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1、陈嵩昆,刘洋,苏,2013/2/5,证券研究报告/青青稞酒(002646)/公司动态跟踪报告新产能项目助推产品结构升级事件：公司公告拟使用超募资金 7.25 亿元建设年产 1.5 万吨青稞原酒及陈化老熟技改项目，同时竞拍一地块土地使用权以配套技改项目的建设用地需求。另外将 IPO 项目中开设 150 家专卖店的地点由四省调整为全国范围。对此,我们点评如下：技改项目缓解高档酒产能瓶颈，可提高公司盈利能力：公司目前产能为 3 万吨，销量 1.4 万吨，但 2012 年中高档酒产能已经满负荷运作。本次项目达产后年产原酒 1.5 万吨，其中调味酒 2,500 吨，优质原酒8,500 吨，普通原酒 4,
2、000 吨，有效缓解高档酒产能瓶颈。项目于 2014年 11 月投产，首年可实现 80%产能，次年达产。投产后可实现年收入 6.7 亿元，利润总额为 3 亿元，净利润为 2.3 亿元，税前利润率和净利润率分别为 45.3%和 33.9%，高于 12 年 3 季报 34.1%和 25.6%的水平，有利于公司“天佑德“品牌的产品结构升级和盈利能力的提升；专卖店由区域向全国开设，迈开全国化步伐：公司 IPO 募投项目计划在陕西、河南、山东、云南四省设立加盟专卖店 150 家，目前已开,2013 年 02 月 07 日买入 维持目标价格：暂无食品饮料行业分析师：苏青青（S1180512060001）电
3、话：021-51782237Email：研究助理：电话：021-51782231Email：电话：021-51782230Email：市场表现2012/2/72013/2/7,设 56 家。公司在青海周边省份继续完善深度分销模式，其余省外市场采取专卖店捆绑团购模式，实现了省外销售的快速增长，省外收入占比从 2009 年 3.8%提升至 2012 年 9 月的 23.5%。公司为了更好地加强渠道建设以发展省外市场，将专卖店的覆盖范围由四省变更为全国，在 2013 年底在全国共建成 150 家专卖店；产品结构集中于中低档，受反腐影响小，可继续保持快速增长：公司300 元以下产品收入占比达 90%，
4、定位个人刚需受反腐影响小，1 月,86%61%36%11%-14%Feb/12 Jun/12成交量(百万)上证指数,Oct/12青青稞酒,201612840,份全部销量增长 30%，100-300 元价格带的产品销售最好，符合我们三线酒的推荐逻辑，公司在西部区域市场仍有希望保持快速增长；盈利预测及投资建议：预计 12-14 年收入分别为 11.7 亿、15.3 亿和19.8 亿，YOY 为 39%、31%和 29%；归属母公司的净利润分别为 3.04亿、4.1 亿和 5.36 亿，YOY 为 44%，35%和 31%；EPS 分别为 0.68元、0.91 元和 1.19 元，维持“买入”评级。
5、,相关研究酒鬼酒：13 年关注品牌重塑和销售复二月超配食品，标配白酒2013/2/5贵州茅台：需求不振向上传导，业绩,主要经营指标营业收入(百万)增长率（%）,2010596.9239.55,2011841.7341.01,2012E1,17239.2,2013E1,53330.8,2014E1,97829.0,低于预期老白干酒：未发光的金子,2013/1/27,归母净利润(百万)增长率（%）每股收益市盈率,135.5419.330.000.00,211.6356.140.4737.34,30443.80.67631.54,41034.80.91223.40,53630.81.19217.89
6、,建议把握三线酒布局良机,2013/1/212013/1/20,请务必阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页 共3页,0,1,1,1,青青稞酒/公司动态跟踪报告图 1：三张财务报表摘要财务报表预测（单位：百万元）,利润表,2011 2012E,2013E,2014E,资产负债表,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入YOY营业成本毛利%营业收入营业税金及附加,84241%25458870%168,1,17239%34682671%233,1,53331%445108871%305,1,97829%573140571%394,货币资金应收和预付款项存货
7、其他流动资产长期股权投资投资性房地产,1225182942000,109935474100,132745610100,177658784100,%营业收入,19.9%19.9%,19.9%,19.9%,固定资产和在建工程,186,556,716,766,销售费用,95,141,184,227,无形资产和开发支出,31,40,48,57,%营业收入,11.3%12.0%,12.0%,11.5%,其他非流动资产,管理费用%营业收入财务费用,536.3%3,766.5%-18,926.0%-25,1196.0%-32,资产总计短期借款应付和预收款项,179730164,21770294,266203
8、68,32900458,%营业收入,0.3%-1.6%,-1.6%,-1.6%,长期借款,27,27,28,30,资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润,000270,000394,000532,000697,其他负债负债合计股本资本公积,7228450855,0321450855,0396450855,0488450855,%营业收入,32.1%33.7%,34.7%,35.3%,留存收益,265,551,961,1498,营业外收支利润总额,13283,13407,15547,18715,归属母公司股东权益少数股东权益,15690,18560,22660,28020,%营业收入,33
9、.7%34.8%,35.7%,36.2%,股东权益合计,1569,1856,2266,2802,所得税费用,72,103,137,179,负债和股东权益合计,1797,2177,2662,3290,净利润,212,304,410,536,归属于母公司所有者的净利润少数股东损益,2120,3040,4100,5360,财务指标毛利率三费/销售收入,201170%18%,2012E71%17%,2013E71%16%,2014E71%16%,EBIT/销售收入,32%,32%,33%,34%,现金流量表经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额
10、债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,20119900-8300-83-2391303-3859874,2012E3600-369-350-1-370-7-18-30-180-56-126,2013E28200-155-1500-155101-2501228,2014E42700-42-500-42202-3202450,EBITDA/销售收入销售净利率ROEROAROIC销售收入增长率EBIT 增长率EBITDA 增长率净利润增长率总资产增长率股东权益增长率经营现金净流增长率流动比率速动比率应收账款周转天数,34%25%13%12%13%41%40%4
11、0%56%154%-26%-26%8.06.50.8,35%26%16%14%15%39%38%45%44%21%204%204%5.53.91.0,37%27%18%15%17%31%35%38%35%22%27%27%5.43.71.0,37%27%19%16%18%29%31%30%31%24%28%28%5.74.01.0,资料来源：Wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 3 页,买入,青青稞酒/公司动态跟踪报告作者简介：苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010 年新财富团队成员，2011 年加
12、盟宏源证券研究所，2012 年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第五、非公募第三名。陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，曾任职于国金证券，2012 年年加盟宏源证券研究所，2012 年新财富团队成员，水晶球团队成员。机构销售团队,牟晓凤,01088085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺 赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹胡玉峰,010880835610108808599301088013560010880859780108808529102151782067010880857
13、5602151782236075533352298010880852790108808576007553396816207553335219601088085843,1363150807513911562271135815372961380135680018611796242136218615031391039095013917179275136315058721366100168313811638199186821851411342430043515810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的
14、上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容
15、的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 3 页,
