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1、12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,13/01,13/02,Table_Title,me,Table_Summary,Table_BaseInfo,行业表现,-17%,-25%,Table_Author,周军,【,行,业,Table_Contacter,证,券,研,究,HeaderTable_StatementCompany,】,HeaderTable_User501731750172885017401HeaderTable_Industry,13022300看好investRatingChange.sa173
2、833865,通信行业全球 LTE 部署加速将推动电信主设备商盈利能力快速恢复,预计未来两年全球电信设备市场的趋势包括：,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),国家/地区,中国/A 股,1）行业需求层面：LTE 的趋势将随着宏观经济推动运营商投资意愿加强，同时在过去三年智能移动终端的迅速普及下未来三年移动流量将有望进一步提升，预计将推动其 LTE 投资进入实质推动阶段。2）行业竞争格局层面：恶性竞争的搬迁项目坏单情况将会在行业内普遍降低，盈利将成为各主要设备商第一要务；投资要点,行业报告发布日期8%0%,通信,通信2013 年 03 月 01 日沪深300,动态跟踪,全球电信投资预计将随 LT
3、E 部署加速恢复增长。2009-2011 年由于欧债危机的影响，导致主要地区运营商投资意愿下降。未来两到三年，预计经济危机将趋缓，移动终端流量需求将进一步提升，有望推动全球运营商主动部署TD-LTE。欧洲地区主流运营商之一的德国电信在 2012 年 12 月初宣布未来三年将投资 300 亿欧元（约 390 亿美元），以应对用户日益上涨的数据业务需求。这一投资计划相较 2010-2012 年该公司资本开支（约 297 亿美元）增长了 31.3%。我们预计未来两年全球电信投资将持续增长，从欧债危机对全球电信投资的负面影响中恢复。主设备商盈利能力将有望从底部快速恢复。受总需求影响和竞争加剧态势影响，
4、全球电信主设备商在 2012 年经历了历史底部；从竞争态势来看，全球电信设备商盈利能力的波峰时期在 2010-2011 年，盈利顶峰导致竞争加剧，在经历了 2012 年的低谷之后，市场竞争区域理性，利润导向成为这个寡头竞争市场的主流，寡头竞争市场结构的优势体现；从目前领先的爱立信、诺西的情况来看，盈利反转的趋势已经较为明确，爱立信在 2012 年 Q4 的毛利率同比提高近 1 个百分点。我们认为，电信设备市场在投资恢复且竞争趋缓的背景下，将有望发挥寡头竞争的市场结构优势，盈利能力得以快速恢复底部恢复起点的盈利导向下，重点关注主设备商。从当前形势看，预计相关主设备商均主要考虑以盈利为导向，各主设
5、备商从市场竞争成本、项目盈利能力、材料和器件成本方面都进行了严格的管控，从产业链的角度来看，主设备商的寡头地位有助于其自身盈利的快速恢复而短期可能对上游器件、下游工程合作等领域构成压力。我们认为，在底部恢复的初期，重点关注主设,-8%资料来源：WIND,备商板块。投资策略与建议：建议关注受益确定性较高的主设备商中兴通讯(000063，未评级)：A 股主设备龙头，预计坏单影响已过 2012 高峰期，,证券分析师,吴友文021-63325888*执业证书编号：S0860510120025,有望受益 LTE 投资影响弹性较高，2013-2014 将有望进入业绩反转。021-63325888*6127
6、,烽火通信(600498，买入)：光通信全产业链，预计其毛利率最高的传输设备收入将受 LTE 投资配套传输和光纤到户推动传输扩容双重影响，未来两年有望实现20%左右稳健业绩增长。,执业证书编号：S0860510120007,风险提示 恢复进度低于预期。,联系人,钱美舒021-63325888*,报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯
7、一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,全球电信投资预计将随 LTE 部署加速恢复增长。2009-2011 年由于欧债危机的影响，导致主要地区运营商投资意愿下降。2009 年以来全球经济环境的不稳定和 3G 投资回报的影响延缓了 LTE 投资的积极性。早在 2009 年，Telia Sonera 就在挪威宣布商用了全球第一张 LTE 网络，但是这两年，LTE 的推进速度并不快，在 308 张承诺建设的网络中，截至 2012 年 11 月 2 日，只有 144 张已经宣布商用。,图 1：
8、欧洲跨国运营商资本开支（百万美元）14000120001000080006000400020000,图 2：欧洲跨国运营商资本开支密度17%16%15%14%13%12%11%10%9%8%,2008,2009,2010,2011,2012,2008,2009,2010,2011,2012,英国电信,沃达丰,德国电信,法国电信,英国电信,沃达丰,德国电信,法国电信,资料来源：Bloomberg、东方证券研究所,资料来源：Bloomberg、东方证券研究所,未来两到三年，预计经济危机将趋缓，移动终端流量需求有望进一步提升，将有望推动全球运营商主动部署 TD-LTE。移动互联网流量提升将催生更高带
9、宽的 4G，LTE 有望正式进入加速投资期。根据 Cisco 的预计，2011 年-2016 年全球月均无线数据流量年均复合增长率将达到 78%，而中国的月均无线数据流量将从 2011 年的 0.03EB 增长到 2016 年的 1.08EB，增长 35 倍，年均复合增长率达 205%。,图 3：全球无线流量增长资料来源：Cisco、东方证券研究所图 5:各国智能手机渗透率,图 4：中国无线流量增长资料来源：Cisco、东方证券研究所无线流量的爆发式增长一方面来自智能终端的普及，另一方面来自户均流量的增长。桌面 PC 的高速增长时期已过，智能手机和平板电脑等移动终端会超越 PC 成为最主要的上
10、网工具。全球范围来看，移动智能终端的加速普及已经开始。今年前三季度，智能手机出货量占手机出货量的比重达到了 39.36%。据 IDC 预测，2013 年这一比重有望超过 50%。图 6：发达国家智能手机在 16-64 岁人群的渗透率,0.60.5,44%,51%,44%,100%90%80%,92%,87%86%,79%78%76%76%75%,74%74%,0.40.30.2,14%,33%,38%27%,29%18%,28%24%,33%,30%,31%,70%60%50%40%30%20%,0.1,10%,0%0,巴西,中国,法国,德国 意大利西班牙 英国,美国,2011资料来源：Cis
11、co、东方证券研究所,2012资料来源：IDC、东方证券研究所同时，户均数据流量的提高从另一方面带动无线流量的高位增长。根据尼尔森上的数据，今年一季度美国的智能手机户均流量已经到 450MB，同比增长了 116%，国内中国联通 3G 用户手机的户均流量今年上半年也增长到了 138M/月。,0,图 7：美国智能手机户均数据流量（MB/月）,图 8：中国联通 3G 用户手机户均流量（MB/月）,500,450,140,138,450,400350,135,300,130,11.3%,250200,208,125,124,150,10050,120,2011 1Q,2012 1Q,115,1H 20
12、11,1H 2012,资料来源：尼尔森、东方证券研究所,资料来源：公司财报、东方证券研究所我们认为，随着智能终端的进一步普及以及人们对数据服务需求的爆发，全球电信网络受流量驱动向 LTE 升级已经是迫在眉睫，随着宏观经济逐步探底，预计 2013 年有望迎来 LTE 推动下全球资本开支的增速提升，预计未来两年全球电信投资将持续增长。Infonetics 今年 1 月发布的报告中预计 2012 年全球运营商资本开支同比增长 4%，主要是亚洲和北美地区拉动。Infonetics 预计 2013 年全球各地区的运营商资本开支都将同比增长。而当前市场规模判断，LTE 仍然只占据总无线投资市场 10%-1
13、5%的规模，LTE 若全面驱动对总规模影响至关重要。从尚未正式商用但是已经明确商用时间的 LTE 网络来看，预计在 2013 年商用的网络就有 90 张。欧洲地区主流运营商之一的德国电信在 2012 年 12月初宣布未来三年将投资 300 亿欧元（约 390 亿美元），以应对用户日益上涨的数据业务需求。这一投资计划相较 2010-2012 年该公司资本开支（约 297 亿美元）增长了 31.3%。全球 LTE 推动下资本开支的加速增长确定性正在加强。,13.16%,图 9：已经商用的 LTE 网络数量,图 10：全球运营商 CAPEX（10 亿美元）及增速,250200150100,144,2
14、34,400350300250200150,6%5%4%3%2%1%,50,2,17,47,100500,0%-1%-2%,0,2009,2010,2011,2012,2013E,资料来源：GSA、东方证券研究所,资料来源：、Infonetics、东方证券研究所主设备商盈利能力将从底部快速恢复，建议关注相关主设备商受总需求影响和竞争加剧态势影响，全球电信主设备商在 2012 年经历了历史底部；从竞争态势来看，全球电信设备商盈利能力的波峰时期在 2010-2011 年，盈利顶峰导致竞争加剧，在经历了 2012年的低谷之后，市场竞争区域理性，利润导向成为这个寡头竞争市场的主流，寡头竞争市场结构的优
15、势体现；从目前领先的爱立信、诺西的情况来看，盈利反转的趋势已经较为明确。图 11：爱立信运营商网络业务营业利润率20%,18%16%,17.28%,14%12%,14.25%12.94%,13.79%,10%8%,8.46%,9.84%,8.04%,8.00%,6%4%2%,3.59%,6.23%4.64%4.82%,6.04%4.52%,4.98%,0%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q42009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012
16、 2012资料来源：Bloomberg，东方证券研究所,34.70%,30.39%,38.00%,36.00%,34.00%,32.00%,30.00%,Q2,Q3,-10%,Q2 Q4,2010,图 12：爱立信整体毛利率40.00%,35.53%34.41%33.78%32.57%,38.21%36.76%36.97%,38.49%37.81%34.99%33.33%32.01%31.08%30.16%,28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q420092009200920092
17、01020102010201020112011201120112012201220122012资料来源：Bloomberg，东方证券研究所图 13：诺西营业利润率,10%,1.76%,5.20%,6.29%,0%,0.03%,Q1-4.08%Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1-4.48%-3.05%-3.34%Q1 Q2 Q3 Q42009 2009 2009 2009-6.12%2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012-5.89%-9.58%-6.79%-5.88%-8.31%-20%-30%-34.10%,-40%,
18、-40.11%,-50%资料来源：Bloomberg，东方证券研究所,Table_Disclaimer,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相
19、对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息
20、不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本研
21、究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定
22、期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市
23、场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
