《投资银行与经纪业行业《证券公司债务融资工具暂行规定》点评：提升杠杆的空间取决于新业务的进展-130303.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资银行与经纪业行业《证券公司债务融资工具暂行规定》点评：提升杠杆的空间取决于新业务的进展-130303.ppt（6页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,沪深300,研究报告,2013-3-3,投资银行业与经纪业行业,行业研究(点评报告)评级 看好,维持,证券公司债务融资工具暂行规定点评：提升杠杆的空间取决于新业务的进展,分析师：刘俊(8627)执业证书编号：S0490510120002联系人：蒲东君(8627)联系人：杨靖凤(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述3 月 3 日证监会发布证券公司债务融资工具暂行规定（征求意见稿），并向社会公开征求意见，对此我们有以下几方面的点评。事件评论政策内容。暂行规定共十八条，对立法依据、适用范围、审核与报备要求、投资者适当性管理要求、发行条件等作了具体规定，尤其对收益凭证的发行条
2、件、转让场所和申报条件进行了详细规定。政策点评。规定旨在解决证券公司融资品种少、期限短和金额小的问题，对拓宽券商负债融资渠道，扩充业务资金规模，提升杠杆水平具有指导性作用。具体表现在扩大债务融资工具范围、增强产品的转让流动性和开辟境外融资工具并备案管理。,2012/244%33%22%11%0%-11%-22%-33%,2012/5,2012/8,2012/11,拓宽负债融资渠道：除了同业拆借、回购、短期融资券的短期债务工具，规定主要规范公司债券、次级债和收益凭证等长期债务工具；增强产品的转让流动性：债务融资工具可以在证券交易所、证券公司柜台市场、机构间报价与转让系统以及中国证监会认可的其他场
3、所发行、转让；开辟境外融资渠道：证券公司可以在境外市场发行债务融资工具，发行完毕后,投资银行业与经纪业资料来源：Wind相关研究网络金融对经纪业务冲击分析2013-2-24中小企业股份转让系统业务规则点评：尘埃终落定，做市制度突破是亮点2013-2-17证券信托业 2 月报：股价上涨需盈利更超预期2013-2-17请阅读最后评级说明和重要声明,5 个工作日内应当报证券业协会实施备案管理。我们认为债务融资渠道的放开，在创新的环境下，有助于证券公司放大杠杆倍数，鼓励有能力券商做大做强；债务融资的提升有助于减轻券商的股权融资压力；同时有利于基金管理公司、期货公司、证券金融公司和中国证监会负责监管的其
4、他公司，通过债务融资工具融资。负债融资规模的测算。目前券商的负债端主要是经纪客户的代理买卖证券款，假如资产负债率提升至 80%，我们预计券商债务融资额 1-2 年将增加4-5 千亿元，按照 3%的利差计算，对未来两年利润提升额约 16%-20%。我们认为，证券公司债务融资工具暂行规定对拓宽券商融资渠道、扩充创新业务资金规模和提升杠杆空间具有重要作用，进而使创新业务能力强和转型节奏快的综合券商从中受益，但短期内债务融资额还取决于新业务的进展。我们目前仍认为券商股的业绩和估值持续改善的驱动因素略有不足，持续反弹的空间有限。个股方面，相对看好新业务增长空间相对较大的光大、华泰证券，以及兼具业绩稳定性
5、和增长优势的海通证券。1/6,行业研究(点评报告)政策内容暂行规定旨在拓宽证券公司融资渠道，满足券商快速发展的创新业务需求，充分发挥证券公司资本市场中介服务和市场组织功能，同时为投资者提供更多、更灵活的投资工具。暂行规定共十八条，对立法依据、适用范围、审核与报备要求、投资者适当性管理要求、发行条件等作了具体规定，尤其对收益凭证的发行条件、转让场所和申报条件进行了详细规定。背景分析：财务杠杆制约盈利提升与国外券商相比，国内券商的 ROE 主要依赖净利率的拉动，但是根据国外券商的发展历程，随着竞争的加剧和成本的提升，ROE 的驱动因素将转变为券商的财务杠杆水平。财务杠杆的高低主要取决于负债融资额度
6、，而国内国内券商的债务工具目前存在融资品种少、期限短和金额小的问题，这都制约了券商创新业务的资金可用规模。图 1：2006-2011 年国内上市券商负债结构变动100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,代理买卖与承销证券款交易性金融负债其他负债,卖出回购金融资产款短期借款,应付债券长期借款,资料来源：Wind,长江证券研究部图 2：1980-2010 美国券商行业（NYSE 券商）的负债结构变动10080604020019801982 198419861988 19901992 19941996 199820
7、00 200220042006 20082010,请阅读最后评级说明和重要声明,银行贷款借入证券次级债务资料来源：长江证券研究部,卖出回购金融资产代理客户款项其他负债,应付清算机构等款项卖空的证券,2/6,行业研究(点评报告)政策点评我们认为规定对拓宽券商负债融资渠道，扩充业务资金规模，提升杠杆水平具有指导性作用，具体表现在扩大债务融资工具范围、增强产品的转让流动性和开辟境外融资工具并备案管理。拓宽负债融资渠道：除了同业拆借、回购、短期融资券的短期债务工具，规定主要规范公司债券、次级债和收益凭证等长期债务工具；增强产品的转让流动性：债务融资工具可以在证券交易所、证券公司柜台市场、机构间报价与转
8、让系统以及中国证监会认可的其他场所发行、转让；开辟境外融资工具并备案管理：证券公司可以在境外市场发行债务融资工具，发行完毕后 5 个工作日内应当报证券业协会实施备案管理。综合而言，债务融资渠道的放开，在创新的环境下，有助于证券公司放大杠杆倍数，鼓励有能力的证券公司做大做强，证券公司的业绩分化会加剧。债务融资规模测算为了更好地测算短期债务融资规模的测算，我们假设：1、资产负债率在目前 60%的基础上提升至 80%，低于国外券商的 95%；2、券商行业总资产规模为目前的 1.72 万亿；通过计算负债规模成熟期达到 1.37 万亿，较目前规模增长 34%。由于增加的全是债务融资金额，因此实际债务融资
9、规模增长约 4-5 千亿元，2012 年券商通过短期融资券、次级债等债务融资约 400 多亿元，假如新增负债能够获得约 3%的收益率，增加收入约 120 亿元，预计对未来两年利润提升额约 16%-20%。投资策略与建议我们认为，证券公司债务融资工具暂行规定对拓宽券商融资渠道、扩充创新业务资金规模和提升杠杆空间具有关键作用，进而使创新业务能力强和转型节奏快的综合券商从中受益，但短期内债务融资额还取决于新业务的进展。我们目前仍认为券商股的业绩和估值持续改善的驱动因素略有不足，短期持续反弹的空间有限。个股方面，相对看好新业务增长空间相对较大的光大、华泰证券，以及兼具业绩稳定性和增长优势的海通证券。,
10、请阅读最后评级说明和重要声明,3/6,行业研究(点评报告)行业重点上市公司估值指标与评级变化,证券代码,公司简称,股价,11A,EPS(元)12E,13E,11A,P/E（X）12E,13E,11A,P/B（X）12E,13E,上次,评级,本次,600030,中信证券,13.54,1.23,0.39,0.44,11.01,34.72,30.98,1.74,1.72,1.61 谨慎推荐 谨慎推荐,600837,海通证券,11.45,0.38,0.33,0.42,30.13,34.70,27.35,2.45,1.87,1.63,推荐,推荐,000562,宏源证券,18.93,0.44,0.47,0
11、.59,43.02,40.28,32.26,3.89,2.54,2.35 谨慎推荐 谨慎推荐,000686600109600369601099601788600999000776601688601377002500,东北证券国金证券西南证券太平洋光大证券招商证券广发证券华泰证券兴业证券山西证券,18.0716.929.576.0213.9412.0714.9410.2712.237.63,-0.240.230.110.100.450.430.350.320.200.08,0.250.220.130.040.310.370.380.280.200.05,0.410.230.180.050.450
12、.400.460.390.240.07,-75.2973.5787.0060.2030.9828.0742.6932.0961.1595.38,72.2878.1071.03162.4545.0932.9638.9136.2259.80165.48,44.4873.2853.05118.9731.1330.4732.6026.6450.10106.23,3.745.222.254.362.222.292.811.743.213.09,2.464.902.194.182.152.202.201.682.203.00,2.054.552.103.972.022.081.831.581.692.87
13、,中性中性中性中性推荐中性中性推荐中性中性,中性中性中性中性推荐中性中性推荐中性中性,601901,方正证券,5.83,0.04,0.07,0.11,145.75,86.99,54.50,2.50,2.42,2.34 谨慎推荐 谨慎推荐,000750601555002673,国海证券东吴证券西部证券,13.088.5014.26,0.110.130.19,0.070.140.20,0.110.170.24,118.9165.3875.05,179.1260.3570.56,115.7250.9158.64,9.412.314.50,8.612.243.40,6.622.193.27,中性中性中
14、性,中性中性中性,请阅读最后评级说明和重要声明,4/6,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 1381897338
15、2(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或
16、者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。5/6,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业
17、务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依
18、据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
