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1、股,票,研,究,评级：,Table_Title,m,公,司,更,新,报,告,3,291,亚厦股份公告 12,交易数据,Table_Balance,EPS（元）,28%,15%,2%,-11%,升幅(%),Table_Finance,Table_Profit,9.3%,相关报告,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p1建筑工程业/工业,Table_MainInfo亚厦股份（002375）,Table_Invest,谨慎增持,盈利能力继续提升，向上成长动能依旧亚厦股份业绩快报点评张琨（分析师）王建（研究助理）王丽妍（分析师）021-38674754 010-59312714 02
2、1-3867462363243zhangkun008742gtjas.co 证书编号 S0880512080001 S0880111090084 S0880511080002本报告导读：百亿规模后公司向上成长动能依旧，现金流环境改善与调结构完善有望促进公司 13年订单承接增速恢复提升。投资要点：Table_Summary 年业绩快报：12 年实现收入 95.7 亿，同增 31.9%，归属上市公司净利润 6.34 亿，同增 41.3%，实现 EPS 为 1.00 元，符合预期。,上次评级：谨慎增持目标价格：27.50上次预测：26.00当前价格：23.962013.02.28Table_Mark
3、et52 周内股价区间（元）20.19-38.97总市值（百万元）15,225总股本/流通 A 股（百万股）635/220流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例 35%日均成交量（百万股）0日均成交值（百万元）77资产负债表摘要股东权益（百万元）,百亿规模后公司仍能保持成长动能，我们预计 2013 年新签订单增速有望相对 12 年提升向上。2012 年公司在调结构的背景下实现了公共建筑装饰,每股净资产市净率净负债率,5.184.630%,订单量的稳步提升，我们预计近两年住宅精装比例约 15%，公装 60%，幕墙 23%。预计 13 年在结构比例维持下，订单承接增速力度有所提升。,Tab
4、le_EpsQ1,2011A0.12,2012E0.16,证券研究报告,新年初始信贷环境有所改善，亚厦股份对应工程现金流收款形势同比有所改善。2013 年 1 月份新增信贷 1.07 万亿，创 3 年新高，带动整个建筑施工领域现金流收款情况有所恢复，公司现金流收款在 12 年重点加强后效益逐步将显露。随着地产销售数据恢复以及公司结构优化成型，预计现金流情况进一步提升巩固，从而有利于公司在 2013 年的新签订单承接。公共建筑装饰市场仍能提供充足空间，盈利效率进一步提升。目前以酒店,Q2Q3Q4全年Table_PicQuote52周内股价走势图亚厦股份41%,0.280.250.411.06,0
5、.250.280.391.00深证成指,建设、轨道交通、文化场馆为代表的公告建筑装饰市场仍旧较为景气，公司公装实力逐步加强，13 年期待收购子公司的贡献加速。随着业务调结构与管理抓绩效的战略实施，亚厦股份的项目盈利效率进一步在 2012 年显著提升，净利率相对 11 年提升 0.3pp 左右，净利率目标有望超越 7%。-24%,公司推进定向增发中，欲打开百亿规模后新一轮增长路径，提升在省外的,2012/2,2012/5,2012/8,2012/11,发展速度。预计亚厦股份 2012、13、14 年的 EPS 分别为 1.00、1.36、1.78,元（不考虑增发摊薄），谨慎增持，给予 13 年
6、20 倍 PE，目标价 27.5 元。,Table_Trend 1M,3M,12M,财务摘要（百万元）营业收入,2010A4,488,2011A7,253,2012E9,627,2013E12,882,2014E16,378,绝对升幅相对指数,-5%-4%,12%-3%,21%30%,(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元）利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率(%),80%37479%26298%1.240.002010A8.3%10.9%13.1%8.319.30.0%,62%
7、63971%44971%1.060.252011A8.8%15.8%18.8%12.922.51.0%,33%90842%63441%1.000.252012E9.4%19.1%22.7%14.123.91.0%,34%1,19732%85835%1.360.252013E国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p121.4%24.5%10.517.71.0%,27%1,54629%1,12431%1.780.252014E9.4%22.6%25.3%8.013.51.0%,Table_Report高增长维持，内部管理效率进一步提高2012.10.29试点联合收购，深入拓展长三角
8、地区2012.10.10盈利能力提升显现，设计收入维持高增长2012.08.08开启再融资进程，加快新阶段发展2012.07.10区域拓展显成效，加强盈利能力提升2012.03.20,请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Forcast,Table_OtherInfoTable_Industry,63243,评级：,公司网址,公司简介,Table_PicTrend,52 周价格范围,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p2亚厦股份（002375）,模型更新时间：2013.02.28股票研究工业建筑工程业Table_Stock亚厦股份（002375）,财务预测（单位：百
9、万元）损益表营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益,2010A4,4883,8191533710637400-22312490,2011A7,2536,0762477921163900-175558520,2012E9,6278,0453278726090800-1578812231,2013E12,88210,7704381163611,19700-181,06816843,2014E16,37813,6785571394591,54600-191,40222256,Table_Target,谨慎增持上次评级：谨慎增持,
10、净利润资产负债表货币资金、交易性金融资产其他流动资产,2621,84915,4491,6570,6342,0300,8582,3560,1,1242,5300,目标价格：上次预测：当前价格：Table_W,27.5026.0023.96,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出,16128404,4622,033172,4122,41331510-211-81,153181856,7463,854172,8362,87654116-359-169,153741857,6134,213173,3113
11、,38376824-338-80,154071849,6555,513174,0114,1251,00926-494-59,1543618311,2136,049174,9775,1471,30132-945-59,Table_Company公司是中国建筑装饰行业的知名企业和龙头企业，专注于高端星级酒店、大型公共建筑、高档住宅的精装修，树立,自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标,3321-741,5791,526,29136-306-50-219,373452-800372,482544-59-158327,329391-59-158174,了“亚厦”在中国建筑装饰行
12、业的一线,成长性,品牌地位和高端品牌地位。公司是国内建筑装饰行业最早推行工厂化生产的企业，引进德国、意大利等进口专业生产流水线，率先在同行业推广“生产工厂化、加工配套化、装配现场化”的技术革新。先后承接了北京人民大会堂浙江厅、北京首都国际机场国家元首专机楼、青岛国际奥帆中心、上海世博中心等精装修工程，同时承接了四季、洲际、凯悦、希尔顿、香格里拉等世界顶级品牌酒店的精装修工程。绝对价格回报（%）,收入增长率EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净
13、利润现金含量资本支出/收入,80.4%79.0%98.2%14.9%8.3%5.8%10.9%5.9%13.1%121182470.082%,61.6%70.8%71.2%16.2%8.8%6.2%15.8%6.7%18.8%161462820.302%,32.7%42.1%41.2%16.4%9.4%6.6%19.1%8.3%22.7%171502720.711%,33.8%31.8%35.3%16.4%9.3%6.7%21.4%8.9%24.5%15136290.630%,27.1%29.1%31.1%16.5%9.4%6.9%22.6%10.0%25.3%14135170.350%,偿债
14、能力,1m3m,资产负债率净负债率,45.9%-76.6%,57.4%-58.4%,55.6%-61.3%,57.3%-58.7%,54.1%-50.8%,估值比率,12m,PE,19.3,22.5,23.9,17.7,13.5,-5%,0%,5%,10%,16%,21%,PBEV/EBITDA,2.18.3,3.612.9,4.614.1,3.810.5,3.08.0,P/S股息率,1.10.0%,1.41.0%,1.61.0%,1.21.0%,0.91.0%,Table_Range市值（百万）,20.19-38.9715,225,股票绝对涨幅和相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金
15、)/净负债,115%91%66%42%18%,120%95%69%44%19%,80%64%48%32%16%,25%20%15%10%5%,0-506-1011-1517-2023,0%-15%-31%-46%-61%,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p2,-7%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11,-7%,0%10A,11A,12E,13E,14E,0%10A,11A,12E,13E,14E,-2528,10A 11A,12E,13E,14E,-77%,亚厦股份价格涨幅亚厦股份相对指数涨幅,收入增长率(%)EBIT/销售收入(%),净资产收益率(%
16、)投入资本回报率(%),净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%),请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 3,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p3亚厦股份（002375）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”
17、）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及63243推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本
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19、供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通
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21、深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编,200120,518026,国泰君安版权所有发送给泰信基金管理有限公司.公共邮箱:p3,100140,电话,（021）38676666,（0755）23976888,（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 3,
