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1、报,告,公,点,评,鄢祝兵,公,司,东材科技(601208),基础化工2012 年 3 月 28 日,2012年绝缘材料募投项目贡献业绩，2013年薄膜项目带来增量,强烈推荐(维持)现价：22.33 元,投资要点 公司 2011 业绩符合预期，年报高送转高分红公司 3 月 28 日发布 2011 年年报，2011 年公司共实现销售收入 12.60 亿元，同,司年报,主要数据行业公司网址大股东/持股,基础化工广州高金技术产业集团有,比增加 23.67%，实现归属于上市公司股东净利润 2.22 亿元，同比增加 20.90%，每股收益 0.71 元，业绩符合公司此前发布的预告。从单季度来看，2011
2、 第 4季度实现 EPS 为 0.12 元。公司 2011 年利润分配方案预案：以 2011 年末总股本 3.08 亿股为基数，每 10 股派发 5 元现金红利（含税），每 10 股转增 10 股。,实际控制人/持股总股本(百万股)流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)资产负债率(%),限公司/2.59%唐安斌等 14 名自然人/20.78%30880068.7517.866.9214.1,受益于行业景气，2011 年聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率提升公司 2011 年销售绝缘材料 4.69 万吨，同比增长 12%，聚酯薄膜和聚丙烯薄
3、膜实现销量分别为 2.67 万吨和 0.54 万吨，分别同比增长 8.11%和 9.53%，受益于 2011 年上半年薄膜行业景气提升，公司 2011 年聚酯薄膜和聚丙烯薄膜毛利率均有所上升，全年毛利率分别为 34.79%和 33.80%。电工柔软复合制品、电工层模压制品受竞争加剧和生产成本提高的影响，毛利率较 2010 年度略有降低。公司绝缘材料产品稳定增长从 2012 年开始，公司募集资金项目柔软复合绝缘材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等产品装置达产，设备优势和规模优势将提升产品毛利率水平。,证券分,行情走势图40%20%0%,东材科技,沪深300,公司聚酯薄膜募投项目 2013 年投产，
4、聚丙烯薄膜 20132015年贡献增量聚酯薄膜收入和利润主要来源是太阳能背板聚酯薄膜，2.1 万吨聚酯薄膜募投项目计划 2013 年上半年投产，届时根据市场需求情况，灵活调节各类产品产能。,析师报,-20%-40%May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-12,聚丙烯薄膜下游主要应用于电力电容器，毛利率稳定，未来 3 年公司新增产能逐步释放。大尺寸绝缘结构件超募项目“十二五”充分受益高压/特高压直流输变电换流阀需求爆发式增长。盈利预测与投资建议,告,相关研究报告证券分析师投资咨询资格编号S10605111100010755-,我们预测公司 20122014 年 EPS 分别 0.84
5、元、1.22 元、1.58 元，未来公司现有业务稳定增长，特种聚酯薄膜、BOPP 薄膜、大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂带来确定性增长，公司作为化工新材料综合龙头未来发展空间广阔，维持“强烈推荐”的评级。风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧毛利率下滑。,伍颖陈建文,投资咨询资格编号S1060511010017010-投资咨询资格编号S1060210020001,营业收入(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%),2010A1,01949.2182109.0,2011A1,26023.722020.8,2012E1,60827.625917.9,2013E2,43151.237645.
6、0,2014E3,20932.048829.6,0755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍),29.717.935.90.5937.713.5,29.617.510.20.7131.23.2,28.316.110.70.8426.52.8,28.115.513.91.2218.32.5,28.015.216.11.5814.12.3,请务必阅读正文后免责条款,东材科技公司年报点评,图表1 公司营业收入稳定增长（亿元）,图表2 公司净利润增
7、速2011年放缓（亿元）,1412108,营业总收入,营业收入增速60%50%40%30%,322,净利润,净利润增速,120%100%80%60%,64,20%10%,1,40%,20,0%-10%,10,20%0%,2008,2009,2010,2011,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告、平安证券研究所图表3 聚酯薄膜和聚丙烯薄膜为公司主要收入来源,资料来源：公司公告、安证券研究所图表4 2011年公司聚酯和聚丙烯薄膜毛利率上升,100%90%,电工聚酯薄膜电工柔软复合制品无卤阻燃片材,电工聚丙烯薄膜电工绝缘油漆及树脂,40%35%,电工聚酯薄膜(%)电工柔软复合
8、制品(%),电工聚丙烯薄膜(%)无卤阻燃片材(%),80%,70%60%50%40%30%20%10%0%,30%25%20%15%10%,2008,2009,2010,2011,资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：公司公告、平安证券研究所,2/5,净资产收益率-摊薄,东材科技公司年报点评,图表5 公司2011年销售毛利率与销售净利率稳定,图表6 公司2011年净资产收益率下降（IPO原因）,35%30%25%20%15%10%5%,销售净利率,销售毛利率,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%,净资产收益率-摊薄,0%0%,资料来源：公司
9、公告、平安证券研究所图表7 中国特种聚酯薄膜“十二五”需求预测特种聚酯薄膜需求量（万吨）16.014.012.010.08.06.04.02.00.0,资料来源：公司公告、平安证券研究所图表8 2015年中国“十二五”特种聚酯薄膜分布情况,2010,2011,2012,2013,2014,2015,资料来源：中国电器工业协会绝缘材料分会、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：中国电器工业协会绝缘材料分会、平安证券研究所3/5,4,0,0,东材科技公司年报点评,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度,2010A,2011A,2012E 2013E 2014E,会计年
10、度,2010A,2011A,2012E,2013E 2014E,流动资产现金,57596,18731248,20071200,2420 28101200 1200,营业收入营业成本,1019716,1260887,16081154,24311748,32092310,应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产,10245318813338402766543,150668182219596026470262,1939872422758370325328184,292141313674158040359308136,38519173485548743
11、037626899,营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出,539622010117791,84678-3200241170,1169108-3420029890,1695156-2650043890,21127202-2650057090,资产总计,959,2469,2844,3224 3554,利润总额,186,258,307,447,579,流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,335255374310978,2179827937640,32621158588140,43026587778140,4182
12、07116958140,所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,218311821970.80,3722222202740.71,4626122593020.84,6738043764701.22,8749254886241.58,其他非流动负债,31,36,41,41,41,负债合计,444,293,407,511,499,主要财务比率,少数股东权益,7,10,12,15,20,会计年度,2010A,2011A,2012E,2013E 2014E,股本,228,308,308,308,308,成长能力,资本公积,1454,1454,1454 1454,营业收入,49
13、.2%,23.7%,27.6%,51.2%32.0%,留存收益归属母公司股东权益,276508,4042166,6632425,936 12732698 3035,营业利润归属于母公司净利润,128.3%109.0%,36.2%20.8%,23.6%17.9%,46.7%30.2%45.0%29.6%,负债和股东权益,959,2469,2844,3224 3554,获利能力毛利率(%),29.7%,29.6%,28.3%,28.1%28.0%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),17.9%,17.5%,16.1%15.5%,会计年度,2010A,2011A,2012E 2013E 2014
14、E,ROE(%),35.9%,10.2%,10.7%,13.9%16.1%,经营活动现金流,117,146,120,48,202,ROIC(%),25.0%,18.1%,14.9%,19.0%21.7%,净利润,183,222,261,380,492,偿债能力,折旧摊销,0,35,37,58,81,资产负债率(%),46.3%,11.9%,14.3%,15.8%14.0%,财务费用,20,-3,-34,-26,-26,净负债比率(%),75.05%60.66%61.55%59.79%49.56%,投资损失,-1,0,0,0,0,流动比率,1.72,8.61,6.15,5.63,6.72,营运资
15、金变动,0,-125,-129,-364-344,速动比率,1.16,7.77,5.41,4.77,5.56,其他经营现金流,-85,18,-17,0,0,营运能力,投资活动现金流资本支出,-8080,-262262,-2750,-250,-200,总资产周转率应收账款周转率,1.1610,0.7410,0.619,0.8010,0.959,长期投资,0,0,0,0,0,应付账款周转率,18.74,27.86,27.26,24.10 22.77,其他投资现金流,-275,-25,-20,每股指标（元）,筹资活动现金流,-30,1300,108,-23-182,每股收益(最新摊薄),0.59,0
16、.71,0.84,1.22,1.58,短期借款长期借款,-240,-157-38,1130,550,-580,每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.381.65,0.487.03,0.397.88,0.158.76,0.669.86,普通股增加,59,80,0,0,0,估值比率,资本公积增加,0,1450,0,0,0,P/E,37.74,31.24,26.49,18.27 14.10,其他筹资现金流,-66,-35,-5,-77-124,P/B,13.53,3.17,2.83,2.55,2.27,现金净增加额,7,1184,-48,-0,0,EV/EBITDA,29,21,19
17、,12,9,请务必阅读正文后免责条款,4/5,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表
18、现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认
19、真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID301203270014/DOCID,
