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1、,Table_Header1,证券研究报告_XX,月月 日,Table_Title,15602,Tab_A orleuth,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp16510,证券研究报告_债券系列专题报告2012年 610 1430 日,债券系列专题报告3 季度货币基金分析：债市回调致规模业绩承压，短融配置力度加大,徐寒飞,首席分析师,电话：021-68829698,Table_Temp,eMail：执业编号：S0260512030001Table_Summary【3季度货币基金规模业绩小幅调整】（一）货基总资产规模小幅下降，杠杆低于前两季
2、3季末，公布季报的货币基金（不含理财型资金）整体资产规模达到3984亿，对比年中小幅缩水，平均总资产规模在77亿的水平。总资产净值3594亿，对比年中同样小幅回落，平均杠杆降1.07倍，低于前两季平均水平。不考虑A、B起购金额划分后的52支货币基金中，有32支3季度对比年中份额缩水。3季度银行间市场资金成本维持高位，债券市场全面调整，货币基金主动去杠杆的比例上升。（二）3季度债市走弱，货基业绩承压3季度货币基金整体业绩对比2季度下滑，单季净值增长率均值为0.8146%，较2季度下滑0.2个百分点。规模对业绩的影响表现明显，净资产增长率排名前10的货基当中，有8支货基平均资产净值达到了130亿。
3、7日年化收益率均值在3.3%的水平，较前两季下降。同期银行理财产品收益下行幅度相对较慢，以最具代表性的1个月理财产品预期收益做比，全市场层面3季度货币基金收益吸引力不及银行理财。【货币基金资产配置情况债券和回购上升】（一）短期资产上升，债券和回购增加3季度货币基金配置短期资产的动力上升，30天以内资产占净资产比例大幅提高9个百分点到37%，稍长期限的30-60天资产占比也提升1个百分点左右。债券和回购资产占比上升，存款和其他类资产较期初下降，3季末债券和存款占比均值相当。货基债券投资占总资产平均比例由年中的38%上升3个百分点到41%；存款占比继今年1季度达到51%的历史高位后，2、3季度依次
4、回落至目前42%的水平；回购等现金类资产较年中提高近2个百分点到19.8%。（二）短融仍是货基增持债券的首选品种3季末货币基金投资短融市值为1812亿，较2季度增加376亿，占债券投资比例由2季度的63.5%上升至68.1%；尽管央行年初以来不再启用央票作为公开市场操作的工具，全市场央票存量表现为净减少，但3季度货币基金央票投资市值仍然增加14亿至217亿的总规模，央票投资占比则由于债券投资的整体上升而回落为8.1%；金融债同样增加14亿，占比则下降逾3个百分点到21.9%。（三）投资组合剩余期限明显缩短3季度货基组合操作以缩久期的方式进行，投资组合平均剩余期限98天，对比1、2季度110天以
5、上的剩余期限下降明显。当季货币基金偏离度绝对均值为0.12，低于2季度0.21的整体水平。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：刘阳,021-60750654,Table_Header2,债券系列专题报告,目录索引一、3 季度货币基金规模业绩小幅调整.3（一）3 季度货基总资产规模小幅下降，杠杆低于前两季.3（二）3 季度债市走弱，货基业绩承压.3二、货币基金资产配置情况债券和回购上升.5（一）短期资产上升，债券和回购增加.5（二）短融仍是货
6、基增持债券的首选品种.6（三）投资组合剩余期限明显缩短.6Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 2 页,1293,Table_Header2,债券系列专题报告,一、3季度货币基金规模业绩小幅调整（一）3季度货基总资产规模小幅下降，杠杆低于前两季3季末，公布季报的货币基金（不含理财型资金）整体资产规模达到3984亿，对比年中小幅缩水，平均总资产规模在77亿的水平。总资产净值3594亿，对比年中同样小幅回落，平均杠杆降至1.07倍，低于前两季平均水平。不考虑A、B起购金额划分后的52支货币基金中，有32支3季度对比年中份额缩水，仅20支货基份额维持了正增长。从绝
7、对变动水平来看，3季度净资产规模增幅最大的为博时现金收益，净资产较年中扩张92亿。从变动幅度来看，东吴货币规模增加近1.2倍，扩张幅度排名第一。52支货基中35支杠杆下降，其中21支在份额缩水的情况下杠杆继续降低。3季度银行间市场资金成本维持高位，债券市场全面调整，货币基金主动去杠杆的比例上升。,图 1：3 季货币基金总资产小幅缩水,图 2：净资产下降，杠杆率低于前两季水平,45004000350030002500,平均总资产(右)货基总资产(左)2528,4068398433192884,9080706050,4000350030002500 2203,2595,资产净值总和(左)平均杠杆(
8、右),36022949 2971,1.1035941.091.081.071.06,200015001000,18061343,994,1150,964 992,1491134212741249,403020,200015001000,16291169,1164,1533974 1000,11811265,1.051.041.031.02,5000,100,5000,1.011.00,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,数据来源：Wind，
9、广发证券固定收益研究组。（二）3季度债市走弱，货基业绩承压3季度银行间信用市场整体走熊，供给居高不下、机构获利回吐情绪浓厚，加之资金面持续偏紧，信用市场整体环境较前两季度恶化。尤其是央行宽松政策屡次低于市场预期的情况下，短融收益率整体上行，加速侵蚀以短融为主要配置品种的货币基金资产市值。9月初欧债救助措施推出和美国QE3靴子落地，市场风险偏好回升、央行宽松政策见底和通胀预期上升，国内信用债市场加速下跌，尽管9月下旬资金面回暖带动短端利率出现回落，但3季度短融收益率整体上行幅度仍然超过70BP。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 3 页,10年国开,5年国开
10、,3年国开,1年国开,10年口行,5年口行农发,3年口行农发,1年口行农发,10年国债,5年国债,3年国债,1年国债,3年央票,1年央票,5年AA-,5年AA,5年AA+,5年AAA,5年超AAA,3年AA-,3年AA,3年AA+,3年AAA,3年超AAA,1年AA-,1年AA,1年AA+,1年AAA,1年超AAA,8,4,Table_Header2,债券系列专题报告,图 3：3 季度短融整体调整幅度在 70BP 以上,图 4：3 季度短融收益和利差上行，资金利率高企,(bps)90,1年AA(左),R007(左),1年AA信用利差(右),300,80,706050403020,7654,25
11、0200150100,10,短融,中票,央票国债,口行农发 国开,0,32,500,12-01,12-02 12-03,12-04 12-05,12-06 12-07,12-08,12-09,数据来源：Wind，广发证券固定收益研究组。3季度货币基金整体业绩对比2季度小幅回落，单季净值增长率均值为0.8146%（折年率3.26%），较2季度的1.0311%（折年率4.12%）下滑0.2个百分点。其中，南方现金增利B的3季度净值增长率达到0.9838%，在85支货基中排名第一；长信利息收益B和招商现金增值B分列第2、3位。规模对货币基金业绩的影响在3季度表现明显，净资产增长率排名前十的货基当中，
12、除两只基金份额相对较小（低于50亿）以外，其余8支货基平均资产净值达到了130亿。份额最大的博时现金收益（391亿），3季度净值增长率0.9041%。业绩排名居后的15支基金平均份额仅2.6亿，3季度净值增长率均值在0.6336%的水平。当季货币基金整体7日年化收益率均值为3.3%。对比1、2季度4.6%和4.1%的平均收益，3季度货币基金7日年化平均收益率对比年中和年初分别下行80和130BP。而同期银行理财产品收益下行幅度相对较慢，以最具代表性的1个月理财产品预期收益做比，全市场层面3季度货币基金收益吸引力与银行理财基本持平。具体到单支产品，1季度宝盈货币B平均收益（5.59%）在所有货基
13、中居首位，而2、3季度从7日年化平均收益的角度，信诚货币B（2季度4.98%，3季度4.17%）则连续排名第一。3季度上投摩根货币、天弘现金期间7日年化收益率均值较2季度小幅上升，其余货币基金业绩均不同程度有所下滑。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 4 页,Table_Header2,债券系列专题报告,图 5：货币基金业绩对比 1、2 季度下降,图 6：年中时点渡过后货基 7 日年化收益率走低,65,宝盈货币B,信诚货币B信诚货币B,6.05.55.0,4,4.1,4.6,4.1,4.5,3,3.5,3.0,3.2,3.5,3.3,4.0,21,1.7,
14、2.2,7日年化收益均值7日年化收益最高值1个月理财全市场平均收益,3.53.02.5,7日年化平均,0,10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-09,2.012-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10,数据来源：Wind，广发证券固定收益研究组。二、货币基金资产配置情况债券和回购上升（一）短期资产上升，债券和回购增加3季度央行公开市场操作以逆回购滚动操作为主，降准预期一再落空之下，资金面持续处于紧平衡状态，7天回购季度均值在3.5%，高于2季度3
15、.3%的均值水平。货币基金配置短期资产的动力上升，30天以内资产占净资产比例大幅提高9个百分点到37%，稍长期限的30-60天资产占比也提升1个百分点左右。其中，浦银安盛货币30天以内资产占净资产比例达到94%，在所有货基中居首位；30天以内资产占比最小的为长盛货币，3季末下行12个百分点到5.3%的低位。债券和回购资产占比上升，存款和其他类资产较期初下降，3季末债券和存款占比均值相当。3季度债券投资占总资产平均比例由年中的38%上升3个百分点到41%，去年四季度以来货币基金资产配置中债券占比逐季上升；11年四季度证监会对货基投资银行同业存款的比例限制放开，加之年底前后银行对同业存款的吸收意愿
16、较为充足，存款占货基投资的比重迅速上升至35%以上，但继今年1季度达到51%的历史高位后，2、3季度依次回落至目前42%的水平；回购等现金类资产较年中提高近2个百分点到19.8%。单支基金来看，3季度债券投资占比最高的为交银货币，债券投资占比较期初提高36个百分点到67%；债券投资占比最低的为浦银安盛货币，债券占比下降24个百分点到7%。回购类资产占比最高的为汇丰晋信货币，成立以来回购占比逐季走高，至3季末达到78%的高位；回购配置比例最低的为嘉实货币，3季末占比不足1%。存款和备付金比例最高的为华泰柏瑞货币，3季末存款占资产比例较期初大幅提升57个百分点到77%，景顺长城和汇丰晋信货币的存款
17、占比则均未超过1.2%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 5 页,Table_Header2,债券系列专题报告,图 7：流动性趋紧，60 天以内短期资产占比上升,图 8：债券和回购资产占比上升,706050,61,7天回购季度均值（右）30天以内资产占净资产比例30天（含）-60天资产占净资产比例,5.04.54.03.5,756555,66,53,61,60,63,60,56,55,48,债券买入返售存款其他,4030,39,48,45,42,39,47,49,39,39,42,43,37,3.02.52.0,4535,34,4434.4,32,33,
18、38,41,20100,11.2 12.9 12.0,7.3,9.6,13.4 12.0 12.8 11.8 13.9,18.2,13.9,2718.1,2815.5 16.6,1.51.00.50.0,25155,16.2 17.2,26.4,28.8,25.9,23.4 24.6,22.8 24.4,28.5 27.3,16.5 18.0,19.8,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,-509-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,数据来源：Wind，广发证券固定收益研究组。（二
19、）短融仍是货基增持债券的首选品种持券结构上来看，短融依然是货币基金债券投资的增持主力。3季度货币基金投资短融市值为1812亿，较2季度增加376亿，占债券投资比例由2季度的63.5%上升至68.1%；尽管央行年初以来不再启用央票作为公开市场操作的工具，全市场央票存量表现为净减少，但3季度货币基金央票投资市值仍然增加14亿至217亿的总规模，央票投资占比则由于债券投资的整体上升而回落为8.1%；金融债同样增加14亿，占比则下降逾3个百分点到21.9%。,图 9：2 季度货币基金短融投资占债券比例为 63.5%2季度央票9.0%短融63.5%,图 10：3 季度短融占债券投资比例超过 68%3季度
20、央票8.1%短融68.1%,金融债25.2%,信用债65.7%,金融债21.9%,信用债70%,国债0.2%,中票0.4%,企业债1.8%,国债0.0%,中票0.3%,企业债1.6%,数据来源：Wind，广发证券固定收益研究组。（三）投资组合剩余期限明显缩短3季度货基组合操作以缩久期的方式进行，投资组合平均剩余期限98天，对比1、2季度110天以上的剩余期限下降明显。其中，广发货币平均剩余期限154天，在85支（A、B类各记为一支）货币基金中居首，嘉实安心货币仅为24天，组合平均期限最短。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 6 页,40,20,Table_
21、Header2,债券系列专题报告,当季货币基金偏离度绝对均值为0.12，低于2季度0.21的整体水平。其中，博时现金收益报告期内最高偏离度达到0.45，本年内连续三个季度期内正偏离最高值在85支货基中居首，但对比1、2季度0.48的最高正偏离度有所下降；浦银安盛货币2季度最大正偏离0.32，3季度则不足0.01。报告期内最低负偏离为国泰货币的-0.33，博时现金收益和泰信天天收益3季度则未出现负偏离情况，最低偏离度分别为0.18和0.16。,图 11：投资组合平均剩余期限下降160,图 12：偏离度绝对均值低于 2 季度0.4,14012010080,97,69,102,105,99 95,7
22、8,99 103,89 87,111 113,98,0.3 0.240.20.1,0.23,0.14,0.11,0.16 0.15,0.13,0.09 0.10,0.12,0.14,0.12,0.16,0.21,0.12,60,60,0,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,投资组合平均剩余期限投资组合平均剩余期限最高值投资组合平均剩余期限最低值,-0.1-0.2,期内偏离度最高值期内偏离度绝对均值,009-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,-0.3,期内偏离度最低值,数据来源：W
23、ind，广发证券固定收益研究组。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 7 页,表 1：规模排名前 50 货币基金关键指标变化,Table_Header2,债券系列专题报告,项目,资产净值（亿）,基金杠杆,组合平均期限（天）,平 均 7日 年 化 收 益（%）,基金代码,基金名称,2季度 3季度 变动,2季度,3季度,变动,2季度 3季度,变动,2季度 3季度,变动,050003.OF003003.OF202301.OF37001B.OF070008.OF202302.OF217004.OF270004.OF270014.OF163820.OF110016.O
24、F482002.OF519508.OF110006.OF217014.OF041003.OF128011.OF519998.OF163802.OF160609.OF519589.OF100028.OF530002.OF519517.OF213909.OF040003.OF320019.OF161615.OF240007.OF150015.OF519506.OF100025.OF410002.OF550011.OF020007.OF288101.OF091005.OF180009.OF519999.OF519518.OF392002.OF240006.OF080011.OF400005.OF16
25、1608.OF180008.OF163303.OF320002.OF519505.OF340005.OF,博时现金收益华夏现金增利南方现金增利A上投摩根货币B嘉实货币南方现金增利B招商现金增值A广发货币A广发货币B中银货币B易方达货币B工银瑞信货币万家货币易方达货币A招商现金增值B华安现金富利B国投瑞银货币B长信利息收益B中银货币A鹏华货币B交银货币B富国天时货币B建信货币汇添富货币B宝盈货币B华安现金富利A诺安货币B融通易支付货币B华宝兴业货币B银河银富货币B海富通货币B富国天时货币A华富货币信诚货币B国泰货币中信现金优势货币大成货币B银华货币B长信利息收益A汇添富货币A中海货币B华宝兴业货
26、币A长盛货币东方金账簿货币融通易支付货币A银华货币A大摩货币诺安货币A海富通货币A兴全货币,299306215168216170183145187177207138818948754962275462313829182922722172223171634222312151212101112981081010,391301245188188187180160159147142110828173665858524338343030282825242321201917171616161616141211111111109998,92(5)3120(27)17(4)15(28)(29)(65)(28)
27、2(8)25(9)10(3)25(11)(24)2(9)111(1)31714(2)(5)(0)1(18)(6)(7)301010(2)22(0)0(1)(1),1.161.181.121.001.171.121.081.141.141.301.201.151.301.081.191.001.161.131.171.161.081.131.061.001.191.001.001.111.081.001.001.081.021.161.001.161.061.061.001.001.111.181.001.011.001.111.00,1.051.001.061.011.001.061.021.
28、031.031.141.051.001.141.021.011.001.041.111.001.161.001.001.031.001.011.011.001.001.001.001.001.001.001.001.001.041.031.151.011.001.001.001.001.011.001.001.00,(0.11)(0.18)(0.05)0.01(0.17)(0.05)(0.06)(0.11)(0.11)0.00(0.16)(0.14)(0.14)(0.16)(0.06)(0.18)(0.00)(0.12)(0.02)(0.17)0.01(0.08)(0.13)(0.03)0.0
29、0(0.18)0.000.000.01(0.00)(0.11)(0.08)(0.00)(0.00)(0.08)(0.01)(0.16)0.00(0.12)(0.03)0.090.01(0.00)(0.10)(0.17)0.00(0.01)0.00(0.11)(0.00),10613017059170170121165165172114174138114121126114131172109791111611287912692149158138114111114105134159741091311289815814616314910914492114106,80110138611261381241
30、541541399613411396124130751101391341341061001394513015385131105111106821139512679118110139811311051128511812215311191,(26)(20)(32)2(44)(32)3(11)(11)(33)(18)(40)(25)(18)34(39)(21)(33)2555(5)(61)11(34)461(64)(27)(33)(3)(5)(32)8(39)(33)59(21)11(17)(27)(41)(51)(64)9(22)61(3)(15),4.74.44.42.74.44.64.54.4
31、4.64.24.54.54.64.24.74.34.54.94.04.44.34.54.84.44.34.14.04.94.64.44.54.34.35.04.04.64.04.64.64.14.24.44.34.34.74.34.43.84.34.0,3.93.53.72.93.53.93.63.63.83.73.73.43.63.53.83.63.63.93.53.73.43.63.53.73.43.33.74.03.73.83.73.33.64.23.03.43.53.53.63.53.73.43.33.53.73.33.43.53.43.3,(0.8)(0.9)(0.7)0.1(0.9
32、)(0.7)(0.9)(0.8)(0.8)(0.5)(0.8)(1.2)(0.9)(0.8)(0.9)(0.7)(0.9)(1.0)(0.5)(0.7)(0.9)(0.9)(1.3)(0.7)(0.9)(0.7)(0.3)(0.9)(0.9)(0.6)(0.9)(0.9)(0.7)(0.8)(1.1)(1.2)(0.5)(1.1)(1.0)(0.7)(0.4)(0.9)(1.0)(0.8)(1.0)(1.1)(1.0)(0.3)(0.9)(0.7),数据来源：Wind，广发证券固定收益研究组。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 8 页,1,2,3,4,5,
33、6,7,8,9,表 2：货币基金 3 季度净值增长率表现（前 50 家）,Table_Header2,债券系列专题报告,基金代码202302.OF519998.OF217014.OF270014.OF163820.OF110016.OF519517.OF320019.OF202301.OF392002.OF160609.OF519506.OF240007.OF050003.OF519999.OF041003.OF162206.OF290001.OF100028.OF128011.OF150015.OF217004.OF270004.OF410002.OF550011.OF003003.OF16
34、3802.OF091005.OF400005.OF110006.OF519518.OF320002.OF392001.OF200103.OF161615.OF070008.OF160606.OF519505.OF530002.OF240006.OF519589.OF163303.OF040003.OF213909.OF288101.OF180009.OF100025.OF482002.OF519508.OF121011.OF,基金简称南方现金增利B长信利息收益B招商现金增值B广发货币B中银货币B易方达货币B汇添富货币B诺安货币B南方现金增利A中海货币B鹏华货币B海富通货币B华宝兴业货币B博时现
35、金收益长信利息收益A华安现金富利B泰达宏利货币泰信天天收益富国天时货币B国投瑞银货币B银河银富货币B招商现金增值A广发货币A华富货币信诚货币B华夏现金增利中银货币A大成货币B东方金账簿货币易方达货币A汇添富货币A诺安货币A中海货币A长城货币B融通易支付货币B嘉实货币鹏华货币A海富通货币A建信货币华宝兴业货币A交银货币B大摩货币华安现金富利A宝盈货币B中信现金优势货币银华货币B富国天时货币A工银瑞信货币万家货币国投瑞银货币A,3季 度 净 值 增 长 率0.98380.96360.94050.93960.93140.93010.92750.92530.92310.92190.91380.9130
36、0.91120.90410.90280.90180.90110.88900.88860.88550.88150.87940.87900.87780.87420.87150.87110.87070.86960.86930.86670.86460.86110.85850.85820.85670.85300.85220.85040.85030.84740.84150.84110.84090.83690.83570.82780.82780.82510.8244,排名101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434
37、4454647474950,2季 度 净 值 增 长 率1.15531.22011.16521.15351.06081.11401.11351.00991.09531.02281.09811.15091.13251.18761.16011.08161.15091.07251.13091.08911.11741.10481.09341.10041.32221.09341.00040.98681.10641.05381.05330.95000.96240.91101.12021.03791.09101.16341.07271.07881.07971.02131.03941.13111.12491.
38、07121.10951.17581.0286,数据来源：Wind，广发证券固定收益研究组。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 9 页,Table_Report,Table_AuthorSummary,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2,债券系列专题报告,广发固定收益研究小组徐寒飞，首席分析师，复旦大学管理学博士，中国人民银行金融研究所博士后，2012 年进入广发证券发展研究中心徐芸，分析师，西安交通大学金融学硕士，2010 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，0755-23942150刘阳，研究员，北京大学经济学硕士，2
39、012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-60750654刘鹏，助理研究员，复旦大学理学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-60750653相关研究报告,债市宏观观点：企业预期有修复迹象，不过改善有限10 月汇丰 PMI 预览值简评城投债投资月报：收益率短期企稳不改中期向上趋势信用策略周报：中低等级利差回落不具备趋势性信用策略观点债券量化周报：利差回到近 3 个月低位，信用债再次调整概率上升债券量化观点利率策略周报：市场情绪推动 10 月份调整行情利率策略观点机构行为研究：机构投资者债券配置研究系列之四信托机构债券配置行为探讨信用策略周报：评级下调对市
40、场风险偏好影响有限信用策略周报债券量化周报：曲线继续变陡的可能性在增大债券量化观点银行理财月报：9 月发行反季节性回落，流动性层面反映规模扩张已显疲态利率策略周报：9 月经济数据存在低于预期的风险利率策略观点信用策略周报：企业信用基本面仍然未见明显好转信用策略观点信用债供给月报：城投债供给分流短融中票，资质强于城投企业债债券市场点评：交易型机构重返信用市场机构月度持仓快评利率策略周报：约束货币政策的某些因素在发生变化利率策略观点债券量化周报：过度平坦化的曲线可能有修正要求债券量化观点债市宏观观点：产成品库存重回下降通道9 月份 PMI 评论利率策略周报：曲线继续平坦化，中期仍有机会,2012-
41、10-262012-10-252012-10-242012-10-232012-10-232012-10-222012-10-172012-10-162012-10-152012-10-152012-10-112012-10-112012-10-102012-10-102012-10-082012-10-082012-08-20,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区金田路 4018号安联大厦 15A03-04,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市富城路 99 号震旦国际大厦 18 楼,邮政编码,
42、510075,518000,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-30 第 10 页,
