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1、,年,10%,5%,-5%,0%,-10%,-15%,-20%,-25%,-30%,-35%,-40%,-45%,股价催化剂(正面)：,研究报告,2012 mei 8 月 11 日,湘财证券研究所,石油化工行业相关研究：2012年 石油 化工 行 业年 度 投资策略：油田服务稳中有快增长-2011.12.152012年 石油 化工 行 业中 期 投资策略：继续看好油田服务，石化利润向上游偏移-2012.06.15,深度研究报告享受行业景气，关注海外和环保市场惠博普（002554）深度研究投资要点：油田服务行业将持续景气，惠博普增长环境优越国际油价高企刺激全球油气勘采支出不断增加，继 2011
2、年同比增长约 18%后，巴克莱预计今年将继续增加至 5980 亿美元，同比增长近 10%。原油供需中短期内仍将保持基本平衡，市场对伊朗局势与欧债危机的博弈已有了一,投资评级：当前价格:目标价格:目标期限:近期股价表现惠博普,增持10.16 元12 元69 个月沪深300来源：同花顺,定的消化和反映，我们倾向于认为影响中期原油价格的更重要的因素是以金砖四国为首的 Non-OECD 国家的需求，原油价格中期维持高企的可能性较大，这与 EIA 的观点也基本一致。油服行业由于下游需求能源行业的刚性，受宏观经济下滑的冲击不大，其毛利率、净利率以及 ROE 在过去 23 年的表现显著优异于整体化工行业。页
3、岩气和煤层气等非常规油气资源的开发正在提速，多项政策措施密集出台也将为油田服务行业带来一个新的大市场。海外市场开拓能力强，持续增长动因仍在惠博普多名高管来自于中国石化，在我国石油系统沉淀多年，为公司产品借助国内油企海外扩张的“东风“提供了良好的合作条件。2003 年起，惠博普就开始成功参与到国内油气的海外项目中去，海外收入比重去年已快速升至一半以上，产品及服务已覆盖 15 个国家和地区。由于我国贫油少气和海外经济低迷，我国油企海外投资力度近年来呈加大趋势，去年投资金额达 171亿美元左右，而今年前 7 个月就高达 212 亿美元。我国在伊拉克的四个区块产能建设离中标计划还有较大距离，另外我国油
4、企北美的大量投资和当地的原油重稠特点都为惠博普提供了广阔的市场。国内油田环保市场蓄势待发，惠博普把握先机含油污泥是油气开采、集输和炼化过程中产生的高危害物，我国该市场发展落后国外多年。我国每年产生含油污泥约 120 万吨，将来随采收率提高会继续增加，“十二五”环保产业的大发展为含油污泥带来爆发机会。惠博普的产品符合含油污泥三大发展方向（减量化、无害化和资源化），具有处理后,分析师：陈刚执业证书编号：S0500511030002联系人：郭哲021-68634510 分机 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5楼,含水量小、含油率低、原油回收程度高的特点，处于国内领先水平，将充分享受
5、行业爆发机遇。另一方面，我国石油战略储备二期 2200 万吨即将完工，三期 2970 万吨也将在规划建设，商业石油储备 300 万吨也已在建，石油储备大量建设给惠博普的油罐自动清洗技术带来广阔市场，有望逐步替代现有的油罐人工清洗。估值和投资建议我们预计 2012 和 2013 的分别为 0.37、0.51，对应 8 月 10 日股价的 PE 为 27.5和 19.9，与相近市值的同行相比，估值较为合理，暂给予“增持”评级。公司订单增长良好，建议关注其中长期投资价值。催化剂（正面）：大额订单获取；页岩气投标；内蒙古油气资源勘探,风险提示（负面）：原油价格急剧暴跌 重点关注事项重要声明：本公司及其
6、关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。风险提示（负面）：宏观经济大幅下滑,1,深度研究报告,正文目录,1、油田服务行业持续景气，惠博普增长环境优越.1,1.1 原油价格高企刺激石油公司不断增加资本开
7、支.11.2 油服行业受宏观经济下滑冲击较小.31.3 我国非常规油气投资正在提速.4,2.海外市场开拓能力强，持续增长动因仍在.52.1 公司渊源和多年经验打造出色的海外市场开拓能力.52.2 惠博普海外扬帆的“东风”仍将疾劲.7,3.国内油田环保市场蓄势待发，惠博普把握先机.83.1 含油污泥油田环保市场前景看好.83.2 惠博普有望把握含油污泥市场先机.113.3 油罐自动清洗技术正在逐渐打开市场.12,4.投资建议.12,敬请阅读末页之重要声明,2,深度研究报告,图表目录,图表 1、国际原油价格在较长时期内仍将高位震荡.1图表 2、全球油气开采资本开支今年预计增长 10%至 5980
8、亿美元.1图表 3、中短期内国际原油供需保持基本平衡.2图表 4、原油长远价格看涨的概率在 2/3(高于半数).2图表 5、油气钻采服务行业与化工行业整体销售毛利率（百分比）对比.3图表 6、油气钻采服务行业与化工行业整体销售净利率（百分比）对比.3图表 7、油气钻采服务行业与化工行业整体净资产收益率（百分比）对比.4图表 8、十二五页岩气规划主要内容.5图表 9、惠博普上市前股权结构.5图表 10、惠博普海外市场收入（百万元）增长迅速.6图表 11、海外市场获取的订单一览.6图表 12、三大石油公司 02 年以来的海外扩张历程.7图表 13、我国在伊拉克的油田项目.8图表 14、含油污泥主要
9、来自油田、集输和炼厂.9图表 15、我国含油污泥年产量约在 100 多万吨.10图表 16、环保问题日益严峻，我国含油污泥政策亟待完善.10图表 17、含油污泥处理发展的方向是减量化、无害化和资源化.10图表 19、含油污泥处理方式的对比.11图表 20、惠博普含油污泥处理装备的工作原理示意图.11图表 21、战略原油和商业原油储备的建设过程.12图表 22、惠博普（002554）估值与行业对比（以 2012 年 8 月 10 日收盘价为基准）.13图表 23、惠博普（002554）主要财务数据预测.13图表 24、惠博普（002554）估值预测.14,敬请阅读末页之重要声明,Sep-07,S
10、ep-10,Sep-11,Sep-06,Sep-08,Sep-09,Jan-06,Jan-08,Jan-09,Jan-11,May-08,May-11,May-06,May-07,May-09,May-10,Jan-12,Jan-07,Jan-10,May-12,Sep-07,Sep-10,Sep-11,Sep-06,Sep-08,Sep-09,Jan-06,Jan-08,Jan-09,Jan-11,May-08,May-11,May-06,May-07,May-09,May-10,Jan-12,Jan-07,Jan-10,May-12,1,深度研究报告1、油田服务行业持续景气，惠博普增长环境
11、优越1.1 原油价格高企刺激石油公司不断增加资本开支国际原油价格自 08 年底以来经历了快速的攀升，近期在高位震荡，这刺激了石油公司加大勘探和开发力度，油气开采资本开支在快速上升。图表 1、国际原油价格在较长时期内仍将高位震荡,160140120100806040200,WTI原油（美元/桶）,160140120100806040200,Brent原油（美元/桶）,来源：百川资讯图表 2、全球油气开采资本开支今年预计增长 10%至 5980 亿美元70006000500040003000200010000,1999,2007,2010,2011,2012E,来源：Barclay、湘财证券敬请阅
12、读末页之重要声明,2,深度研究报告2012 年的余下时间和 2013 年，国际原油的供需基本能保持平衡。我们认为，中短期内影响原油价格两大因素是欧债和伊朗局势，而这两点的不确定性极大。虽然欧债可能演变成欧元区的分崩离析，但伊朗近 300 万桶/日的断供冲击也非常之大，我们倾向于认为伊朗局势引发的断供风险高于欧债问题，因此中短期内原油价格高企的支撑较强。图表 3、中短期内国际原油供需保持基本平衡,2.521.510.50-0.5-1-1.5,供给,需求,供给需求,Q1-2012,Q2-2012,Q3-2012E,Q4-2012E,2013E,来源：IEA，湘财证券图表 4、原油长远价格看涨的概率
13、在 2/3(高于半数)来源：EIA未来 25 年，EIA 认为在未来不出现石油开采取得巨大技术突破的前提下，Non-OECD 国家的原油需求是决定价格走势的关键因素。虽然以金砖四国领头的 Non-OECD 国家的增长前景存在一定的不确定性，但从情景分析敬请阅读末页之重要声明,2008-03,2008-06,2008-12,2009-03,2009-06,2009-12,2010-03,2010-06,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2008-09,2009-09,2010-09,2008-03,2008-06,2008-09,20
14、08-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,3,深度研究报告的概率上来讲，原油上涨的几率为 2/3，也就是说长期上，原油价格走高的可能性是相对较大的。1.2 油服行业受宏观经济下滑冲击较小能源消费有有较强的刚性，原油和天然气也不例外，这也就为油田服务行业创造了稳定的需求，宏观经济下滑对油服行业冲击也不会太明显。图表 5、油气钻采服务行业与化工行业整体销售毛利率（百分比）对比,4035302520151050,油气钻采服务
15、,化工行业整体（右轴）,5045403530252015105,来源：同花顺图表 6、油气钻采服务行业与化工行业整体销售净利率（百分比）对比,敬请阅读末页之重要声明,302520151050-5来源：同花顺,油气钻采服务,化工行业整体（右轴）,1614121086420-2,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2008-03,2009-09,2011-03,4,深度研究报告图表 7、油气钻采服务行业与化工行业
16、整体净资产收益率（百分比）对比,97531-1-3-5,油气钻采服务,化工行业整体（右轴）,20151050-5,来源：同花顺1.3 我国非常规油气投资正在提速按照国际惯例，非常规油气是指：油页岩、致密油、重稠油、油砂、页岩油、致密气、页岩气、煤层气、水溶气和可燃冰等。我国的非常规油气定义和国际上略有不同，致密油气、重稠油在国内是被划入常规油气的，其他品种被称为非常规油气。非常规油气的特点是，丰度低、难开采、效益低。随着技术工艺的进步，一些非常规油气资源逐步具备了经济可行性。由于全球易开采的常规油气资源非常有限，更多的资源属于非常规油气，因此未来非常规油气也是油气开发的大方向。我国也同样如此。
17、虽然国内较早就开始了致密油气和重稠油的开发，但总体来讲非常规油气的开发还是很少的。据相关报道，我国待发现的石油资源量中致密油占 40%，待发现的天然气资源中致密气占 60%。可以预见，今后致密油气和重稠油等非常规油气将是我国油气稳产增产的重要依赖。在美国页岩取得革命性突破的启发和刺激下，我国这两年提升了对非常规油气资源的重视，采取一系列措施要加快非常规油气资源的开发。2009年，页岩气开发的前期研究工作启动。2011 年，国土资源部对页岩气资源作了一次普查，初步结果表明我国页岩气地质资源为 134 万亿立方米，可采资源为 25 万亿立方米，位居世界首位；国土部还将页岩气确定为独立矿种，明确了实
18、页岩气探矿权招标出让制度，第一轮页岩气招标也在 2011 年实施。2012 年，页岩气“十二五”规划在 3 月出台；原定于 7 月份的第二轮页岩气招标因参与企业过多，筹备工作量大，还延迟到了 9 月份。敬请阅读末页之重要声明,一、,二、,三、,四、,5,深度研究报告,图表 8、十二五页岩气规划主要内容,基本完成全国页岩气资源潜力调查与评价，初步掌握全国页岩气资源量及其分布，优选30-50个页岩气远景区和50-80个有利目标区,探明页岩气地址储量6000亿立方米，可采储量2000亿立方米，2015年页岩气产量65亿立方米,形成适合我国地址条件的页岩气地址调查与资源评价技术方法，页岩气勘探开发关键
19、技术及配套装备,形成我国页岩气调查与评价、资源储量，试验分析与测试、勘探开发、环境保护等多个领域的技术标准和规范,来源：发改委,同样作为非常规油气的煤层气，也在国家的政策推动下，迎来加速发展发展机遇。煤层气十二五规划指出，要在沁水盆地、鄂尔多斯盆地及其他地区投资总计超 600 亿元，煤层气产量要从 2010 年的 15 亿立方米达到 2015年的 150 亿立方米，这也将产生巨大的开采装备和服务市场。,2.海外市场开拓能力强，持续增长动因仍在,2.1 公司渊源和多年经验打造出色的海外市场开拓能力,惠博普董事长兼总经理洪松、副总白明垠、潘峰和肖荣等多名高管都是来自于中国石化，在我国石油系统沉淀多
20、年，为公司产品借助国内油企海外扩张的“东风“提供了良好的合作条件。,图表 9、惠博普上市前股权结构,来源：惠博普公告,敬请阅读末页之重要声明,6,深度研究报告2003 年起，惠博普就开始成功参与到国内油气的海外项目中去，近年来，海外收入快速增长，去年海外收入已经占全部收入的一半以上，产品及服务已覆盖 15 个国家和地区，包括阿尔及利亚、苏丹、叙利亚、尼日利亚、厄瓜多尔、伊朗、伊拉克、科威特、巴基斯坦、哈沙克斯坦、土库曼斯坦、乍得、印度尼西亚、尼日尔。图表 10、惠博普海外市场收入（百万元）增长迅速,500400,国内,海外,海外占比（%）,8060,30040200,1000,200,2007
21、,2008,2009,2010,2011,来源：惠博普公告、湘财证券图表 11、海外市场获取的订单一览,项目相关国家,项目内容,合同金额,200820092010-H1,哈萨克斯坦阿尔及利亚尼日尔叙利亚阿尔及利亚伊拉克科威特伊朗伊拉克伊拉克乌兹别克兹坦,让那若尔油田、分子筛脱水装置油气处理项目、高效分离器AGADEM油田、高效分离器加热炉测试分离器潜水泵、营地供水装置撬装测试分离器等MIS电脱项目AHDEB油田油气处理成套装备AHDEB他油田电脱水项目天然气压缩机配机,1980万元1963万元1034万元1031万元194万美元230万美元280万美元230万美元349万美元276万美元185
22、万美元,来源：惠博普公告敬请阅读末页之重要声明,2010,8,3,3,9.39,3,17,13,14.7,4,3.4,1,7,深度研究报告2.2 惠博普海外扬帆的“东风”仍将疾劲图表 12、三大石油公司 02 年以来的海外扩张历程,公司中石油中石化,目标资产7月25日收购法国苏伊士环能集团卡塔尔海上第4区块40%石油勘探开发权益7月收购加拿大塔里斯曼能源公司的英国子公司的49%股份,金额（亿美元）附注金额未公开15,20122011,中海油中石油中海油中石化中石油中石油中石化中石化中海油中石化中石化中海油中石化中海油中海油中海油中石化,7月收购加拿大尼克森公司全部流通普通股2月收购壳牌在加拿大
23、不列颠哥伦比亚省Groundbirch区块资产20%权益资产2月收购塔洛石油在乌干达三个区块的各三分之一权益1月5日收购德文公司在美国的5个页岩油气资产权益的三分之一12月收购英国英力士不产权益炼油资产12月收购加拿大ENCANACORP CutbankRidge天然气资产12月收购加拿大日光能源11月收购葡萄牙Galp旗下巴西和荷兰子公司11月收购加拿大OPTI公司油砂资产11月收购瑞士阿达克斯在喀麦隆pecten石油公司的80%股权8月收购澳大利亚太平洋天然气公司15%股权5月收购美国切萨皮克公司在科罗拉多和怀俄明州页岩气资产的33.3%权益12月收购雪佛龙在印尼的gendalo-gehe
24、m深水天然气项目的18%权益11月收购Pan America Energy 在bridas的60%权益11月购买chesapeake 公司在eagle ford页岩区块的33.3%权益10月购买Tullow oil公司在乌干达三个区块的2/310月购买西班牙石油公司Repsol的巴西子公司的40%股份,15110142210.154.421.335.4215.8317.655.76.824.721.61071,China Investment corp,5月并购加拿大Penn West Energy Trust的45%股份，共同开发期在alberta的Peace river区块的bitumen
25、 资产,中石油中化中石化中石油中海油中海油China Investment corpChina Investment corp新疆广汇,5月购买壳牌拥有的在叙利亚Petroleum Development BV.的35%股份5月购买Statoil在巴西Peregrino Oilfield公司的40%股份4月从康菲石油公司购买加拿大油砂公司Syncrude的9.03%股权4月与壳牌一起投标澳大利亚煤层气公司Arrow3月购买阿根廷石油公司Bridas的50%股份10月购买挪威statoil在墨西哥湾的部分深水油气资产10月购买Nobel Oil集团45%的股权，用于在俄罗斯的扩张计划9月购买KM
26、G11%的股权9月购买哈萨克斯坦TBM公司49%股权，联合开发东部的zaysan区块,1330.746.7531.331.3,1215与壳牌共同出资,20092008,中石油中石化中石油中石化中石油和KMG中海油和中石化中石化中海油中石化中海油中化中石油中石油/中石化,9月购买加拿大Athabasca 油砂公司在Alberta的 mackay river和dover区块资产的60%8月购买Emerald在叙利亚和哥伦比亚的100%权益6月购买新加坡SPC公司96%股权6月购买Addax的全部股权5月购买哈萨克斯坦MMG公司全部资产购买Marathon oil 公司在安哥拉的32号区块的20%权
27、益购买叙利亚Tanganyika公司的所有资产购买Awilco公司的全部资产购买澳大利亚AED Oil公司的60%权益购买印尼Husky Energy公司的50%权益购买也门Soco公司的全部资产购买瑞士Cliveden公司在Chad的区块H的全部资产购买厄瓜多尔EnCana公司的所有油气和管道资产,198.78208818255.611.254.564.8,共同出资33亿,2006,中石化中信资源控股,购买俄罗斯Udmurtneft公司97%资产从KUFOEC公司购买印尼Seram区块的51%权益,14.70.975,后将51%专卖给Rosneft公司,中石化,购买Ominex de Col
28、ombia公司油砂资产的50%,中石化,购买Northern Lights油砂项目的50%权益,0.5,2005200420032002,中石油和ONGC中海油中石油集团中石化中海油中化中化中石油中海油,购买PetroCanada公司在Al Furat Production Companay的38%股权购买MEG Energy公司油砂资产的14.52%权益购买安哥拉18区块购买First inernational Oil Corporation在哈萨克斯坦的所有油气资产购买Tangguh LNG project的16.93%股权购买Norwegian Petroleum Geo-Service
29、公司在Atlantis的100%股权购买康菲石油在厄瓜多尔的16号去快递饿14%权益购买印尼Devon能源公司的6个区块购买YPF Repsol公司在印尼的上游资产,5.742.2201.531.055.855.85,将其中的3.06%转卖给Talisman公司,来自：IEA、湘财证券敬请阅读末页之重要声明,6,7,8,深度研究报告从上图中可以看出，我国石油公司海外投资寻求油气资源的力度在不断加大，推动力主要来自于我国石油供给缺口很大而且进口依赖程度还在上升带来的能源危机，同时发达国家经济低迷，也为我国油企海外并购提供了有利的条件。截止目前，我国石油公司拿下艾哈代布等四个油田，按照开发计划，这
30、四个油田的产能建设都还有很大的提升空间，而且伊拉克以库尔德地区为主要投资地的第五轮油田招标也将会启动，中国三大油企都有参与到投标之中，这也将催生大规模的潜在油气地面装备市场。图表 13、我国在伊拉克的油田项目,油田,投资主体,当前产能 目标产能 石油储量（万桶/日）（万桶/日）（亿吨）,天然气储量(亿立方米）,备注,艾哈代布,中国石油，振华石油,12,0.94,17,一期工程6万桶/日于2011年中完工，未来三年内完成二期新增6万桶/日,鲁迈拉哈发亚米桑油田群,BP、中国石油中国石油、马来西亚国家石油公司、道达尔中海油、土耳其国家石油公司,13510,28553.545,21.925.622.
31、82,2830566,伊拉克最大的油田、6年内达到目标产能7年内达到目标产能6年内将达到目标产量,来源：Wood Mackenzie、国际石油经济、湘财证券我国石油公司在北美的投资规模在不断扩大。加拿大、委内瑞拉等地区油砂油和重油的产量比重较高，据统计，2008 年加拿大油砂油和委内瑞拉重油的产量贡献了全球非常规石油产量主要部分，当年非常规石油的产量约为 6.2 亿吨。而油砂油和重油的油水气三相分离对设备要求较高，惠博普的高效油气处理设备很适合这个市场。我们认为，北美市场也可能成为下一个海外收入重要来源。3.国内油田环保市场蓄势待发，惠博普把握先机3.1 含油污泥油田环保市场前景看好油田的含油
32、污泥主要包括石油勘探及开采和运输过程中产生的落地油泥，油气水在集输、分离、存储过程中，各种构筑物底部沉降产生的底泥。含油污泥的主要成分为原生矿物、次生矿物、原油、高分子有机化合物和杂物。敬请阅读末页之重要声明,9,深度研究报告,油田含油污泥得不到及时处理，将会对生产区域和周边环境造成不同程度的影响：一是含油污泥中的油气挥发，使生产区域内空气质量存在总烃浓度超标的风险；二是散落和堆放的含油污泥污染对土壤、地表水和地下水构成重大威胁，使水中 COD、BOD 和石油类超标；三是含油污泥含有大量的原油，造成土壤中石油类超标，土壤板结，使区域内的植被遭到破坏，草原退化，生态环境受到影响。另外，一部分污泥
33、在脱水和污水处理系统中循环，造成脱水和污水处理工况复杂，致使污水注入压力愈来愈大，造成了能量的巨大损耗。由于含油污泥中含有硫化物、苯系物、酚类、蒽、芘等有恶臭的有毒有害物质，而且原油中所含的某些烃类物质具有致癌、致畸、致突变作用，因此，油田含油污泥已被国家列为危险固体废弃物(HW08)，纳入危险废物进行管理。,上世纪 80 年代以来，发达国家的含油污泥处理技术得到快速发展，主要采取萃取法。我国一直没有明确的油田环保政策，含油污泥的处理方式落后，由于能耗高、投资不经济、资源回收率低、设备实用性和稳定性差等原因，含油污泥的工业化处理还未形成。,我国作为世界上的产油大国，每年含油污泥产量大约在 12
34、0 万吨左右，随着油田开发大多进入中后期，这个数字还将进一步上升。按照现有的一般污泥处理装臵负荷来计算，市场规模大约在 2030 亿元。,图表 14、含油污泥主要来自油田、集输和炼厂,来源：湘财证券,敬请阅读末页之重要声明,加拿大,美国,法国,中国,10,深度研究报告图表 15、我国含油污泥年产量约在 100 多万吨2009年含油污泥产量（万吨）,大庆油田胜利油田大港油田河南油田新疆油田其他油田炼厂等其他全国总计,17.110.015.04.414.442.115.0118.0,来源：湘财证券图表 16、环保问题日益严峻，我国含油污泥政策亟待完善用于工业垃圾填埋场时，TPH要小于3%；用于筑路
35、时，TPH要小于5%；堆放至土壤时，TPH要小于2%通常而言，含油污泥接受填埋的TPH标准为不大于2%，具体各州略有不同，以俄克拉荷马州为例，如果TPH0.005%且没有苯系物，则不用处理；TPH0.1%，可以送至合适的垃圾填埋场；TPH0.1%，则要送至有合适防护层并有析出液收集系统的垃圾填埋场对于降水量较高、属于湿地的地区，要求TPH0.5%；对于旱地，TPH2%仅将含油污泥归为危险固体废物，没有对TPH提出量化指标，参见危险废物填埋污染控制标准（GB18598-2001）和危险废物焚烧污染控制标准（GB18484-2001）来自：湘财证券图表 17、含油污泥处理发展的方向是减量化、无害化
36、和资源化,减量化,无害化调剖处理,资源化制调剖剂,油田污泥,浓缩,脱水,生物处理热裂解物理化学法,制橡胶剂固化制砖,焚烧处理来源：湘财证券敬请阅读末页之重要声明,11,深度研究报告图表 19、含油污泥处理方式的对比,处理方法,使用范围,优点,缺点,处理量大、原油物理化学处理 各类含油污泥 回收率高、二次 需加入化学药剂污染小,生物处理,油含量较低的 节能能源、绿色 处理周期相当长，占有大量污泥 环保 土地，原油不能回收,焚烧处理,含水量不高，烃类含量高的污泥,有机有害物处理彻底,焚烧装置投资非常大，能耗高、少量废气和粉尘，无法回收原油,热裂解调剖处理,含水量不高，烃类含量高的污泥使用地域受限制
37、，调剖需求有限,完全无机化、烃 处理量小，投资巨大、反类可回收 应条件苛刻无二次污染、投资较低、工艺简 无法回收原油单,来源：湘财证券3.2 惠博普有望把握含油污泥市场先机图表 20、惠博普含油污泥处理装备的工作原理示意图来自：石油化工安保技术、惠博普公告惠博普采用化学调质与离心分离相结合的技术处理含油污泥,充分加强来料预处理和调质,可以同时兼顾原油回收资源化和污泥排放无害化的要求。主体工艺包括预处理、调质分离、离心分离和全自动 PL C 控制装臵几部分组成。该技术充分加强含油污泥的预处理,采用物理筛分和重力沉降原理,可以实现含油污泥中大颗粒的分选、筛分和清洗功能，适用于多种含油污敬请阅读末页
38、之重要声明,12,深度研究报告泥的处理。同时,为促使油类从固体粒子表面分离,对污泥进行调质处理,进一步的加热和匀化,为油从固体颗粒表面脱附创造更好的条件，经调质后的含油污泥进离心处理单元进行油水固三相分离,最终达到原油回收率 90%95%，固相含油小于 2%,含水小于 60%，可达到铺路要求或深度处理要求。3.3 油罐自动清洗技术正在逐渐打开市场我国原油和成品油罐数量处于快速增长时期。在战略石油储备方面，二期 2200 万吨即将完工，三期 2970 万吨也将在十三五期间计划完成。在商业储备方面，“十二五”期间也将提升 10%至 300 万吨。这将产生巨大的石油储罐清洗市场。我国仍采用陈旧的人工
39、清洗方法，效率远低于国外的自动清洗。惠博普开发的油罐自动清洗技术装备具有很高的性价比，市场订单已经开始实质承接，未来可能迎来快速放量增长。图表 21、战略原油和商业原油储备的建设过程,3500300025002000150010005000,一期,二期,三期,2008,2013E,2020E,来源：湘财证券4.投资建议我们预计 2012 年和 2013 年的 EPS 分别为 0.37 和 0.51，对应 PE 为27.5 和 19.9，高于行业均值。但与剔除两个百亿市场的中海油服和海油工程之外相比，估值仍算合理。惠博普在做强现有业务的同时，也积极拓展业敬请阅读末页之重要声明,6,13,深度研究
40、报告务领域，其在内蒙投资的油气区块已经完成初步的的勘探，第二轮页岩气招标也有可能取得一定的探矿权，未来增长看点较多，我们暂时给予“增持”评级，69 个月目标价在 12 元。图表 22、惠博普（002554）估值与行业对比（以 2012 年 8 月 10 日收盘价为基准）,代码,简称,最新收盘价 涨跌幅(%)总市值(亿)流通市值(亿),每股收益,市盈率PE,市净率,市销率,TTM,12E,13E,TTM,12E,13E,(MRQ),(TTM),601808600583300157,中海油服海油工程恒泰艾普,17.1818.01,-1.210.173.62,772.3233.3732.01,500
41、.02233.3721.45,0.9490.11290.4749,1.06470.17250.936,1.2250.2571.3245,18.153.137.9,16.134.819.2,14.023.413.6,2.62.52.0,1.91.57.0,002554 惠博普,10.16,2.42,30.86,11.95,0.2937,0.37,0.51,34.6,27.5,19.9,2.6,3.7,300191300164002629300084002207,潜能恒信通源石油仁智油服海默科技准油股份,19.118.6321.2815.5513.44,-0.11.42-0.37-3.36-0.6
42、7,30.5629.5124.3519.913.37,7.9214.486.091211.38,0.50050.52190.64210.14820.0551,0.71860.78140.76930.2640.2256,0.79630.89850.94220.36560.3109,38.235.733.1105.0243.9,26.623.827.758.959.6,24.020.722.642.543.2,2.82.63.53.23.8,12.04.02.26.21.6,行业均值(整体法)行业中值,11.1417.18,-0.75-0.1,131.830.56,90.9612,23.137.9
43、,19.426.6,16.122.6,2.62.6,4.03.7,来源：同花顺、湘财证券图表 23、惠博普（002554）主要财务数据预测,主要财务指标营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,201140436%9237%43.1%7.9%0.3033.582.6625,2012E53332%11424%42.0%9.1%0.3727.102.4819,2013E71935%15637%42.0%11.1%0.5119.832.2013,2014E93530%19928%42.0%12.4%0.6615.501
44、.9310,来源：湘财证券敬请阅读末页之重要声明,14,深度研究报告图表 24、惠博普（002554）估值预测,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,201110906902441455751124006115163133016828875400,2012E10375503281752837395016515215143218501553000,2013E11725024382876119946503151513
45、5163723402013300,2014E1431544578331071591145303701568188428202463600,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,201140423022055-11400104111041292092970.45,2012E53330932775-8000128211291511401141260.37,2013E71941743794-600017521176211560156182
46、0.51,2014E935542547122-5000224212252619901992390.66,其他非流动负债,0,0,0,0,负债合计,168,185,234,282,主要财务比率,少数股东权益,0,0,0,0,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,203,304,304,304,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,7911701162,6902531247,6904091402,6906081601,营业收入营业利润归属于母公司净利润,36.3%37.4%37.4%,31.9%23.3%23.9%,35.0%36.9%36.7%,30.0%28.3
47、%27.9%,负债和股东权益,1330,1432,1637,1884,获利能力毛利率(%),43.1%,42.0%,42.0%,42.0%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),22.7%,21.4%,21.6%,21.3%,会计年度经营活动现金流,2011-8,2012E63,2013E29,2014E44,ROE(%)ROIC(%),7.9%16.8%,9.1%15.2%,11.1%16.6%,12.4%18.4%,净利润,92,114,156,199,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,5-110-96,6-80-41,13-60-134,20-50-170,资产负债率(%
48、)净负债比率(%)流动比率速动比率,12.7%16.62%6.476.03,12.9%0.00%5.605.15,14.3%0.00%5.004.49,15.0%0.00%5.074.50,其他经营现金流,3,-8,-0,-0,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-1921860,-1541630,-83830,-880,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.4522.59,0.3922.56,0.4722.34,0.5322.42,其他投资现金流,-6,9,0,0,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,764-370,-50-280,600,500,每 股 收 益(最
49、 新 摊 薄)每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄)每 股 净 资 产(最 新 摊 薄),0.30-0.033.82,0.370.214.10,0.510.094.62,0.660.145.27,普通股增加,103,101,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,760-61563,-101-22-140,06-48,0541,P/EP/BEV/EBITDA,33.582.6625,27.102.4819,19.832.2013,15.501.9310,来源：湘财证券敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，
50、以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司
