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1、,1,证券研究报告/宏观研究/政策点评,日期：2013 年 2 月 19 日,G20 会议或将容忍货币宽松延续,王伟力,S0870510120003,021-53519888-,主要观点：,G20 会议避免竞争性贬值的承诺缺乏约束力我们认为，尽管 G20 财长和央行行长会议发布的公报表示应让市场决定汇率体制，坚决抵制竞争性贬值，但会议实际上对美国和日本从去年开始的大幅货币宽松政策未进行任何的评价。这无论是有意还是无意，都给人一种说的和做的是两回事的感觉。货币贬值就是贬值，这是一个客观的事实，无论给它带上何种装饰，如果看不到一致的行动，有效的约束，来坚决抵制竞争性货币贬值，那么 G20 会议承诺
2、的含金量或许要大打折扣。美日仍将延续各自的货币宽松政策我们认为，美国和日本或将继续推行各自的货币宽松政策，在全球竞争日益激烈的环境中，这样的坚持很重要。尽管 G20 会议的联合公报对竞争性贬值进行了抵制，但从美国和日本在会议上的发言我们可以确信，它们都将继续坚持有利于自己的经济政策，或为其标上消除通缩的记号，或为其标上降低失业率的记号。但有一点是肯定的，就是这些政策都将带来其本国货币的宽松或贬值，并为其本国经济的成长带来益处，不管这种贬值是竞争性的还是非竞争性的。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,200509,200603,200609,200703,200709,200803,
3、200809,200903,200909,201003,201009,201103,201109,201203,201209,200112,200208,200304,200312,200408,200504,200512,200608,200704,200712,200808,200904,200912,201008,201104,201112,201208,2,宏观政策预测简评事项：美国 2013 年 1 月失业率 7.9%，2012 年 12 月 7.8%，11 月 7.8%日本 2012 年 12 月 CPI 同比增-0.1%，11 月-0.2%，10 月-0.4%评论：G20 会议避
4、免竞争性贬值的承诺缺乏约束力2 月 16 日，G20 财长和央行行长在会后的一份公报中表示，货币政策应以国内价格稳定和经济复苏为目标，并尽量减小对其他国家的负面溢出效应。各国要继续落实金融部门改革和结构改革的政策承诺，促进需求再平衡，推动全球经济尽快复苏，同时继续推进市场决定的汇率体制，坚决抵制竞争性贬值，反对各种形式的保护主义。G20 还承诺采取措施减少财政赤字，但是没有提及欧盟和美国之间的政策裂痕，即德国主导的欧盟财政政策倾向紧缩，而美国准备保持高借贷率直至就业率回升。图 1 美国 GDP 当季增速（%）,6.70,美国:GDP:环比美国:GDP:同比,1.703.308.30数据来源：W
5、ind，上海证券研究所从文本上看，这与 G7 声明基本保持一致。2 月 12 日，包括日本在内的七国集团(G7)罕见地发表联合声明，重申财政和货币政策绝不能用于令货币贬值，决心由市场决定汇率，避免可能影响经济和金融稳定的汇率无序和过度波动。但这些国家补充称，允许各国出台货币宽松政策，尽管这种政策可能带来压低本币汇率的副作用。图 2 日本 GDP 当季同比（%）,4.00,日本:GDP:当季同比,2.000.002.004.006.008.0010.00数据来源：Wind，上海证券研究所我们认为，尽管 G20 财长和央行行长会议发布的公报表示应让市场决定汇率体制，坚决抵制竞争性贬值，但会议实际上
6、对美国和日本从去年开始的大幅货币宽松政策未进行任何的评价。这无论是有意还是无2013 年 2 月 19 日,200902,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202,201206,201210,200606,200611,200704,200709,200802,200807,200812,200905,200910,201003,201008,201101,201106,201111,201204,201209,3,宏观政策预测简评意，都给人一种说的和做的是两回事的感觉。货币贬值就是贬值，这是一个客观的事实，无
7、论给它带上何种装饰，如果看不到一致的行动，有效的约束，来坚决抵制竞争性货币贬值，那么 G20 会议承诺的含金量或许要大打折扣。美日仍将延续各自的货币宽松政策日本央行 15 日发布的 2 月份金融经济月报分析称，国内经济现状为“正在逐步停止下滑”，较上月的“呈现弱势徘徊”作出了上调。主要原因是海外经济“出现了好转迹象”。鉴于海外经济回暖，出口的“减速正在放缓”。环保车补贴制度结束带来的负面影响消除，工矿业生产也“逐步停止下滑”。有关日本国内经济前景，月报预测，当前保持平稳态势，此后将回到缓慢的复苏轨道。出口及生产等的回暖倾向逐渐清晰，设备投资方面也是以制造业为中心，虽然仍为弱势，但此后会转为缓慢
8、的增长基调。日本首任财务副大臣村上诚一郎对日本经济有自己坚定的理解，“如今回过头来看，在那种危机时刻，为了让市场能够安心和理解，毫不犹豫地果断实施一些政策是必要的。在此之前，日本政府总是小打小闹，推出一些不痛不痒的政策，结果没有能够阻止事态的恶化。”因此，日本的这种宽松似乎不会在外部压力下结束，完全看其对自身的经济的判断而定。图 3 美国失业率（%）,10.009.00,美国:失业率:季调,8.007.006.005.004.00数据来源：Wind，上海证券研究所美国方面，美国密歇根大学 2 月消费者信心指数出现回升，达到 76.3，高于预期的 74.8，以及 1 月时的 73.8，创下 3
9、个月以来的最高水平。纽约联储 2 月制造业指数的表现也超出预期，数据达到 10.04，这是2012 年 7 月以来，该数据首次出现正值。图 4 美国 CPI 当月同比,3.50,美国:CPI:当月同比,2.501.500.500.501.502.50数据来源：Wind，上海证券研究所3 月初即将启动的自动削减开支也开始吸引投资者的眼光，共和党方2013 年 2 月 19 日,200609,200703,200709,200803,200809,200903,200909,201003,201009,201103,201109,201203,201209,4,宏观政策预测简评面希望政府能削减一部
10、分开支以达到减赤的目的，而民主党以及白宫方面认为，增税和削减支出需要一同进行，才能减少财政赤字。上周美国参议院民主党议员公布了一项规模为 1,100 亿美元的议案，将对其他领域进行支出削减，并通过对年收入超过 100 万美元群体增税等措施来增加联邦收入，以此替代定于两周后启动的 860 亿美元全面自动减支措施。该议案将把国防支出的削减推迟到 2014 年 1 月份以后。因此，美国经济尽管已在复苏，但是美国仍以一种扶持的态度对待自己的经济，从货币宽松到财政紧缩，坚持着以自己的方式在进行。图 5 日本 CPI 同比,3.002.00,日本:CPI:当月同比,1.000.001.002.003.00
11、数据来源：Wind，上海证券研究所我们认为，美国和日本或将继续推行各自的货币宽松政策，在全球竞争日益激烈的环境中，这样的坚持很重要。尽管 G20 会议的联合公报对竞争性贬值进行了抵制，但从美国和日本在会议上的发言我们可以确信，它们都将继续坚持有利于自己的经济政策，或为其标上消除通缩的记号，或为其标上降低失业率的记号。但有一点是肯定的，就是这些政策都将带来其本国货币的宽松或贬值，并为其本国经济的成长带来益处，不管这种贬值是竞争性的还是非竞争性的。2013 年 2 月 19 日,分析师承诺分析师 王伟力本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映
12、分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指
13、数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况
14、。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。5,
