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1、,2012-5-2,2012-5-12,2012-5-22,2012-6-1,2012-6-11,2012-6-21,2012-7-1,2012-7-11,2012-7-21,2012-7-31,2012-8-10,2012-8-20,2012-8-30,2012-9-9,2012-9-19,2012-9-29,2012-10-9,2012-10-19,2012-10-29,月）,-5%,-15%,-25%,1,中性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 11 月 1 日,行业：零售业,业绩增长将企稳，实质性好转需等待,2012 年 11 月零售业投资策略刘丽021-53
2、519888-1923,执业证书编号：S0870510120018,主要观点：重点大型零售企业零售额增速仍处低迷,国内消费数据社会消费品零售总额（2011 年）累计同比增长社会消费品零售总额（12 年 1-9累计同比增长,181,226 亿17.10%149,422 亿14.10%,9 月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 7.8%，增速较 8 月份回落 0.61 个百分点，较去年同期放缓 16.34 个百分点，降幅比 8 月扩大2.77 个百分点。三季度全国百家重点大型零售企业零售额同比增长7.88%，分别比一季度和二季度放缓 1.95 和 6.23 个百分点。在经济增长下滑、消费者信
3、心低迷的情况下，大型零售企业的销售增速受影响的局面仍未改变，三季度，实体零售企业的销售增速维持低位运行。从实体零售企业销售额增速变化的时间轴上看，2011 年 10 月份是其增速开始出现明显下降的时间段，预计四季度实体零售企业的销售增速会有较为明显的提升。尽管如此，国内消费市场要摆脱经济增长放缓、消费需求疲弱的困境，我们认为还未到时候。投资建议：,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,从基本面看，进入四季度后，零售行业步入连续两个季度的旺季，而去年基数又相对较低，零售企业的销售增速有望回升，销售增速放缓的趋,势将得到缓解。从估值水平看，零售板块的估值目前处于低位。我们认5%为，随着整
4、个经济转型的推进，消费将成为拉动经济增长的主要力量，作为消费渠道的零售行业，其中长期投资价值仍在；近期产业资本对数家上市公司进行了增持，也充分体现了这点。但若要零售业出现实质性好转，需要经济增长好转、消费者信心恢复、行业本身盈利模式重构等,零售指数报告编号：LL12-MIT07,沪深300,多方面的配合，而这些条件目前尚不具备。我们依然维持行业评级为“中性”。在零售业投资标的的选择上，仍建议关注区域性零售龙头，如友阿股份、步步高、合肥百货等上市公司。数据预测与估值：零售业重点关注股票业绩预测和市盈率,公司名称友阿股份合肥百货成商集团,股票代码002277.SZ000417.SZ600828.S
5、H,股价9.266.674.74,11A0.520.650.34,EPS12E0.630.570.33,13E0.760.680.41,11X17.8110.3113.81,PE12X14.6711.7114.36,13X12.169.7511.45,PBR2.372.013.07,投资评级跑赢大市跑赢大市跑赢大市,新华百货,600785.SH 14.56,1.22,1.33,1.58,11.97,10.93,9.21,2.19,跑赢大市,苏宁电器,002024.SZ,6.68,0.65,0.45,0.49,10.23,14.74,13.76,1.75,大市同步,资料来源：上海证券研究所；股价
6、数据为 2012 年 10 月 31 日收盘价重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,2002-02,2002-08,2003-03,2003-09,2004-04,2004-10,2005-05,2005-11,2006-06,2006-12,2007-07,2008-02,2008-08,2009-03,2009-09,2010-04,2010-10,2011-05,2011-11,2012-06,2002-02,2002-08,2003-03,2003-09,2004-04,2004-10,2005-05,2005-11,2006-06,2006-12,2007-0
7、7,2008-02,2008-08,2009-03,2009-09,2010-04,2010-10,2011-05,2011-11,2012-06,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,20
8、05-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2,月度策略一、前三季消费增长 14.1%，9 月增速有所回升1、9 月份消费单月增速回升国家统计局最新数据显示，2012 年前三季度国内实现社会消费品零售总额 149,422 亿元，同比增长 14.1%，扣除价格因素后实际增长 11.6%。其中，9 月份社会消费品零售总额为 18,227 亿元，同比名义增长 14.2%，扣除价格因素实际增长 1
9、3.2%。从消费名义增速看，9 月份单月增速回升明显，比 8 月份提升 1个百分点，同时由于价格指数持续回落，基本达至近三年来的低点，9 月份消费实际增速为 13.2%，较上月提升 1.1 个百分点。,图 1 社会消费品零售总额单月增速（2002-2012Y）2520151050,图 2 社会消费品零售总额累计增速（2002-2012Y）2520151050,消费单月名义增速数据来源：国家统计局 上海证券研究所注：每年 1-2 月合计计算以熨平春节因素图 3 居民消费价格指数（2002-2012Y）10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00,单月实际增速,消费累计名
10、义增速数据来源：国家统计局 上海证券研究所注：每年 1-2 月合计计算以熨平春节因素图 4 商品零售价格指数（2002-2012Y）10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00,累计实际增速,CPI:当月同比数据来源：国家统计局 上海证券研究所,CPI:累计同比,RPI:当月同比数据来源：国家统计局 上海证券研究所,RPI:累计同比,2012 年 11 月 1 日,2006-01,2006-05,2006-08,2006-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02
11、,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,3,月度策略9 月份消费者信心指数为 100.80，较前三个月略有提升。从 9 月份宏观消费数据看，国内消费市场似有企稳迹象。图 5 消费者信心指数（2006Y-2012Y）12011511010510095908580,消费者信心指数,消费者满意指数,消费者预期指数数据来源：Wind 上海证券研究所2、限额以上商品零售额增速 9 月份涨跌互现国家统计局公布的数据显示，9
12、 月份十四类限额以上商品类别的零售额增速与 8 月份相比，增速提升与下降的品类各占一半，出现提升的品类分别为粮油食品饮料烟酒类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类，其他七类商品零售额在 9月份则出现环比下降。具体从与零售业态相关的商品类别看：9 月份超市业态相关的食品饮料烟酒类同比增长 18.5%，较 8 月份提升 1.8个百分点，日用品类同比增长 15.8%，增速较 8 月份下滑 1.7 个百分点；百货业态相关的服装鞋帽类同比增长 20.4%，化妆品类同比增长15.7%，金银珠宝类同比增长 12.5%，单月增速较 8 月份分别下滑 0.7、2.2 和 2.4 个百
13、分点；家电和音像器材类同比增长 13.7%，较 8 月份提升 1.6 个百分点，为年初以来的最高单月增速。从限额以上商品零售额统计数据可见，9 月份日常消费品除食品饮料烟酒类外，其他品类增速均略有下滑，耐用消费品如家电和音像器材类市场则持续回暖。2012 年 11 月 1 日,2006-02,2006-05,2006-08,2006-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2
14、011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2006-02,2006-05,2006-08,2006-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2006-02,2006-05,2006-08,2006-
15、11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,4,月度策略,图 6 限额以上分类别商品零售额增速（超市相关，单月）4035302520151050,图 7 限额以上分类别商品零售额增速（百货相关，单月）806040200服装鞋帽、针、纺织品类,食品、饮料、烟酒类数据来源：
16、Wind 上海证券研究所,日用品类,化妆品类金银珠宝类数据来源：Wind 上海证券研究所,图 8 限额以上分类别商品零售额增速（家电相关，单月）403020100-10家用电器和音像器材类数据来源：Wind 上海证券研究所二、重点大型零售企业销售 9 月增速并不乐观从中华全国商业信息中心所监测的数据看：9 月份，全国 50 家以及百家大型零售企业商品销售增速均较 8 月份有所回落。9 月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 7.8%，增速较 8 月份回落0.61 个百分点，较去年同期放缓 16.34 个百分点，降幅比 8 月扩大 2.77个百分点。三季度全国百家重点大型零售企业零售额同比增
17、长 7.88%，分别比一季度和二季度放缓 1.95 和 6.23 个百分点；与去年同期相比，三季度零售额增速放缓幅度也达到 16.44 个百分点。9 月份，全国 50 家重点大型零售企业商品零售额同比增速仅为4.75%，较 8 月份下滑 4.39 个百分点。其中，食品零售额同比增长 7.32%，较上月下滑 4 个百分点；针纺织品和服装零售额同比增长 0.14%和2012 年 11 月 1 日,5,月度策略,5.77%，较上月分别回落 11.33 和 6.27 个百分点；化妆品和日用品零售额同比增长 6.45%和 2.27%，较上月放缓 7.69 和 7.18 个百分点；金银珠宝同比增长 2.3
18、4%，增速较上月下滑 2.02 个百分点。而家用电器本月零售额同比则是下降 6.32%。9 月份零售额同比仅增长 4.75%，是今年年初以来的最低同比增长速度，以中华商业信息中心分析的原因看，可以总结为以下几点：第一，上年同期增速较高。2011 年 9月份的零售额同比增速达到 24.67%，是上年的次高月零售额增速；第二，假期天数较上年 9 月份少。今年由于中秋和国庆双节合一，假期天数上较上年同期少，同时，双节合一也在一定程度上抑制了零售企业通过促销吸引客流增长；第三，中秋国庆双节合一，使得消费进一步向月底集中，这也是今年中秋节当天销售同比能高达 50%以上增长的重要原因。另外，双节合一带来的
19、史上最长假期带动了外出旅游和餐饮消费快速增长，但却冲淡了零售企业的购物客流；第四，秋冬装初上市，价格相对较高，在当前整体经济运行仍存在诸多不确定因素的大环境下，消费心态趋于谨慎，从而在一定程度上抑制了销售的增长；第五，9 月份，由于钓鱼岛事件引发了国内抵制日货浪潮，并且多地还出现了抵制日货的游行示威活动，这也在很大程度上导致了本月销售增速的大幅下滑。,图 9 全国百家重点大型零售企业销售增速 9 月份回落,35.00,30.00,25.00,20.00,15.00,10.00,5.00,0.00,数据来源：中华商业信息网，Wind,根据商务部数据显示，今年 9 月 30 日至 10 月 7 日
20、中秋国庆黄金周期间，全国重点监测零售和餐饮企业销售额 8,006 亿元，比 2011年国庆黄金周期间增长 15%左右。该增速较年初春节黄金周下滑 1.2个百分点，再考虑到今年黄金周比去年多一天的因素，其增长实较为有限。,2012 年 11 月 1 日,6,月度策略在经济增长下滑、消费者信心低迷的情况下，大型零售企业的销售增速受影响的局面仍未改变，三季度，实体零售企业的销售增速维持低位运行。从实体零售企业销售额增速变化的时间轴上看，2011年 10 月份是其增速开始出现明显下降的时间段，预计四季度实体零售企业的销售增速会有较为明显的提升。尽管如此，国内消费市场要摆脱经济增长放缓、消费需求疲弱的困
21、境，我们认为还未到时候。三、零售业上市公司三季度仍处低迷A 股上市公司 2012 年三季报已经披露完毕，38 家主要百货上市公司合计实现营业收入 2,188.37 亿元，同比增长 8.48%；实现归属于上市公司股东的净利润 76.86 亿元，同比增长 5.96%；收入和净利润的增长较上半年均有回落，收入增速略降 0.1 个百分点，净利润增速下降 1.28 个百分点，可见百货类上市公司第三季度的营业收入增速和净利润增速均低于上半年。分季度看，38 家百货上市公司合计计算，第一至第三季度的收入增速分别为 6.77%、10.92%和 8.28%；第一至第三季度的净利润增速分别为 5.49%、9.78
22、%和 1.71%；第三季度收入增幅较二季度收窄，高于一季度，但净利润增速在第三季度下降明显，仅为略增。表 1 百货类上市公司 2012 年三季报业绩概况（单位：亿元）,代码000417.SZ000419.SZ000501.SZ000516.SZ000564.SZ000715.SZ000785.SZ000987.SZ002187.SZ002277.SZ002419.SZ002561.SZ600280.SH,简称合肥百货通程控股鄂武商 A开元投资西安民生中兴商业武汉中商广州友谊广百股份友阿股份天虹商场徐家汇南京中商,营业收入12Q367.7028.24107.3524.7124.2925.0331
23、.1431.2451.8040.33102.3314.7240.99,收入增长%3.59%2.35%16.75%11.74%16.82%-3.76%3.37%1.33%5.35%17.48%10.62%-5.87%-5.18%,归属于上市公司股东的净利润 12Q33.371.133.021.030.590.570.482.561.293.274.001.670.59,净利增长%-13.09%23.20%9.96%-4.13%8.56%-21.87%-37.36%-2.71%-14.93%28.53%-9.24%-6.03%18.76%,营业收入12H48.3519.3873.6518.0116
24、.7517.8022.3921.4135.7828.4469.9410.2828.97,收入增长%4.89%0.64%16.22%17.28%16.55%-0.87%7.80%0.57%5.38%18.25%9.74%-4.69%-3.72%,归属于上市公司股东的净利润 12H2.420.792.410.930.380.460.521.921.012.712.841.200.08,净利增长%-17.42%18.52%9.50%6.05%11.93%-11.20%-15.00%-5.39%-9.04%29.08%-13.34%4.41%-5.45%,2012 年 11 月 1 日,7,月度策略,
25、600306.SH600327.SH600628.SH600682.SH600693.SH600694.SH600697.SH600712.SH600723.SH600729.SH600738.SH600774.SH600778.SH600785.SH600814.SH600824.SH600827.SH600828.SH600838.SH600858.SH600859.SH600861.SH600865.SH601010.SH603123.SH,商业城大东方新世界南京新百东百集团大商股份欧亚集团南宁百货首商股份重庆百货兰州民百汉商集团友好集团新华百货杭州解百益民集团友谊股份成商集团上海九百银
26、座股份王府井北京城乡百大集团文峰股份翠微股份,11.3654.4123.2319.7214.72238.2260.7118.4789.58211.4710.006.5144.4142.3414.3520.54368.4015.391.1394.36132.2216.128.5347.0035.33,2.51%4.22%2.20%52.75%-2.60%4.81%25.70%14.43%5.33%11.97%13.41%7.45%70.91%10.65%-6.37%21.53%4.31%5.76%-3.89%19.15%8.51%4.32%-4.93%-1.36%2.17%,0.010.991.
27、581.420.548.341.290.493.255.400.480.011.452.130.661.469.971.040.171.945.480.630.622.801.15,26.34%-38.78%12.11%162.39%-81.48%163.22%19.71%39.47%13.86%13.33%19.78%53.28%82.60%5.41%-2.83%10.04%-15.11%-25.74%-83.50%186.73%21.08%5.22%-8.37%-2.36%5.03%,7.9536.6115.6414.2110.48161.6641.9512.7962.32154.156.
28、964.6322.5329.4210.1513.22254.9010.850.7964.8090.7011.346.2232.4525.15,15.46%6.52%-4.07%61.20%-4.55%4.01%29.44%13.91%6.45%13.60%12.31%6.73%30.72%15.43%-4.64%16.91%4.94%5.10%4.29%20.90%8.54%5.59%-2.22%-2.82%0.98%,0.010.891.321.360.487.370.830.392.384.150.380.040.631.560.581.018.120.770.101.683.840.45
29、0.432.260.88,32.44%-32.57%13.36%197.74%-83.20%233.39%17.22%49.23%23.50%11.93%32.22%14.63%-5.11%14.75%-0.85%10.81%-12.92%-28.58%-89.53%117.95%21.62%5.83%-9.73%1.16%19.24%,合计,2,188.37,8.48%,76.86,5.96%,1,513.01,8.58%,59.57,7.24%,数据来源：Wind，公司报告，上海证券研究所7 家超市上市公司前三季度合计实现营业收入 647.26 亿元，同比增长 18.51%；实现归属于上市
30、公司股东的净利润 9.44 亿元，同比下降 20.91%。7 家公司营业收入均为正增长，但仅步步高、新华都和三江购物三家实现归属于上市公司股东的净利润正增长；三个季度均实现利润正增长的仅有步步高和三江购物两家。表 2 超市类上市公司 2012 年三季报业绩概况（单位：亿元）,代码000759.SZ002251.SZ002264.SZ,简称中百集团步步高新华都,营业收入12Q3116.7473.7849.47,收入增长%13.44%17.42%17.24%,归属于上市公司股东的净利润 12Q31.452.471.17,净利增长%-24.52%33.29%3.38%,营业收入 12H79.7950
31、.0332.91,收入增长%13.44%17.50%15.51%,归属于上市公司股东的净利润 12H1.432.010.91,净利增长%-3.53%31.25%12.68%,2012 年 11 月 1 日,2012-10-8,2012-10-11,2012-10-14,2012-10-17,2012-10-20,2012-10-23,2012-10-26,2012-10-29,2012-1-4,2012-1-14,2012-1-24,2012-2-3,2012-2-13,2012-2-23,2012-3-4,2012-3-14,2012-3-24,2012-4-3,2012-4-13,2012
32、-4-23,2012-5-3,2012-5-13,2012-5-23,2012-6-2,2012-6-12,2012-6-22,2012-7-2,2012-7-12,2012-7-22,2012-8-1,2012-8-11,2012-8-21,2012-8-31,2012-9-10,2012-9-20,2012-9-30,2012-10-10,2012-10-20,2012-10-30,8,月度策略,002336.SZ600361.SH601933.SH601116.SH,人人乐华联综超永辉超市三江购物,97.1091.88178.9139.39,7.65%8.46%43.42%2.13%,-
33、0.790.423.361.37,-148.67%-24.51%-9.81%21.89%,65.9062.04117.1227.06,8.09%9.60%45.89%2.18%,-0.580.321.921.16,-137.66%-29.80%-28.76%15.48%,合计,647.26,18.51%,9.44,-20.91%,434.85,18.90%,7.17,-24.59%,数据来源：Wind，公司报告，上海证券研究所家电零售业态的苏宁电器，前三季度实现营业收入 724.31 亿元，同比增长 7.11%，分季度看，前三季度收入增速分别为 10.00%、3.81%和 7.89%，三季度收
34、入增速回升。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 23.52 亿元，同比下降 31.28%，三季度单季净利润下滑36.92%。线上业务发展及电商价格战所造成的毛利率下降以及期间费用的增加是导致公司净利润出现同比下降的主因。四、10 月零售板块指数跌 2.31%10 月份，零售板块指数单月下跌 2.31%，同期沪深 300 指数下跌1.67%，零售板块走势仍较弱。年初以来，零售板块指数累计下跌13.81%，沪深 300 指数累计下跌 3.88%，零售板块今年以来累计跑输沪深 300 指数 9.93 个百分点。受经济增速减缓、消费增速下滑、网络购物重构行业竞争格局等多重因素影响，零售板块整体走势
35、一直处于低迷。,图 10 零售指数与沪深 300 指数走势对比（2012 年 10 月）4%2%0%-2%-4%-6%-8%,图 11 零售指数与沪深 300 指数走势对比（年初以来）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,零售指数数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所,沪深300,零售指数数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所,沪深300,目前零售板块市盈率（整体法，TTM）为 18.44 倍，略高于 2000年以来的最低估值水平（16.98 倍）；板块估值分别为沪深 300 板块以2012 年 11 月 1 日,2000-01-07,2000-12-29,2001-1
36、2-14,2002-11-29,2003-11-07,2004-10-15,2005-09-23,2006-09-08,2007-08-17,2008-07-18,2009-06-26,2010-05-28,2011-04-22,2012-03-30,2000-01-07,2000-11-24,2001-09-28,2002-08-09,2003-06-20,2004-04-16,2005-02-18,2005-12-23,2006-11-03,2007-08-31,2008-06-27,2009-04-30,2010-02-26,2010-12-17,2011-10-14,2012-08-1
37、0,9,月度策略及全部 A 股市盈率的 1.95 倍和 1.60 倍，估值溢价处于历史均值附近。尽管年初以来，零售板块走势一直低迷，弱于大盘指数，但由于其业绩增长也出现回落，因此其估值并未持续降低，估值溢价近期保持稳定。目前主要百货类上市公司 2012 年、2013 年动态市盈率均值分别为 17 倍和 14 倍；超市类上市公司 2012 年、2013 年动态市盈率均值分别为 28 倍和 22 倍（已剔除人人乐；另永辉超市、华联综超相对估值较高；其他四家超市类公司 2012、2013 动态市盈率均值在 19 倍和16 倍）。,图 12 零售板块与沪深 300 及全部 A 股估值水平历史对比806
38、040200,图 13 零售板块相对沪深 300 估值溢价回归均值3.002.502.001.501.000.500.00,零售零售均值,沪深300沪深300均值,全部A股全部A股均值,零售vs沪深300vs300均值,零售vs全部A股vsA股均值,数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所,数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所,五、行业评级及投资策略我们维持在秋季策略中的观点：从基本面看，进入四季度后，零售行业步入连续两个季度的旺季，而去年基数又相对较低，零售企业的销售增速有望回升，销售增速放缓的趋势将得到缓解。从估值水平看，零售板块的估值目前处于低位。我们认为，随着整个经济转型的推进，消
39、费将成为拉动经济增长的主要力量，作为消费渠道的零售行业，其中长期投资价值仍在；近期产业资本对数家上市公司进行了增持，也充分体现了这点。但若要零售业出现实质性好转，需要经济增长好转、消费者信心恢复、行业本身盈利模式重构等多方面的配合，而这些条件目前尚不具备。我们依然维持行业评级为“中性”。在零售业投资标的的选择上，仍建议关注区域性零售龙头，如友阿股份、步步高、合肥百货等上市公司。2012 年 11 月 1 日,月度策略六、风险提示宏观经济增长未能企稳、消费需求持续低迷，以及网络购物对实体零售企业的冲击持续等将对实体零售业产生负面影响。,2012 年 11 月 1 日,10,分析师承诺分析师 刘丽
40、本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数
41、20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相
42、同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。11,
