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1、1,第3章 外汇衍生产品市场,FX Derivatives Market,2,教学要点,外汇远期(FX Forwards)外汇期货(FX Futures)外汇期权(FX Options)外汇互换(FX Swaps),3,3.1外汇衍生交易的特征,外汇衍生产品：基础资产（货币或外汇）一、基本特征 1、未来性2、杠杆效应3、风险性4、虚拟性5、高度投机性6、设计的灵活性7、账外性8、组合性,4,二、风险与回报风险1、价格风险2、信用风险3、流动性风险4、操作风险风险与回报并存,5,3.2 外汇衍生产品的交易机制,一、外汇远期本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、
2、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割,6,外汇远期分类,定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权,7,（一）交易主体和期限,合约买入者(需求者),进口商、外币债务人、外汇远期看涨的投机者合约卖出者(供应者),出口商、外币债权人 外汇远期看跌的投机者,8,（二）基本特征,场外交易没有标准化的透明性的条款违约风险显著可能要求合约对手方提供担保到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债,9,（三）报价方法,远期汇率直接报价法外汇银行
3、直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法远期差价报价法外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水也可采用报标准远期升贴水的做法掉期率报价法外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率,10,（四）择期远期汇率的确定,择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利,远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价，期末作为卖出价远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇买入价，期初作为卖出价,11,（五）远期汇率的确定,利率平价定理如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡国际金融套利如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预
4、期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率,12,远期汇率的确定,假设条件某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是Rh和Rf英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F,13,远期汇率的确定,Rh,14,远期汇率的确定,Rh,15,作业,纽约市场年利率为14%，伦敦市场年利率为10%，伦敦外汇市场的即期汇率为GBP1=USD2.40，用抛补利率平价理论求英镑三个月的远期汇率。,16,如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4，美元年利率10；即期汇率USD1=JPY100，若3个月远期汇率
5、有两种状况：1USD=101.50JPY或者1USD=98.00JPY1、计算这两个汇率下，投资3个月美元的预期收益（用日元表示），并判断在哪国进行投资。2、利用抛补利率平价条件，计算3个月的远期汇率,17,17,（六）利用外汇远期套期保值,3月后,3月后,3月后,情形1：1=$1.8000，支付166.67万英镑,情形2：1=$1.7760，支付168.92万英镑,18,18,利用外汇远期套利,如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4，美元年利率10；即期汇率USD1=JPY 100若3个月远期汇率有两种状况：（1）USD1=JPY101.50（2）USD1=JPY98.00,两种远期汇
6、率下的掉期套利收益比较,19,二、外汇期货,指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易,20,（一）主要特征,交易合约标准化交易金额和交割日期.集中交易和结算:交易者通过会员公司在交易所内集中公开地进行交易市场流动性高可随时买入、卖出，绝大多数都在到期日前通过对冲方式平仓,21,价格形成和波动限制规范化 遵循公开集中竞价制度 规定合约最大和最小单日变动限额.履约有保证清算机构要求场内经纪公司开立保证金帐户经纪公司要求委托人开立保证金帐户投机性强 保证金比率一般不超过合约的10%,
7、22,IMM外汇期货交易,23,（二）清算机制,由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所始终存在，并要求集中清算提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑,24,保证金制度,客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对最低初始保证金和维持保证金、追加保证金制度逐日结算制度(marking to market)未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额强行平仓,25,英镑期货的保证金账户流量,26,交易常识,多头和空头 凡是期货
8、交易，一定是既有买方又有卖方。买进期货合约者称为多头，卖出期货合约者称为空头。多头认为期货合约的价格会上涨，所以会买进；相反，空头认为期货合约的价格高了，以后会下跌，所以才卖出 在现货交易中，卖方必须有资产才能卖，没有资产的人是不能卖的。而在期货交易中则不一样，没有对应资产也可以卖出期货合约。两者的差别实质上是现货和期货的差别,27,开仓、持仓和平仓期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓。交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。,28,由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易者在买卖期货合约时必须指明是开仓
9、还是平仓。比如，某投资者在12月15日开仓买进期货10手（张），他就有了10手多头持仓。到12月17日，该投资者见期货价上涨了，卖出平仓6手1月期货，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多单，而是10手多头持仓和6手空头持仓了,29,市场总持仓量的变化在交易所发布的行情信息中，专门有总持仓一栏，它的含义是市场上所有投资者在该期货合约上总的未平仓合约数量。交易者在交易时不断开仓平仓，总持仓因此也在不断变化。由于总持仓变大或变小，反映了市场对该合约的兴趣大小，因而成了投资者非常关注的指标。
10、如果总持仓一路增长，表明多空双方都在开仓，市场交易者对该合约的兴趣在增长，越来越多的资金在涌入该合约交易中；相反，当总持仓一路减少，表明多空双方都在平仓出局，交易者对该合约的兴趣在退潮。还有一种情况是当交易量增长时，总持仓却变化不大，这表明以换手交易为主。,30,期货采用哪种竞价方式 期货交易的早期，由于没有计算机，故在交易时都采用公开喊价方式。它是指在场内交易者在交易所的交易池内面对面地公开喊价，表达各自买进或卖出合约的要求。这种竞价方式是期货交易的主流，欧美期货市场都采用这种方式。这种方式的好处是场内气氛活跃，但其缺陷是人员规模受到场地限制。众多的交易者拥挤在交易池内，人声鼎沸，以致于交易
11、者不得不使用手势来帮助传递交易信息。这种方式的的另一个缺陷是场内交易员比场外交易者有更多的信息和时间优势。,31,计算机技术普及后，世界各国的交易所纷纷改弦更张，采用计算机来代替原先的公开喊价方式。计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种自动化交易方式，它具有准确、连续、速度快、容量大等优点。目前，我国的所有期货交易所都采用计算机撮合成交方式。,32,期货撮合的原则是什么,基本原则按价格优先、时间优先的原则进行买家出价高的优先，卖家出价低的优先，如果出价相同则挂单时间最早的优先。例如，某交易者卖出3月沪深300指数期货10手，挂出价格为1400点，交易者甲挂出10手买单，报价为1398
12、点；随后，交易者乙也想买10手，挂价为1399点，由于乙的价格比甲高，按照价格优先原则，乙的单子排在甲的前面；后来，丙也挂出10手买单，价格同样为1399点，由于挂价与乙相同，按照时间优先原则，只能排在乙的后面，但仍在甲之前。假如这时有一个交易者以1397点卖出10手，买方优先成交者就是乙。读者可能会想到，优先的买方出价是1399点，而卖方出价是1397点，那么，实际成交价究竟是多少呢？1397、1398、1399点似乎都可以,33,撮合成交价怎样确定,撮合成交的前提是买入价必须大于或等于卖出价。当买入价等于卖出价时，成交价就是买入价或卖出价当买入价大于卖出价时成交价应该如何确定？计算机在撮合
13、时实际上是依据前一笔成交价而定出最新成交价的。如果前一笔成交价低于或等于卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果前一笔成交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入价；如果前一笔成交价在卖出价与买入价之间，则最新成交价就是前一笔的成交价。下面不妨以例明之。买方出价1399，卖方出价是1397。如果前一笔成交价为1397或1397点以下，最新成交价就是1397点；如果前一笔成交价为1399或1399点以上，则最新成交价就是1399点；如果前一笔成交价是1398点，则最新成交价就是1398点。这种撮合方法的好处是既显示了公平性，又使成交价格具有相对连续性，避免了不必要的无规律跳跃,34,（三）外汇期货合
14、约的应用1、利用外汇期货套期保值,3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定6个月后以英镑付款提货。,35,35,2、利用外汇期货投机,某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100 000加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。,期货投机获利：(100010)/143300=6.98%,现货投机获利：(100010)/716500=1.4%,36,3、套利,IMM：GBP1=USD1.5455SIMEX:GBP1=USD1.545
15、1 在SIMEX大量买进英镑期货，同时在IMM市场上大量卖出英镑期货 每份英镑期货可赚取（1.5455-1.5451）*62500,37,商品交易所小常识,纽约商业交易所（NYMEX）纽约商业交易所成立于1872年，当时称为纽约黄油和奶酪交易所。已有135年的历史，是全球最大的商品交易所，主要交易品种有石油、金属、棉花、咖啡、原糖及可可等。地处纽约曼哈顿金融中心，与纽约证券交易所相邻。它的交易主要涉及能源和稀有金属两大类产品，但能源产品交易大大超过其他产品的交易。交易所的交易方式主要是期货和期权交易，到目前为止，期货交易量远远超过期权交易量。,38,其他商品交易所,伦敦金属交易所(LME)芝加
16、哥期货交易所(CBOT)纽约商品交易所(COMEX)东京工业品交易所(TOCOM)纽约期货交易所(NYBOT)马来西亚衍生品交易所(BMD)堪萨斯城交易所(KCBT),39,中国期货市场中国期货市场产生于20世纪80年代末90年代初。1990年10月中国郑州粮食批发市场成立，以现货交易为基础，引入期货交易，这是我国第一个期货市场。我国期货市场经历了初步形成阶段（19901994）；清理整顿阶段（19952000）和规范发展阶段,40,在这个发展时期，期货市场由初创的50多家交易所，近千家期货经纪公司，数十种和约商品，缩减到2002年的3家交易所，近200家期货经纪公司，有7种商品在期货市场交易
17、。上海期货交易所，主要交易天然橡胶期货、铜期货、铝期货。大连商品交易所，玉米、大豆期货、豆粕期货。郑州商品交易所，小麦期货、绿豆期货、白糖等。中国金融期货交易所 渤海商品交易所是国内唯一一所由政府发起成立的现货交易所。渤海商品交易所主营能源、矿产、有色、农林几大板块的产品，现有原油、焦炭、热轧卷板、螺纹钢西部、动力煤几个品种。,41,（三）外汇期权,指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权合约种类看涨期权(call option)和看跌期权(put option)欧式期权和美式期权,42,期权费,由期权购买方支付给出售方期权购买方的成本
18、上限期权出售方的收入上限期权费的决定因素供求关系期权的内在价值期权的时间价值或期限预期的汇率波动性,43,44,45,多头跨式期权,买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权,1.10,46,空头宽跨式期权,卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权,47,多头差价看涨期权,买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权,48,（四）外汇互换,也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息,49,外汇互换示例：期初,50,外汇互换示例：期中,51,外汇互换示例：期末,52,52,外汇互换风险,市场风险价格波动风险中介人风险期限不匹配风险信用风险汇率风险更大需要本金交换流动性较低,53,复习要点,远期汇率的确定利息平价公式的推导与运用比较外汇期货交易与外汇远期交易异同外汇期权组合交易策略外汇互换交易,
