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1、,10%,0%,食品饮料行业 行业双周报2013 年 3 月 4 日证券研究报告乳制品热度不减，看好大众食品一季报行情食品饮料行业双周报分析师张 勇 075583515478,执业证书编号 S1070510120004联系人张威威 0755-83660814从业证书编号 S1070112050074贺 琪 0755-83881632从业证书编号 S1070112060024行业评级：推荐（维持）,投资建议：地产调控收紧和城镇化加快两大背景下，我们认为消费将成为拉动经济增长的主要动力。我们依然看好食品饮料行业的前景。短期来看，反腐倡廉仍是压制白酒估值和业绩的达摩克利斯之剑。三线白酒受政策影响小，
2、本地渠道深耕和产品结构升级空间大，有望保持较快增长，推荐市值小、成长性强的老白干酒、伊力特、顺鑫农业等。食品股需求刚性、业绩确定性强，受益于城镇化大力推进与行业竞争格局改善，子行业龙头股机会凸显。12 年春节提前，13 年春节延后，1 季报行情可期。推荐伊利股份、双汇发展、贝因美、三全食品、克明面业、好想你等。,行业规模,占比%,要点：,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）,6696537766,2.73.624.31,板块表现：2 月上证指数微跌 0.8%，沪深 300 跌 0.5%。食品饮料指数（中信）上涨 2.6%，好于大盘。从食品饮料行业子板块来看，本月白酒为唯一,下跌子板块；
3、而乳制品、葡萄酒涨幅居前，分别上涨 10.2%和 6.6%。,股价表现%食品饮料沪深 300,1M2.63%-0.50%,3M4.29%24.95%,6M-7.46%21.24%,YTD-2.07%5.97%,行业观点：大盘行情由强转弱的格局下，食品股表现出较强的抗跌性，尤其是肉制品、乳制品和调味品等。1 季度为消费旺季，过去两年在白酒股的带动下，食品饮料都是股价表现最好的行业。2013 年白酒缺位，食品股,扛旗，表现不俗。3 月份继续维持之前的判断，首推大众食品股，其次是三线白酒股。,食品饮料行业指数走势,数据追踪：产品价格方面：1 月旺季来临，茅台、五粮液、国窖 1573 等高,20%,成
4、交量,食品饮料（中信）,000300,端白酒价格企稳，但并未出现节日效应，节后仍有下降压力；中低端白酒,价格基本平稳。原材料方面：生鲜乳价格冲高回落，猪肉价格节后回落，豆粕期货价持续下降，玉米期货价略有反弹。-10%,-20%,3/1,6/1,9/1,12/1,3/1,一周要闻：各国纷纷出台限购令，香港 3 月 1 日起限购奶粉，代购遇阻，,-30%数据来源：Wind 资讯相关报告：小市值、高成长的白酒企业挖掘三线白酒的投资机会渠道深化、份额提高，克明龙头地位凸显克明面业（002661）需求基本恢复，快速增长可期三全食品（002216）http:/,洋奶粉要涨价；继华润雪花收购 54 亿收购金
5、威啤酒，嘉士伯欲全资控股重庆啤酒；三全食品收购龙凤，欲打压思念成为行业领导，行业格局生变；茅台五粮液被罚 4.49 亿，又传白酒央视广告将被清理，政策压力犹存。风险提示：政策风险；食品安全风险。请参考最后一页评级说明及重要声明,行业双周报目 录1市场表现与投资建议.32行业新闻.43主要产品价格走势.54近期重点推荐公司.7图表目录表 1：行业重点新闻.4表 2：近期重点推荐公司.7表 3：重点覆盖上市公司财务指标.7图 1：食品饮料行业指数与沪深 300 指数对比.3图 2：中信一级子行业 2 月涨跌幅对比.3图 3：食品饮料各子行业涨跌幅.3图 4：上半月食品饮料涨跌幅排行.3图 5：53
6、 度茅台价格企稳回升.5图 6：五粮液中低端酒价格企稳回升.5图 7：国窖 1573 震荡向上，老窖特曲震荡向下.5图 8：水井坊持续上涨，酒鬼酒颓势难改.5图 9：经典名酒价格平稳，剑南春上涨.5图 10：洋河天之蓝稳定依然稳健.5图 11：旺季过后生鲜乳价格开始回落.6图 12：牛奶零售价保持上涨.6图 13：仔猪、生猪价格回落.6图 14：猪肉价格回落，猪粮比下降.6图 15：豆粕期货价格持续下降，玉米期货价略有反弹.6,长城证券 2,请参考最后一页评级说明及重要声明,传媒,医药,国防军工,电子元器件,计算机,轻工制造,电力及公用事业,基础化工,汽车,电力设备,机械,通信,石油石化,食品
7、饮料,建筑,农林牧渔,纺织服装,商贸零售,餐饮旅游,综合,家电,建材,交通运输,非银行金融,房地产,钢铁,银行,有色金属,煤炭,双塔食品,酒鬼酒,皇氏乳业,光明乳业,亿晶光电,广弘控股,恒顺醋业,上海梅林,星河生物,梅花集团,通葡股份,三全食品,水井坊,沱牌舍得,洋河股份,海南椰岛,老白干酒,涪陵榨菜,加加食品,张裕A,-25%,行业双周报1市场表现与投资建议2 月上证指数微跌 0.8%，沪深 300 跌 0.5%。食品饮料指数（中信）上涨 2.6%，好于大盘。从食品饮料行业子板块来看，本月白酒为唯一下跌子板块；而乳制品、葡萄酒涨幅居前，分别上涨 10.2%和 6.6%。大盘行情由强转弱的格局
8、下，食品股表现出较强的抗跌性，尤其是肉制品、乳制品和调味品等。1 季度为消费旺季，过去两年在白酒股的带动下，食品饮料都是股价表现最好的行业。2013 年白酒缺位，食品股扛旗，表现不俗。地产调控收紧和城镇化加快两大背景下，我们认为消费将成为拉动经济增长的主要动力，城乡差距过大、收入分配不均的现象将得到改善。我们依然看好食品饮料行业的前景。短期来看，反腐倡廉仍是压制白酒估值和业绩的达摩克利斯之剑。三线白酒受政策影响小，本地渠道深耕和产品结构升级空间大，有望保持较快增长，推荐市值小、成长性强的老白干酒、沱牌舍得、伊力特等。食品股需求刚性、业绩确定性强，受益于城镇化大力推进与行业竞争格局改善，子行业龙
9、头股机会凸显。12 年春节提前，13 年春节延后，1 季报行情可期。推荐伊利股份、双汇发展、贝因美、三全食品、克明面业、好想你等。,图 1：食品饮料行业指数与沪深 300 指数对比,图 2：中信一级子行业 2 月涨跌幅对比,20%15%10%5%0%-5%,食品饮料（中信）,000300,121086420(2)(4)(6),-10%-15%-20%,2012/3/1,2012/6/1,2012/9/1,2012/12/1,2013/3/1,资料来源：wind，长城证券研究所图 3：食品饮料各子行业涨跌幅15.010.0,资料来源：wind，长城证券研究所图 4：上周食品饮料涨跌幅排行1510
10、5,5.00.0,本月上周,0(5),涨幅前10,跌幅前10,(5.0)(10.0)资料来源：wind，长城证券研究所长城证券 3,(10)(15)资料来源：wind，长城证券研究所,请参考最后一页评级说明及重要声明,-,-,+,-,+,+,+,+,+,行业双周报2行业新闻表 1：行业重点新闻,子行业,日期,标题,内容,来源 影响,白酒,20130222,茅台五粮液被罚 4.49 四川发改委和贵州物价局公布罚单，茅台和五粮液因价格垄断分别罚款亿 2.47 亿和 2.02 亿，共计 4.49 亿，成为我国反垄断史上最大罚单。,21 世纪经济报道,越来越多国家和地区出台限购奶粉政策，让国内部分企业
11、看到新商机。,20130303,洋奶粉联手零售商 昨天，天猫宣布将联合国际乳制品巨头达能和雀巢，启动双方旗下 6 大品抢中国直供 牌在天猫上提供海外原产地直供销售，包括可瑞康、诺优能、牛栏、多美滋、雀巢超级能恩、惠氏等品牌。,赛迪网,乳制品今年 5 月执20130227 行新规 进口门槛提高洋奶粉要涨价,进出口乳品检验检疫监督管理办法将从今年 5 月 1 日起施行。新规规定，进口奶粉今后要经过风险评估并符合要求后，才能进入中国。业内人士称，新办法实施，将推动洋奶粉价格继续上扬，预计涨幅在 5%到10%之间。,食品科技网,乳制品香港2013 年进出口（一般）（修订）规例昨日刊登宪报，建议规定,2
12、013022320130222,香港 3 月 1 日起限制 除非获特区政府工业贸易署发出许可证，否则禁止从香港输出供 36 个月婴幼儿奶粉出口 以下婴幼儿食用包括奶粉或豆奶粉的配方粉，每名 16 岁以上人士可带不超过 18 公斤奶粉，即大概两罐。利乐公司市场营销和产品管理副总裁表示，过去 10 年全球乳品平均每年全球乳品 10 年间年 增长 2.4%，全球经济的增长和新兴中产阶级购买力的增加，是推动乳品均涨幅 2.4%需求增长的主要因素。创新是满足乳品需求增长的关键，小包装能让更多消费者的负担得起，是一项创新。春节过后猪肉消费需求平淡，猪肉市场价格以稳为主。考虑到当前国内,上海商报食品产业网,
13、肉制品啤酒速冻食品,20130207201302252012022520130225,料 2 季度国内猪肉价格稳中走低嘉士伯正在洽谈增持重庆啤酒三全食品抢购龙凤欲打压思念网购食品今年纳入安全监管,母猪存栏数量维持较高水平，决定了未来一段时间内仔猪供应充足。根据生猪养殖周期推算，5、6 月份国内将出现一波生猪出栏高峰，届时国内猪肉价格将会出现回落。2 月 25 日，丹麦啤酒巨头嘉士伯集团表示，正在洽谈增持其中国合资企业重庆啤酒股份有限公司的股份。嘉士伯 2012 年曾表示，计划将持有重啤的股份由 29.7%增至 100%。巴菲特接手亨氏不久，便抛出龙凤食品，将由竞争对手三全食品接管。此次交易包括
14、上海龙凤、浙江龙凤、成都龙凤以及天津龙凤。行业格局将发生重大转变。北京市疾控中心相关负责人接受本报记者采访时表示，今年起，网购食品首次纳入本市食品安全风险监测体系，将以乳粉、婴幼儿食品等为重点监测对象。,国家粮油信息中心中国啤酒信息网中国食品招商网,其他,20130217,春节期间进口食品销售商扎堆涌,去年国内进口食品销量增长最为迅速，而农历新年前一个月，进口食品线上线下销量平均增长幅度更是翻倍。1 号店销量显示 2011 年底至 2012年，进口量增长 5 倍左右。国内消费者对进口食品的偏好越来越明显,糖酒快讯,资料来源：公司公告，长城证券研究所,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声
15、明,行业双周报3主要产品价格走势,图 5：53 度茅台价格企稳回升2,5002,0001,5001,000500,图 6：五粮液中低端酒价格企稳回升1,4001,2001,000800600400200,02011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,02011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,53度飞天茅台,38度飞天茅台,52度五粮液,五粮春,资料来源：wind，长城证券研究所图 7：国窖 1573 震荡向上，老窖特曲震荡向下1,6001,4001,2001,000800600400,资料来源：wind，长城证券研究所图 8：水井坊持
16、续上涨，酒鬼酒颓势难改1,000900800700600500400300200,20002011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,10002011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,52度国窖1573,泸州老窖特曲,52度水井坊,50度酒鬼酒,资料来源：wind，长城证券研究所图 9：经典名酒价格平稳，剑南春上涨700600500400300200,资料来源：wind，长城证券研究所图 10：洋河天之蓝稳定依然稳健700600500400300200,10002011/2/1 2011/8/1老白汾酒,2012/2/1西凤十五年,20
17、12/8/152度剑南春,10002011/2/1,2011/8/1,2012/2/1,2012/8/1,洋河蓝色经典天之蓝,资料来源：wind，长城证券研究所长城证券 5,资料来源：wind，长城证券研究所,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业双周报,图 11：旺季过后生鲜乳价格开始回落,图 12：牛奶零售价保持上涨,3.53.43.43.33.33.2,13.012.512.011.511.010.5,10.09.59.08.58.0,3.22012/1/4,2012/7/4,2013/1/4,10.02010/12/17,2011/12/17,2012/12/17,7.5,平均价:生鲜
18、乳:主产区资料来源：wind，长城证券研究所图 13：仔猪、生猪价格回落,零售价:酸奶资料来源：wind，长城证券研究所图 14：猪肉价格回落，猪粮比下降,零售价:牛奶,45403530252015,22201816141210,33312927252321191715,99887766554,2011/3/4,2011/9/4,2012/3/4,2012/9/4,2011/3/4,2011/9/4,2012/3/4,2012/9/4,22个省市:平均价格:仔猪资料来源：wind，长城证券研究所,22个省市:平均价格:生猪,22个省市:平均价格:猪肉资料来源：wind，长城证券研究所,22个省
19、市:猪粮比价,图 15：豆粕期货价格持续下降，玉米期货价略有反弹5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,2010/11/30,2011/4/30,2011/9/30,2012/2/29,2012/7/31,长城证券 6,期货收盘价(连续):黄玉米资料来源：wind，长城证券研究所,期货收盘价(连续):豆粕请参考最后一页评级说明及重要声明,（600197）,伊利特,（600702）,沱牌舍得,行业双周报4近期重点推荐公司表 2：近期重点推荐公司,公司老白干酒（600559）三全食品（002216）克明面业（002661）,投资逻辑1、看
20、好公司年报业绩，年初受益于业绩超预期，有望带来一波行情。2、省内市场受益与板城烧锅内部调整而获得较大市场份额。3、拥有良好的基地市场，产品结构持续提升，今年已经基本到位，毛利率上升明显。1、新疆龙头企业，占新疆市场份额 10%以上，新疆市场相对封闭，对本地酒认可度高，市场份额提升空间大。2、中低端酒为主，受政策影响小。3、厂商和经销商共同开发市场，厂商联合达到共赢。1、舍得与国窖 1573、红花郎、蓝色经典品牌影响力相近，未能抓住白酒崛起的机会，有能力赶超。2、品质有口碑，沱牌传统市场基础好，营销改革、收缩产品线，重点舍得、兼顾沱牌。3、加大促销、渠道下沉以及在舍得酒市场稳固的基础上加大沱牌的
21、推广，有望实现 13 年 40 亿目标。1、需求基本恢复，低基数效应导致明年 1 季度业绩靓丽。2、行业空间增长稳定，中低端竞争对手逐渐萎缩；公司有望获得高于行业水平的增速。3、公司产品线向高端延伸、渠道改革等有望提高利润率。1、行业领头羊，优势明显，份额提升有空间。2、明年产品释放，渠道仍有继续深入的空间。3、受益于新品推出，毛利将有所提升。,表 3：重点覆盖上市公司财务指标,证券代码600519.SH600809.SH600702.SH600559.SH600197.SH000869.SZ600600.SH600887.SH002570.SZ000895.SZ600872.SH002661
22、.SZ002216.SZ,证券名称贵州茅台山西汾酒沱牌舍得老白干酒伊力特张裕 A青岛啤酒伊利股份贝因美双汇发展中炬高新克明面业三全食品,最新股价175.0036.7225.5041.4615.2944.9234.9527.5731.3971.506.2034.1528.89,2012E12.271.521.141.180.632.411.380.961.162.640.211.050.73,EPS2013E17.812.071.811.660.842.491.491.261.413.380.271.310.95,2014E23.552.772.422.121.053.021.661.571.7
23、14.220.331.571.24,2012E16.6127.3025.2338.6326.5118.9924.8427.7320.5625.0024.1029.9536.57,PE2013E11.4420.0715.8927.4619.8818.3522.9921.1316.9119.5318.7424.0127.79,2014E8.6515.0111.8821.5015.9015.1420.6216.9613.9515.6215.3320.0321.33,评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,资料来源：长城证券研究所,长城证券 7,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业
24、双周报,研究员介绍及承诺：,张 勇：经济学硕士，2001 年加入长城证券，现任金融研究所副所长。,张威威：华中科技大学经济学硕士，2012 年加入长城证券，任食品饮料行业研究助理。,贺 琪：香港中文大学生物学硕士，2012 年加入长城证券，任食品饮料行业研究助理。,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监
25、会批准的证券投资咨询业务资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情
26、况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。,长城证券投资评级说明,公司评级:强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;,推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内
27、股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.行业评级:推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;,中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983
28、，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，,长城证券研究所,深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层,邮编：518034 传真：86-755-83516207,北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层,邮编：100044 传真：86-10-88366686,上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼,邮编：200135 传真：021-61680357,
