标准普尔和穆迪 A1+(标准普尔)P1(穆迪)短期信用最高的级别注入荷兰旗下资产购买公司大资金池,专门服务机构-TAPCOTAPCO公司是国际票据市场享有良好声誉的公司其大资金池汇集几千亿美元的资产经过严格评级荷兰银行将全部应收帐款出售给TAPCO,TAPCO在CP(商业票据)市场上向投资者发行CP,获得资金间接付至中集专用帐户,效果分析 财务指标分析 融资成本分析 创新分析,效果分析,财务指标分析 加速应收账款回收
9、 两星期拿到本该半年收回的资金 降低资产负债率 应收账款从资产负债表上撤除 若以中集集团1998年10月底数据测算 资产负债率从57.7%降到50.7%,效果分析,融资成本分析融资成本更低 中国银行三年期美元债券 libor274bps 中国财政部 libor120bps 98年一年期商业票据 libor91.2bps 实际成本 libor85bps注:libor是伦敦金融同业拆借利率，bps是衡量资金成本的单位,效果分析,创新分析通过创新带来一个中间层即SPV公司和TAPCO公司，将公司风险和国家风险及应收账款风险隔离。当投资者在评判风险的时候，主要考虑应收账款，而与中集集团整个集团和中国国情无关,小结 中集集团完全按照国际惯例操作，经过穆迪和标准普尔的资信评级，通过发行证券方式进入美国资本市场。有效利用了ABCP新型融资工具为我国公司进军国际资本市场探索出新的融资渠道。,谢谢各位的耐心聆听！,
