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1、090729,091027,100118,100419,100714,行业研究,评级：增持,维持评级,如何看待大涨之后的水泥股,长期竞争力评级：高于行业均值,2010 年 07 月 28 日研究报告水泥行业报告,市场数据(人民币)行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金水泥指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数57445244474442443744国金行业,50.0929.705148.572863.722633.6610825.175902.62沪深300,贺国文唐笑,分析师 SAC 执业编号：S1130208120261(8621)联系人(8621),相关报告1.2010 年西
2、部开发新开工重点项目数据点评，2010.7.62.水 泥 行 业 前 五 个 月 盈 利 数 据 点评，2010.6.283.水 泥 产 业 政 策 值 得 期 待，2010.6.22,事件水泥股近期表现非常符合我们之前的判断，在这一轮行情中获得远远超越大盘的超额收益，并在今日出现普遍大涨的壮观局面，且海螺、华新等个股涨停，青松建化、天山股份等也录得以上的涨幅。经济参考报报道：新的水泥产业发展政策已经修订完毕,并通过十大部委会签,相关部门将择机公布。业内人士认为,水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。投资者对大涨后的水泥股走势比较关注。我们的观点政策预期是引致这一轮行情最主要原因，我们通过中期
3、策略报告姊妹篇政策决定机会大小以及政策决定机会大小续集、以及月近篇行业或公司报告（其中月日的水泥产业政策值得期待中明确指出水泥产业政策已经获得十大部委的会签）在行业估值底部及回升过程表达了我们的观点水泥股有明显的超额收益机会。目前时点，我们仍重申我们的观点：水泥股仍是投资者三季度获得超额收益的重要选择。水泥股是“保增长与调结构”皆收益的行业，类似这种逻辑的行业目前并不多。“保增长”指的是需求面的政策预期，国家领导人近期的反复讲话“将保持经济平稳较快增长”放在最重要的位置已经表明政策预期不会象市场之前预期的那么紧，投资者也心领神会，并且演绎周期股的一波行,情，需求层面的政策我们无需过多论证，水泥
4、作为典型的周期性行业自然受益。“调结构”指的是供给面的落后产能淘汰预期。相对于其他周期性行业，我们认为水泥行业的供给面的比较优势是最明显的（落后产能接近3.5 到 4 亿吨，占比接近 30），也就是供给面的淘汰以及整合预期将使水泥股后续仍有相对于其他周期性行业明显的机会。其一，资本市场从来不会给淘汰建立预期，只有淘汰完成体现在供求关系和价格上了才会有积极的影响，目前时点是月底，淘汰任务的最后日期是月底，因此，我们认为三季度尤其是季度末期由于淘汰导致的供求关系短期变化是值得期待的因素。其二，如果三季度的执行情况不错，我们有理由相信资本市场对于明后年的淘汰建立合理预期，如我们中期策略所分析的，如果
5、考虑明后年的淘汰量，行业的供求关系是还有改善空间的。其三，相信此轮淘汰的可执行性：在节能减排压力下，今年的淘汰任务在政府的不同层级之间签署了责任书，而且配套有中央和地方财政支,持，我们认为今年淘汰的可执性非常强。而且据我们调研了解，连塔牌集团这种重量级的水泥企业今年都有淘汰 40 万吨的计划，我们有理由相信未来两个月淘汰呈加速的局面。其四，除了要出台的水泥产业政策将对兼并重组做一些预期外，在十大支持的行业包括水泥行业。未来水泥行业整合是大趋势，尤其在国家目前控制新建产能的背景下，存量产能的整合速度将加快。政策可能包括,并购贷款的支持、破除目前企业重组过程中的地方保护主义，政策的出台将促使以上市
6、公司为代表的大企业强者恒强。-1-敬请参阅最后一页特别声明此文档仅供国泰君安证券股份有限公司使用,行业研究图表1：供求关系的变化趋势图来源：国金证券研究所图表2：已经公布的落后产能淘汰量（万吨）,省 份,计 划 淘 汰（万 吨）,省 份,计 划 淘 汰（万 吨）,河 北山 西内 蒙 古吉 林江 苏浙 江江 西山 东河 南湖 北,1 2 6 06 7 0.81 4 3.58 5.63 5 15 0 01 6 14 8 88 6 23 8 2.8,广广海四重贵云陕青新,东西南川庆州南西海疆,5 0 04 4 6.41 7 14 7 0.72 0 04 9 8.4 57 3 85 3 8.82 4
7、51 4 2,合 计,8 8 5 5.0 0,来源：国金证券研究所，水泥专业网站其他一些投资者关心的问题水泥公司是否存在下调风险？年水泥行业的需求比较确定，主要还是去年四万亿投资项目续建导致的水泥需求，今年是水泥消费的高峰期，单位固定资产投资带来的水泥消耗系数大，我们对于今年需求的预期还是维持之前的.判断，供给面增速也很快，考虑淘汰的话供需增量大约维持相对平衡的态势。目前来看，这个预期没有问题，而且从水泥股中报预期情况来看，基本都符合预期，部分公司还是超预期增长的，比如冀东、祁连山等等。目前的天气和季节因素可能会导致部分区域水泥价格有压力，会否影响水泥股的投资机会？我们一直认为水泥价格的变化只
8、有在超预期的上涨和下降才会对股价形成影响，淡旺季符合预期的变化不会对股价形成影响，最近的两个例子就是年四季度全国大部分区域水泥价格都在下降，甚至很多区域下降幅度很大，但是水泥股在政策预期下上演了大趋势行情；而年四季度大部分区域水泥价格都在上涨，但基于对于年的经济预期较差，水泥股照样没有像样的行情。因此，水泥价格的变化与水泥股的走势没有明显的关系。行业策略继续是三季度超额收益的重要选择行业，增持建议。基于淘汰的逻辑、整合预期、保障房建设、城镇化等逻辑，重点推荐冀东水泥、海螺水泥、塔牌集团。基于西北大开发的逻辑，重点推荐青松建化、祁连山、天山股份、赛马实业。另外，青松建化配股在即，尤其关注较低配股
9、价格带来的投资机会。-2-敬请参阅最后一页特别声明,-3-,敬请参阅最后一页特别声明,行业研究,图表3：重点公司估值表,来源：国金证券研究所,-4-,敬请参阅最后一页特别声明,行业研究,长期竞争力评级的说明：,长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。,公司投资评级的说明：,强买：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上；买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 10%20%；持有：预期未来 612 个月内变动幅度在-10%10%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 10%20%；卖出：预期未来 612 个月内下跌幅度在 20%以上
10、。,行业投资评级的说明：,增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%以上；持有：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。,-5-敬请参阅最后一页特别声明,行业研究特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的
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