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1、浅析我国上市公司股份回购制度的完善刘璇 李云楼 摘 要：股份回购在中国20世纪90年代初期，为配合股权分置改革，政策上允许回购社会公众股后，逐渐被利用于股改，其工具性价值逐渐得到运用和发展。与此同时，股份回购在中国的实践运用中也呈现出一系列问题，等待我们思考与完善。关键词：股份回购 国有股 工具性价值一、某公司股份回购基本情况1997年5月，经某省人民政府的批准，某公司作为发起人，以其下属的合成氨、尿素，成品车间及相关资产投入，以社会募集方式设立下属公司。公司于97年6月18日至6月27日，向社会发行9000万股A股，并于97年7月9日在上交所上市，公司1000职工股于98年1月9日上市流通。
2、99年回购前股本结构：国有法人股占百分之82.4，社会公众股占百分之17.6。99年3月22日，下属公司与集团公司签署股份回购协议；99年4月1日董事会发布关于协议回购部分国有法人股的警示性公告，披露3月22日与集团公司的草签协议；99年5月11日股东会通过董事会提出的关于回购并注销部分国有法人股的报告同意按照98年末的每股净资产值2.01元/股回购2亿股国有法人股并注销，并授权董事会全权办理相关事宜；99年5月12日公告回购资金主要来源：一部分来自98年税后利润原拟分配部分，另一部分来自部分募投项目终止后的闲置资金。中间是没有任何信息披露的16个月；2000年9月21日发布某公司第二届四次董
3、事会决议公告，公告股份回购方案获财政部批准；2000年11月9日公告，回购方案获证监会批准；2000年12月5日，公布股份变动公告书，回购价格按2000年6月30日每股净资产值调整到2.83元/股，上调达到百分之40.8，至此股份回购事件落幕。上市公司以向集团公司支付出5.66亿现金的回购代价，获得的是99年回购前国有法人股占百分之82.40，社会公众股占17.6的股本结构向2000回购后国有法人股占72.84，社会公众股占27.16的国有法人仍然占有绝对优势的转变。下属公司累计未分配净利润情况如下：97年是1.7961亿元；98年是3.0877亿元；99年是4.1716亿元；2000年是5.
4、5817亿元。通过这次股份回购，国有法人股股东将下属公司自97年上市后，截至2000年的所有未分配净利润全部收入囊中。而回购资金最终用途是集团公司将股份出售的资金所得全部投入2000年以5千万新收购的红河磷肥厂，扩充产能达30万吨，进入全国前两位。二、某公司股份回购问题聚焦及分析（一） 为什么要选择股份回购这种方式该公司对此的解释：一是降低国有股比例，改善股权结构；二是优化资本结构，提高盈利水平；三是总股本减少提升每股权益，为再融资创造有利条件。基于实际情况的分析：第一，相比分配现金股利，股份回购可以给集团公司带来更多的现金利益；第二，股权结构，降低控股股东的持股比例，为云天化将来的增发创造条
5、件；第三，公司业绩：股份回购后，股份数量减少，假设利润不变，将有效提升每股的盈利水平，改善公司的二级市场形象。（二）该公司国有法人股股东的利益和流通股东的利益比较首先，国有资产实现了保值增值。回购的两亿股所代表的国有资产在入股前的原值为20216.31万元。现在按照每股2.01元的净资产回购股份，则下属公司将为此支付4.02亿元资金，集团公司将获得将近2亿元的收益，这表明上市公司成立后此部分国有资产的价值几乎翻了一番。并且，国有法人股东通过股份回购成功套现4亿多元的现金，可以重新物色和培育优质资产，从而为其长远发展奠定基础。但是，这次股份回购几乎耗费了云天化1997年至2000年度的所有净利润
6、，也接近公司上市募集的资金6.07亿。回购后，下属公司的净资产将由114204.5万元减少至74004.5万元，但集团仍拥有其百分之72.84的股权，拥有下属公司53904.9万元的净资产，保持对上市公司的绝对控制权。而股份回购后的下属公司，隐藏在账面价值表象下的，是严重失血，盈利能力急剧下降。将使下属公司实现招股说明书中的承诺的实现难度增大，从而对流通股东的利益有潜在的损害。（三） 回购股份对下属公司财务状态的影响下属公司独立财务顾问昆明博闻证券投资咨询公司对此次回购的部分描述：优化该公司资本结构，提高盈利水平。而实际结果：在资本结构上，流动负债，尤其是短期借款急剧上升，而公司流动资产，尤其
7、货币资金和短期投资净额急剧下降，业务正常运营的现金流风险大增，存在巨大的短期还款压力。在盈利水平方面：2000年利润相较1999年急剧下降，原因在于销量、价格均下降，同时减少短期等带来的投资收益减少。（四） 回购事件中的信息披露 从3月15日至4月22日，回购前流通股的股价大幅度上扬，对比下属公司的国有法人股股份协议草签日3月22日、协议公告日4月1日。可推测3月中下旬提前得到信息的资金已提前进入，并大幅拉抬股价。同时，在回购过程中存在长达16个月的财政部批复等待，官方说法是担心国有资产流失，该公司为首家提出国有股回购并注销的上市公司，上级主管部门对于新举措的批准，需要时间审核。而在这没有任何
8、公告的十六个月中，出现了大牛市，该下属公司每股净资产增加0.82元，回购资金增加了1.64亿人民币。这是对流通股东公平信息知情权的漠视。由此可见，在该公司股份回购过程中，存在明显的信息泄露和内幕交易问题。并且，由于信息披露的不完善，让普通的社会流通股东在此次回购事件中受到的损失，更加放大了。因此，通过该下属公司股份回购过程中折射出的问题可知，充分发挥股份回购在我国市场上的金融工具价值，不断完善我国相关立法及其修正在实践中出现漏洞是我们应该努力的方向。作者简介：刘璇（1989），女，汉族，中国政法大学民商经济法学院2012级民商法学硕士研究生。李云楼（1983），男，安徽省滁州市来安县人民法院司法警察，法律硕士。
