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1、15.00,50%,40%,20%,10%,-40%,-50%,-60%,-70%,Company,Update,China Research Dept.,2013 年 2 月 28 日刘荟Liuhuie-目标价(元)公司基本资讯,美邦服饰(002269.SZ)公司净利润 2012 年 YOY-30%，4Q YOY-79%结论与建议：,Hold 持有,产业别A 股价(2013/2/28)深证综合指数(2013/2/28)股价 12 个月高/低总发行股数(百万)A 股数(百万)A 市值(亿元)主要股东每股净值(元)股价/账面净值,纺织服装13.609333.2426.53/11.521005.0
2、01005.00136.68上海华服投资有限公司(80.60%)4.113.31,公司 2012 年净利润同比下降 30%，4Q 单季净利润同比下降 79%。考虑到2013 年春夏订货会订单增幅仅为微正，暂无明显改善。目前股价对应的 2013、2014 年 PE 分别为 14.13 倍和 12.09 倍，给予持有的投资建议。公司 2012 年实现营业收入 95.10 亿元，同比下降 4.38%，实现归属上市公司股东净利润 8.50 亿元，同比下降 29.55%，实现每股收益 0.85 元,低于我们的预期。每股派现金 0.75 元，股息率 5.51%。今年冬季比较冷，服装行业普遍反映 10 月销
3、售一般，11 月的销售相对理想，但是 12 月又有回落。从公司 4Q 单季的情况看，营收同比下降,股价涨跌(%),一个月 三个月 一年-1.4 15.7-44.8,26.55%，净利润同比下降 78.79%。主要是在清库存的背景下，4Q 销售费,用率同比增加 14 个百分点。近期评等,出刊日期2012-5-18产品组合上装下装其他,前日收盘22.11,评等买入58.2%22.0%19.8%,虽然净利润大幅下滑，但是资产结构得到改善。至 2012 年底，公司存货同比下降 22%，应收账款同比下降 60%。从门店情况看，至 2012 年底，公司店铺总数达 5220 家，同比增加 427家，YOY
4、8%，展店速度明显下降。其中直营店铺 1306 家，净增加 176家，加盟店铺 3914 家，净增加 251 家。,机构投资者占流通 A 股比例,展望 2013 年，由于今年春节在 2 月，服装的销售旺季比 2012 年延长近,基金一般法人股价相对大盘走势,2.6%80.6%,1 个月，所以我们预计 2013 年 1Q 的销售情况会相对理想。但是因销售不旺，加盟商拿货趋于谨慎，中国各服装品牌的 2013 订货会,70%60%,美邦服饰,深证成指,增速均低于 2012 年，部分运动品牌已出现负增长。从公司 2013 年春夏,订货会的情况看，订单增幅仅为微正，暂无明显改善迹象。30%对于 2013
5、 年下半年的情况，我们认为上半年的终端销售能否好转将直接0%,-10%-20%,2012-02-27,2012-04-19,2012-06-11,2012-07-31,2012-09-18,2012-11-13,2013-01-04,影响加盟商对下半年的拿货信心，仍需观察 2013 年秋冬订货会的情况。,-30%考虑到基期较低，同时费用计提比较充分，我们预计 2013、2014 年将分别实现净利润 9.67 亿元和 11.30 亿元，同比增长 13.87和 16.82；EPS 分别为 0.96 元和 1.12 元。目前股价对应的 PE 分别为 14.13 倍和12.09 倍，给予持有的投资建议
6、。.接续下页.,年度截止 12 月 31 日,2010,2011,2012,2013F,2014F,纯利(Net profit)同比增减每股盈余(EPS)同比增减A 股市盈率(P/E)股利(DPS),RMB 百万元RMB 元RMB 元,75825.420.7525.4218.040.53,120659.131.2059.1311.330.84,850-29.550.85-29.5516.090.75,96713.870.9613.8714.130.75,113016.821.1216.8212.090.75,访,谈,报,告,Research Dept.,股息率(Yield),-,6.18,5.
7、51,5.51,5.51,预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：强力买入 Strong Buy(ER 30%)；买入 Buy(30%ER 10%)中性 Neutral(10%ER-10%)卖出 Sell(-30%ER-10%)；强力卖出 Strong Sell(ER-30%)附一：合幷损益表,百万元营业收入经营成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税少数股东损益归属于母公司所有者的净利润,20107500409534198932588809631043410342760758,20119945555255
8、230534120731-8144615929157637001206,20129510527362277226516864-118942281811032540850,2013F9782542464272629319628-110502501012903220967,2014F10790586369302332421628-1126725010150737701130,附二：合幷资产负债表,百万元货币资金应收账款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程非流动资产合计资产总计流动负债合计非流动负债合计负债合计少数股东权益股东权益合计负债及股东权益合计,2010110793325485625
9、017273252962858751561005256033318587,201110881162256056322419231543251888246571004757041268882,2012629465200637064620812733007006287402874041327006,2013F759558180539224621852433557277229602296049817277,2014F983669162540774622942234627539166901669058707539,附三：合幷现金流量表,百万元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动
10、产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额,2010-1054-8511744-161,2011977-438-52513,20122856-386-2859-389,2013F1075-367-578130,2014F1199-348-627224,1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何
11、保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及,3,Company,Update,China Research Dept.其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。2013 年 2 月 28 日,
