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1、,研究,1,证券研研究报告/宏观研/数据据点评,日期：2012 年 10 月 8 日,四季季度的的“开开门红”成色色不足2012 年 9 月制造业 PMI 数据点评,王伟力应楠殊,S008705101200003S00870111120017,021-535198888-1920yingnanshuusigchina.ccom,主要要观点：,“开门红红”成色不足10 月份 PMI 数据反弹 0.6 个百分分点算得上是四四季度的“开开门红”。但是从历史史比较来看，今年 9 月份 PMI 数值的回回暖不仅存在在较强的季节性因素，并并且由于远远远低于历史的的平均表现，所以我们认认为，这样的“开门红红
2、”预示接下来来的经济数据据可能并不会会出现本质的的改观，仍然呈现我们们所谓的“数据据已到底，但但经济尚未触触底”的局面面。10 月制造业 PMI 所体现出来的的“开门红”成色明显不不足。外部经济济有所好转，但但危机尚未结结束出口需求求的良好表现主主要得益于美美国经济的持持续复苏。随着第三轮开放式 QE 的推出，未来来美国房地产产市场及劳动动力市场的恢恢复速度可能会有所加加快。但欧洲及及日本的情况况不容乐观。这可以解释释为何今年以来进出口口及 PMI 出口订订单的表现虽虽然正在缓慢慢恢复至危机机前的正常水平但依依然经常出现反反复辗转的局局面。去库存稳稳步向前走目前产成成品库存指数所所表现出来的的
3、去库存进程程可以是一种种可持续的长期过程程。最坚定的理理由就是有地地方政府主导导，发改委作作为推手的新一轮基建建投资热潮。这这些投资规模模超万亿的基基建项目对水水泥、钢铁、机械等行行业能够形成直直接利好。新新一轮基建刺刺激如一场“及时雨”可以暂时缓缓解相关企业紧紧绷的现金及及利润状况。我们预计，随着更多基建项目陆陆续开工，制造造业企业的境境况可能将持持续改善，去去库存已经来到了，采采购量已经上升升了，去杠杆杆也就来的更更快了。重要提提示：请务必必阅读尾页分分析师承诺和和免责条款。,2,宏观数据点评事项：2012 年 10 月 1 日，中国物流与采购联合会发布的 2012 年 9 月份中国制造业
4、采购经理指数（PMI）为 49.8%。点评：“开门红”成色不足10 月份 PMI 数据较上月反弹 0.6 个百分点至 49.8%算得上是四季度即将出台的各项数据的“开门红”。但是从历史比较来看，除了 2009 及2011 年之外，其余年份 9 月的月度环比涨幅均在两个百分点之上，所以今年 9 月份 PMI 数值的回暖不仅存在较强的季节性因素，并且由于远远低于历史的平均表现，所以我们认为，这样的“开门红”预示接下来的经济数据可能并不会出现本质的改观，仍然呈现我们所谓的“数据已到底，但经济尚未触底”的局面。10 月制造业 PMI 所体现出来的“开门红”成色明显不足。表 1：与历史同期的比较（%）,
5、9 月,8 月,月环比涨幅,2012 年2011 年2010 年2009 年2008 年2007 年2006 年2005 年,49.851.253.854.351.256.157.055.1,49.250.951.754.048.45453.152.6,0.60.32.1-0.32.82.13.92.5,数据来源：上海证券研究所另外需要注意的是，今年 9 月份的月度环比数据仅仅比去年高出 0.3个百分点。但是如果考虑去年同期正是“史上最严厉调控”的高峰，而今年此时无论是财政政策还是货币政策已经不再局限于“微调预调”，那么，这似乎又成为了经济刺激政策失效的又一项佐证之一。虽然目前地方中央两级政府
6、已经通过发改委之手隐然再现新一轮基建设施投资的热潮，但是正如我们在前期报告中所强调的，这轮所谓的“刺激”最多见效于去库存，而去杠杆和去产能则仍然前途漫漫，所以，我们不仅质疑 10 月份小幅反弹的成色，更担忧“开门红”后的经济表现是否出现反复。所以，我们坚持经济将在“L”型底部继续徘徊的判断。2012 年 10 月 08 日,091,093,096,099,103,106,0812,1010,111,114,094,097,0910,101,0912,104,107,117,1110,121,124,127,109,113,116,119,123,126,129,1012,1112,3,宏观数据
7、点评外部经济有所好转，但危机尚未结束9 月份数据中，两项订单类指数的表现令人欣喜。新订单及出口订单指数分别上升 1.1 及 2.2 个百分点，显示外需的表现明显强于内需。图 1：新订单及出口订单指数（%）656055504540,3530,新订单新出口订单,数据来源：wind，上海证券研究所我们认为，出口需求的良好表现主要得益于美国经济的持续复苏。并且，随着第三轮开放式 QE 的推出，未来美国房地产市场及劳动力市场的恢复速度可能会有所加快。但是，在欧洲及日本，情况仍然不容乐观。这可以解释为何今年以来进出口及 PMI 出口订单的表现虽然正在缓慢恢复至危机前的正常水平但依然经常出现反复辗转的局面。
8、在内需方面，与历史同期水平相比较，我们认为 9 月份的反弹更多来自于季节性因素的推动。考虑到 10 月份及年末存在的节日效应，可能将成为推动四季度订单持续回暖的主导动力，所以即使接下来内需订单很可能将走出一个小高峰，但是在汽车消费持续萎靡，房地产市场仍然受抑制的情况下，仍然仅仅是季节性而已。去库存稳步向前走10 月份值得注意的乐观信号是产成品库存与采购量指数连续第二个月保持一降一升的趋势。这显示，企业去库存的进程已经比较稳固。图 2：产成品库存及采购量指数（%）6560555045,2012 年 10 月 08 日,4035数据来源：wind，上海证券研究所,产成品库存采购量,4,宏观数据点评
9、,我们认为，目前产成品库存指数所表现出来的去库存进程可以是一种可持续的长期过程。最坚定的理由就是有地方政府主导，发改委作为推手的新一轮基建投资热潮。这些投资规模超万亿的基建项目对水泥、钢铁、机械等行业能够形成直接利好。而这些行业又恰恰是在前期经济下行周期中库存最高、受伤最重的领域。新一轮基建刺激如一场“及时雨”可以暂时缓解相关企业紧绷的现金及利润状况。我们预计，随着更多基建项目陆续开工，制造业企业的境况可能将持续改善，去库存已经来到了，采购量已经上升了，去杠杆也就来的更快了。,2012 年 10 月 08 日,分析师承诺,分析师 王伟力,应楠殊,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告
10、。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价
11、表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评
12、级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。5,
