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1、乐普医疗300003研究报告,报告需要解决的问题：,行业介绍、国外同业、国内同业（和产品穿插介绍）,公司介绍及股权结构,产品如何？市场空间、技术、价格、未来增长潜力、竞争对手？,财务分析,问题的节点,估值和投资建议,行业介绍,医疗器械制造行业定义：医疗仪器设备及器械制造 医疗诊断、监护及治疗设备制造 口腔科用设备及器具制造 实验室及医用消毒设备和器具的制造 医疗、外科、及兽医用器械制造 机械治疗及病房护理设备制造 假肢、人工器官及植（介）入器械制造 其他医疗设备及器械制造,补充介绍：I、II、III类医疗器械分类管理 审批、注册、流通、销售、使用监管严厉程度不同,*国家统计局数据,2008 年
2、111 月，医疗器械行业工业生产总值达到677.35 亿元，同比增长32.53%，增幅比2007 年同期提高11.11 个百分点。，09年达到35%（麦肯锡报告），10年预计规模1200亿元以上（医疗器械行业协会10-06）。,行业发展趋势,医疗器械行业产值增长速度远高于GDP增速。,当今美国投资的行业重点集中在软件、能源、生物科技和医疗器械，过去十年,投资导向开始以生命科技为主（2010-06第六届亚太投资年会资料）,美国投资者对医疗器械行业的态度,2010年3月21日国务院常务会议审议并原则通过关于深化医药卫生体制改革的意见和20092011年深化医药卫生体制改革实施方案今后3年阶段性工作
3、目标：到2011年，基本医疗保障制度全面覆盖城乡居民，基本医疗卫生可及性和服务水平明显提高，居民就医费用负担明显减轻，“看病难、看病贵”问题明显缓解。3年内各级政府预计投入8500亿元。,产业政策导向,从2009年到2011年，重点抓好基本医疗保障制度等五项改革：加快推进基本医疗保障制度建设（完成）初步建立国家基本药物制度（完成）健全基层医疗卫生服务体系（机会）促进基本公共卫生服务逐步均等化（机会）推进公立医院改革,医疗设备 医药：要运用生命科学推动农业和医药产业发展。积极发展转基因育种技术，努力提高农产品的产量和质量。突破创新药物和基本医疗器械关键核心技术，形成以创新药物研发和先进医疗设备制
4、造为龙头的医药研发产业链条。,温家宝11月3日在北京向科技界发表重要讲话 让科技引领中国可持续发展：发展新兴战略性产业是我国重大战略选择,据新华社讯 国家发改委相关人士2010年5月25日透露国家发改委将采取四项措施降低虚高药价（根本不涉及器械）对属于企业自主定价的药品，加强市场购销价格调查 对政府指导价药品加强成本审核 建立基本药物动态调整机制 研究改进药品价格管理方法,美国总统奥巴马2010年3月23日在白宫签署了耗资高达9380亿美金的医疗保险改革法案，将为此前无医保的约3200万美国人提供医疗保障,外周环境对我国医疗器械行业的影响,医疗设备公司在出售医疗器械时需要支付2.3%的消费税(
5、The Medical Device Company Excise Tax:2.3 percent excise tax at the point of sale for every medical device company)对医疗行业的公司除了征收资本利得税，额外需征收3.8%The Medicare Capital Gains Tax(The Medicare Capital Gains Tax:3.8 percent Medicare tax on unearned income that includes capital gains),美国的器械制造有没有可能发生制造业向我国转移？
6、,根据医疗器械协会的测算，2002 年全球医疗器械产品市场规模为2100 亿美元，2006 年已达2900 亿美元，2007 年超过3000 亿美元，年均增长率约为7%。与此同时，医疗器械产品的国际贸易额每年也以25%的速度增长，销售利润达1525%。,在全球医疗器械销售额中，美国所占份额高达32%，欧盟占26%，日本占9%，其他国家占24%，中国占7%。2006 年排名前10 位的大企业年销售额估计已逾1000 亿美元，约占全球市场份额的30%左右。亚洲已成为最具发展潜力的市场，中国和印度（以及后起的孟加拉国和泰国等）则成为国际医疗器械市场上的“后起之秀”。,2008 年我国进口医疗器械中有
7、15 个类别的产品价值超过亿美元，比2007 年增加了5 个；有41 个类别的产品超过千万美元，比2007 年增加了3个。进口类别中，我国进口的医疗器械产品以高端医疗诊治设备和实验室设备为主，用以弥补我国在高端医疗设备市场的空白。从进口企业来看，我国经营医疗器械产品进口的企业有1.11 万家，进口额超过亿美元的企业有2 家，为美敦力医疗用品技术服务（上海）有限责任公司和强生（上海）医疗器材有限公司。（乐普的产品具有替代性，国内替代已经被市场证明，更关心能不能出口）,行业特点,医疗行业准入门槛高、监管严格，高端器械设备多学科交叉、技术跨度大、技术和产品更新淘汰快、研发投入高、研发结果不可预测。医
8、疗器械制造行业占GDP有限，是个小行业，但体现了一个国家的经济、科技、教育、机械制造、微电子电子、IT等综合发展水平。,行业集中度高。美国、欧盟和日本是医疗器械制造发达的国家和地区。原因主要有两点：一方面这些国家军工技术运用到医疗制造业。另一方面，这些国家经济发展水平高，对人体疾病诊疗的医疗模式是先医疗器械诊断，其次是药械的治疗。由于医疗行业附加值高，相对经济周期波动小，我国近十年来保持15%-18%的年增长率，08年增长速度开始提速。发达国家近十余年在GDP增速放缓的情况下，依然保持6%-9%的年增长率，被誉为永远的朝阳行业。（我国2008年高达32.5%）由于产品制造分散，单个企业很难覆盖
9、完整产业链，单品市场空间有限。造成器械行业的企业很难上市。,需求来自两方面。绝对不足与相对不足。大城市高端医疗设备集中度高，依赖进口，中档设备60%以上为90年代后期配备，需要更新换代，15%是90年以前配备亟需淘汰。农村乡镇卫生院设备简陋或不具备基本诊疗条件，不能满足基本医疗保障。个人家用便携式小型医疗设备快速普及。,医疗设备装备现状：整体装备水平低，分布不平衡。,供给不平衡高端产品研发能力严重不足。低端产品产能过剩，质量有待提高。产品链空白多。企业规模不大，没技术缺资金。2008年末，企业数量915个，产值超千万的不足8%。,医疗器械更新换代的过程是一个需求释放的过程，将会保证未来10 年
10、甚至更长一段时间中国医疗器械市场的快速增长。根据国家统计局1000 多家规模企业统计数字计算，到2010 年，我国医疗器械的国内需求容量大约为1200 亿元。,上市类医疗器械企业总览,两市医药板块企业127家（钱龙），涉及医疗器械和设备有5家，万东医疗、鱼跃医疗、九安医疗和*ST威达（2010年5月5日公告*ST威达表示，公司拟以不低于7.54元/股定向增发约3.95亿股，用于收购银都矿业63%的股权，公司变身资源股。）。那么，两市医疗器械公司只有四家。乐普医疗 心内支架、导管、心血管造影机（III类器械）万东医疗 胃肠造影仪、心血管造影仪、MRI（高端）（III类器械），中低端的X光机在基层
11、招标市场中，大约占领50-60%的份额（占公司主营90%，毛利率仅15%左右）鱼跃医疗 辅助诊疗器械（I类器械）九安医疗 生产电子血计（I类器械）新华医疗 消毒灭菌设备、X光、制药机械,同业比较,微创医疗器械（上海）有限公司，由留美科学家常兆华博士创办于一九九八年五月，2001年12月 张江创业投资有限公司投资上海微创。2002年4月 冠心病介入医疗器械国产化项目列入国家发改委重大专项（国债）项目。2002年5月 深圳创业投资有限公司投资上海微创。2002年8月 上海实业集团股份有限公司以及山东高阳建设公司投资上海微创。2003年10月 微创PTCA球囊扩张导管获得日本厚生省注册进口准入证。,
12、2004年5月 日本大冢制药公司收购张江创业投资有限公司、深圳创业投资有限公司以及山东高阳建设公司所持有的全部微创股份。2004年11月 冠脉支架系统（MUSTANG）被授予2004国家重点新产品；该产品同期通过CE Mark认证，公司产品成功打入欧盟市场。2006年7月 公司顺利通过阿根廷ANMAT体系认证审核，进入南美洲市场，全球市场占有率进一步扩大。2007年5月 国务院总理温家宝视察微创。2009年7月 FireMagic心脏射频消融导管获得国家药监局（SFDA）注册许可。2010年1月 中共中央政治局常委、全国人大常委会委员长吴邦国视察微创。2002年1月 山东省淄博市临淄公有资产管
13、理公司与公司发生撤资经济纠纷，上海市第二中级人民法院对微创公司资产采取保全并同时冻结银行帐号，公司发生重大经营危机（资金链中断，法人代表被限制出境，管理团队集体哗变并另起炉灶）。,山东吉威医疗制品公司于2003年8月20日在威海成立。2004年4月，吉威公司的药物涂层支架系统注册标准通过国家食品药品监督管理的批准。2005年4月胡锦涛总书记来吉威公司视察工作，并给予高度评价。,柏盛国际(Biosen-sors)将以1000万美元(1520万新元)现金外加1亿2900万股新股(占现有股本的14.1%)的价格，收购山东吉威医疗制品有限公司(JW Medical Systems Ltd)的50%股权
14、，后者是中国山东省威海市药物涂层血管支架(drug-eluting stents)厂商。按柏盛国际周三暂停交易前的0.63新元股价计算，这项收购总值可达9600万新元。,大连垠艺生物材料研制开发有限公司创立于2001年，根植于大连大学和清华大学的科研力量,专业从事心脏介入器材、医用电子仪器设备、植入 材料、人工血管和口腔科材料的研发、生产和销售。2007年11月上市的“垠艺”微盲孔载药支架，其技术达国际领先水平。,股本规模和市值比较,乐普医疗应该在创业板上市吗？,同美国同类公司相比，乐普医疗规模还很小,2010年5月18日转增前本公司总股本为406,000,000 股，转增后总股本增至812,
15、000,000股。,行业里的超级赚钱机器,公司概况,乐普医疗是一家心血管介入专营企业，主要产品包括血管药物洗脱支架系统、PTCA球囊扩张导管、先心病封堵器以及包括造影机、麻醉监护、介入辅助仪器在内的其他医疗器材。,1999年，公司成立，开始致力于冠状动脉支架、球囊导管等主营业务产品的研发和生产销售,2005年11月，公司研发的“血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统”成功获得产品注册证并上市销售，使公司成为国内较早拥有冠状动脉药物（雷帕霉素）洗脱支架系统生产技术的企业。,2009年1月，公司被福布斯中文版评为“2009中国潜力企业”第三名,蒲忠杰，1963年出生，中国国籍，拥有美国永久居留权，研究
16、生学历、博士学位。历任北京钢铁研究总院高级工程师，美国佛罗里达国际大学研究助理，美国WP 医疗科技公司技术副总经理。蒲忠杰先生曾参与设计50 余项专利，并发表15 篇科研文章。曾获北京市科技进步三等奖、昌平区科技进步一等奖、北京市优秀留学人员创业奖、昌平区五一劳动奖章；被评为昌平区优秀中国特色社会主义事业建设者、文明昌平人标兵、昌平优秀企业家；现任中国生物工程学会理事，中国生物工程学会介入工程分会副主任委员。,1999 年6月，蒲忠杰带着这项技术回国创业，成立了北京乐普医疗器械有限公司。公司由中国船舶重工集团公司第七二五研究所和美国WP公司共同出资组建。投资总额 1260万元，其中七二五所以现
17、金出资882万元，美国WP公司以“经皮腔及冠状动脉成型术的导管”和“扩张血管的支架”两项专有技术和生产技术评估作价人民币378万元出资。,评价：47岁，做事正当年，不大可能会像外界传言减持,美国华平投资集团于1971年成立，在其40年的私人投资历史中,华平投资于公司发展的各个阶段。从为新公司启动注资,到为公司结构重组,资本结构调整注资,或者整间公司收购,华平都有参与。华平集团目前管理的资金约达120亿美元，另有额外的70亿美元投资于不同行业，包括零售、信息产业及电信科技、金融服务、医疗卫生、工业、媒体及商业服务、能源及房地产等领域，华平积极投资于各种商业技术及服务企业。集团旗下管理的11项私人
18、资本基金投资遍布30个国家和地区超过500家公司，总值约220亿美元。从该集团投资的性质看，它既做战略性的企业并购，又开展风险投资。,投资大唐电信、参股哈药集团进入中国的私人股本公司中美国华平投资集团算是最成功的一个。2004年6月华平宣布向中国电信设备商大唐电信注入风险投资七千万美元，拥有39%的股权。后中止合作。2004年12月华平联手中信资本等机构投资并控股哈药集团，被业内公认为第一宗大型国企收购案例。2006年2月华平通过认购国美电器发行的1.25亿美元可转换债券及2500万美元认股权证投资国美电器控股有限公司（HK493），这是他目前在中国最大的一笔投资。2006年5月，华平斥资45
19、00万美元投资北京阳光100置业集团的成都阳光100国际新城项目。2006年11月，7天连锁酒店集团获得美国华平投资集团（Warburg Pincus）注资。2007年1月，美国华平增资上海中凯房地产开发管理有限公司，持有25%的股份。同月，华平与浙江绿城中国（3900.HK）签订了战略合作框架协议，双方将在内地房产市场投资方面进行长期合作。2007年9月，美国华平再次携手德意志银行、美林集团向7天连锁酒店集团（7 Days Inn Group）共同注入资金9500万美元，拉开了向酒店业进军的序幕。,评价：华平投资是经验丰富老道的战略投资者，投资比较看重行业长期的战略地位。在行业里能够整合到很
20、多资源。想利用这个平台整合资源，有可能给上市公司更大的支持。,Wp公司是蒲忠杰妻子完全控股的公司。中船725所位于洛阳，掌握特重金属技术，心脏支架材料、钛金属医用植入材料等。还有一个创业板上市公司钢研高纳300034有关。,评价：中船国有背景的特殊身份，能够给这个合资企业带来很多便利。争取到很多政府资源和政策支持。,中船重工科技投资发展有限公司2002年12月14日，中船重工科技投资发展有限公司在北京成立。该公司由43家股东单位组成，总股本金为4.32亿元，其中中船重工集团公司出资1.8亿元。这是中船重工集团公司促进科研成果转化的又一重大举措。可以看做是中船的投资平台。,苏荣誉如今已是中国科学
21、院传统工艺与文物科技研究中心主任、博士生导师、中国科学院自然科学史研究所研究员。1999年，他投资21万元，与蒲忠杰合资建立北京天地和协科技有限公司，持有其7%的股份。2002年，苏荣誉就已经是中央电视台知名人文栏目百家讲坛中炙手可热的明星教授。（中国古代青铜技术与艺术）,控股公司情况,主要产品,普通支架1.1万，进口1.8万出厂价5000元，09年毛利率91.16%,数据来源：20022007 年数据引自介入治疗产品冠脉支架年度统计和展望中国医疗器械行业协会外科植入物专业委员会，2008 年根据PCI 手术病例数测算。2009年使用40万套。每年增速平均超过30%。,2008 年，国内冠脉支
22、架系统市场占有率前六名的企业为微创医疗、乐普医疗、山东吉威、强生公司、波士顿公司和美敦力公司，共占据约93%的市场份额，其中国产厂商日益占据竞争优势。,据中国医疗器械行业协会外科植入物专业委员会统计，2006 年、2007 年、2008 年国有产品市场占有率分别达到59%、65%、70%左右。,目前冠心病患者达到2,000 万人，每年新增患者人数超过一百万。（行业预测）。从2001年到2020年是快速老龄化阶段。这一阶段，中国将平均每年新增596万老年人口，年均增长速度达到3.28%，到2020年，老年人口将达到2.48亿。（中国民政统计年鉴2008）,补充：冠心病诊疗流程,支架技术发展方向,
23、支架行业是技术导向型而非价格导向型的，因此各厂家都十分审慎将价格战作为促销的手段，而努力开发下一代技术含量更高的产品。,新产品开发壁垒不断提高、临床1000例，5-7年申报周期,由于公司即将推出纳米级无涂层药物支架，价格有可能上调。（海通证券报告）,国产品价格1.6-1.8万，进口的2-3万都有。2008 年和2009 年16 月上海形状的销售毛利率分别为82.39%和85.3%。,2008 年消费2.4万个封堵器。（第二军医大学、秦永文）。,2009年使用心脏封堵器3.2万个（信达报告2010-05），10年全国推广先天性心脏病儿童爱心救助活动。（央视新闻）,补充信息：6月1日上午，2010
24、年贫困先天性心脏病儿童爱心救助活动在南昌市第一医院正式启动。来自全省各地的报名者已超过100名。当天，南昌市第一医院为8名患者实施手术。截至记者发稿时，已有6名儿童成功接受手术。2010年06月28日内蒙古农村牧区儿童先心病医疗保障试点启动。,介入放射治疗在国内的应用正在向着推广，普及的方向发展，全国40000多家二级以上医院均有独立的放射科建制，其中约有1%的医院已经成功的开展了心脏及外周血管，非血管的介入治疗。已经有进口大型血管造影设备的医院约为500家，尚有约1000家采用胃肠机或移动式C臂初步开展介入放射治疗。,按照50%的中等以上医院在近10年内逐步开展介入放射治疗计算，近10年内全
25、国大型血管造影设备的缺口为18000台套。按每套70万美圆计算，合计126亿美圆，这对于发展中的中国来说是不可能的。如果全部设备采用国外进口，最多只能满足一部分资金充足的大医院。,自1980年以来，大型DSA血管造影机的成交价与现在的成交价几乎没有明显的波动，始终维持在70-120万美圆左右。今后10年内该设备的降价幅度不会大于15%以上。而中国广大二级医院的合理承受能力为30-40万美圆。在当前医疗设备市场上，CT与核磁共振设备均已度过了销售的鼎盛期，目前处于稳定的平台状态，平均CT的年销售量为600台，核磁共振的销售量为100台左右。近10年大型医疗设备的新滩头阵地无疑是满足刚火起来的介入
26、放射治疗设备，即大型DSA血管造影机。5-10年后普及型低成本的大型DSA血管造影机将在医疗设备市场充当今天CT和核磁共振的主力设备。乐普主要针对的市场是国外大公司尚不能涉及的普及型市场，报价500万左右，性价比高。这部分市场容量最大，目标市场定位在国外大公司不能涉及的普及型设备。（有报告说10年可销售12台，估计6000万，净利润2000万）,鞘管+导丝3000元，出厂价1800元,网络下沉的营销策略有望挖掘更多的基层终端市场国家医疗政策及介入治疗技术的推广，PCI医院向中小市县普及将是大势所趋。公司对已有的遍及全国30个省、自治区和直辖市营销网络进行拆并，改变过去的营销垂直管理模式，采取分
27、片区设立营销分公司的方法，建立12个国内营销分部和130余人专职营销队伍，意在强化对终端的维护与控制，推进产品向中小城市和县市级医院的覆盖。目前公司主导产品支架系统已覆盖到全国812家医院和160家经销商，全国85%以上PCI的医院都在使用公司产品。今年一季度公司营销费用较去年同期增加35.61%，营业收入较去年同期增加35.38%。由于目前营销网络优化处于集中投放期，业绩体现预期将在后续过程中逐步放大。,业绩增长点：,拓展海外市场初见成效，未来空间广阔一季度公司的药物支架、球囊导管等获得了泰国、厄瓜多尔的产品注册证，介入配件、止血压迫器通过了CE 认证，并正积极推进俄罗斯、巴西、秘鲁、台湾等
28、国家和地区的产品注册。,心内消融导管报批顺利。,公司财务分析,（一）盈利能力分析,（二）偿债能力分析,（三）资产周转能力分析,（四）现金流量分析,无连续几年的数据，股本变化发生在5月，一季度报无变化,（一）盈利能力分析,毛利率及净利率,三费情况,ROE&ROA,按地区分类,（二）偿债能力分析,无连续报告期数据,流动比&速动比,公司一季度财报无短期借款和长期借款，预收款有接近900万，,账龄分析,公司应收账款大都在一年期以内，计提准备不足，但占总量不大。,（三）营运能力,（四）现金流量分析,Swot分析,优势S市场占有率第二，有望成为第一股权明晰，股东背景搭配合理，大股东能够提供很多资源技术技能
29、优势 不断开发新产品，开发周期短，有核心专利公司上市有力地提升品牌形象上市融资后资金成本极低，在行业内有扩张机会强大的经销商网络，与供应商良好的伙伴关系壁垒提高，防止后进入者,劣势W相比国际上的大公司还是一个刚成长起来的小公司，国际化程度不够,机会O人口老龄化，病源增多市场需求持续高增长，向二、三线城市下沉股东背景、资金优势、国内可以整合的中小公司很多逐步取得欧盟和美国的认证产品线安排合理，逐步覆盖完整心脏介入治疗产品线并购潜在对手能力,威胁T替代品抢占公司销售额 主要产品市场增长率下降,估值考虑,由于保持30%的增长是大概率事件，基本上大多数券商对10年业绩预测10年EPS为0.50元左右，
30、11年0.70，按其高成长性，给予50X，12月目标价位35.00元。,MajpjMVcyzj21HLfrvy96dv02lPPfYgxUS7IYmZkyEmZ0kGeYZS3bpLCkYH1lt4EK7CxmUX3ijoYSOer7ZuaVWYgz4EpZrUirVpMzzvNtf1XZw5oswSXOtFaejnOcmfE1lZgnN1RSXg8wLCG8CVQ3XPJMvodPFWcpiYJgZazNSEPNIaklYSu7qSd1UpaxmZDlpN9zW7kljfsLCLi26Yv109ffbnDH8LbUN1G6ACURQ39eG12KHL9tXsZ1jzgoCK8g1kuNOh5
31、eFvcmVT5ZYVQt9zk3rp3qLnf02FovEXxVRxjCcFRNppiJljNiOuk6fONnyX7fyGg7sXZ49BmCN5oy9VesHpKzdjTKwjrkCEQCFDehVmGax3lrOEbw63VscA3YSijtUKoCyiLzAlVRp7l4QgPNHxvJFFDyjUVN3oHlMah0XBd4uTbkfPIhHtw0evPmYOrdhEDoPwvYhzlGplU1AU9mpyiCXH8gpPCBRYjq77VcnbXumNE1yGfyTsbSj89J63kRTKDkKUg3mdS5sJ4X5cQ8dK7oW9IkScssECQdz2O9UTlpRjA
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