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1、,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,10%,-15%,-20%,联系人,1,2012 年 10 月 22 日证券研究报告行业专题报告,光伏行业,光伏并网瓶颈打破在即,分布式光伏规模化应用中性（维持）投资要点市场数据（2012-10-22）,行业指数涨幅,欧美印“双反”，光伏海外市场堪忧,近一周近一月近三月,1.03%-1.13%-9.98%,近期美国、欧盟、印度均对中国光伏企业发起或打算发起反倾销、反补贴、反垄断等调查，海外市场占全球市场 80%以上，而国内光伏产能占全球
2、6-70%，中国光伏企业面临巨大挑战。,重点公司公司名称金刚玻璃兴业太阳能,公司代码30009300750.hk,投资评级强烈推荐强烈推荐,并网瓶颈打破在即，国内市场迎来曙光国家电网公司表态支持光伏发电分布式并网，在项目核准、电网接入、工程验收等权利下放给地市一级电网公司，电网接入及其,行业指数走势图,方案免费；能源局发布关于申报分布式光伏发电规模化应用示,范区的通知,分布式并网容量在 2015 年从 10GW 提高到 15GW。5%,0%-5%,发电成本下降明显，投资回报吸引渐强,-10%东部分布式并网发电成本下降明显，按照目前终端电价测算，-25%,-30%-35%-40%电力设备及新能源
3、日信沪深300数据来源：Wind，日信证券研究所大 研究员曾维强执业证书编号：S0070512050001电话：0755-33358178邮箱：北京：罗美思电话：010-83991840邮箱：相关报告,投资回报率可达 10%。重点公司推荐金刚玻璃（300093.sz）：公司主营防火、防爆等安防玻璃、建筑型材、光伏建筑一体化，高层民用建筑防火规范新标准预计不久出台，光伏分布式并网政策也将出台。预计 2012-2014 年EPS 0.24、0.45、0.94 元，鉴于明年高增长预期，给予强烈推荐评级。兴业太阳能（00750.hk）：公司定位为幕墙、太阳能光伏、光热利用系统集成商，公司受益金太阳、屋
4、顶计划等明显，我们预计 2012-2014 年 EPS 0.75、0.95、1.2 元（HKD），公司管理团队稳定，市场营销能力强，有较高市场品牌知名度，给予强烈推荐评级。其他关注组件产能适中，在当地有代表性、实力较强中小组件公司；接入系统的逆变器公司：向日葵、超日太阳、亿晶光电、阳光电源等，短期可关注交易性机会风险提示,光伏并网相关政策出台低于预期请阅读最后一页的免责声明,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,2,证券研究报告行业专题报告,目 录,1.海外市场“双反”，光伏业前景暂暗淡.51.1 美国双反终裁落定.51.2 欧盟”双反”紧锣密鼓.51.3 印度”双反”拟跟进.62.国内市
5、场亟待扩大，打破并网瓶颈在即.63.发电成本下降明显，投资回报吸引力增强.74.重点公司推荐.84.1 金刚玻璃(300093.SZ).84.2 兴业太阳能（00750.HK）.10,插图目录,1：中国市场占全球市场份额.52：欧洲市场占全球市场份额.53：近年中国市场发展情况.74：中国东部分布式并网发电成本(元/kwh).75：公司收入、毛利率、净利率情况.86：公司业务增长及毛利率.97：公司业务收入及增速.10,请阅读最后一页的免责声明,5,证券研究报告行业专题报告1.海外市场“双反”，光伏业前景暂暗淡海外市场一直是中国光伏行业最大的市场，而国内在金太阳、太阳能屋顶计划、上网示范电价等
6、措施下，国内市场占全球市场份额 2011 年为8.18%，预计 2012 年有望在 16.67%，而中国光伏组件产能占全球 60%-70%，欧美“双反”对国内光伏行业打击巨大。图表 1：中国市场占全球市场份额18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,2008,2009,2010,2011,2012E,数据来源：日信证券研究所整理1.1 美国双反终裁落定美国商务部于 2012 年 10 月 9 日作出对中国太阳能面板制造商光伏产品 征 收 18.32%-249.96%的 反 倾 销 税，针 对 中 国 政 府 补 贴 征 收1
7、4.78%-15.97%税率终裁。1.2 欧盟”双反”紧锣密鼓欧盟于 9 月 6 日正式对中国光伏厂商发起反倾销调查，并已公布抽样调查企业 134 家，其中六家为强制应诉企业，包括英利、尚德、赛维、锦州阳光、晶澳和旺能光电。欧洲市场占全球市场份额历来在 70-80%，欧盟如实施双反，对中国光伏行业将带来致命性打击。图表 2：欧洲市场占全球市场份额请阅读最后一页的免责声明,6,证券研究报告行业专题报告82.00%81.00%80.00%79.00%78.00%77.00%76.00%75.00%74.00%73.00%72.00%,2008,2009,2010,2011,数据来源：日信证券研究所
8、整理1.3 印度”双反”拟跟进印度反倾销局 9 月 12 日收到国内企业申请，要求对原产于马来西亚、中国内地、台湾、美国等地出口的组件进行反倾销调查。印度作为很有潜力的新兴市场，2012 年市场预计超过 1GW，即使双反对国内公司还没多大影响，但对中国企业开拓国际市场带来不利影响。2.国内市场亟待扩大，打破并网瓶颈在即中国国内光伏市场在 2011 年开始放大，主要得益于金太阳、屋顶计划、上网示范电价等政策。2012 年海外市场贸易战的严峻形势下，国内市场成为国内企业重中之重。2012 年 9 月 14 日能源局发布关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知，分布式并网容量在 2015 年从
9、10GW 提高到 15GW；国家电网关于大力支持光伏发电并网工作的意见审批稿已经上报国家层面，在项目核准、电网接入、工程验收等权利下放给地市一级电网公司，电网接入及其方案免费；第二批金太阳项目于 10 月 19 日下发并开始申报。2012 年将成为中国光伏国内市场正式启动元年，装机量也将大幅跃升，特别是随着国网公司的大力支持，并网这个关键环节的解决将给市场带来请阅读最后一页的免责声明,150.00%,7,证券研究报告行业专题报告良好的投资环境和保障。图表 3：近年中国市场发展情况,6000,350.00%,5000,300.00%,287.80%,300.00%,400030002000100
10、00,212.50%,250.00%200.00%157.86%100.00%50.00%0.00%,2008,2009,2010,2011,2012E,数据来源：日信证券研究所整理3.发电成本下降明显，投资回报吸引力增强晶硅电池成本在未来依然有下降空间，特别是国内最大多晶硅厂商保利协鑫公告其多晶硅硅烷法中试成功，预计 2015 年可规模量产，成本将在9 美金/kg，比目前成本下降 50%，同时电池、硅片等技术进步，我们预计未来晶硅发电成本还有较大下降空间。中国由于地域广泛，光照资源分布不均，但目前在东部并网发电成本跟终端销售电价已经较为接近，如果按照流传中的度电补贴力度，自发自用和多余电量上
11、网均享受同等电价，投资回报率可以达到 10%以上。图表 4：中国东部分布式并网发电成本(元/kwh)请阅读最后一页的免责声明,8,证券研究报告行业专题报告东部光伏分布式并网发电成本1.6,1.4,1.4,1.210.80.6,1.1,0.9,0.78,0.7,0.65,0.40.20,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,数据来源：日信证券研究所整理4.重点公司推荐我们认为在分布式并网政策中，对组件产能低，在光伏建筑一体化、幕墙、光伏工程设计、安装、施工等企业受益弹性最大。4.1 金刚玻璃(300093.SZ)公司定位为安防玻璃、钢结构型材、幕墙、太阳能光伏建筑一
12、体化系统集成商，主要产品有安防玻璃、钢结构型材、光伏建筑一体化模块。公司目前安防（防火、防爆）玻璃在国内处于领先地位，总投资 5.34亿的吴江金刚防火钢型材公司已注册成立，主要生产配合公司防火玻璃的钢结构幕墙、门窗、隔断型材产品，随着新的建筑设计防火规范即将出台，公司在国内高层民用建筑防火玻璃市场将迎来爆发性增长。公司光伏建筑一体化产品主要是双玻组件，2012 年光伏建筑一体化、光伏构件化程度高的市场并不大，但随着国内并网瓶颈即将打破，公司依托在安防幕墙等积累的业主客户资源，光伏建筑一体化业务预计也将迎来爆发性增长。公司产品毛利率、净利率均维持在高位，定位于系统集成商的角色，而且产品独特，竞争
13、力强，高毛利可以维持。图表 5：公司收入、毛利率、净利率情况请阅读最后一页的免责声明,40.00%,9,证券研究报告行业专题报告,1.20,收入（亿元-左轴）,毛利率（右轴）,净利率（右轴）45.00%,1.000.80,34.63%,37.37%,32.71%,38.55%,33.85%,37.73%,32.04%,37.32%,34.37%,41.72%35.00%30.00%,0.600.400.20,13.69%,19.34%,11.41%,13.84%,11.81%,16.84%,7.02%,14.50%,25.00%20.00%15.00%12.32%13.59%10.00%5.0
14、0%,0.00,0.00%,101Q 102Q 103Q 104Q 111Q 112Q 113Q 114Q 121Q 122Q数据来源：日信证券研究所整理公司 2012 年年中安防玻璃业务继续稳健增长，同比增长达 25.8%。新的建筑设计防火规范已经提交国家相关部门，预计年内可批，防火安防标准提高，新建建筑高强度防火玻璃需求飙升，作为国内防火玻璃龙头，势必成为最大受益者，迎来高速增长期。图表 6：公司业务增长及毛利率,2.00,2011H 收入(亿元，左轴）2011H 毛利率,2012H 收入（亿元，左轴）2012H 毛利率,44.00%,1.50,41.94%,42.00%40.00%,1.
15、000.50,38.05%36.22%,37.88%,38.00%36.00%34.00%,0.00,安防玻璃+钢结构防火型材,光伏建筑一体化,32.00%,数据来源：日信证券研究所整理由于 2012 年光伏行业整体低迷，公司光伏建筑一体化产能扩建暂时放缓，中报该项业务收入略有下滑，但影响很小，毛利率依然维持 37.88%高位，预计随着国内分布式并网政策出台，公司该项业务将重拾升势。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.24、0.45、0.94 元，鉴于明后年高速增长预期，给予强烈推荐评级。请阅读最后一页的免责声明,28.40%,10,证券研究报告行业专题报告风险提示：新建
16、筑设计防火规范标准出台时间低于预期；光伏系统集成业务开展低于预期。4.2 兴业太阳能（00750.HK）公司定位为幕墙、太阳能光伏、光热利用系统集成商，主要产品有 ITO液晶调光玻璃、选择性吸热膜、空气源热泵、平板热水器、光伏建筑一体化产品。公司太阳能业务占比逐年提高，特别在中国推动金太阳项目过程中受益明显。公司幕墙业务增长比较稳定，收入占比在 40%左右，未来应该会下降，传统幕墙上半年增速 17.7%，未来在 10-15%之间。光伏系统集成这块，组件产能在 50-100MW，2012 年公司获得金太阳、屋顶计划、自有投资等合计 165MW 工程。图表 7：公司业务收入及增速,传统幕墙(右轴，
17、百万）其他产品（右轴，百万）,光伏建筑（右轴，百万）,160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%,144.09%129.63%10.22%,147.85%80.97%,47.24%30.15%,120010008006004002000,2008,2009,2010,2011,数据来源：日信证券研究所整理我们预计公司 2012-2014 年 EPS 0.75、0.95、1.2 元（HKD），对应市盈率 5.5、4.3、3.4 倍，公司管理团队稳定，市场营销能力强，有较高市场品牌知名度，给予强烈推荐评级。风险提示：毛利率下滑
18、请阅读最后一页的免责声明,11,证券研究报告行业专题报告,4.3 其他关注公司,组件产能适中，在当地有代表性、实力较强中小组件公司；接入系统的逆变器公司：向日葵、超日太阳、亿晶光电、阳光电源等，短期可关注交易性机会。,请阅读最后一页的免责声明,12,证券研究报告行业周报,新兴产业能源材料研究组,曾维强，中科院上海分院光电材料工学硕士，4 年太阳能等新能源行业实业、证券研究经验，2012 年 6月加盟日信证券研究所，负责能源材料的研究。,0755-33358178,黄鹤,哈尔滨工业大学高分子材料本科，博士。2010 年进入证券行业；2011 年加盟日信证券研究所，从事电力设备及新能源行业研究。,
19、010-83991819,代丽萍,安徽农业大学硕士。2009 年进入证券行业，从事电力、煤炭和环保行业研究。2012 年 5 月加盟日信证券研究所，从事环保和电力行业研究。，021-61635642,请阅读最后一页的免责声明,：,证券研究报告行业周报机构销售团队,全国区域曾利洁010-8399,华北区域赵胤010-8399 王微娜010-8399,华东区域徐立021-6163 周馥酩021-6163,北京地址：北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层（100031）上海地址：上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 G 座（200122）深圳地址：深圳市福田区福华三路国
20、际商会中心 10 层(518033),网址：,电话：010-83991888投资评级说明,证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现 5%20%中性（Neutral）：相对市场表现在55之间波动；,行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。,谨慎（Underperfo
21、rm）相对弱于市场表现 5以下。免责声明日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由日信证券有限责任公司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投
22、资者应当自行关注相应的更新或修改。日信证券有限责任公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归日信证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请阅读最后一页的免责声明,
