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1、私募股权基金的募集和运作 基础知识培训北京朗山律师事务所,私募股权基金概述,1、什么是私募股权基金私募股权基金（Private Equity,PE），是指以非公开的方式向少数机构投资者或者个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金。狭义的私募股权基金主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资，也称Pre-IPO期间的私募股权投资。广义的私募股权基金涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期的企业所进行的投资。,私募股权基金概
2、述,（1）私募股权基金的起源私募股权基金起源于美国。20世纪80年代作为一个成熟的产业出现。目前，私募股权基金成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。,私募股权基金概述,（2）私募股权基金的特征在资金募集上向特定机构和个人募集。如银行、养老基金、保险公司、上市公司、未上市大型集团公司等。在投资上多采取权益型投资方式。投资后，私募股权基金须参与被投资企业经营管理并提供增值服务。在投资期限上中长期投资，一般可达5到7年；且多为封闭性投资，流动性差。在推出机制上“以退为进，为卖而买”，在投资伊始就设置了退出机制。,私募股权基金概述,（3）私募股权基金与其他投资基金的比较私募股权基金与风险投资基金（
3、VC）私募股权基金与私募证券基金（Private Securities Fund）私募股权基金与产业投资基金（Industry Investment Fund）私募股权基金与战略投资基金（Strategy Investment Fund）,私募股权基金概述,2、私募股权基金在中国的发展状况（1）外资私募股权基金在中国的发展1991年1995年2005年-2006年（2）本土私募股权基金在中国的发展起步阶段发展阶段低谷阶段高潮阶段（3）我国私募股权基金的立法现状公司制私募股权基金法律规范：公司法、外商投资创业投资企业管理规定、创业投资企业管理暂行办法信托制私募股权基金法律规范：信托法、信托公司管
4、理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法合伙制私募股权基金法律规范：合伙企业法,私募股权基金的募集形式,1、公司制私募股权基金(1)公司法规制下的PE无论是设立有限责任公司还是股份有限公司形式的私募股权基金在设立时都具有如下共同特点：公司作为企业法人具有独立的财产权；公司股东仅以其认缴的出资额或认购股份为限对公司承担责任；有限责任公司股东、以发起设立方式设立的股份有限公司发起人应在设立时首次缴纳20%的注册资本金，成立后的2年内缴足注册资本金，如为募集设立，应在设立时全部募足。股份有限公司的最低注册资本不得少于500万人民币。公司应符合具有住所、名称、组织机构、法定人数等基本要求。,私募股权基
5、金的募集形式,(2)创业投资企业的独特之处设定投资人门槛创投企业投资者人数不超过200人；单个投资者对创投企业的投资金额不得低于100万元。允许更为优化的资本制度“实收资本不低于3000万元人民币，或者首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万元的人民币实收资本。”允许以特别股权方式投资“经与被投资企业签订投资协议，创投企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资”。保障对管理人的激励机制“创投企业可以从已实现投资收益中提取一定比例作为对管理人员或管理顾问机构的业绩报酬，建立业绩激励机制”。允许通过债权融资进行投资“创投企业
6、可以在法律规定的范围内通过债权融资方式增强投资能力”,私募股权基金的募集形式,(3)内外资创业投资企业的比较设立方式注册资本投资门槛出资形式投资人数管理人员管理方投资方向管理部门监督,私募股权基金的募集形式,2、信托制私募股权基金(1)信托制私募股权基金的运作模式先“筹资”后“投资”,私募股权的募集形式,(2)信托制私募股权基金的特征信托财产独立性信托资金一次性到位投资人退出受限非法人的组织形式一定的治理机构（受益人大会、投资决策委员会）避免双重征税严格的受信制度,私募股权基金的募集形式,3、有限合伙制私募股权基金(1)有限合伙制私募股权基金的特征财产独立于各合伙人的财产；各合伙人的权利义务更
7、加分明；仅对合伙人征税从而避免双重征税；设立程序简便（无需办理验资手续）有效的激励机制,私募股权基金的募集形式,(2)有限合伙协议的核心条款出资条款经营/投资范围条款运营成本条款利润分配条款合伙人入伙、退伙及财产权益份额转让条款普通合伙人约束条款,私募股权基金的内部治理,1、公司制私募股权基金(1)一般公司的内部治理无论是设立有限责任公司还是股份有限公司形式的私募股权基金在设立时都具有如下共同特点：所有者和经营者的委托代理关系：两权分离；所有者和监事会的委托受托监督责任关系监事会与经营者的监督与被监督的关系董事会和经理层的经营决策与执行关系,私募股权基金的内部治理,(2)公司制私募股权基金的内
8、部治理公司制私募股权基金运作上的特点业务为高度不确定的资本经营从业者均为专业精英投资人人数不会太多（资合与人合的双重需求）公司制私募股权基金制度优劣分析,私募股权基金的内部治理,2、信托制私募股权基金(1)以受托人为核心的信托合同架构(2)信托制私募股权基金的权力机构受益人大会制度信托基金决策委员会(3)信托制私募股权基金的制度缺失投资顾问的尴尬地位对受托人的诚信风险控制有限缺乏有效登记、公示制度信托类银行理财产品存在潜在违规风险,私募股权基金的内部治理,3、有限合伙制私募股权基金(1)合伙企业事务执行者的确定(2)有限合伙人的“避风港”条款(3)本土基金内部治理结构的妥协（比较图）,几种特殊
9、类型的私募股权基金,1、产业基金私产业基金是指在境内以产业投资基金名义，通过私募形式主要向特定机构投资者筹集资金设立的产业投资基金，由基金管理人管理，在境内主要从事未上市企业股权投资活动。2、政府引导基金政府引导基金，即以政府为主导的基金的基金（Fund of Funds，FOF），系指专门投资VC或PE基金的投资基金。FOF经考察并选择若干VC或PE后，以有限合伙人的身份进行投资而盈利。3、反向募集基金反向募集基金是指拟投资项目确定之后，发起人通过私募的方式募集资金专项投资于拟投资项目。所谓反向是相对私募股权基金先募资再投资的顺序而言。4、委托管理型基金（略）,外资如何募集设立人民币基金,1
10、、募集设立人民币基金的途径（1）有限合伙制基金募集设立本土有限合伙制基金的操作模式设立外商独资企业实现普通合伙人的本土化引入本土投资人作为有限合伙人募集设立本土有限合伙制基金的发展前景（2）非法人型中外合作基金（CJV）系临时概念，其规定允许外国投资者单独或与中国公司或其他经济组织，根据外资创投管理规定在中国境内设立以创业投资为经营活动的不具有法人资格的中外合作企业，投资者可以在合伙合同中依据国际惯例约定内部收益分配机制。（3）中外合作平行基金,私募股权基金的投资流程,1、私募股权基金投资的一般流程（1）项目初审书面初审现场调研（2）签署投资意向书（3）尽职调查财务尽职调查法律尽职调查其他调查
11、（4）签署正式收购协议（5）完成收购（6）投资后的管理（7）投资退出获利,私募股权基金的投资流程,2、企业估值及估值调整（1）企业估值的原理静态价值资产负债表反映的价值动态价值未来利润折现后的价值（2）企业估值的方法重置成本法市盈率法现金流折现法估值的调整,私募股权基金的上市退出,1、公开上市（成功退出的主要标志）（1）境内IPO主板市场创业板市场未来多层次资本市场（2）境外IPO对境外直接上市的监管中国证监会关于企业申请境外上市有关问题的通知对境外间接上市的监管关于外国投资者并购境内企业的规定（10号文）（3）境内外资本市场的选择,私募股权基金的上市退出,2、境外上市重组架构设计（1）经典红
12、筹（2）新浪模式（3）买壳上市（4）红筹上市受10号文阻碍及对策,私募股权基金的其他退出方式,1、兼并收购（1）与IPO退出的比较退出价格及退出速度不同法律监管严格程度不同对企业股东的依赖程度不同退出后是否需要整合不同（2）M&A退出的类型及对价出售股权并购对价,私募股权基金的其他退出方式,（3）外国投资者并购境内企业的相关规定（内转外）退出价格及退出速度不同适用对象并购后债权债务承担并购价格的确定并购前的反垄断审查并购价款的支付（4）外国投资者并购外商投资企业股东股份的相关规定（外转外）关于股权变更规定适用的范围外资并购的对价是否需要评估外国投资者的股权作为交易对价已受到严格限制,私募股权基金的其他退出方式,2、股权收购（1）股权回购的类型控股股东回购管理层回购企业减资（2）股权回购是PE保证盈利的一种商业模式以固定利率确定回购价格以IRR复利确定回购价格（3）股权回购所涉及的主要法律问题回购主体的确定减资涉及的法律程序融资渠道的确定,私募股权基金的其他退出方式,3、清算退出（1）破产清算和非破产清算的区别（2）私募股权基金如何应对企业解散清算约定公司可以启动解散清算的情形约定无法根据章程解散公司时股权回购的情形及价格约定正常清算后的财产分配的比例以及是否作为优先分配安排,感谢聆听!Thanks for your time,由Ideappt免费提供,
