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1、个股期权基础知识及交易策略,2/17/2023,1,主要内容,期权发展状况期权的基本概念和特征期权的价值和作用期权交易策略个股期权投资者须满足的条件模拟交易,2/17/2023,1,期权发展状况,2/17/2023,1,国际个股期权市场的发展,2/17/2023,1,积极稳妥推进各项准备工作：去年7月份以后重点推进,个股期权全真模拟交易2013年12月26日推出,研究阶段：2010年开始研究,完成上线前各项准备（全市场）,上交所期权业务发展情况,2/17/2023,1,期权基本概念,期 权,认购期权 Call,认沽期权 Put,买方（付出权利金）,卖方（收取权利金）,买方（付出权利金）,卖方（
2、收取权利金）,有权以行权价买入标的,有权以行权价卖出标的,被行权时有义务以行权价卖出标的；缴纳保证金,被行权时有义务以行权价买入标的；缴纳保证金,2/17/2023,1,期权经济功能与应用,2/17/2023,1,期权对投资者的价值,转移现货市场风险,推迟买卖股票决策，锁定买卖价格,进行杠杆性看多或看空的方向性交易,通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利、做市等,通过卖出期权，增强持股收益，降低买入成本,期权用途,2/17/2023,1,备兑开仓,2/17/2023,1,个股期权投资者须满足的条件,申请开户时由期权经营机构托管的自有资产（证券市值和资金可用余额合并计算）不低于
3、人民币50万元；具备期权模拟交易经历；在拟开户证券公司指定交易6个月以上，并有融资融券业务参与资格；或一年以上金融期货交易经验；通过“上海证券交易所投资者期权知识测试”,2/17/2023,1,合格投资人的分级管理,可进行备兑开仓（持股卖出认购期权）或保险策略（持股买入认沽期权）。,在一级投资人的交易权限基础上增加买入期权权限，可成为期权的权利持有方。,在二级投资人的交易权限基础上增加卖出开仓（保证金开仓）权限，可成为期权的义务方。,二级投资人,三级投资人,Title in here,一级投资人,2/17/2023,1,模拟交易,公司群文件下载模拟交易软件熟悉交易指令,2/17/2023,1,
4、上交所投教网站http:/,2/17/2023,1,2/17/2023,1,16,内容,股票期权的基本概念和特征股票期权的类型股票期权合约的基本要素股票期权的价值影响股票期权价值的因素股票期权的功能股票期权与其它金融衍生品的联系与区别股票期权的意义股票期权境外开展情况股票期权的风险,17,1.股票期权的基本概念和特征,期权一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权的买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。,1.1 股票认购期
5、权,股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？买了担心股价下跌，造成亏损！不买担心股价上涨，错过机会！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还。如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。,19,1.1 股票认购期权,这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格购买一只股票，所以我们专门给
6、它取了个名字，叫做股票认购期权。认购期权（Call Option）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。,1.1 股票认购期权,程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买买入股票认购期权的理由：股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股
7、价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金,1.1 股票认购期权,对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入,22,认购期权买方到期日收益图,认购期权卖方到期日收益图,1.1股票认购期权,1.2
8、 股票认沽期权,程大叔持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，程大叔面临着担忧？卖了-担心股价会上涨，损失收益！不卖-担心股价会下跌，造成亏损！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。,1.2 股票认沽期权,由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格卖出一只股票，所以我们专门给它取了个名字，叫做股票
9、认沽期权。认沽期权（Put Option）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。,1.2 股票认沽期权,程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多头）。股票认沽期权的买方（多头）有权根据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行买入股票认沽期权的理由：股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大股票认沽期权的买方承担有限损失，如果
10、股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金,1.2 股票认沽期权,对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认沽期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入,认沽期权买方到期日收益图,认沽期权卖方到期日收益图,1.2 股票认沽期权,1.3 不同角度看期权,买房（期房）
11、合同相当于认购期权合约金大妈看中了一套在建中的房子，想为将要结婚的小儿子买下来。开发商让金大妈签订一份购房（期房）合同，合同上约定明年6月30日房子建好交付，房价100万。为了保证这份合同的效力，开发商让金大妈先支付10万元作为保证金。买房（期房）合同与认购期权合约类比来看保证金相当于权利金金大妈（买房者）相当于认购期权的多头（买方）开发商（卖房者）相当于认购期权的空头（卖方）合同约定的100万购房价就是行权价格明年6月30日交房就相当于认购期权合约的到期日，在这之前买方不能行权买房（期房）合同就相当于一份欧式认购期权合同。,1.3 不同角度看期权看期权,买认沽期权相当于买保险程大叔为自己持有
12、的Y公司的股票买入了一份股票认沽期权。按照合约规定，程大叔3个月后有权按20元/股卖出Y股票。那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利。也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，程大叔都会锁定最低20元的收益就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。,1.4 期权概念总结,1.4 期权概念总结,2.股票期权的类型,欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约。目前我国市场上将要推出的是欧式期权美式期权：在国外，还有一种美式期权，是指期权权利可以在期权购买日至到
13、期日之间任何时间行权的期权合约,3.股票期权的基本要素,期权的要素有很多，最基本的要素有以下几个：,3.股票期权的基本要素,保证金从上面的表格中，我们可以发现在期权的实际交易中，还有一个重要的概念保证金。这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，只有期权的卖方需要缴纳保证金。,4.股票期权的价值,期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值内在价值时间价值内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。时间价
14、值：是指期权距离到期日所剩余的价值,4.1 股票期权的内在价值,对于前面程大叔支出权利金买入股票认购期权的例子：,4.1 股票期权的内在价值,对于认购期权（认为将来股票会上涨）来说：实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态（行权价格 市价），期权内在价值为零。,4.1 股票期权的内在价值,对于股票认沽期权,4.1 股票期权的内在价值,对于认沽期权（认为未来股价会下跌）来说：实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态（行权价格 市价），期权内在价值为正。平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态（市价=行权价格），期权内在价值为零。虚值：是指认沽期权的行权价
15、格低于合约标的市场价格的状态（行权价格 市价），期权内在价值为零。,4.2 股票期权的时间价值,时间价值实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。比如，一份1 个月后到期的Y股票认购期权，行权价格为50。如果Y 股票现在的价格为45，可是到了一个月以后它的价格变为了55。那么Y 股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。所以，期权的价值内在价值时间价值。期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。,
16、5.影响股票期权价值的因素,5.影响股票期权价值的因素,1）标的股票的价格由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格，所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。2）行权价格根据1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时认购期权的价值下降,认沽期权的价值上升。,5.影响股票期权价值的因素,3）市场无风险利率市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。另一
17、方面，当市场无风险利率上升时，股票的价格往往会下跌，根据1）中的原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。而在现实交易中，往往前一个原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。,5.影响股票期权价值的因素,4）股票价格的波动率股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利金
18、，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。,5.影响股票期权价值的因素,5）到期期限长度一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。（思考：所有情况都是如此吗？）,5.影响股票期权价值的因素,6）红利一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据1）中的原理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易
19、所会对期权的行权价格、合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来的影响，,5.影响股票期权价值的因素,各变量对股票期权价值的影响,“”代表正相关，“”代表负相关，“？”代表不确定关系,6.股票期权的功能,6.股票期权的功能,杠杆功能杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益，但同时风险也被放大。举例：程大叔支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后程大叔有权按10元/股买入X股份。3个月后X公司的股票价格会有多种可能，那程大叔买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也会有所不同,6.股票期权的功
20、能,有限损失性虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。风险转移期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。例如，投资者持有某只股票的现货头寸,同时持有一份认沽期权，相当于给股票买了一份保险，如果股价下降，则可以执行价卖出；如果股价上升，最多损失的是权利金。,7.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别,52,7.股票期权与其它金融衍生品的联系与区别,53,8.股票期权对证券市场的意义,丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场创造更多的“管道”疏导市场资金，当
21、市场发生大幅波动时起到分流作用股票期权具有对未来股价的价格发现作用增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量,54,8.股票期权对机构投资者的意义,提供了出色的风险管理工具管理结构化产品和场外衍生品的风险实现非线性的投资收益构建更加复杂的投资组合股票期权的做市和套利业务增加业务收入,55,8.股票期权对个人投资者的意义,提供了建立股票权益头寸的新方式更好的控制下行风险公平的双向参与交易股票期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交易杠杆交易费用低廉在所有衍生品中，股票期权的个人投资者占比最高,56,8.股票期权对券商的意义,丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力期权交易量将带来佣金收入的大
22、幅增长股票期权将提升合约标的的交易量加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获的竞争优势抢占衍生品市场的有利阵地,57,9.股票期权的境外开展情况,股票期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。股票期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，股票期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，股票期权的交易量占到
23、全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中股票期权占到70.6亿手。,58,9.股票期权的境外开展情况,1973年在CBOE只有16只股票的900份期权合约在交易，而目前仅CBOE的期权日平均合约交易量就超过百万份。期权交易井喷的原因在于：投资者对投资组合的保险意识逐渐增强，关于如何有效管理投资风险的教育日益普及。投资者对期权的兴趣快速增加，部分原因来自文化方面，普通大众逐渐意识到地缘政治、灾难性事件、不确定的经济增长和衰退都可能严重影响他们的投资组合。另外，近年来越来越多的财务丑闻动摇了公众对上市公司的信心，自信投资组
24、合能自我化解风险的时代已经过去。,标的证券价格上下波动造成的期权价格大幅波动；若期权到期时虚值，买方损失全部权利金。,无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。,期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。,在流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值/虚值的期权。,10.股票期权的风险,第二章 股票期权的交易策略,四大基本交易策略做多股票认购期权做空股票认购期权做多股票认沽期权做空股票认沽期权,61,1.1 做多股票认购期权,做多股票认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所
25、带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限 最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金,1.1 做多股票认购期权,支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。,63,1.1 做多股票价内认购期权的运用,价内认购期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股票和下止损单不同的选择。例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的执行价格是45的认购期权可以以6元买到。张三可以按50元购入，并下45元止损单。张三也可以买入认购期权
26、。止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购期权，最大损失是权利金认购期权并不是像止损单那样依赖价格计划未来的现金流也可以用保证金购买股票，但保证金购买最初支付比例可能要50%，而价内认购期权可能是15%,64,1.2做空股票认购期权,做空股票认购期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）,65,1.2 做空股票认购期权,以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金c，卖出股票认购期权得到的是义务，不是权利。如果股票认购期权的买方要求执
27、行期权，那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。买出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。,1.2 做空股票认购期权,做空股票认购期权举例 假设投资者卖出50ETF股票认购期权，当前最新价为2.842元，行权价格为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以2.782元的行权价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。承受股价下跌风险，潜在损失没有上限情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期权，投资
28、者收益为0.13元，收益全部权利金。收益为权利金，收益有上限,1.3 做多股票认沽期权,做多股票认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金,1.3 做多股票认沽期权,支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。,69,1.3 做多股票认沽期权,做多股票认沽期权举例 假设投资者买入股票股票认沽期权，
29、当前最新价为5.425元，行权价格为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金0.26元，亏损率为100%。亏损上限为全部权利金情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执行期权。获利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。可能收益的上限是行权价-权利金,70,1.4 做空股票认沽期权,做空股票认沽期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：权利金最大损失
30、：行权价格-权利金到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）,1.4 做空股票认沽期权,以一定的行权价格X卖出股票认沽期权，得到权利金p，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。卖出股票认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。,72,1.4 做空股票认沽期权,做空股票认沽期权举例 假设投资者卖出股票股票认沽期权，当前最新价为5.425元，行权价格为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部权利金0.26元。收益的上限是
31、权利金情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即亏损0.565元。而投资正股亏损为0.825元。损失的上限是行权价格-权利金,73,预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。,预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。,预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。,预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。,1.5 股票期权与股票投资组合操作逻辑总结,74,1.5 股票期权与股票投资组合操作逻辑总结,还有一点需要注意的是，在运用股票期权进行交易时，不同的行权价格其所对应的权利金也都是不同的例如，对于股票认购期权：对于股票认沽期权：,第三章 营业部培训安排,培训时间（11月4日前必须完成）培训内容及课件（侧重基础知识和风险点揭示。可自行制作，也可参考交易所版本）测试试题及参考答案（详见QQ群共享，通过率不低于60%）培训任务指标分配（详见附表）培训需作好拍照等留痕工作将培训XX营业部培训情况调查表（详见QQ群共享）和投资者测试试卷于11月5日前寄至经管总部邱晨老师。,谢 谢！,
