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1、研究助理,马鲲鹏,行业快评2013 年 2 月 19 日,证券研究报告推荐（维持）证券分析师励雅敏投资咨询资格编号S1060513010002021-一般证券从业资格编号S1060112040052,银行息差情况可能好于预期，上调 12/13 年盈利预测银行业2012年年报和2013年1季报前瞻事项：上调 2012 年、13 年银行上市公司净利润增速至 17.7%和 10%（此前分别为 13.8%和8.5%，见 2012 年 12 月 18 日年度策略守得云开见月明：坚守正增长底线、见证估值回升）。从已经公布业绩快报的浦发、兴业、民生和光大来看，四家股份制银行分别实现 12 年归属于母公司净利
2、润同比增长 25.2%、36.1%、34.5%和 30.7%，超越朝阳永续一致预期的 23.4%、24.9%、30.5%和 24.6%。略超预期的业绩已经定调，我们预计股份制银行平均增速为 26%，除已公布业绩的 4 家，我们预测业绩增长在 30%以上的银行还包括华夏（30.4%）。国有大行平均 12.3%，其中依然农行领跑，我们预测 2012年其净利润增长 18.3%。城商行平均 26.8%，其中增长相对较快的是宁波（28.6%）。我们预测 2013 年 1 季度行业净利润增长 9.3%，其中股份制银行中增长较快的为民生银行（15.5%），大行中农行增长 9.9%，城商行中北京增长 17.2
3、%，上调 13 年盈利预测的主要原因是我们修正了相对谨慎的息差展望。,021-平安观点:资产规模结构呈现多元化发展趋势，规模平稳扩张：2012 年末，银行业金融机构总资产达到 131 万亿元，同比增长 18%；总负债达到 123 万亿元，同比增长 17.5%。股份制银行资产规模达到 23 万亿元，同比增长 27.9%。13 年的规模增长依旧保持相对平稳的态势。我们通过近期公布的社会融资总量的结构发现，银行业的资产结构依然呈现出多元化发展的趋势，委托、信托贷款的发展等都折射出银行资产负债表中，同业、投资等科目保持相对较快的增长态势，低利差、低成本收入比、低耗资的资产规模持续扩张中。净息差很有可能
4、好于预期：我们预测息差 12 年同比收窄 14BP。简单按照期初期末口径计算的上市公司息差自 2012 年 2 季度后分别下降 8BPs 和 2BPs（与银监会披露口径测算不同）。理论上，受到 2012 年连续两次降息以及利率市场化调整因素，2013 年 1 季度贷款收益率情况理应并不乐观。理由是：大行中平均 58%左右的贷款是中长期贷款，这其中又有 50-60%受到开年重定价影响，同时考虑到20%左右的按揭贷款占比，负面影响息差的因素不少。但是，我们通过观察 2012年 4 季度至今的活期存款增长情况，认为 2012 年 4 季度及 2013 年 1 季度的负债成本以及持续的客户结构调整有可
5、能导致 1 季度息差好于预期。预测 12 年 4 季度环比 3 季度息差下降 3BPs，而 13 年 1Q 息差环比 12 年 4Q 下降 8-10BPs。理由是：1)以民生为代表的小微专门型银行继续在旺季加大对于小微贷款的投放，而其他银行向民生学习的过程中通过调整客户结构，也实现了收益率的上升，典型例子就是工行；2)我们发现企业活期存款增长的水平好于预期，存款定期化的趋势,请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文后免责条款,减弱，也降低了银行的负债成本；3)在于通过观察社会融资总量，我们发现间接融资的占比剔
6、除掉季节性影响后依然保持了自 12 年以来的下降趋势，影子银行和表,1,银行行业快评外融资的发展用于支持以前银行议价能力相对较弱的大型企业贷款和平台贷款等也有利于银行自身保持相对较好的议价能力。我们需要关注 2 月和 3 月银行同业资产结构和利差水平的变化，SLO 让银行的资金业务有了更多调整的余地，同业利差的剧烈波动有望被熨平，对于银行同业利差的影响还需要经过一个季度的影响来验证。中间业务腾挪空间有限，13 年能否实现高增长要银行能否抓住服务直接融资的机会:2012 年“七不准”对于收费业务的影响以及后续银行刷卡手续费率降低都对于 2013 年的中间业务增长有一定的负面影响。我们预测 201
7、2/13 年上市公司中间业务增速分别为 15.6%和 8.8%。由于“七不准”的执行是从 2012 年 2 季度开始，因此 13 年的 1 季度又是一个低增长 VS 高基数的局面，预计大行的中间业务净收入增长在 3%左右，小行在 5%-15%的水平，行业中间业务增长 5-8%，行业中间业务收入占比下降到 19%。2013 年行业中间业务的增长点可能来自于占中收比重约为 10-15%的投资银行业务、占比在 20%左右的结算清算业务和 58%左右的托管、代理业务。不良净形成速度减慢，拨备计提力度下降：按照自 12 年 3 季度以来银行关注类贷款和逾期贷款的增长情况，以及我们草根了解的情况，不良贷款
8、的形成速度已经处于明显减慢过程中，但是基于以往不良率滞后经济见底 2-3 个季度的情况，13 年实际的不良率还将缓慢上升。我们预计 12/13 年上市银行不良率分别为 1%和 1.09%,不良形成率分别为 0.2-0.25%/0.25%-0.28%。从近期媒体披露的情况来看，新一轮不良资产处置有望开始，不良资产管理公司在各地建立过程中1，不良贷款有可能从银行的资产负债表“转移”到这些资产管理公司，对于区域性上市银行来说是一个相对利好，因此虽然我们依然给予 13 年 0.25%-0.28%的不良形成率预测，但是实际清理的速度和力度有可能会让不良率依然维持在较低的水平。随着越来越多的银行达到或超过
9、 2.5%的拨贷比水平，我们认为 1 季度行业的信用成本保持在 0.49%左右的水平，大行如工行、建行的计提力度会下降到 0.48%和 0.4%左右，小行中距离 2.5%拨贷比仍有差距的兴业依然保持 0.6%左右的水平。维持行业“推荐”评级，2 月份推荐浦发+招行：以目前的情况，息差受到重定价的负面影响主要体现在一季度，之后将是逐季缓慢回升的过程；而不良贷款的顶部有望随着资产管理公司的成立而提前于 13 年年中出现，因此 2013 年银行业的基本面情况将是一个逐季好转的过程。市场上对于银行业 2013 年的盈利预测也从 12 月份初的 7%上调到接近 9%（朝阳永续数据），若到 13 年中报时
10、不良贷款的情况进一步好于预期，盈利预测仍将出现小幅上调的空间。近期相对宽裕的流动性对于银行的估值稳定有正面的作用。不论是银行业绩还是经济数据都处于真空的 2 月份对于银行股走势来说，决定因素更多取决于市场情绪，我们现在推荐业绩不差、基本面没有重大缺点的浦发和招行。风险提示：业绩不及预期，资产质量出现重大问题。http:/各省将可成立地区性资管公司收购当地不良贷款,请务必阅读正文后免责条款,2/6,银行行业快评,图表1,2013Q1上市银行盈利预测（单位：亿元）,利息净收入,中间业务净收入,信用成本,成本收入比,13 年 Q1 净利润,13Q1 净利润增速,工商银行建设银行农业银行中国银行交通银
11、行招商银行民生银行中信银行兴业银行浦发银行光大银行北京银行华夏银行宁波银行南京银行行业,1,126.71922.64924.76694.07362.62250.07207.64199.60187.63203.54139.9669.3790.1922.9020.815,422.51,289.08243.02214.83217.8761.0150.8252.9227.5827.2818.7725.996.498.832.882.681,265.25,0.48%0.40%0.50%0.35%0.65%0.40%0.60%0.50%0.55%0.60%0.40%0.35%0.80%0.35%0.35%
12、,25%25%32%31%29%32%32%30%28%32%27%20%45%28%23%,666.96553.38477.47389.23173.60128.41105.9195.6394.9987.0075.9539.5126.2211.9911.862,979.77,8.7%7.4%9.9%5.9%9.3%10.3%15.5%11.7%14.6%10.2%10.7%17.2%11.5%16.0%14.7%9.3%,资料来源：平安证券研究所,图表2,2013Q1上市银行新增贷款预测,Q1新增信贷(亿元)3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000工行 建行 中行
13、农行 交行 招行 中信 民生 兴业 浦发 光大 华夏 平安 北京 南京 宁波资料来源：平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,3/6,银行行业快评,图表3,2012-2013年上市银行盈利预测,净利润增长率工行建行中行农行交行招行中信民生兴业浦发光大华夏北京南京宁波,2010A28.35%26.39%28.52%46.01%29.66%41.32%49.58%45.25%39.44%45.13%67.39%59.29%20.82%50.08%59.32%,2011A25.55%25.48%18.81%28.50%29.73%40.20%41.62%58.81%38.21%42.63%41.3
14、6%53.95%31.45%39.57%40.12%,2012E12.57%11.86%6.82%18.33%12.08%15.19%12.44%33.13%36.15%25.62%30.18%30.44%27.20%20.77%32.39%,2013E9.25%8.26%5.05%13.54%9.65%10.26%6.46%15.33%14.69%12.40%11.64%9.80%22.32%21.72%20.91%,资料来源：上市公司年报，平安证券研究所,图表4,2012-2013年上市银行不良率,2010A,2011A,2012E,2013E,工行建行中行农行交行招行中信民生兴业浦发光大
15、华夏北京南京宁波,1.08%1.14%1.10%2.03%1.12%0.68%0.67%0.69%0.42%0.51%0.75%1.18%0.69%0.97%0.69%,0.94%1.09%0.98%1.55%0.86%0.56%0.60%0.63%0.38%0.44%0.64%0.92%0.53%0.78%0.57%,0.95%1.10%1.00%1.83%0.83%0.60%0.69%0.76%0.48%0.58%0.65%0.91%0.74%0.90%0.93%,1.02%1.11%1.01%1.86%0.91%0.70%0.77%0.88%0.55%0.60%0.66%0.92%0.8
16、2%0.93%1.00%,资料来源：上市公司年报，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,4/6,银行行业快评,图表5,估值比较表,股价,总市值,总股本 流通市值 流通股,总资产收益率,净资产收益率,元,十亿,百万,十亿,百万,2011,2012E,2013E,2014E,2011,2012E,2013E,2014E,工商银行农业银行建设银行中国银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行南京银行宁波银行北京银行,60139860128860193960198860132860003660199860000060001660116660181860001500
17、0001601009002142601169,4.313.094.883.085.2813.954.8811.2610.4219.703.5311.4920.9010.0511.799.84,1,5071,0041,22086039230122821029625014379107303487,349,619324,794250,011279,14774,26321,57746,78718,65328,36612,70240,4356,8505,1232,9692,8848,800,1,5071741,220860358301218168296212675765302974,349,61956,
18、309250,011279,14767,72121,57744,64914,92328,36610,78618,9354,9913,1052,9692,4847,473,1.44%1.11%1.47%1.11%1.19%1.39%1.27%1.12%1.38%1.20%1.12%0.81%1.05%1.28%1.24%1.06%,1.41%1.17%1.47%1.07%1.13%1.35%1.20%1.17%1.46%1.33%1.31%0.90%0.99%1.22%1.57%1.10%,1.35%1.20%1.43%1.02%1.06%1.26%1.16%1.13%1.39%1.44%1.3
19、2%0.85%0.96%1.25%1.61%1.19%,1.41%1.20%1.40%0.95%1.00%1.20%1.14%1.11%1.54%1.38%1.19%0.82%1.04%1.16%1.52%1.23%,23.4%20.5%22.4%18.2%20.5%24.2%20.9%20.1%23.9%24.6%20.4%18.6%19.2%15.9%18.8%19.3%,22.5%20.2%20.3%17.3%17.3%22.8%18.2%21.1%24.8%24.3%22.2%17.3%16.0%16.8%20.6%18.3%,21.1%19.7%18.4%16.3%15.4%20.8
20、%16.9%20.0%23.1%21.2%20.8%16.4%14.3%17.5%20.3%17.5%,20.8%18.8%18.3%15.2%15.0%19.1%16.6%19.0%25.1%20.5%18.3%15.9%15.1%16.6%18.8%18.1%,A/H 价差,每股盈利,每股净资产,股息率,2011,2012E,2013E,2014E,2011,2012E,2013E,2014E,2011,2012E,2013E,2014E,工商银行农业银行建设银行中国银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行南京银行宁波银行北京银行,60139860128
21、8601939601988601328600036601998600000600016601166601818600015000001601009002142601169,7%9%7%0%-5%4%-16%-15%,0.600.380.680.440.821.670.661.461.052.360.451.352.471.081.131.44,0.670.440.760.480.771.930.741.841.312.740.581.762.501.321.491.29,0.730.500.820.500.842.120.792.061.513.140.651.932.471.601.811.
22、58,0.840.530.910.520.912.320.872.311.973.650.672.152.781.752.031.90,2.742.003.242.594.397.653.737.984.8510.682.389.3314.317.296.498.09,3.232.394.212.925.179.294.429.465.9813.462.8610.9415.918.417.988.37,3.732.724.713.255.7611.124.9411.167.1216.193.4012.6217.989.869.799.71,4.313.085.253.596.4013.125.
23、5413.068.5919.373.9414.4218.2811.2111.8211.33,4.3%1.7%4.3%4.7%0.3%2.1%1.1%3.1%2.1%1.3%2.7%1.3%2.0%1.7%2.4%,5.5%4.3%6.2%5.4%4.4%2.1%5.3%3.3%3.1%2.1%3.3%2.2%1.8%1.4%1.7%1.7%,6.0%5.7%6.7%5.7%4.8%2.3%5.7%3.7%3.6%2.4%3.7%3.1%2.4%4.0%3.8%2.5%,6.8%6.0%7.5%5.9%5.2%2.5%6.2%4.1%4.7%2.8%3.8%3.4%2.7%4.4%4.3%2.9
24、%,PE,PB,P/PPOP,2011,2012E,2013E,2014E,2011,2012E,2013E,2014E,2011,2012E,2013E,2014E,工商银行 601398农业银行 601288建设银行 601939中国银行 601988交通银行 601328招商银行 600036中信银行 601998浦发银行 600000民生银行 600016兴业银行 601166光大银行 601818华夏银行 600015,7.28.27.26.96.48.37.47.710.08.37.98.5,6.47.06.46.56.97.26.66.18.07.26.16.5,5.96.16.
25、06.16.36.66.25.56.96.35.46.0,5.25.85.45.95.86.05.64.95.35.45.35.3,1.571.541.501.191.201.821.311.412.151.841.491.23,1.341.291.161.051.021.501.111.191.741.461.231.05,1.161.141.040.950.921.250.991.011.461.221.040.91,1.001.000.930.860.821.060.880.861.211.020.900.80,5.04.54.84.64.25.44.74.86.15.85.14.6,4
26、.44.44.44.24.44.74.14.05.24.83.93.7,4.04.04.24.03.94.33.93.64.54.33.63.3,3.73.93.93.93.54.03.43.33.83.73.33.0,平安银行 000001,8.5,8.4,8.5,7.5,1.46,1.31,1.16,1.14,南京银行 601009宁波银行 002142北京银行 601169,9.310.56.8,7.67.97.6,6.36.56.2,5.75.85.2,1.381.821.22,1.201.481.18,1.021.201.01,0.901.000.87,6.47.34.4,5.35.
27、64.7,4.64.74.2,4.14.23.6,资料来源：Wind，平安证券研究所注释：1）平安银行采用Wind市场平均盈利预测；2）假设民生、中行、工行转债均不转股资料来源：平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,5/6,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈
28、推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布
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