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1、,105%,84%,63%,42%,研究报告,2013-2-5,三诺生物（300298）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,业绩符合预期 高成长有望延续,分析师：邹朋(8621)执业证书编号：S0490512050001分析师：刘舒畅(8621)执业证书编号：S0490512020004联系人：杨靖凤(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述三诺生物发布 2012 年年报和 2013 年一季度业绩预告：2012 年公司实现营业收入 33,912 万元，同比增长 62%；实现归属上市公司股东净利润 12,883 万元，同比增长 46%，对应 EPS 1.46 元；扣除
2、非经常性损益后同比增长 39.15%。预计 2013 年一季度公司归属上市公司股东净利润同比增长 10-30%，对应 EPS0.41 元0.49 元。事件评论业绩符合预期，增长有望延续：2012 年公司归属上市公司股东净利润同比增长 46%，实现 EPS 1.46 元，符合我们之前的预期。公司业绩高增长主要是两方面的原因：行业高景气度，仪器大量投放带动试条增长。目前我国糖尿病患者超过 9,000 万，血糖仪使用率和监测频度仍然偏低，随着,2012/2,2012/5,2012/8,2012/11,医疗消费的升级，行业将会保持高景气度。2012 年预计公司共投放近 145,万台，市场存量已经接近
3、300 万台，存量仪器使用率有望逐步提升，推动试条的消费。高成长仍将延续。21%,0%-21%,三诺生物,医疗保健,销售费用率大幅提升，2013 年有望稳定：公司销售费用率迅速提升，由2011 年的 16.49%提升至 2012 年的 26.34%，增加了近 10 个百分点。主要原因有两点，一是公司销售人员由 2011 年的不到 200 人增长到 2012,资料来源：Wind相关研究业绩区间符合预期，仪器投放保持高增长2013-1-11三季度保持高增长，符合预期2012-10-23业绩高速增长，抢占基层蓝海2012-8-14请阅读最后评级说明和重要声明,年的 300 多人，使得工资社保支出增多
4、；二是公司加大了市场宣传营销力度，促销费用增长提升销售费用率 5.5 个百分点。短期销售费用的提升对业绩增速有一定影响，但也为销售体系打下了良好的基础。目前公司销售体系已经基本成型，我们认为明年费用率将会逐步回落。新产能即将释放，产品线稳步拓展：公司募投项目新增产能预计将于 2013年上半年正式投产，达产后可实现年产血糖仪 200 万台，配套血糖试纸 5亿支的，未来产能无忧。同时公司在研尿微量白蛋白、尿酸检测仪器研发进展顺利，血糖医院销售队伍已经开始组建。未来血糖医院市场和新产品有望成为公司新的增长点。维持“谨慎推荐”评级：公司作为国内血糖检测业务的领军企业之一，积极下沉渠道开拓基层蓝海，推动
5、血糖仪销售来锁定客户群体，带动试条销售。同时随着销售体系的成型，未来费用率将会保持在稳定水平，利润增速将接近收入增速。预计公司 2013-2014 年 EPS 分别为 1.98 元和 2.61元，维持“谨慎推荐”评级。1/6,公司报告(点评报告)收入高速增长，费用率大幅提升2012 年公司实现营业收入 33,912 万元，同比增长 62%；实现归属上市公司股东净利润12,883 万元，同比增长 46%。公司整体业务高速成长，主要是由于营销队伍的扩张和市场推广活动的加强，但对应的也是期间费用率的大幅提升。这使得利润增速明显低于销售收入增速2012 年公司销售费用率迅速提升，由 2011 年的 1
6、6.49%提升至 2012 年的 26.34%，增加了近 10 个百分点。主要原因有两点，一是公司销售人员由 2011 年的不到 200 人增长到 2012 年的 300 多人，使得工资社保支出增多；二是公司加大了市场宣传营销力度，促销费用增长提升销售费用率 5.5 个百分点。短期销售费用的提升对业绩增速有一定影响，但也为销售体系打下了良好的基础。目前公司销售体系已经基本成型，我们认为明年费用率将会逐步回落。,图 1：公司收入利润保持高速增长（单位：万元）,图 2：期间费用率大幅提升,4000035000300002500020000150001000050000,300%250%200%15
7、0%100%50%0%,30%25%20%15%10%5%0%,2008,2009,2010,2011,2012,2009,2010,2011,2012,收入,净利润,收入增速,净利润增速,销售费用率,管理费用率,资料来源：Wind,长江证券研究部图 3：公司分产品收入占比情况,资料来源：Wind,长江证券研究部试条是增长主力，仪器占领终端血糖试纸收入占总收入比重超过 80%，毛利率高达 83%，是公司收入和利润的主要来源。公司主动降低血糖仪的价格，采取买试纸送血糖仪的销售策略，有效的推动了试纸业务的增长，但同时也使得仪器业务的毛利率大幅降低。2012 年公司血糖仪毛利率由2011 年的 41
8、%下降至 8%，对公司利润贡献较低。图 4：血糖试条高速增长（单位：万元）,30000,200%,17.32%,82.68%,2500020000150001000050000,150%100%50%0%,2009,2010,2011,2012,试条收入占比,仪器收入占比,试条收入,增长率,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部,2/6,公司报告(点评报告)维持“谨慎推荐”评级公司作为国内血糖检测业务的领军企业之一，积极下沉渠道开拓基层蓝海，推动血糖仪销售来锁定客户群体，带动试条销售。同时随着销售体系的成型，未来费用率将会保持在稳定水
9、平，利润增速将接近收入增速。血糖检测行业保持较快增速，公司终端覆盖面不断拓展，市场存量仪器稳步增长，我们长期看好公司血糖业务发展。预计公司2013-2014 年 EPS 分别为 1.98 元和 2.61 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,3/6,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2012A,2013E,2014E,2015E,2012A,2013E,2014E,2015E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业
10、外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,33910123870.3%41.2%8926.3%288.3%-16-4.7%00714041.2%1015044.1%21129128.801.46,45513232370.9%51.2%9821.5%327.0%-15-3.3%00020344.5%020344.5%28175174.501.98,58416541871.7%71.2%12521.5%417.0%-22-3.7%00026745.7%026745.7%37230229.602.61,72820152772.4%91.2%1532
11、1.0%496.7%-25-3.4%00034246.9%034246.9%48294294.003.34,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,65501637717488900004012015946082693848500,1357021499014360000137110010159401136111057400,151902761110161800001961
12、0001518390134714978900,177503474130189600002291000202154016581711811100,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2012A,2013E,2014E,2015E,其他非流动负债,16,16,16,16,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,129600-33,307000-105,216000-76,289000-57,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,1018450845946,901504015041594,1061733017331839,1272027
13、020272154,其他,-154,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-187,-105,-76,-57,2012A,2013E,2014E,2015E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,0588044-97535477,04840150499702,00022022162,00025025256,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,1.46412.8139.691.254.5435.1815.2%,1.98322.7829.290.932.5519.1911.6%,2.60919.7022.270.702.9513.691
14、3.2%,3.34123.0417.390.552.529.7614.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,4/6,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募
15、总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取
16、必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。5/6,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-8272
17、4740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的
18、价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
