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1、,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,11/12,25,-0.08,-0.16,0.00,相关报告,2012 年 12 月 31 日,评级：推荐（维持）证券研究报告分析师 曹柱 S1080510120012电 话：0755-25832960,水泥行业进入淡季 看好 13 年水泥市场,行业深度报告,邮 件：行业主要数据,要点：,-2013 年水泥行业 1 月份投资策略,上市公司家数,需求开始回落 价格下滑 11 月上旬，受固定资产投资、基建投资等水,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）水泥行业与沪深 300 指数比较,2,502.771,762.37,泥下游需求相对旺盛
2、等因素的影响，全国水泥平均价格仍保持着稳中有升的趋势。而进入下旬之后，受北方地区进入施工淡季、南方阴雨天气导致需求减弱、部分停工产能复产等因素的影响，水泥价格开始回落，但总体上保持稳定。受需求回落的影响，11 月份我国水泥单月,水泥,沪深300,产量环比下降 4.28%。而从整体上看，11 月份的水泥需求量仍远好,于全年同期，11 月份我国水泥单月产量同比增长 9.43%。0.160.08看好 13 年水泥市场 进入 13 年 1 月份，受春节、元旦等节假日因素的影响，我国绝大部分地区将进入施工淡季，水泥需求预计会进一步减弱。在需求疲软的情况下，水泥价格预计仍将会保持微跌的态势。然而，从整个
3、2013 年的情况看，我国水泥行业的新增产能将会很小，而需求仍会保持平稳增长，行业的供求关系将会逐步改善，这将为行业的周期性反转提供可能，为此我们看好 13 年我国的水泥市场。投资策略 尽管行业将迈入淡季，但是考虑我国水泥行业上市板块的估值依旧很低，而未来影响行业的积极因素多于悲观因素，特别是进入 2013 年，行业景气度大幅提升是非常大的概率事件。在此情况下，我们仍给予行业“推荐”评级。由于考虑到华东、华南等地水泥企业目前协同状况良好，水泥仍会有一定的需求，为此，预计 1 季度该区域的水泥企业仍会有正的盈利。考虑到此因素，我们 1 月份推荐华东、华南地区的水泥龙头企业，主要推荐海螺水泥、塔牌
4、集团、江西水泥。,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,1.3,1.4,1.4.1,1.4.2,2,2.1,2.2,2.3,3,4,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录需求端：铁路、公路、房地产投资继续同比回升.3货币供应量保持高位.3固定资产投资增速下滑.3房地产投资继续向好.6基建投资继续好转.8铁路投资增速继续大幅回升.8公路投资同比累计增速实现正增长.11水泥行业：产量环比下滑 价格下降.12单月水泥产量环比下滑.12水泥价格有所下降.13水泥行
5、业固定资产同比仍负增长.15行业观点及投资策略.15风险提示.17请务必阅读正文后免责条款部分,1,3,而,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,需求端：铁路、公路、房地产投资继续同比回升1.1 货币供应量保持高位11 月份,M0 的同比增速为 10.7%，与 10 月份的增速相比略有上升 0.2 个百分点。M1、M2 同比增速则略有下滑，分别为 5.5%、13.9%，比 10 月份的增速分别下降 0.6、0.2 个百分点。11 月份我国贷款同比增长 15.7%,增速比 10 月份下滑 0.2 个百分点。从
6、货币供量各项指标整体的同比增速看，尽管我国 11 月份的货币供应量大部分指标的同比增速比 10 月份有所下滑，但是波动不大，货币供应增速仍处于高位。图 1：我国货币供应量及各金融机构贷款余额同比增速资料来源：国家统计局1.2 固定资产投资增速下滑11 月份我国固定资产投资同比增速与 10 月份的同比增速相比有所下滑。11 月份我国共实现固定资产投资 3.36 万亿，同比增长 19.96%，增速相对与 10 月份的 22.41%相比有所下滑。汇总前 11 个月的情况看，我国共累计实现固定资产投资 32.62 万亿元，同比增长 20.7%，增速同比去年同期的同比增速下滑 3.8 个百分点。请务必阅
7、读正文后免责条款部分,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 2：固定资产投资月度累计额及同比增速资料来源：国家统计局图 3：固定资产投资单月完成额及同比增速资料来源：国家统计局从 11 月份分区域固定资产投资额看，华东地区的投资额仍为最高，为 1.16 万亿元，西北地区的投资额仍为最低，为 2213 亿元。其他地区从高到低仍依次为中南、华北、西南、东北，分别为请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limi
8、ted,研究报告,8306.89、4809.95 亿元、3782.82 亿元、2594.2 亿元。从区域固定资产投资的累计同比增速情况看，由高到低的区域仍分别为西北、东北、西南、华东、中南、华北地区，分别为29.59%、27.7%、23.27%、21.87%、21.32%、19.63%。可以看出,固定资产投资同比增速最高的三个区域仍然集中在基础设施建设落后区域。图 4：分区域固定资产投资月度同比增速资料来源：国家统计局图 5：11 月份各区域固定资产投资额（亿元）资料来源：国家统计局 第一创业研究所请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Secu
9、rities Corporation Limited,研究报告,1.3 房地产投资继续向好11 月份，我国房地产累计销售面积达 9.17 亿平方米，累计同比增长 2.4%，为我国房地产销售面积累计同比增速首次转正。图 6：房地产月度累计销售面积及其同比增速资料来源：国家统计局1-11 月全国房屋新开工面积 16.2 亿平米，同比下滑 7.2%，回落幅度同比 10 月份的 8.5%缩小。而施工面积累计实现 55.67 亿平米，同比增长 13.3%，与 10 月份同比增速持平。请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corpor
10、ation Limited,研究报告,图 7：房地产月度新开工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局图 8：房地产月度施工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局2012 年 1-11 月，我国房地产共实现投资额累计 6.48 万亿元，请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,同比增长 16.7%，增速较上年同期回落 13.2 个百分点，比 10 月份的累计同比增速增长 1.3 个百分点。从 11 月单月情况看，11 月份房地产投资共实现 7144 亿元，同比上升 16%，环
11、比增长 9%。图 9：房地产投资月度累计额及累计同比增速资料来源：国家统计局图 10：房地产投资单月投资额及其同比增速资料来源：国家统计局1.4 基建投资继续好转1.4.1 铁路投资增速继续大幅回升请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,随着铁路固定资产投资逐月加大，我国铁路固定资产投资累计同比增速首次转正。1-11 月，我国铁路固定资产投资累计共实现5069.69 亿元，同比增长 3.12%。其中，10 月份单月我国铁路固定资产投资实现 818 亿元，同比去年增长 30.5
12、6%。图 11：我国铁路固定资产投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部图 12：我国铁路固定资产单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部国家对铁路基础设施建设的投资仍保持较高的水平，铁路基建投资占整个铁路固定资产投资的比例继续稳中有升。11 月份铁路基建投资占整个固定资产投资的比例为 85.2%，与 10 月份的85.1%的占比相比继续提升。请务必阅读正文后免责条款部分,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 13：我国铁路基建投资占铁路总投资额的比值资料来源：铁道部 第一创业证券研究所受益国家对铁路
13、基础建设的支持，铁路基建投资反弹幅度大幅提高。11 月份，我国铁路基建投资共实现 701 亿元，同比去年增长 142.05%，同比大幅增长。1-10 月，我国铁路基建投资累计共实现 4319.32 亿元，同比增长 8.99%，为今年以来铁路基建投资首次实现累计同比正增长。请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 14：我国铁路基建投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部图 15：我国铁路基建单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部1.4.2 公路投资同比累计增速实现正增长11
14、 月单月我国公路建设投资为 1498 亿元，同比增长 11.81%。1-11 月，我国公路建设固定资产投资累计共实现 1.15 万亿元，同比增长 0.55%，为我国今年以来公路建设固定资产投资首次累计同比实现正增长。请务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 16：我国公路投资累计额及其同比增速资料来源：交通部图 17：我国公路单月投资额及其同比增速资料来源：交通部2 水泥行业：产量环比下滑 价格下降2.1 单月水泥产量环比下滑11 份我国水泥实现产量 2.01 亿吨，同比
15、增长 9.43%,比 10月份的 11.5%的同比增速下滑 2 个百分点。从产量的环比增速看，请务必阅读正文后免责条款部分,13,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,11 月份水泥单月产量环比 10 月份下滑 4.28 个百分点。1-11 月份，我国水泥行业共累计实现产量 20.08 亿吨，同比增长 7.53%，比10 月份 6.7%的累积同比增速加快。图 18：我国水泥行业当月产量及其同比增速资料来源：数字水泥网图 19：我国水泥行业月度累计产量及其同比增速资料来源：数字水泥网2.2 水泥价格有所下降进
16、入 11 月下旬，受雨水天气等因素的影响，需求没有环比大幅上涨，而部分地区新投生产线继续释放产能，导致全国水泥价格略有下滑。截止 12 月 21 日，全国水泥的平均价格为 328.25 元/吨，同比我们上次月度报告中统计的价格 337.25 元/吨，下降了2.67%。截至目前，从区域上看，自 11 月初以来，除了北京、重请务必阅读正文后免责条款部分,14,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,庆、湖北几个省份受供需关系转好价格出现上涨以外，其他大部分省份的价格都保持未变。受供需紧张等因素，水泥价格出现下跌的
17、主要省份有河北、山西、黑龙江、上海、浙江、合肥、福建、山东湖南、海南、陕西、宁夏。在所有区域中，黑龙江的水泥价格仍为全国最高，P.O42.5 水泥的价格保持在 450 元/吨。而宁夏的水泥价格仍为全国最低，P.O42.5 水泥的价格为 250 元/吨。图 20：全国 P.042.5 水泥平均价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网图 21：区域 P.042.5 水泥价格走势图（元/吨）资料来源：数字水泥网请务必阅读正文后免责条款部分,15,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2.3 水泥行业固定资产同比仍负
18、增长水泥行业固定资产投资累计增速同比仍旧下滑。截止 2012 年11 月底，我国水泥行业共完成固定资产投资 1257 亿元，同比下降 3.28%。从区域上看，华北地区、东北地区、华东地区、中南地区、西南地区、西北地区分别完成投资额 202.67 亿元、112.11亿元、256.62 亿元、253.82 亿元、167.58 亿元、264.33 亿元，同比分别增长-8.44%、-1.07%、-3.49%、-1.58%、-21.44%、15.97%。图 22：我国水泥行业固定资产投资完成额及同比增速资料来源：数字水泥网 第一创业证券研究所3 行业观点及投资策略11 月上旬，受固定资产投资、基建投资等
19、水泥下游需求相对旺盛等因素的影响，全国水泥平均价格仍保持着稳中有升的趋势。而进入下旬之后，受北方地区进入施工淡季、南方阴雨天气导致需求减弱、部分停工产能复产等因素的影响，水泥价格开始回落，但总体上保持稳定。受需求回落的影响，11 月份我国水泥单月产量环比下降 4.28%。而从整体上看，11 月份的水泥需求量仍远好于全年同期，11 月份我国水泥单月产量同比增长 9.43%。进入 13年 1 月份，受春节、元旦等节假日因素的影响，我国绝大部分地区将进入施工淡季，水泥需求预计会进一步减弱。在需求疲软的情况下，水泥价格预计仍将会保持微跌的态势。然而，从整个 2013年的情况看，我国水泥行业的新增产能将
20、会很小，而需求仍会保持平稳增长，行业的供求关系将会逐步改善，这将为行业的周期性反转提供可能，为此我们看好 13 年我国的水泥市场。尽管行业将迈入淡季，但是考虑我国水泥行业上市板块的估值请务必阅读正文后免责条款部分,16,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,依旧很低，而未来影响行业的积极因素多于悲观因素，特别是进入2013 年，行业景气度大幅提升是非常大的概率事件。在此情况下，我们仍给予行业“推荐”评级。由于考虑到华东、华南等地水泥企业目前协同状况良好，水泥仍会有一定的需求，为此，预计 1 季度该区域的水泥
21、企业仍会有正的盈利。考虑到此因素，我们 1 月份推荐华东、华南地区的水泥龙头企业，主要推荐海螺水泥、塔牌集团、江西水泥。表 1：主要水泥上市公司三季度财务指标,证券代码600881.SH601992.SH600585.SH000401.SZ000885.SZ000877.SZ600801.SH002233.SZ600720.SH600217.SH600449.SH600318.SH600425.SH600668.SH000789.SZ600539.SH000935.SZ600802.SH,证券简称亚泰集团金隅股份海螺水泥冀东水泥同力水泥天山股份华新水泥塔牌集团祁连山秦岭水泥宁夏建材巢东股份青松
22、建化尖峰集团江西水泥ST 狮头四川双马福建水泥,营收同增（%）(13.25)25.28(7.80)(7.77)4.19(4.45)(1.83)(18.02)14.2325.1115.79(28.68)12.59(0.14)(22.44)(19.39)(7.92)(16.45),净利润同增（%）(44.33)(23.04)(56.54)(83.06)(6.86)(64.85)(73.26)(72.47)(57.48)92.19(91.87)(82.96)(76.72)(24.96)(82.33)103.79(107.04)(260.69),毛利率（%）31.0626.5125.5024.0923
23、.6022.2121.9120.4320.4019.6418.6718.6518.4618.1217.4114.907.045.02,净利率（%）6.838.2412.451.926.517.593.605.105.29(1.15)2.075.285.6515.543.344.312.23(16.59),资料来源:第一创业证券研究所 wind请务必阅读正文后免责条款部分,1,17,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited表 2：主要上市公司业绩预测、估值、评级EPS,P/E,研究报告,代码0022336005850007
24、89,名称塔牌集团海螺水泥江西水泥,股价8.418.4512.35,2011A0.692.191.28,2012E0.31.150.43,2013E0.611.90.68,2014E1.032.39,2011A12.178.429.65,2012E28.0016.0428.72,2013E13.779.7118.16,2014E8.167.7212.35,投资评级强烈推荐强烈推荐强烈推荐,资料来源:第一创业证券研究所 wind 股价为 2012 年 12 月 31 日收盘价4 风险提示1、固定资产投资下滑；2、水泥价格未能如期上涨。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股
25、份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结
26、论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释
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