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1、证券研究报告/投资策略/港股月度策略,王芬,1,日期：2012 年 11 月 1 日海外市场,证券研究报告/投资策略/港股策略,流动性充裕继续推升港股2012 年 11 月港股市场投资策略021-53519888-执业证书编号：S0870510120010主要内容香港市场概貌截止 10 月 31 日收盘，恒生指数全月大涨 801.44 点，收报 21641.82点，涨幅 3.85%。国企指数也跟随表现，出现全面补涨，全月报收10582.05 点，全月大涨 750.43 点，月度升幅 7.63%，升幅超过恒生指,HengSeng：10 月 31 日 21641.82报告编号：WF12-11相关报
2、告：多事之际 等待明朗资金和业绩双降 调整在所难免首次报告日期：2012-11-1,数。H 股比价分析AH 溢价指数本月继续下跌，跌幅超过上月。截止 10 月 31 日收盘该指数报收 97.91 点，全月下跌了 8.22 点，月度跌幅高达 7.75%。从本月香港市场和 A 股市场的表现上看，港股受到全球流动性进一步宽松的影响，大量资金涌入香港，为稳定汇市，金管局已经五度出手救市，而前期涨幅逊于港股的中资股成为这些资金的目标。反观内地 A股，央行利用逆回购操作间接向市场注入流动性，但是却淡化了政策面上的宽松预期，资金面的偏紧格局造就了 A 股当前疲软的表现。两地市场流动性环境大相径庭最终导致了
3、A 股与 H 股市场的背离，短期内这种趋势还将延续。对资本市场影响事件 美联储政策声明：继续实施 QE3 和扭曲操作,美联储未加大 QE3 超低利率政策不变 美 9 月新屋销售创近两年半新高 美国上周初请失业金人数 36.9 万平预期 美国 9 月耐用品订单上涨 9.9%好于预期 美 9 月二手房签销增 0.3%逊预期 美 3 季度 GDP 增 2.0%略高于预期 密歇根消费信心创 5 年新高仍逊预期 日本 9 月零售额现大地震以来最大环比跌幅 10 月芝加哥 PMI 微增至 49.9 逊预期全球重要股票市场指数 PE 表现10 月 31 日 A 股和香港市场收市后，道琼斯工业指数、上证指数、
4、恒生指数和 H 股指数的静态市盈率水平分别为 12.69、11.14、10.76、8.49倍。从 10 月走势看，香港市场独领风骚，欧美市场开始回调，A 股继续低迷，香港市场中资股出现全面补涨，全月升幅超过欧美市场。我们看到，经历了 10 月的分化走势后，道指的估值最高，上证指数其次，恒指和国企指数更低，而目前国企指数仅有 8 倍多，明显低于道指和上证指数，香港市场的整体估值水平仍然具有优势，而如果海外资金持续流入香港，估值最低的国企股仍有可能是首选。2012 年 11 月 1 日,2,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,香港市场后市趋势分析,我们认为，自 QE3 推出以来，资本开始从发达国
5、家大举流向新兴市场，导致新兴市场股票型基金连续 7 周吸引资金净流入，新兴市场债券型基金也实现连续“吸金”。香港金管局今年以来第 6 次出手稳定港汇，累计涉及金额共 197.87 亿港元。而本月 30 日公布的香港银行体系结余将再度上升至 1684 亿港元。从近日的种种迹象看，热钱追逐中国资产的步伐并未停止，H 股更是成为热钱能够购买的最为便捷的资产标的。因此在资金的追捧之下，占据港股半壁江山的内地股，仍会带动恒指继续上涨。,2012 年 11 月 1 日,3,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,一、香港市场概貌,香港市场在 10 月延续了上月的升势，恒生指数和国企指数的升幅继续超越美股和
6、A 股市场。在全球流动性进一步宽松，大量资金涌入的背景下，香港市场再度冲高。截止 10 月 31 日收盘，恒生指数全月大涨 801.44 点，收报 21641.82 点，涨幅 3.85%。国企指数也跟随表现，出现全面补涨，全月报收 10582.05 点，全月大涨 750.43 点，月度升幅 7.63%，升幅超过恒生指数。,对港股影响最大的美国市场在本月开始回调，外围尤其是欧洲市场的不确定性以及美国大选前的政治波动使市场上的谨慎情绪相对较高，给美股市场造成一定的压力。尽管美国经济短期内面临一些不确定因素，但在QE3的“保驾护航”下，美国经济稳健复苏的步伐不会改变。大选临近，飓风“桑迪”给美国东部
7、地区的经济带来重创，或许会成为美国大选新的不确定性因素，但当前美国经济的恢复状况还算是良好，虽然就业市场以及房地产市场的改善进程缓慢，但是变化依然还能够被投资者所预见，从根本上给投资者注入了一定的信心支持。,香港市场的另一风向标，内地 A 股市场在 10 月围绕 2100 点小幅波动。其走势也将始终给港股未来表现带来拖累。A 股市场本月继续呈现震荡走势，投资者信心尽失，尽管由于大量资金流入中资股持续大涨，但仍然无法扭转 A 股投资者持续低迷的信心，当前市场除了超跌反弹，确实也找不到任何做多的理由。跟国企指数相关度较高的银行地产等蓝筹股持续低迷也会直接给国企指数带来负面影响。本月的 AH 溢价指
8、数大幅下跌，虽然这种下跌应该不会始终持续，但短期内这种趋势仍将延续的可能性较大。,2012 年 11 月 1 日,4,证券研究报告/投资策略/港股月度策略二A-H 股比价分析图 1 恒生 A-H 溢价指数 10 月 31 日 97.91资料来源：WIND 上海证券研究所,表 1,A-H 股比价表,10 月 31 日,A 股代码0000630001570003380004880005850006660007560008980009210022020024900025940026726000116000126000166000266000276000286000296000306000366001
9、15,H 股代码07631157233818120042035007190347092122080568121108950902099519881138107103861055603039680670,股票名称中兴通讯中联重科潍柴动力晨鸣纸业东北电气经纬纺机新华制药鞍钢股份ST 科龙金风科技山东墨龙比亚迪东江环保华能国际皖通高速民生银行中海发展华电国际中国石化南方航空中信证券招商银行东方航空,A 股收盘价8.288.3919.974.062.29.464.583.445.095.5312.1514.4155.756.433.856.024.33.456.233.6410.8910.083.47
10、,H 股收盘价10.9210.4427.452.870.974.151.924.652.492.952.715.3316.23.727.054.071.978.233.6714.5414.482.71,A/H 溢价0.930.990.891.742.792.802.930.912.512.315.541.162.211.281.271.051.302.150.931.220.920.861.58,2012 年 11 月 1 日,5,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,600188600332600362600377600548600585600600600685600688600775600
11、806600808600837600860600871600874600875600876601005601038601088601107601111601186601238601288601318601328601333601336601390601398601588601600601601601607601618601628601633601727601766601800601808,11710874035801770548091401680317033805530300032368370187103310651072110810530038108801070753118622381288
12、23183328052598860390139805882600260126071618262823332727176618002883,兖州煤业广州药业江西铜业宁沪高速深高速海螺水泥青岛啤酒广船国际S 上石化南京熊猫昆明机床马钢股份海通证券ST 北人S 仪化创业环保东方电气洛阳玻璃重庆钢铁一拖股份中国神华四川成渝中国国航中国铁建广州汽车农业银行中国平安交通银行广深铁路新华保险中国中铁工商银行北辰实业中国铝业中国太保上海医药中国中冶中国人寿长城汽车上海电气中国南车中国交建中海油服,17.9621.5121.144.783.2816.4831.2912.615.395.374.711.968.9
13、5.766.154.513.35.572.946.9233.135.065.025.12.538.84.222.5521.912.713.822.734.8417.9311.172.0617.3619.234.144.474.5415.81,11.6615.0620.056.682.9426.841.95.832.221.81.829.942.051.631.8112.981.561.216.47332.525.57.75.313.3661.45.542.6725.73.955.131.613.3924.314.361.4422.921.33.156.027.2714.7,1.891.761.
14、300.881.370.760.922.662.993.673.221.211.103.464.643.061.264.392.991.310.861.531.130.801.180.920.780.941.171.050.840.922.091.760.910.961.760.931.111.620.910.771.32,2012 年 11 月 1 日,6,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,601857601866601880601898601899601919601939601988601991601992601998,085728662880189828991919093939880
15、99120090998,中国石油中海集运大连港中煤能源紫金矿业中国远洋建设银行中国银行大唐发电金隅股份中信银行,8.682.262.877.013.814.144.132.734.085.73.58,10.582.071.717.73.123.855.843.192.766.663.96,1.011.342.061.121.501.320.871.051.821.051.11,数据来源：WIND 资讯 上海证券研究所参考汇价:1 港币兑换 0.8129 人民币AH 溢价指数本月继续下跌，跌幅超过上月。截止 10 月 31 日收盘该指数报收 97.91 点，全月下跌了 8.22 点，月度跌幅高达
16、 7.75%。从本月香港市场和 A 股市场的表现上看，港股受到全球流动性进一步宽松的影响，大量资金涌入香港，为稳定汇市，金管局已经五度出手救市，而前期涨幅逊于港股的中资股成为这些资金的目标。反观内地 A 股，央行利用逆回购操作间接向市场注入流动性，但是却淡化了政策面上的宽松预期，资金面的偏紧格局造就了 A 股当前疲软的表现。两地市场流动性环境大相径庭最终导致了 A 股与 H 股市场的背离，短期内这种趋势还将延续。三全球资本市场数据（一）对资本市场影响事件美联储政策声明：继续实施 QE3 和扭曲操作在为期两天的政策制定会议闭幕以后，美国联邦公开市场委员会(以下简称“FOMC”)今天发布了利率政策
17、声明。在此次会议上，FOMC决定将基准利率维持不变，符合市场广泛预期；同时继续预计FOMC很可能在2015年中期以前将基准利率维持不变。FOMC在此次会议上决定继续实施购买更多资产的计划，内容是以每个月400亿美元的速度购买更多的机构抵押贷款支持债券。美联储同时决定继续在年底以前实施所谓的“扭曲操作”，这项计划最初是在去年9月份推出的，内容是在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等量的美国国债，其剩余到期时间为3年或以下，随后该计划在今年6月份被延长2012 年 11 月 1 日,7,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,到年底。,美联储
18、未加大 QE3 超低利率政策不变,美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天会议后宣布，0-0.25%超低利率的期限仍将维持到2015年中，9月15日启动的第三轮量化宽松(QE3)规模不变，仍为每月采购400亿美元抵押贷款支持证券(MBS)。,FOMC在会议声明中表示，9月上次会议以来的资讯表明，美国经济仍维持小幅增长势头；就业的增长依然缓慢，失业率依然较高；家庭开支的增速略有提升，但企业固定投资的增速已开始放缓；房地产市场已显露进一步改善迹象，但这种改善起始鱼很低的水平；近来通胀略有抬头，这主要与能源价格上涨有关；较长期通胀预期依然稳定。,美 9 月新屋销售创近两年半新高,美国政
19、府发布的9月新屋销售报告显示，9月销量创下近两年半以来之最，同时超出市场预期。这进一步表明美国房地产市场的复苏势头增强。,美国商务部指出，9月新屋销量环比增5.7%，经季调并年化的总量增至38.9万幢，创下2010年4月以来新高，而当时那个月的销售得益于针对首次购房者税务抵扣政策的刺激。,虽然此前8月的新屋销量今日下调至36.8万幢，略低于早先公布的37.3万幢，但新屋销售报告的基调是颇为强劲的，9月新屋售价的中位值较上年同期大幅攀升11.7%。据汤森路透集团调查，经济学家平均预期9月新屋销售约为38.5万幢。,9月新屋销售的增长进一步表明房地产市场的复苏正拓向更广大领域，但上个月的销量依然仅
20、略高于2005年7月历史峰值的1/4。与,2011年9月相比，今年9月新屋销量同比增27.1%。,美国上周初请失业金人数 36.9 万平预期,美国劳工部周四称，10 月 14 日至 20 日一周，首次申领失业救济人数减少 2.3 万人，经季调后为 36.9 万人，符合市场预期。基于更为完善的州级统计数据，两周前的初请失业金人数由 38.8万人上调至 39.2 万人。由于季节调整以及政府周数据技术问题，主,2012 年 11 月 1 日,8,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,要涉及加州，过去三周周初请失业金人数波动较大。,四周平均值几乎未变，上涨 1500 人至 36.8 万人。四周均值降低
21、了周数据的季节波动性，被认为是劳动力市场趋势的更准确的晴雨表。自从暑期末以来，初请失业金人数整体保持平稳。,美国 9 月耐用品订单上涨 9.9%好于预期,美国商务部周四发布的报告显示，9 月份耐用品订单上涨 9.9%，主要是由于飞机订单反弹。接受 MarketWatch 调查的经济学家预测上涨 8.3%。,不包括波动性较大的交通运输部门在内，新订单上涨幅度仅仅为,2.0%。核心耐用品订单，即剔除飞机后的非国防资本货物订单持平，,8 月为增长 0.2%。,核心资本货物发货量下跌 0.3%，该数据有助于计算季度国内产生总值，这一数据第三季度三个月都为下跌。美国 8 月耐用品订单下降 13.2%，调
22、整后为下降 13.1%。,美 9 月二手房签销增 0.3%逊预期,美国全国房地产经纪人协会周四称，9 月二手房签约销售指数环,比数涨幅逊于预期。但数据显示住房市场仍持续改善。,美国全国房地产经纪人协会(NAR)称 9 月二手房销售指数上涨0.3 个百分点至 99.5。该数据基于 9 月销售协议。接受路透社调查的经济学家预测签约数增长 2.1%，8 月为下跌 2.6%。签约数通常在一两个月后成为销售数。,NAR 首席经济学家 Lawrence Yun 称：“这意味着近期现房销售仅为小幅度改善，但随着市场基本面改善，这一趋势将在 2013 年持续。”,美 3 季度 GDP 增 2.0%略高于预期,
23、美国政府发布的 3 季度 GDP(国内生产总值)报告显示，GDP 的环比年化增长率为 2.0%，明显高于 2 季度的水平，略超出市场预期。经济的提速得益于近来消费者开支突增抵消了企业投资下滑的影响。由于美国企业普遍持谨慎立场，商业投资出现 1 年多以来首次环比下跌。,但是，经济的增速仍不够强劲，不足以推动失业率明显下降，对,2012 年 11 月 1 日,9,9,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,即将迎来 11 月 6 日大选的白宫来说，如此的经济增长率只能提供一点点宽慰。美国商务部指出，2.0%的增长率明显高于二季度的 1.3%。一般认为，美国经济需要连续几个季度的增长率超过 2.5%才
24、可能显著压低失业率。,据汤森路透集团和彭博社的调查，经济学家对三季度 GDP 增长率的平均预期都是 1.9%。今日 GDP 报告的发布距美国大选只有一周多一点的时间，美国总统奥巴马希望有良好经济数据来应对咄咄逼人的共和党挑战者罗姆尼。,密歇根消费信心创 5 年新高仍逊预期,汤森路透集团和密歇根大学联合发布的 10 月消费者信心报告显示，信心指数的终值创下 5 年来终值纪录的新高，这主要得益于美国人对经济前景和个人财政状况持更乐观预期。但是，相关指数仍低于市场预期。,密歇根大学消费者研究中心指出，10 月消费者信心指数的终值为 82.6，超过 9 月的终值 78.3，前者创 2007 年 9 月
25、以来终值纪录的新高。但是，82.6 依然低于接受汤森路透调查的经济学家平均预期的83，也低于 10 月的初值 83.1。,虽然信心指数创下多年新高，但经济前景仍面临阴霾。在 11 月初总统大选之后，美国政策制定者将面临如何应对政府开支自动削减和加税的问题。今天发布的消费者调查报告显示，政治上的僵局可能导致消费者信心重跌，其速度将与过去几个月的涨势相当。,日本 9 月零售额现大地震以来最大环比跌幅,日本经产省周一公布的数据显示，月份零售额环比降幅创 2011年 3 月自然灾害以来最高，推动因素为节能汽车政府补贴优惠结束后汽车销量下降。,9 月份零售总额同比增长 0.4%，但经季调后环比下跌 3.
26、6%，为,去年地震海啸及核事故以来最高跌幅。,数据显示，9 月份日本汽车销售额在连续 11 个月两位数增长后下跌 1.6%，与此同时政府对节能汽车的补贴终止。汽车销售跌幅为十年来第四大单月跌幅，与去年 3 月后的跌幅相当。,经产省官员表示，百货商店零售额受到中日钓鱼岛领土争端影响。中国赴日游大量取消，免税商品销售急剧减少。大型零售商 9 月销售额同比下跌 1.0%，为连续六个月下跌。,2012 年 11 月 1 日,证券研究报告/投资策略/港股月度策略美国 9 月份消费开支增幅为七个月来最大据彭博社报道，美国 9 月份消费开支增长超过预期，收入攀升，显示占经济最大一部分的消费在第三季度即将结束
27、时步伐加快。美国商务部周一在华盛顿发布的一份报告显示，占经济约 70%的居民消费开支在 9 月份增长 0.8%，增幅为 2 月份以来最大，前月增长 0.5%。接受彭博新闻社调查的 71 位经济学家预期中值 为增长0.6%。个人收入增长 0.4%，增幅为 3 月份以来最大。由于住宅市场好转促进了人气，在住宅销售加快的推动下，美国第三季度经济按年率增长 2%。与此同时，增长依然有限，而且失业率居高不下，美联储决策者们上周表示，这就是他们维持债券购买计划并将利率维持在低点的一个理由。储蓄率自 3.7%降至 3.3%，为去年 11 月份以来最低。工资增长0.3%，8 月份增幅为 0.1%。10 月芝加
28、哥 PMI 微增至 49.9 逊预期美国供应管理协会芝加哥分会宣布，10 月的芝加哥采购经理人指数(PMI)增至 49.9，略高于 9 月的 49.7。芝加哥 PMI 已连续两个月低于 50 的荣枯分界线，而 49.9 低于经济学家平均预期。据彭博社调查，经济学家平均预期 10 月的芝加哥 PMI 为 51.0 点。芝加哥 PMI 的子指数中，10 月的新订单指数增至 50.6，高于 9 月的47.4，但产出指数从 55.4 降至 51.8。与此同时，库存指数从 51.1 降至 49.6，跌破了增长/萎缩的分界线；雇佣指数跌至 50.3，创下 33 个月来新低。此外，10 月的支付价格指数从
29、63.2 大幅降至 59.3。,2012 年 11 月 1 日,10,07-6-1,07-7-1,07-8-1,07-9-1,07-10-1,07-11-1,07-12-1,08-1-1,08-2-1,08-3-1,08-4-1,08-5-1,证券研究报告/投资策略/港股月度策略（二）市场数据1、股票市场图 3 道琼斯指数 10 月 31 日 13096.46,虽然美国近期公布的经济数据均好于预期，但美国大选临近市场不确定性增加，前期市场持续上涨的获利盘了结，导致短期内美股有所回调。,14500140001350013000,12500120001150011000资料来源：WIND 上海证券
30、研究所图 4 日经 225 指数 10 月 31 日 8928.29日本市场在 10 月延续此前的趋势继续震荡。资料来源：WIND 上海证券研究所图 5 英国富时 100 指数 10 月 31 日 5782.7欧洲虽然也推出新一轮宽松计划，但是欧债的不确定性也让市场开始高位震荡。资料来源：WIND 上海证券研究所,2012 年 11 月 1 日,11,证券研究报告/投资策略/港股月度策略2、国际汇市,图 6,USDs to 1Eours 10 月 31 日 1.2956,美联储推出 QE3，由于欧美都推出宽松计划，美元对欧元横盘震荡。资料来源：WIND 上海证券研究所,CNYs to 1USD
31、 中间价 10 月 31 日,6.3028,美联储推出 QE3，资金开始流入新兴经济体，人民币对美元再度升值。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,图 8 Japanese Yens to 1USD,10 月 31 日 79.79,美联储和日本央行先后推出进一步宽松政策，日元继续在 78 附近震荡。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,2012 年 11 月 1 日,12,图 9,证券研究报告/投资策略/港股月度策略3、商品期货价格原油 IPE 布油 10 月 31 日 108.45 美元/桶10 月油价在 110 美元附近震荡，欧美日进一步推出宽松政策，全球资产价格有所上涨，但是疲软
32、的经济需求也让商品价格冲高后回落。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,图 10,COMEX 黄金,10 月 31 日 1717.5 美元/盎司,10 月黄金价格开始回落，美国经济数据均好于预期，投资者避险情绪开始回落。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,图 11:Soybeans CBOT 大豆,10 月 31 日,1551.25 美分/蒲式耳,10 月大豆价格也有所回落。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,2012 年 11 月 1 日,13,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,图 12,LME 铜,10 月 31 日 7750.00 美元/吨,跟随全球资产价格的步伐，铜
33、价在 10 月同样回落。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所四 香港市场估值水平仍然具有优势10 月 31 日 A 股和香港市场收市后，道琼斯工业指数、上证指数、恒生指数和 H 股指数的静态市盈率水平分别为 12.69、11.14、10.76、8.49 倍。从 10 月走势看，香港市场独领风骚，欧美市场开始回调，A 股继续低迷，香港市场中资股出现全面补涨，全月升幅超过欧美市场。我们看到，经历了 10 月的分化走势后，道指的估值最高，上证指数其次，恒指和国企指数更低，而目前国企指数仅有 8 倍多，明显低于道指和上证指数，香港市场的整体估值水平仍然具有优势，而如果海外资金持续流入香港，估值最低
34、的国企股仍有可能是首选。图 2 全球重要股票市场指数 PE 表现数据来源：彭博资讯 上海证券研究所,2012 年 11 月 1 日,14,证券研究报告/投资策略/港股月度策略五香港市场后市趋势分析我们认为，自 QE3 推出以来，资本开始从发达国家大举流向新兴市场，导致新兴市场股票型基金连续 7 周吸引资金净流入，新兴市场债券型基金也实现连续“吸金”。香港金管局今年以来第 6 次出手稳定港汇，累计涉及金额共 197.87 亿港元。而本月 30 日公布的香港银行体系结余将再度上升至 1684 亿港元。从近日的种种迹象看，热钱追逐中国资产的步伐并未停止，H 股更是成为热钱能够购买的最为便捷的资产标的
35、。因此在资金的追捧之下，占据港股半壁江山的内地股，仍会带动恒指继续上涨。,2012 年 11 月 1 日,15,分析师承诺,分析师,王芬,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强
36、大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准
37、指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。,日,16,
