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1、,10.00%,5.00%,0.00%,-15.00%,-20.00%,-25.00%,-30.00%,-35.00%,1,有吸引力,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2013 年 1 月 8 日行业：食品饮料行业行业增速放缓 静候投资良机,滕文飞021-53519888-执业证书编号：S0870510120025食品饮料制造业 12 年 11 月增加值增长数据,2013 年 1 月食品饮料行业投资策略主要观点：1-11 月行业增速回落统计局数据显示,12 年 11 月社会消费品零售总额为 18,476.70 亿元，较,食品制造业酒、饮料和精制茶制造业,11.90%12.90%,去
2、年同期增长 14.90%，增速环比小幅回升。整体消费增长继续放缓，与食品饮料消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额 11 月增速,各子行业 12 年 1-11 月产量累计同比增长白酒 17.70%,为 14.20%，低于总体消费增速，显示食品饮料消费需求依然平淡。从中长期来看，食品饮料消费趋势仍将以稳定增长为主。,啤酒葡萄酒液体乳速冻米面食品鲜冷藏肉,3.60%15.70%6.10%20.20%20.60%,行业整体增速放缓 相对看好白酒我们相对看好白酒子行业在 13 年的表现，理由如下：1.在经过近几年的快速发展之后，白酒行业集中度仍然很低，上市公司收入在全行业所占比重仍不足 1/4。
3、白酒行业未来仍具有较强的整合预期。2.白酒的消费升级可持续，定位在 200 元-400 元消费区间的产品增长将最为迅速。3.在宏观经济增速下降的情况下，白酒板块具有较强的防御属性。4.大比例的现金分红预期符合监管层的要求。我们尤为看好行业中拥有定价权的强势公司以及营销能力强的区域性白酒企业。啤酒行业竞争激烈 利润率难以提升啤酒行业 12 年业绩低于预期，行业龙头公司呈现强者恒强态势，但部分,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较-5.00%-10.00%,地方啤酒企业业绩出现明显下滑。11 月最新的海关数据显示，近几个月我国大麦进口数量持续减少，进口均价未见明显下降。啤麦价格未回落以及
4、人工及其它成本上涨使啤酒行业依旧面临较大的成本压力，利润率短期难以恢复正常水平。从行业整合的角度，我们依旧看好行业的龙头公司。投资建议：评级未来十二个月内，食品饮料业：有吸引力对于 1 月的策略，依然维持食品饮料行业“有吸引力”评级。以 13 年业绩预期来看，行业重点公司 PE 水平已降至较低水平，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间。建议重点关注公司：泸州老窖、金种子酒、沱牌舍得等。对前期的重点股票评级维持不变。,食品饮料,沪深300,数据预测与估值：食品饮料行业重点关注股票业绩预测和市盈率,公司名称,股票代码,股价,11A,EPS12E,13E,11A,PE12E,13E,P
5、BR,投资评级,报告编号：TWF13-MIT01,青岛啤酒泸州老窖青青稞酒沱牌舍得金种子酒,600600000568002646600702600199,32.7934.6523.3828.2919.13,1.292.080.470.580.66,1.333.210.671.051.08,1.604.100.801.481.42,25.4216.6649.7448.7828.98,24.6510.7934.9026.9417.71,20.498.4529.2319.1113.47,3.575.866.124.295.13,跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市,资料来源：Wind 上海证券研
6、究所整理；股价数据为 2013 年 1 月 7 日重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,200802,200807,200812,200905,200910,201003,201008,201101,201106,201111,201204,201209,200301,200401,200501,200601,200701,200801,200901,201001,201101,201201,2,月度策略一、近期食品饮料行业及市场态势1、行业增速回落统计局数据显示,12 年 11 月社会消费品零售总额为 18,476.70亿元，较去年同期增长 14.90%，增速环比小幅回升。整体消费
7、增长继续放缓，与食品饮料消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额 11 月增速为 14.20%，低于总体消费增速，显示食品饮料消费需求依然平淡。从中长期来看，食品饮料消费趋势仍将以稳定增长为主。11 月消费者信心及预期指数继续回升，消费者信心指数为 105.10；消费者预期指数为 109.40。从 2012 年食品饮料产品产销及行业企业的效益数据看，下游消费需求基本平稳，行业总体仍然保持平稳增长态势。我们预计 2013 年食品饮料行业仍将维持较高的景气度。,图 1 08-12 年 11 月社会消费品零售总额走势图,图 2 03-12 年 11 月消费者信心月度指数,社会消费品零售总额（亿元
8、）当月同比增长率（%）,120.00,消费者信心指数,消费者预期指数,20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00,25.0020.0015.0010.005.000.00,115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.00,数据来源：国家统计局 上海证券研究所2、2012 年 1-11 月食品饮料行业产销情况统计局公布的数据显示，2012 年 1-11 月食品饮料行业整体产量增速较去年同期有所放缓。主要子行业 11 月单
9、月产量增速基本符合预期，啤酒行业 11 月产量同比增速大幅放缓，白酒、啤酒行业产量增速基本保持平稳。2013 年 1 月 8 日,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,3,月度策略表 1 饮料类主要产品 12 年 1-11 月产量增长态势（单位：%）,产品名称白酒啤酒葡萄酒液体乳,2012 年 11 月当期14.30-4.502.3012.80,2012 年 1-11 月累计17.703.6015.706.10,2011 年30.7010.7012.9013.50,2010 年
10、26.706.3012.5011.10,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所12 年 11 月啤酒产量为 288.90 万千升，同比增长-4.50%，较上月增速大幅回落；1-11 月累计增速为 3.60%。我们预计 2012 年啤酒行业产量增速低于 5%。白酒行业 12 年 11 月份产量为 115.10 万千升，同比增速为 14.30%；1-11 月累计增速达到 17.70%。白酒产量增速也较去年有所回落，增速呈现放缓趋势。葡萄酒 11 月产量为 13.20 万千升，同比增长 2.30%；1-11 月累计产量增速为 15.70%。我们认为葡萄酒行业景气将保持平稳上行，预计 2012
11、 年产量增速将达到 15%以上。1-11 月液体乳产量增速平稳，预计全年将保持 6%的增长。,图 3 白酒 11-12 年 11 月产量数据（万千升）,图 4 啤酒 11-12 年 11 月产量数据（万千升）,140120100806040200,11年白酒产量11年同比增长率（%）,12年白酒产量12年同比增长率（%）6050403020100,7006005004003002001000,11年啤酒产量11年同比增长率（%）,12年啤酒产量12年同比增长率（%）2520151050510,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所,图 5 葡萄酒 11-12 年 11 月产量数据（万千
12、升）2013 年 1 月 8 日,图 6 液体乳 11-12 年 11 月产量数据（万千升）,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,2011年9月,11月,2012年1月,2008年1月,2008年5月,2008年9月,2009年1月,2009年5月,2009年9月,2010年1月,2010年5月,2010年9月,2011年1月,2011年5月,2012年5月,12月,2012年9月,4,月度策略,151050,11年葡萄酒产量11年同比增长率（%）,12年葡萄酒产量12年同比增长率（%）40
13、30201001020,250200150100500,11年液体乳产量11年同比增长率（%）,12年液体乳产量12年同比增长率（%）2520151050510,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所3、高端白酒元旦销售偏冷根据糖酒快讯的数据显示，国内白酒消费继续保持平稳，监测数据中各主要城市 12 月份重点高端白酒品种的终端价格较上月小幅回落。元旦期间高端白酒终端销售偏冷，中低档产品销售情况较好。我们认为一季度白酒销售将继续回落，量价齐升的景象难以重现，总体增长幅度将低于去年同期。图 7 2008 年 1 月-2012 年 12 月部分高端白酒终端价格走势,52五粮液52剑南春,53
14、茅台52国窖1573,52水井坊,2200200018001600140012001000800600400200数据来源：糖酒快讯 上海证券研究所整理2013 年 1 月 8 日,5,月度策略,二、食品饮料行业中期趋势展望,1、行业整体增速放缓 相对看好白酒,食品饮料行业收入及利润增速均呈现下滑态势，白酒、黄酒、葡萄酒、乳品等子行业 11 月业绩增速环比仍在下降，啤酒行业销售情况不甚理想，其营业收入增速仍在下滑，未有明显改善。白酒行业的国庆、元旦销售情况也没有超预期。我们预计行业业绩增速将继续回落，行业 13 年仍将保持增长，但增速放缓明显。我们相对看好白酒子行业在 13 年的表现，理由如下
15、：1.在经过近几年的快速发展之后，白酒行业集中度仍然很低，上市公司收入在全行业所占比重仍不足 1/4。白酒行业未来仍具有较强的整合预期。2.白酒的消费升级可持续，定位在 200 元-400 元消费区间的产品增长将最为迅速。3.在宏观经济增速下降的情况下，白酒板块具有较强的防御属性。4.大比例的现金分红预期符合监管层的要求。我们尤为看好行业中拥有定价权的强势公司以及营销能力强的区域性白酒企业。,2、啤酒行业竞争激烈 利润率难以提升,啤酒行业 12 年业绩低于预期，行业龙头公司呈现强者恒强态势，但部分地方啤酒企业业绩出现明显下滑。12 年行业并购及产能扩张仍是主旋律。我们预计 2012 年行业产销
16、量增速将维持在 5%左右。11月最新的海关数据显示，近几个月我国大麦进口数量持续减少，进口均价未见明显下降。啤麦价格未回落以及人工及其它成本上涨使啤酒行业依旧面临较大的成本压力，利润率短期难以恢复正常水平。从行业整合的角度，我们依旧看好行业的龙头公司。,图 8 08-12 年 11 月我国大麦进口情况,2013 年 1 月 8 日,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2
17、012年2月,2012年5月,2012年8月,2012年11月,6,月度策略,6050403020100,大麦进口量（万吨）,进口均价（千美元/万吨）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,数据来源：中国统计数据应用系统 上海证券研究所三、12 月行业股票市场走势截止到 12 月 31 日收盘，12 月食品饮料行业指数上涨 7.12%，沪深 300 指数上涨 17.91%，食品饮料行业表现差于同期沪深 300 指数。目前食品饮料行业相对于大盘的估值溢价处于 5 年来的历史低位。若考虑 13 年行业整体的成长性，目前板块的整体估值水平具
18、有较高的投资价值，随着业绩预期的逐步兑现，未来板块估值有较大的上升空间。本月板块涨幅居前的有：腾新食品、恒顺醋业、克明面业等个股；而贵州茅台、洋河股份等白酒股表现欠佳。图 9 2012 年 12 月食品饮料行业指数与沪深 300 指数对比情况2013 年 1 月 8 日,腾新食品,梅花集团,恒顺醋业,百润股份,沱牌舍得,克明面业,三元股份,贝因美,古井贡酒,伊力特,黑牛食品,ST皇台,加加食品,水井坊,金字火腿,莫高股份,双汇发展,泸州老窖,五粮液,皇氏乳业,惠泉啤酒,贵州茅台,洋河股份,7,月度策略20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,食品饮料,
19、沪深300,数据来源：Wind 上海证券研究所图 10 2012 年 12 月食品饮料板块公司股价变动情况（%）4035302520151050510数据来源：Wind 上海证券研究所四、1 月行业评级、策略及重点股票1、维持食品饮料行业“有吸引力”评级对于 2013 年 1 月的策略，依然维持食品饮料行业“有吸引力”评级。食品饮料行业 2012 年的生产经营及利润增长情况均较为平稳。白酒子行业的增长依然快于其他行业，显示在消费低迷的背景下，白酒的利润空间依然较大。啤酒、葡萄酒、乳制品行业今年有望保持平稳增长。目前食品饮料板块相对大盘估值溢价回落明显，考虑到今年2013 年 1 月 8 日,8
20、,月度策略,行业整体成长性明确，行业重点公司 PE 水平已降至较低水平，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间。以 13 年全年情况来看，行业仍具有投资吸引力，建议择机介入，中长期持有。,2、建议重点关注白酒行业公司,短期内可重点关注估值具有较高安全边际，业绩增长预期明确，未来有望继续保持较高增速的二、三线白酒行业公司。建议重点关注公司：泸州老窖、金种子酒、沱牌舍得。对前期的重点股票评级维持不变。,2013 年 1 月 8 日,分析师承诺,分析师,滕文飞,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬
21、的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分
22、析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比
23、较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。9,
