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1、第二章金融系统,什么是金融系统,金融体系或金融系统：由各种金融工具、机构、市场和制度等一系列金融要素的集合，是这些金融要素为实现资金融通功能而组成的有机系统。它通过吸收存款、发放贷款、发行证券、交易证券、决定利率、创造金融产品并在市场流通等金融行为，实现把短缺的可贷资金从储蓄者转移到借款者手中，以购买商品、服务和投资，从而促进经济增长、满足人民生活需要。,资金流动,金融体系的资金流动,资金富裕者进行储蓄；资金短缺者需要融资。金融体系为资金富余者和资金短缺者之间的资金融通提供了有用的渠道。因此，金融体系中的资金流动不仅是为了满足经济支付的需要，而且是为了满足资金需求者融入资金、资金富裕者融出资金
2、的需要。而后者已经成为现代金融体系最基本的功能。,直接融资：原始债权的转移（单一合约）,资金短缺单位通过向资金盈余单位出售行股票、债券等索取权凭证而直接获得所需资金；资金盈余单位通过购买并持有这些索取权凭证而获得未来的本息收入（债券）或股息分红（股票）。优点：可以节约交易成本缺点：要求投资者具有一定的金融投资专业知识和技资投资者要承担较大的投资风险投资者需要花费大量的搜集信息、分析信息的时间和成本数量、期限难以匹配融资的门槛比较高,间接融资,资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系，而是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系。金融中介机构通过发行自己的次级证券（包括存单、支票、储蓄帐户、
3、保险单等）从资金盈余者那里获得资金，再通过购买资金短缺者的初级证券（贷款合同、债券、股票等）向其提供资金。间接融资的优点：容易实现资金供求期限和数量的匹配 有利于降低信息成本和合约成本有利于通过分散化来降低金融风险,两种融资方式的相对重要性,从上分析可见，两种融资方式各有利弊，互为补充，构成一个完整的融资方式体系。在经济相对落后的发展中国家，其证券市场的发展也较为滞后，因而以银行为中心的间接金融是资金融通的主要方式。,初级证券与次级证券,产生于直接融资过程的索取权凭证为初级证券。对于资金融入单位来说，这种证券是一种负债；对于资金融出单位来说，这种证券是一种资产。这种证券化的资产大多数可以在金融
4、市场上流通转让，具有较高的流动性。金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易主体，必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢利和亏损，即自己承担其相应的风险，获得相应的利差收益。金融中介机构发行的次级证券种类很多，以适应不同的投资者的需要。它们的共同特点是具有较小的违约风险，因而得到广大的中小投资者，特别是个人投资者的欢迎。这就为金融中介机构通过发行次级证券来筹集大量资金提供了可能。,金融系统职能透视,在时间和空间上转移资源 管理风险金融风险共担、金融风险转移衍生金融产品的主要作用是转移风险 清算和支付结算 聚集资源和分割股份（如赛马投资、美国国库券）提供信息：股票价格、利率、汇率等信息
5、用于消费者、企业和政府的金融和经济决策 解决激励问题,激励问题之柠檬市场,道德风险当为风险投保之后，投保的一方失去了为防止损失而采取适当措施的激励机制保险欺诈逆向选择：由信息不对称造成的问题1970年 Aklerlof 旧车市场模型劣币驱逐良币上市公司做假账,激励问题之委托代理,委托代理理论是上世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯因为洞悉企业所有者兼具经营者的做法存在着极大的弊端，于是倡导所有权和经营权分离，企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡的理论。问题：虽然代理人应当代表委托人的利益，但他们有他们自己的动机，因此可能不会寻求对委托人最为有利的策略。股东与管理者的利益冲突股东与债权人
6、的冲突（贷款协议中的“准权益条款”）,金融创新的背景,金融创新定义：就是为满足经济发展的需要，同时获取潜在的金融利润，对经济发展过程中金融要素的重新组合。金融创新有广义和狭义之分。狭义的金融创新仅指金融工具的创新。广义的金融创新则包括金融工具、金融市场、金融制度在内的整个金融体系的创新。,金融创新的历史,创新是相对传统而言的，创新并非现在才有，而是古已有之。最早的金融创新可追溯到12世纪意大利商业银行的出现、18世纪英国中央银行制度的建立，19世纪支票的广泛使用等等。当代的重要的金融创新始于20世纪50年代，最有代表意义的就是离岸金融市场欧洲货币市场的建立。金融工具的创新主要是欧洲货币、欧洲债
7、券和平行贷款。但是这些新的金融工具并没有对西方金融市场形成大的冲击，也没有引发西方金融体制的相应变革。而20世纪70年代开始才是当代金融创新不断涌现，并对传统的金融市场和体制带来巨大冲击的时代。,当代金融创新的背景,传统金融工具为近几百年各国金融市场和国民经济的发展做出了重要的贡献。但不能完全满足现代金融和经济迅速发展的需要。第二次世界大战后国际资本的加速流动，欧洲货币市场的建立和发展、20世纪70年代世界“石油危机”及其产生的“石油美元”的回流，以及80年代国际债务危机的爆发和影响，成为推动当代金融创新的重要国际经济背景因素。,金融创新和“看不见的手”,Adam Smith，通过追求个人自己
8、的利益，他不断地提高整个社会的利益购买价廉物美的商品促使生产企业提高效率并且减少浪费投资者购买有良好前景的股票促使公司管理人员选择净现值高的投资项目,亚当 斯密的国富论是西方经济学的第一部圣经,关于金融创新的一个例子：银行信用卡,信用卡早在二次世界大战前就已存在，二战后信用卡服务在美国逐渐普及，大莱俱乐部在它属下的饭店开办信用卡业务，成为最早的全国性的信用卡。当时的信用卡经营成本较高，发行对象有限。大量的银行家跻身于信用卡业务领域。20世纪50年代一些商业银行试图把信用卡业务拓展到更广的市场中去，但是由于成本太高，这些早期尝试都遭到失败。20世纪60年代后期，计算机技术的发展使信用卡的交易成本
9、大大降低，银行业再次尝试参与这一行业。最终两种银行卡得到成功，分别是 VISA卡和 Master卡。,金融市场之一级市场,一级市场：发行市场私募公开发行投资银行的承销路演（Roadshow）包销：投行承担全部风险代销：发行人承担风险余额包销：谁在承担风险？投行 or 发行人IPO折价问题：上市当日股价涨幅太高,以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券为区别,金融市场之二级市场,二级市场：交易市场功能：提供流动性、价格发现、减少交易成本证券交易所：集中交易场所，会员制或公司制。做市商制度：一种证券至少有一个做市商，一个做市商可以同时负责几支证券。做市商持续地报出，做市商要维护市场的流动性、公正和
10、秩序。自动撮合制度：价格优先、时间优先 场外交易市场：由通信工具建立的做市商市场，但做市商不具有排他性，一支证券可由多个做市商同时报价（NASDAQ）。,金融市场分类,货币市场和资本市场货币市场：期限在一年内的短期债务工具的交易市场。资本市场：长期证券交易市场。债务市场和股权市场债务：契约协定，一般有到期日，还本付息。权益要求优先，不能从企业价值升值中获益。股票：企业权益凭证，有股息收入和资本收益。国际资本与货币市场我国的金融市场：货币市场：同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场、短期外汇市场等。资本市场：股票市场、债券市场、基金市场、期货市场和长期外汇市场等。,金融市场的工具,货币市场工具短期
11、国债、大额可转让存单（CDs）、商业票据（CP）、回购协议（RPs）、银行承兑汇票（BA）、联邦基金、欧洲美元、央行债券 等资本市场工具股票：普通股、优先股 等债券：国债、公司债券 等抵押贷款：是融资购买不动产并以该资产为担保的一种长期贷款。利率固定，属于固定支付贷款。衍生金融具远期合约、期货合约、期权合约、互换协议,利率,到期收益率被认为是对利率描述最精确的指标。债券的到期收益率是指使债券未来收益的现值（PV）等于其现在的价值时的利率。到期收益率又称 内部收益率利率的决定：古典的利率理论：储蓄与投资决定利率流动性偏好利率理论：货币供求决定利率可贷资金利率理论：可贷资金的供求决定市场利率ISL
12、M 模型的利率决定：产品市场的均衡决定 IS曲线，货币市场均衡决定 LM曲线，两市场同时均衡确定利率。,利率风险结构,违约风险：持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水。流动性风险：流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。税收风险：所得税价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。,利率期限结构,风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报(利)率会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的表现画成线，称为“收益曲线”。,利率期限结构之预期假说,预期假说当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关键因素。(1)基本假设前提：投
13、资者希望在持有期间收益最大；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；债券交易没有交易费用；投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。(2)复利率及无套利下的利率期限表达式：则命题：在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看涨，则现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。,利率期限结构之分割市场理论,分割市场理论投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。其收益曲线的形状也是如此决定。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成。收益曲线的形状取决于各投资群体的行为。,利率期限结构之期限选择与流动性升水理论,期限选择与流动性升
14、水理论：期限选择：投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时投资者才放弃偏好的债券转向此债券，故不同期限的债券是替代品但不是完全替代品。流动性升水：承认期限结构的预期理论但有一重大修正：因长期债券比短期债券负担更大的市场风险（价格波动风险），长期债券收益应包括对承担市场风险的补偿。这种补偿的收益报酬称为期限升水。,金融市场的特点,流动性：指资产变现的容易程度和意愿。要求变现容易、成本 小，本金价值稳定。风险：风险(Risk)一词来源于意大利语risicare，意为“害怕”。违约风险：信用风险，不能收回本金或利息的风险。市场风险：整体市场波动带来的风险。对风险
15、的度量：方差“高风险高收益”信条投资者的风险态度：风险厌恶、风险中性、风险喜好信息不对称：证券(资金)供求双方的信息不对称带来许多问题。逆向选择和道德风险：交易前的信息不对称引发逆向选择；交易后的信息不对称导致道德风险。利率越高对借出方越好吗？交易成本：金融交易花费的时间和货币支出。信息不对称的广泛存在改变了人们的思维方式，信誉在经济社会活动中的重要性日趋凸现。,金融机构,中介机构扮演中间人、调解人的角色。金融机构指专门从事各种金融活动的法人机构。由于某种原因，“金融中介”专门指从事“间接融资”的金融机构；实际上，除金融监管机构外，多数金融机构从事的工作都具有“中介”功能，只是中介活动有所不同
16、。,金融机构分类,按活动领域：直接金融机构：在证券市场上为筹资者和投资者牵线搭桥，提供策划、咨询、承销、经纪、登记、清算、资信评级等相关服务的中介机构。(交易服务中介)间接金融机构：即“金融中介”，以债权人身份向资金盈余者筹资，作为债权人向资金需求者提供资金。按职能：监管机构：中央银行、银监会、证监会、保监会等。一般金融机构：提供金融产品和服务并以盈利为目的的金融机构。按业务特征：银行：以存款、放款、汇兑结算为主营业务。非银行金融机构：不经营公众存款业务，是一个庞杂的体系，包括：保险、证券、信托、租赁、投资等机构。,金融中介机构,存款机构：接受个人和机构存款，发放贷款；参与创造存款货币。契约型
17、储蓄机构：在契约的基础上按期获得稳定的资金，主要投向股票、抵押贷款和长期债券。投资型金融中介：交易成本低，专家理财。,金融中介机构,中介机构存在的理由,对于直接或间接金融机构，它们均在各自领域内：利用专业优势处理信息不对称，减少逆向选择和道德风险。可能产生新的“委托 代理”问题。规模经济和专业化分工减少交易成本。对于间接金融机构：信贷期限的协调、资金积少成多。,中国的金融机构,货币当局：中央银行中国人民银行监管当局：证监会、银监会、保监会存款货币银行：国有独资商业银行、政策性银行、其他商业银行、信用合作社、财务公司。特定存款机构：信托投资公司、国家开发银行、中国进出口银行非银行金融机构：保险公司、证券公司、证券交易所、登记结算公司、证券投资咨询公司。其他金融机构：中国邮政储金汇业局：以个人为服务对象，以经办储蓄和个人汇兑等负债、结算业务为主。金融租赁公司：根据企业的要求，筹措资金，提供以“融物”代替“融资”的设备租赁；租期内承租人只有使用权。典当行：以实物占有权转移的形式为非国有中小企业和个人提供临时性质押贷款。,
