《2012年9月宏观研究月报：逆回购为主_降准降息或将继续被雪藏-2012-08-30.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2012年9月宏观研究月报：逆回购为主_降准降息或将继续被雪藏-2012-08-30.ppt（12页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,1,、,证券研究报告/宏观研究/宏观月报,日期：2012 年 8 月 29 日,逆回购为主，降准降息或将继续被雪藏,2012 年 9 月宏观研究月报首席宏观分析师 胡月晓021-53529888-1917,执业证书编号：S0870510120021报告编号：相关报告：,主要观点：需求表现优于历史同期，阶段驻底有望7 月份包括消费及固定投资在内的需求端名义增速持续下滑。但考虑到近期社会整体物价水平回落对经济指标的因素，扣除 CPI 及 PPI粗略估算实际需求增速后可以发现，消费及固定投资已经表现出较为明显的回升。与此相印证的是多种库存指标均出现下降的趋势，这种源于经济内生自我恢复的企稳比政策的
2、刺激更加的靠谱。7 月份也许就将是缓慢回暖的起点。人行发布二季度货币政策执行报告8 月人行公布2012 年第二季度中国货币政策执行报告。在此份报,告中，人行重点关注了“稳增长”“长期通胀”及“解决信贷资金供求结构性矛盾”三大议题。人行表示出对长期通胀压力的担忧，这是阻碍进一步宽松政策出台的主要约束条件。其次，人行还暗示了货币政策失效的担忧。逆回购唱主角，降准降息可能继续被雪藏5 月年内第二次降准之后，人行的行为出现空窗期。但在公开市场上，无论是从频度还是资金量上，今年前八个月逆回购操作已远超之前。我们认为人行的行为的转变暗示着以往“经济下行放松货币”货币政策思路的转变。选择规模较小的逆回购就说
3、明人行意在规避降准对市场预期的影响，维持短期内偏紧张的平衡局势。除非未来出现外汇占款大规模负增长，降准将继续被“雪藏”。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,2,宏观月报,一、经济数据分析,慎言通缩，长期上涨压力仍在,7 月的 CPI 数据如众望所归跌至 2%以下，同比涨幅创造了 29 个月以来的新低。但是仍然比之前市场预期的均值 1.7%高出 0.1 个百分点。,食品价格同比涨幅较上月回落 1.4 个百分点，回落幅度有所收窄。其中，猪肉价格在 7 月份的回落幅度出现收窄。前期开展的冻猪肉收储工作，目前已经对猪肉价格起到较为明显的稳定作用。我们预计，7 月份可能将成为猪肉价格的阶段底
4、部。根据历史大约 3 年一轮回的“猪周期”，8 月份将成为新一轮上涨的新起点。此外，人工成本已经在人工服务的指标中得以体现。本轮 CPI 下行过程中，包括医药卫生及家庭服务类物价下行幅度已经明显低于历史过往下行周期。由于工资粘性的存在，除非发生严重衰退（基本没有这样的可能性），未来服务价格下降的可能微乎其微。由此带动整体 CPI 中枢向上移动。与历史正常年份水平相比较，今年月度 CPI 环比波动并没有出现异常，并不能仅依据 CPI 就简单断言中国已经走入长期通缩。当前CPI 下降的现象实际上仅为统计现象，是中国物价变动季节性规律作用下基数差异的结果。无论是长期内劳动力成本的上升还是短期内输入型
5、通胀的压力，我国将很快重新面临较大的通胀压力。,人民币名义贬值实际升值救不了出口,7 月 1%的出口增速让市场有种大跌眼镜的意外，大大低于市场预期的下限。进口及贸易顺差的表现均处于市场预期的范围。,除了外部市场的不景气外，汇率在其中的影响不可忽略。年初至今，虽然离岸市场人民币名义汇率大幅贬值，距离 6.4 的大关仅一步之遥，但贬值并没有对冲国内劳动力成本上升，人民币名义贬值也救不了出口。观察与国际贸易关联度更为紧密的人民币有效汇率，可以发现，人民币名义及实际有效汇率不仅处于历史高位，而且还有继续攀升的势头。人民币名义汇率虽然在贬值，但国际贸易竞争对手们的货币贬值的更加厉害！全球经济不振，全球央
6、行已经先后加入“放水”的大军中。受制于国内长期通胀的压力，中国货币当局难以第二次加入其中。未来人民币虽然很可能继续贬值，但贬值幅度相对其余经济体货币仍将位居落后位置，所以从货币竞争力来说，人民币汇率贬值不到位很可能继续拖累出口的增长。,需求表现优于历史同期，阶段驻底有望,7 月份，社会消费零售品总额名义同比增速连续第六个月回落，但在物价水平快速下滑的大环境下，名义增速会对趋势的判断造成误导。如果关注剔除价格影响后的实际增速可以发现，社会消费的回暖趋势,2012 年 8 月 29 日,3,宏观月报,已经非常的确定，特别是与房地产高度相关的建材类实际增速已经明显回暖。但是，未来限制消费的不利因素还
7、有很多，集中在一些产能过剩、库存水平偏高行业。以汽车为例，随着更多的城市加入到限购的行列，将对汽车需求形成强烈冲击。不论限购之后的新政如何安排，部分低端汽车生产商将面临严重的生存危机。这也将限制未来整体消费增速回暖的速度及深度。,7 月份，固定投资累计同比增速与 6 月份相持平。但同样扣除 PPI持续下行的价格因素后，单月实际同比增速已经较去年四季度及今年一季度出现台阶式上升。在四大类投资中，房地产增速下降 1.2 个百分点，制造业及基建投资继续缓步回升。夏季高温气候导致施工量减少可能是主因，在历年同期都表现的较明显。另一利好是房地产销售面积同比重新回归正增长。考虑到历史上新开工面积滞后于成交
8、量约半年的规律，我们判断，无论是终端需求成交还是固定投资，2012年的房地产市场迎来“金九银十”的概率会很大。,7 月份的工业增加值如预期中的继续回落，但跌幅则明显好于历史用同期表现。尤其是轻工业大幅反弹结束连续 5 个月的下跌，重工业则继续第六个月出现增速回落。轻重工业增速的分化表明，中小企业调整生产经营灵活性强于国企，并且这样的趋势很可能继续维持一个季度。,公开市场操作或将代替 RRR 挑大梁,7 月份外汇占款年内第二次出现负增长，38.2 亿元的降幅较 4 月份近 606 亿元大为减少，但较 6 月份 491 亿正增量环比减少近 530 亿元。从累计数据来看，今年 17 月的外汇占款累计
9、增量创下了近年来的最低记录。对我国基础货币创造来说，这样的情况无疑是一种强烈的外部收缩信号。,虽然不排除存在资金流出的情况，但企业随着汇率变动的结售汇意愿是决定商业银行代客结售汇以及外汇占款的主要因素。未来中国需要做好人民币将继续贬值的准备。目前经济虽然有企稳的迹象，但是没有支撑长期反弹的亮点。物价在明年上半年就出现大幅反弹。而美国经济已传递出越来越多的利好，QE3 的呼声只能是美联储催使欧洲及金砖放水的诱饵，以此吸引更多的资金流向美国。一旦欧洲放水救市，人民币汇率将不可避免的受到牵连。,外汇占款年内第二次转负并不意味着 RRR 将再次出击。近期人行突然加大了逆回购的使用频度和深度表明人行意在
10、维持一种紧度的平衡。对下调 RRR 的谨慎也印证了人行在此前的货币政策执行报告中反复强调的对长期通胀的担忧。我们判断，RRR 将作为一种长期内货币回收工具，除非外汇占款出现连续性大规模负增长，否则人行将继续倾向于使用公开市场操作来熨平短期市场资金价格波动。,2012 年 8 月 29 日,4,、,宏观月报二、经济政策与重大事件分析国务院常务会议：取消调整行政审批项目8 月份国务院仅召开了 1 次常务会议，主要就调整和取消部门行政审批项目等问题做出了政策部署。,表1,2012 年 8 月国务院常务工作会议,召开时间8 月 22 日,主要内容决定取消和调整 314 项部门行政审批项目，批准广东省在
11、行政审批制度改革方面先行先试,数据来源：上海证券研究所国务院总理温家宝 22 日主持召开国务院常务会议，会议决定，在以往工作基础上，再取消和调整 314 项部门行政审批项目，其中取消184 项、下放 117 项、合并 13 项。至此，国务院十年来分六批共取消和调整了 2497 项行政审批项目，占原有总数的 69.3%。这次重点对投资领域、社会事业和非行政许可审批项目，特别是涉及实体经济、小微企业发展、民间投资等方面的审批项目进行了清理。同时，会议依据行政许可法有关规定，批准广东省“十二五”时期在行政审批制度改革方面先行先试，对行政法规、国务院及部门文件设定的部分行政审批项目在本行政区域内停止实
12、施或进行调整。人行发布二季度货币政策执行报告8 月 2 日，人行公布2012 年第二季度中国货币政策执行报告。在此份报告中，人行重点关注了“稳增长”“长期通胀”及“解决信贷资金供求结构性矛盾”三大议题。“稳增长”方面，人行的表示“国内结构调整和扩大内需任务仍然艰巨，内生增长动力还需增强”上。在政策思路中人行强调了“引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模”。值得注意的是，对比前期的报告，人行特别提出“引导金融机构增强风险定价能力，用好浮动利率定价权合理定价”。与年内两次降息相伴的利率浮动区间调整标志着我国利率市场化迈出重要的一步，由此赋予商业银行及企业更多的灵活议价空间。接下来，利率市
13、场化的脚步很可能将继续加快，利率区间浮动调整有望成为货币政策调整的另一种方式。虽然七月份 CPI 指数已降至 1.8%，但是人行仍然再次大篇幅强调了对“长期通胀”压力的关注。人行表示“受劳动力成本、资源性产品和部分不可贸易品价格存在趋势性上涨压力等影响，当前物价对需求扩张仍比较敏感，扩张性政策刺激通胀的效应则在增强”。我们认为，人行的担心可能主要是基于对房地产市场的观察得出。同时，人行这样的表述预示，未来中国推出新一轮经济刺激计划的可能性基本为2012 年 8 月 29 日,5,宏观月报,零。当前中国正在处于流动性的消化期及回收期。一方面，中央正在推进的向民资开放垄断行业除了增强民营经济活力之
14、外，也意在“扩围水池”以降低流动性水位；另一方面，估计国内资本流向海外也是想通过开渠泄洪的方式稀释国内流动性。,另外，报告中人行首次提出了“有效解决信贷资金供求结构性矛盾”的问题。这是与以往报告最大的新增概念。自年初以来，随着“稳增长”的目标不断被强化，货币政策的有紧至松的调整力度已经不再仅仅局限于“微调预调”。但是，货币阀门的松动并没有对需求的回暖起到明显的提升作用。人行指出“扩张性政策刺激增长的效应可能下降”，并且强调下一阶段需要“进一步提高货币政策的有效性”。这暗示人行在某种程度默认了货币政策边际效用递减的问题。目前，工业部门投资意愿的低迷导致信贷需求下降。这种情况主要集中在“不差钱”的
15、国有大型企业部门。另一方面，银行体系已经出现较为明显的坏账率上升的趋势，尤其是在在民营经济较为发达的沿海地区银行风险偏好降低，在加大贷款回收力度的同时还进一步将压缩风险性更高的中小企业部门贷款，中小企业较大型企业更难获得优惠贷款。我们判断，针对目前信贷出现的结构性矛盾，未来人行可能将在中小企业贷款风险权重及不良贷款容忍限度上面有所动作。,国资委警示央企资金链，要求停止纯规模扩张,月初，国资委有关负责人在一次内部会议上对当前央企面临的严峻形势进行预警，要求央企停止任何单纯以扩大规模为目的的投资。会议还提出企业应该及时调整经营策略，强化投资并购管理，所有投资必须转向技术升级、产品升级和商业模式的升
16、级。同时，国资委还提示央企要更加重视加强现金管理和巩固资金链，特别是在经济形势不好的情况下，不仅关注自己的现金流，还要关注上下游客户的资金链，防止由于上下游资金链缺口引发连锁效应。,从数据看，今年以来包括利润及成本在内的多项经营指标已经显露出恶化的势，央企正在经历一场前所未有的考验。1 至 6 月，中央企业累计实现营业收入 10.6 万亿元，累计实现净利润 3870 亿元，同比下降 16.4%；地方国资委监管企业累计实现净利润 2531 亿元，同比下降 13.9%。所以，从今年年年初开始，国资委等相关部门已经三令五申反复强调央企要做好“过冬”准备，以应对人工、原材料成本上扬，国内外需求不振的困
17、境。由于机构人员的庞杂臃肿，央企的转型升级速度将明显慢于私营部门，特别是在钢铁、化工、机械等行业中，国企扩张过快导致的产能过剩、管理粗放、技术创新能力差等问题还将逐步暴露出来。所以未来一至两个季度内，国企部门的盈利情况仍然难有改观。,2012 年 8 月 29 日,127,126,125,124,123,122,121,1112,1111,1110,119,118,117,116,115,114,6,宏观月报,三、经济走势和政策预测,限购不放松就不会有新的房地产调控现阶段不存在政策继续加码的必要性,8 月份，中央派出 16 省市的督查组结束调研返京，市场一度充斥着对新一轮房地产调控政策出台的恐
18、惧。其后督查组明确表态现今只需维稳而非继续调控加码后，市场才得以缓口气。,从督查组的调研情况来看，房价的波动以及限购令是否得到严格执行是中央关注的重点。现实中，从环比数据看，今年二季度以来全国各大城市房价上涨的趋势愈加明显。而房价恰恰是中央近期三令五申强调的“维稳”重点。可以观察到，从年初至今，“坚决抑制房价反弹”一直就是中央对房地产市场表态的主旋律。所以近期稳中有升的房价及部分城市“地王”再现就成为了挑起中央对房地产市场警觉的触发点。,图 1：70 城市新建住宅价格环比上涨城市数量,605040302010,0,数据来源：wind，上海证券研究所,实际上，我们认为，目前的房价上涨空间完全无法
19、与 2009 年相比较，我们判断的逻辑基于最基本的供求力量对比。从供给情况来看，去库存仍然是整体房地产企业需要面对的压力。以“招保万金”为例，根据四家公司披露的半年报，四家房企库存合计为 5157.68 亿元，与年初 4760 亿元相比增长了 8.35%。同时，虽然前期成交量的回升部分缓解了房企资金压力，但并不意味着行业整体资金链进入安全线。从土地市场成交依旧清淡，地方政府土地出让金收入大减即可窥见一斑。这表示现阶段并不存在供给有限造成的上涨基础。其次，从需求来看，虽然近期从单套成交面积及单价来判断，部分改善性需求已经入场推高整体成交均，但限购令仍然是压制需求端难以出现井喷的强力约束。所以现在
20、并没有继续出台新一轮调控的必要性。现阶段坚持限购利好于房地产市场回暖,房地产市场的低迷是本轮经济下行的根源，而限购令则是引发房地产,2012 年 8 月 29 日,7,宏观月报,市场调整的杀手锏。目前部分市场观点以及地方政府期盼着中央能够取消限购令以“稳增长”。但在这点上，我们与市场主流观点有所出入的是，我们认为，管理层严守限购令以严控房价的上涨在当前反而是一种利好。其中的逻辑在于：只要坚持限购令不动摇，促使本轮成交量回暖的仍然是刚性需求及部分改善性需求。从住建部等管理层的表态来看，遏制房价重新快速上涨将是新一轮调控的重要前提。不管是刚需还是改善性需求都对价格极其敏感，所以管理层对房价的遏制能
21、够保护这部分需求的回升，有助于房地产成交量持续稳定的回暖。地方政府“小动作”或将是中央的下一个关注重点,作为本轮调控中最具杀伤力的调控手段，限购令在抑制房价暴涨的同时也对已经形成“房地产依赖症”的经济造成负面影响。这点在地方政府的财政收入上表现的尤为明显。所以可以观察到近期地方政府在限购令上的“小动作”不断。除了前期被叫停的东莞、成都、扬州等地外。南京通过“321 人才计划”变相松动限购政策。我们认为，南京市的做法首先符合国家鼓励“人才引进”的大方向，由此规避了“限购令”对外地户籍的购房限制。南京的做法虽然只涉及到 3000 人左右的群体规模，但这种做法得到中央的默认，所以可能将被其他城市模仿
22、，成为一种变相松动限购令的途径。,我们认为，短期内即使南京的做法被其他城市所模仿也不会对整体市场造成太大的影响。首先这种途径受惠的人数范围毕竟有限；其次，现阶段地方政府仍然需要保持低调，毕竟中央对摆脱房地产依赖症的决心已经表露无疑。所以，我们判断，如果地方政府在限购令上得寸进尺，管理层将毫不犹豫继续喊停。另一方面，作为对地方财政减收的补偿，中央将加快在房产税的推广进程，年内在全国范围内推广房产税将是大概率事件。但正如我们在上文所分析的逻辑，房产税的推广不仅不是限购令将取消的信号，反而是房地产调控将坚持的标志。,逆回购唱主角，降准降息可能来得更晚更少一些,5 月年内第二次降准之后，虽然市场对第三
23、次降准的呼声不断高涨，但人行仍然不为所动，让市场一次在一次的失望。但与此形成对比的是，在公开市场上，4 年后重启逆回购后，从今年 5 月份开始人行明显在逆回购操作上热情高涨。无论是从频度还是资金量上，今年前八个月逆回购操作已经远远超过了之前。,2012 年 8 月 29 日,821,87,724,710,626,612,529,515,51,417,43,320,36,221,27,124,8,宏观月报表 2：人行逆回购操作时间及数量,7 天次数,资金量（亿）,14 天次数,资金量（亿）,2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2012
24、年,1816147000023,4201505201450000010100,2012141111110,1019148552025040050011839008370,数据来源：wind，上海证券研究所 2012 年截止到 8 月 28 日为什么人行选择逆回购而非降准？我们认为原因就在于人行在中长期内货币政策思路的转变。“四万亿”对通胀的副作用已经表露无遗，回收货币将是中长期内我国货币政策的主旋律。所以不能再用“经济下滑货币放松”的思维去判断政策。选择规模较小的逆回购就说明人行意在规避降准对市场预期的影响，维持短期内偏紧张的平衡局势。并且现实中，从近几个月的经济数据库来看，宽松货币政策对经济
25、的刺激效用已经明显减效，在二季度货币政策执行报告中，人行已经默认货币政策失效的现实。我们认为，人行将对降准降息等更多的宽松政策保持更加审慎的态度。逆回购将作为一种熨平短期利率波动的工具在公开市场上灵活出击。事实上也可以观察到，包括shibor 在内的短期利率对逆回购的反应有着较高的灵敏度，完全符合人行对货币政策工具“有效性”的要求。所以我们判断，年内剩余时间降息的可能性将大大削弱，RRR 的调整窗口期只可能在外汇占款出现至少百亿规模以上的负增长的情况下出现。图 2：shibor 走势图（%）,2012 年 8 月 29 日,65.554.543.532.521.5数据来源：wind，上海证券研
26、究所,隔夜1周1个月,9,宏观月报,地方版“四万亿”只能是镜花水月,虽然近期管理层不断重申“把稳增长放在更重要的位置上”，但实际上新版“四万亿”已经没有出台的可能性，并且市场所期盼的货币政策及房地产调控放松预期也一次次落空。与中央政府的“淡定”形成鲜明对比的是地方政府已经“蠢蠢欲动”，一场“地方政府版四万亿”似乎已经箭在弦上。那么这样的计划靠谱吗？,目前各地出台的各类投资计划，主要集中在旅游、基建及城市建设领域。但是完成这些投资的首要前提是获取足够的资金支持。从地方政府的资金来源看，无非依靠于来自银行的城投公司贷款、各类税费及土地出让金收入构成的自筹资金以及包括中央转移支付、税收返还等中央补贴
27、。在银行坏账存量及占比持续攀升的情况下，高度依赖土地升值的城投公司显然不会是银行系统的“座上客”；而土地市场的清淡萎靡已经有目共睹，地方政府的土地出让金收入节节大幅下滑更是不争事实，在当前房地产调控难以松动的前提下，地方财政能力根本无法支撑各地计划少则 9000 亿，多则 3 万亿的预算。我们对地方政府的融资能力抱严重怀疑态度。,其次，所谓的“地方版四万亿”大多数都并非短期计划而是跨度长达数年的长期规划，如重庆的三年、天津的四年及贵州的十年等等。所以实际上每年的投资计划并非如表面的那么宏伟。即使地方政府能够融到足够的资金，但按照这些规划每年释放的投资量来看，对当地投资及经济的刺激作用也将相当有
28、限。,所以我们对“地方版四万亿”的评价总结为三个字：不靠谱。,2012 年 8 月 29 日,12/05,11/12,11/09,11/06,11/10,11/07,10/12,10/09,10/06,11/04,10/03,09/11,10/05,10/02,09/08,09/05,09/02,08/10,08/07,08/04,07/12,07/09,07/06,09/10,09/07,09/04,08/12,08/09,08/06,08/03,07/03,10/08,12/0,12/0,12/0,11/1,11/0,11/0,12/07,12/04,12/01,11/10,12-05,1
29、2-02,11-11,11-08,10/1,10/0,10/0,10/0,09/1,09/0,09/0,09/0,08/1,08/0,08/0,11/04,11/01,10/10,10/07,10/04,10/01,09/10,09/07,09/04,09/01,10-11,10-08,10-05,10-02,09-11,09-08,11/0,11/07,11-05,11-02,10/11,11/03,12/02,12/04,12/07,12/03,11/11,11/07,11/03,10/11,10/07,10/03,09/11,09/07,09/03,08/11,08/07,08/03,0
30、7/11,07/07,07/03,06/11,06/07,09-05,09-02,08-11,08-08,08-05,08-02,宏观月报2012 年 7 月宏观经济数据,图 1 社会消费品零售总额月度同比（%）24211815129数据来源：国家统计局、上海证券研究所图 3 进口总值与出口总值的月度同比（%）,图 2 固定资产投资累计同比（%）352515数据来源：国家统计局、上海证券研究所图 4 工业增加值月度同比（%）,10080604020,18000160001400012000,增加值增加值,252015,0-20-40-60,出口总值进口总值,1000080006000,1050
31、,数据来源：海关总署、上海证券研究所,数据来源：国家统计局、上海证券研究所,图 5,CPI&PPI 月度同比,图 6 货币供应量增长月度变动（%）,1111091071051031019997,40353025201510,M1M2上证指数,5500450035002500,9593,PPI,CPI,50,1500,91,数据来源：国家统计局、上海证券研究所2012 年 8 月 29 日,数据来源：人民银行、上海证券研究所,10,08,09,100,10,11,120,12,01,020,02,03,040,04,05,060,06,07,080,06/07,06/11,07/03,07/07
32、,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,516,531,615,630,715,730,814,416,317,216,51,41,32,21,07-9,07-12,08-3,08-6,08-9,08-12,09-3,09-6,09-9,09-12,10-3,10-6,10-9,10-12,11-3,11-6,11-9,11-12,12-3,12-6,08-3,08-6,08-9,08-12,09-3,09-6,09-9,09-12,10-3,10-6,
33、10-9,10-12,11-3,11-6,11-9,11-12,12-3,12-6,10-5,10-6,10-7,10-8,10-9,10-10,10-11,10-12,11-1,11-2,11-3,11-4,11-5,11-6,11-7,11-8,11-9,11-10,11-11,11-12,12-1,12-2,12-3,12-4,12-5,12-6,12-7,图 11,宏观月报,图 7,储蓄存款余额与各项贷款余额的月度变化,图 8,美元兑人民币期末汇率走势,35,储蓄存款,各项贷款,上证指数,7000,6.41,302520151050数据来源：人民银行、上海证券研究所,600050004
34、000300020001000,6.396.376.356.336.316.296.276.25数据来源：外汇管理局、上海证券研究所,图 97.06.56.05.5,银行间同业拆借、回购加权平均利率（%）同业拆借:3个月同业拆借:6个月银行间回购:3个银行间回购:6个,图 1010000800060004000,央行公开市场操作货币投放与回笼,2000,5.04.5,0-2000,4.03.53.0数据来源：wind、上海证券研究所全部原材料价格变动（购进价格指数，上期=100）120115110105,-4000-6000-8000-10000数据来源：wind、上海证券研究所图 12 物流
35、协会 PMI 及汇丰 PMI5853,投放回笼净投放,100,当月同比,48,95,累计同比,43,PMI汇丰PMI,90,85数据来源：wind、上海证券研究所2012 年 8 月 29 日,38数据来源：wind、上海证券研究所,11,分析师承诺,分析师,胡月晓,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代
36、表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,A
37、ttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权，本公司具备证券投资咨询业务资格。12,
