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1、Table_BaseInfo,行业投资策略,1.2,1.1,002032,证券研究报告深度报告,行业研究,Page,1,家用电器一年该行业与上证综指走势比较家用电器上证综指,Table_IndustryInfo家电行业 2013 年投资策略Table_Title,谨慎推荐（维持评级）2012 年 12 月 27 日,相守龙头、兼顾二线潜力品种1.00.9,0.8,D-11 F-12 A-12 J-12 A-12 O-12,行业底部确认、温和复苏2012 年四季度起各子行业销量增速转正，2013 年行业进入温和复苏阶段，节能补贴政策效应在 2013 年成效较 2012 年放大，预期行业在 201
2、3 年二季度达到销量增速复苏的高点。主要家电 2013 年内外销量合计增速从高到低依,相关研究报告：家电行业数据库 65 期：行业温和复苏、投资机会向二线品种扩散家电行业数据库 64 期：行业温和复苏、回调均是买入机会 2012-12-05家电行业数据库 63 期-景气好转符合预期、回调产生买入机会 2012-11-22家电行业 2012 年四季度投资策略：分化加快、回调中寻求投资机会 2012-09-24证券分析师：王念春电话：0755-82130407E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027,次为液晶电视、空调、洗衣机、冰箱，销量增速分别为 8%、5%、5%
3、、-1%。城镇化带动和需求结构升级是永恒主题2013 年对宏观经济为弱复苏，房屋销量的较好表现、政府强化城镇化为经济推手将利多家电行业温和复苏。持续的城镇化一直以来都是推动日常家电消费的最大动力之一，行业内公司分化加快、需求结构升级将是未来持续主基调。在收入倍增计划的背后，意味着人工成本的提升和中低收入人群消费能力提升，潜在消费升级演绎放大是持续超预期因素。具备创新和产品附加值提升能力的公司能最大程度分享城镇化红利、消费升级红利。超预期因素：出口、可能的刺激政策出口市场在 2013H2 以及 2014 年的需求表现可能超出预期，而中国家电行业在全球的比较优势上升将使得相关公司在这个变化过程中获
4、得成长放大。节能补贴政策存在延续可能，或者进一步扩展新品类产品。相守龙头、兼顾二线潜力品种2013 年家电行业成长确定性依旧、温和复苏之下可选品种增加，龙头公司和二线品种组合最为相宜，建议超配。估值和业绩弹性偏小特性下，重点在于选择合理买入价位，短期上涨较多的品种应考虑回调后的买入机会。稳健龙头品种将继续贡献确定性收益：格力电器、青岛海尔、老板电器。行业温和复苏带动下，2012 年进行了较为充分业绩调整和经营策略调整的潜力公司将在 2013 年出现业绩恢复：苏泊尔、海信电器、小天鹅、阳光照明。估值恢复：美的电器特色成长品种：兆驰股份、奥马电器产业链综合优势：TCL 集团风险提示：材料成本变动、
5、销量增速波动2012 年四季度的大宗原材料报价均小幅低于 2012 年一季度，多个企业未雨绸缪的长单锁定材料购买使得 2013 年成本下降红利仍一定程度存在。,独立性声明：,重点公司盈利预测及投资评级公司 公司 投资 昨 收盘,总 市值,EPS,PE,作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，代 码000651分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断600690并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 002508它任何第三方的授意、影响，特此声明。000418600060,名称格 力电器青 岛海尔老 板电器苏 泊尔小 天鹅 A海 信电器,评级推荐推荐推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐,（元）2
6、5.6012.9818.6711.498.509.81,(百 万 元)770.0348.547.873.053.8128.2,2012E2.351.230.940.730.641.10,2013E2.711.451.200.870.771.30,2012E10.910.619.815.613.28.9,2013E9.48.915.513.111.07.5,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,投资摘要关键结论与投资建议维持对行业的“谨慎推荐”评级。建议超配。行业进入温和复苏阶段，2013 年二季度达到销量增速高点。行业自
7、 2011 年四季度起各子行业出现连续三到四个季度的负增长，尤其小家电行业负增长程度超出预期。自 2012 年四季度起各子行业销量增速逐步转正，节能补贴政策效应在 2013年成效较 2012 年放大，预期 2013 年行业进入温和复苏阶段，到 2013 年二季度达到销量增速的高点。按此趋势预期，家电板块的投资收益将在 2013 年上半年实现。城镇化的消费带动是永恒的主题，符合产品创新和附加值提升的企业增长路径才能获取最大的城镇化红利。家电消费究其根源是与居民的收入最为相关，其次是外部应用条件的许可，持续的城镇化一直以来都是推动日常家电消费的最大动力之一。这也是为什么家电实业界一直不断在中西部布
8、局产能和渠道的原因，但并不是简单的扩张，在收入倍增计划的背后，意味着人工成本的提升 VS 中低收入人群消费能力提升，只有符合产品创新和附加值提升的企业才能获取最大的城镇化红利。成本红利在 2013 年期初仍然一定程度上存在，展望全年价格波动缓和。2012 年四季度的主要材料报价均小幅低于 2012 年一季度，加之企业未雨绸缪的长单锁定材料购买等策略，预期 2013 年一季度优质公司将仍有成本下降带动的盈利成长。超预期因素在于出口以及可能的刺激政策。首先是 2013 年欧美经济增长将呈现前低后高的趋势，2013 年 2H 以及 2014 年的消费带动可能超出预期，而中国家电行业在全球的比较优势上
9、升将使得相关公司在这个变化过程中获得收益提升。其次2012 年 6 月开始实施的家电节能补贴政策原定实施一年，从政策实施的合理性而言，进一步延续一年的可能性很大。商务部一直表示消费刺激政策将侧重节能环保方向，新的家电政策公布如涉及新的品类也将成为超预期因素。如果这两个超预期因素出现，将使得家电板块投资收益在 2013 年下半年进一步有所体现。投资机会和推荐品种：企业间分化加快将继续是 2013 年行业发展的主基调，具备品牌影响力和产品附加值提升能力的龙头公司将继续给投资者贡献确定性收益。即格力电器、青岛海尔、老板电器。投资机会向二线品种扩散。在行业温和趋势带动下，2012 年进行了较为充分业绩
10、调整和经营策略调整的潜力公司将在 2013 年出现业绩恢复。即苏泊尔、海信电器、小天鹅。估值修复，潜力释放只是时间品题：美的电器。产业链变动产生的阶段投资机会：TCL 集团回调后仍有投资机会，特色成长公司：阳光照明、兆驰股份、奥马电器核心假设或逻辑全球竞争比较优势上升加速：从全球行业格局变化而言，中国企业的竞争力上升是非常明确的趋势，这不仅仅体现在制造工艺环节，已经扩散到产品创新和技术突破环节，这将为相关公司获取进一步的收入和利润增长来源，由制造价值向品牌价值的突破只是时间问题，这将使得我们的出口定价能力成上升趋势。企业分化是永远的主基调，以价值提升增长方式获取城市化红利。消费是永恒的主题，中
11、国仍然是发展中国家，城镇化一直以来都是带动家电消费的最大动力，四年家电下乡的推动下更是将乡镇区域的消费升级提前。家电行业是轻资产行业，并且多为民营资本投资，非理性的竞争行为越来越少，这使得行业内公司分化是我们今,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,后永远的主基调。在实业投资而言，家电耐用消费品需要持续存在空间，差异只在于企业经营策略下的增长路径差异。在依靠低成本要素成长方式已经不再灵验的情况下，依靠产品创新和附加值提升的企业增长路径成为必然。我们选择家电投资品种的两个重要标准是：行业竞争格局稳定、定价能力提升。竞争格局稳定意味着行业利润率不容易发生大的波动；企业
12、定价权来源于：产品创新能力带动下的均价提升、品牌优势相对渠道优势上升。股价变化的催化因素可能的政策变动因素；各主要公司一季度业绩表现；月度内外销出货量增速变化以及市场份额变化数据。核心假设或逻辑的主要风险部分公司的季度业绩波动存在预测难度。部分公司的经营调整所需时间超出预期。对主要子行业 2012 年运行趋势判断四类主要家电预计 2013 年内外销量合计增速从高到低依次为液晶电视、空调、洗衣机、冰箱，预期四个行业 2013 年销量增速分别为 8%、5%、5%、-1%。从增速趋势变化来看，四季度开始逐步转好，三个白电产品将在 2013 年二季度增速达到高点，液晶电视预期在 2013 年一和二季度
13、达到高点。小家电行业多个产品在 2011年四季度到 2012 年三季度连续四个季度出现负增长，预期 2013 年行业整体销量增速约为 5%。照明产品的库存因素在 2012 年三季度得到消化，2013 年将恢复正常增速，预期节能灯销售金额增速约 8%。LED 照明产品继续快速增长。表 1：主要四类家电产品分季度销量增速预期（%）,2012 年,2013 年 E,1 季度,2 季度,3 季度,4 季度,1 季度,2 季度,3 季度,4 季度,空调冰箱洗 衣机液 晶电视,-5.6%-5.3%0.9%2.0%,-7.0%-3.1%2.5%10.1%,-6.8%-7.0%3.4%11.8%,6.1%11
14、.0%2.8%9.8%,3.6%-1.5%5.0%11.4%,7.0%6.3%8.4%8.5%,4.0%-3.2%1.2%4.9%,3.5%-5.5%3.9%6.4%,资 料来源：产业 在线、国信证 券经济 研究所 整理和 预期表 2：主要四类家电年度内销量及增速预期（万台、%）,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年,2013 年 E,12 年 增 速,13 年 增 速,复 合增速,空调冰箱洗 衣机液 晶电视,3,1932,4762,133873,2,9652,6082,3801,299,3,7673,9302,6492,431,5,1575,09
15、73,3983,347,6,0605,9533,6363,983,5,7535,9073,5584,033,6,0775,7903,7704,350,-5.1%-0.8%-2.2%1.3%,5.6%-2.0%6.0%7.8%,13.7%18.5%12.1%37.9%,资 料来源：产业 在线、国信证 券经济 研究所 整理和 预期表 3：主要四类家电年度合计内外销量及增速预期（万台、%）,复合增 速指 2007-2013 年 行 业 复合增 速,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年,2013 年 E,12 年 增 速,13 年 增 速,复 合增速,空调
16、冰箱洗 衣机液 晶电视,6,9784,1103,3763,100,6,5284,2603,7464,033,6,5865,6493,9486,396,9,4726,9275,0908,495,10,9057,8715,5758,923,10,4177,9115,6739,610,10,9077,8725,93010,335,-4.5%0.5%1.8%7.7%,4.7%-0.5%4.5%7.5%,9.3%13.9%11.9%27.2%,资 料来源：产业 在线、国信证 券经济 研究所 整理和 预期,复合增 速指 2007-2013 年 行 业 复合增 速,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野
17、,本土智慧,房地产,家电,综合,建筑建材,纺织服装,餐饮旅游,金融服务,交通运输,黑色金属,交运设备,商业贸易,机械设备,公用事业,农林牧渔,食品饮料,轻工制造,有色金属,医药生物,信息服务,信息设备,电子,采掘,化工,，,Page,4,低估值板块、具备确定性绝对收益空间2012 年至今（截至 12 月 21 日）家电板块获得涨幅近 8%（按总市值加权计算）位列行业板块第三名，仅次于地产和建筑建材行，这主要得益于低估值起步，以及龙头公司确定性的业绩实现。家电板块的业绩和估值弹性偏小，但由于行业内企业持续分化加快的主基调下，优质公司业绩确定性增长仍将给投资者在 2013 年带来确定性的绝对收益增
18、长空间。图 1：行业估值水平比较（按 2012 年 PE 的 TTM 值比较）,40,PE,PB,5,4303202101,表 4：市场估值对比,0资 料来源：Wind，国信证 券经济 研究所 整理,0,最 大值,最 小值,均值,中值,当 前值,当 前值偏 离均 值比率,当 前值偏 离最 小值比 率,家电白电电视小 家电照明上 游配件全部 A 股,64.567.972.187.278.5109.054.2,11.79.711.815.414.310.510.8,24.621.431.229.733.436.122.0,22.017.330.325.128.330.419.2,13.511.01
19、5.417.622.724.311.9,-45.14%-48.67%-50.66%-40.63%-32.05%-32.82%-45.98%,15.27%12.96%29.98%14.92%59.12%131.71%10.50%,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理表 5：家电分子板块月度涨跌幅比较（%）,板 块名称1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月（截至 21 日）年 初 12 月 21 日,家电2.0913.67-5.904.324.18-8.02-8.66-1.882.002.54-4.739.787.56,全 部 A股2.887.
20、08-6.565.37-0.08-4.44-5.69-2.131.86-0.70-5.728.99-0.45,白电4.5210.01-2.416.522.79-8.49-3.92-3.383.295.00-0.159.3422.67,彩电8.4924.39-10.923.427.11-9.24-11.91-0.337.37-1.62-2.288.9419.42,小 家电-5.4712.45-8.861.204.93-6.26-12.511.59-1.61-3.25-8.8912.93-12.26,照明-5.2611.78-7.162.637.01-10.37-15.67-2.77-4.67-1
21、.20-17.4010.02-32.00,上 游配件-1.8114.82-8.130.933.41-5.69-13.42-1.74-2.556.15-16.069.53-17.44,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,5,内容目录行业 2012 年回顾.8行业分化加快、利润增长集中在有定价权的公司当中.8底部确认、温和复苏已现.9渠道库存释放、企业判断更为谨慎合理.10城镇化带动和需求结构变化是永恒主题.11平常心客观看待行业增速.11预期子行业增速由高到低为液晶电视、空调、洗衣机、小电、冰箱.11白电：13 年
22、3 到 6 月为增速恢复高点、空调最为看好.13液晶电视：智能应用差异化竞争加剧.14需求结构变化更为关键.15白电龙头地位稳固、部分二线品种出现明显恢复表现.16小家电结构升级表现更为明显、苏泊尔积累了明显的上升潜力.17厨电行业逐季好转，老板电器占据先机.18电视智能化应用体验成为开发焦点、海信和 TCL 具备潜力.19全球竞争力提升下的定价权增加.192013 年 2H 和 2014 年出口存在超预期可能.19中国企业的定价权提升为大势所趋.21渠道变革加快改变行业竞争格局.22电商渠道突飞猛进、优质品牌优势得到加强.22关注适应渠道多元化的变化的公司.23合理调整渠道体系和价格体系势在
23、必行.23空调和彩电的线上线下销售价格差异最小.24好产品是重要的决定因素.24节能产品消费政策导向有望持续.24节能电视所占销售比率最高.25变频空调能效比标准将进一步提升.26材料成本红利在 2013Q1 仍一定程度存在.26重点公司投资要点.27国信证券投资评级.29分析师承诺.29风险提示.29证券投资咨询业务的说明.29,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,
24、图,图,图,Page,6,图表目录1：行业估值水平比较（按 2012 年 PE 的 TTM 值比较）.42：2012 年 1-10 月行业分主要国家出口金额和同比增速（亿美元、%）.93：中国城镇化率（%）.114：城镇居民部分省份空调保有量比较（台/每百户）.115：农村居民部分省份空调保有量比较（台/每百户）.116：农村居民部分省份洗衣机保有量比较（台/每百户）.117：四类主要家电 2013 年内销量增速预期（%）.128：四类主要家电 2013 年出口量增速预期（%）.129：2013 年空调内销量月度增速预期（万台、%）.1310：2013 年冰箱内销量月度增速预期（万台、%）.1
25、311：2013 年洗衣机内销量月度增速预期（万台、%）.1312：商品房销售面积累计值和同比增速（万平米、%）.1313：2013 年空调出口量和增速预期（万台、%）.1414：2013 年冰箱出口量和增速预期（万台、%）.1415：2013 年洗衣机出口量和增速预期（万台、%）.1416：2012 年 1-10 月白电子行业对各区域出口增速（%）.1417：2013 年 LCD 电视内销量和增速预期（万台、%）.1418：2013 年 LCD 电视出口量和增速预期（万台、%）.1419：全球液晶电视和面板出货量对比（百万片、%）.1520：全球液晶 TV 面板销量及增速（百万片、%）.15
26、21：冷暖空调市场份额变化（%）.1522：空调产品均价变化（元）.1523：变频空调内销量及占比变化（万台、%）.1624：三门冰箱市场份额变化（%）按销售金额.1625：对开门冰箱市场份额变化（%）按销售金额.1626：滚筒洗衣机市场份额变化（%）按销售金额.1727：波轮洗衣机市场份额变化（%）按销售金额.1728：2012 年 1-10 月电压力锅主流公司市占率变化（%）.1729：2012 年 1-10 月电磁炉主流公司市占率变化（%）.1730：2012 年 1-10 月电压力锅主流公司市占率变化（%）.1731：2012 年 1-10 月电磁炉主流公司市占率变化（%）.1732：
27、欧式油烟机市场份额变化（%）按金额.1833：分品牌油烟机价格变化（元）.1834：3D 电视月度销量和占比（万台、%）.1935：零售端智能电视监测月度销量和占比（万台、%）.1936：分品牌 3D 电视市场份额变化（%）按金额.1937：分品牌 LCD 电视市场份额变化（%）按金额.1938：12 年 1-10 月 LCD 电视分区域出口（百万美元、%）.2039：2012 年 1-10 月行业分区域出口金额（亿美元）.2034：白电产品出口金额及增速（百万美元、%）.2035：12 年 1-10 月空调区域出口金额和增速（百万美元、%）.2036：12 年 1-10 月冰箱出口金额及增速
28、（百万美元、%）.2037：12 年 1-10 月洗衣机区域出口额和增速（百万美元、%）.2044：TCL 集团 2012 年 1-9 月销售渠道构成（%）.2245：老板电器 2012 年销售渠道构成（%）.2246：2012Q3 网购市场各商品市场份额分布（%）.2247：中国网购市场交易规模（亿元、%）.2248：中国网购市场交易市场结构（%）.2349：中国网购市场 B2C 市场结构（%）.2350：彩电线上和线下零售单价和价格比（元）.2451：12 年国庆阶段 34 周到 41 周白电线上销量占比（%）.2452：2012 年 1-3Q 线下洗衣机分类型产品零售均价（元）.2453
29、：2012 年 1-3Q 线上洗衣机分类型产品零售均价（元）.2454：2012 和 2011 年 10 月空调分能效比销售份额（%）.2555：符合节能补贴政策的产品比率（%）.2556：液晶电视分尺寸销售占比变化（%）.26,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,Page,7,1：主要四类家电产品分季度销量增速预期（%）.32：主要四类家电年度内销量及增速预期（万台、%）.33：主要四类家电年度合计内外销量及增速预期（万台、%）.34：市场估值对比.45：家电分子板块月度涨跌幅比较（%）.46：
30、国内家电行业 07 到 12 年 1-10 月累计收入利润增长情况（亿元、%）.87：A 股家电行业 2007-2012 年前三季的主要经营指标（亿元、%）.88：2012 年 1-9 月家电分子行业与 A 股整体估值和收入利润增速比较（%）.89：家电板块 2012 年 1-9 月分子行业主要经营指标（亿元、%）.910：空调和洗衣机产品内、外销量及增速表现（万台、%）.911：冰箱和液晶电视产品内、外销量及增速表现（万台、%）.1012：白电及 LCD 电视分季度内销量增速预期（%）.1013：白电及 LCD 电视分季度出销量增速预期（%）.1014：小家电及大厨电 2012 年 1-10
31、 月零售监控增速（%）.1015：主要日本家电公司收入和利润指标（亿元）.2116：全球液晶电视市场份额分布变化（%）.2117：家电消费刺激政策实施时间及对应补贴支出金额（亿元）.2518：三类白电和平板电视 2012 年节能补贴标准汇总（元/台、套）.2519：LED 液晶电视分尺寸均价、均价与补贴的比率（元、%）.2620：重点推荐公司投资要点和催化剂描述.27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,8,行业 2012 年回顾2012 年家电行业虽从销量而言多个产品都呈现负增长，但材料成本下降以及产品结构优化使得盈利能力提升，利润增速表现好于收入增速表现，尤其出
32、口利润表现有明显好转。家电企业在经营策略上更为重视盈利质量和利润率的提升，在费用支出上更为严格控制。在行业需求明显放缓的情况下，行业分化加快，行业利润增长集中在有定价能力的公司当中，这一点从上市公司分子行业业绩统计中体现明显。行业分化加快、利润增长集中在有定价权的公司当中2012 年 1-10 月，中国家电行业获得收入 8965 亿元，同比增长 7%，利润总额 425亿元，同比增长 21%。2012 年 10 月家用电器企业出口额 39.2 亿美元，同比增长8.4%;累计出口额 426.8 亿美元，增长 7.6%，分区域而言，对欧盟核心成员国、西亚地区等地区出口持续下降，对其他区域出口增幅则有
33、不同程度增长，其中对美国出口 86.7 亿美元，日本出口 57.5 亿美元，分别增长 13.5%、13.1%。表 6：国内家电行业 07 到 12 年 1-10 月累计收入利润增长情况（亿元、%）,销售收入,销售收入同比增速,利润总额,利润总额同比增速,2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 1-10 月,5,319.116,012.586,300.708,469.7811,015.758,965.26,29.73%13.61%2.73%35.24%23.05%7.01%,163.00178.35294.87387.05511.62424.59,65.82%8
34、.57%49.96%33.93%12.17%20.86%,资 料来源：WIND、国 信证券 经济研 究所整 理表 7：A 股家电行业 2007-2012 年前三季的主要经营指标（亿元、%）,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年 1-9 月,主 营业务 收入净 利润净 利润率营 业利润 率毛 利率收 入增速利 润增速ROE营 业周期（天）经 营活动 产生的 现金流 量净额/收入（均值）,2,53360.62.39%2.88%17.69%19.68%726.23%11.31%1005.78%,2,81665.32.32%3.07%19.12%11.17
35、%7.67%10.59%1096.50%,3,103122.23.94%4.73%21.66%10.20%87.28%15.47%11712.42%,4,453174.83.92%3.64%19.01%43.51%42.99%16.42%1065.74%,5,344213.33.99%4.49%19.23%20.01%22.01%15.52%1133.20%,4,0531814.47%5.19%21.45%-1.84%12.72%11.44%1334.59%,资 料来源：WIND、国 信证券 经济研 究所整 理表 8：2012 年 1-9 月家电分子行业与 A 股整体估值和收入利润增速比较（%
36、）,PE TTM,ROE（2012 年 1-9 月,收 入增速（2012 年 1-9 月）,利 润增速（2012 年 1-9 月）,三 年收入 复合 增速（09-11 年）,三 年利润 复合 增速（09 到 11 年）,家电白电电视小 家电照明上 游配件全部 A 股,13.5110.9815.3917.6422.6924.2611.89,12.25%19.81%5.28%8.80%8.18%6.38%10.39%,-1.89%-6.55%7.39%0.47%1.03%-1.14%5.97%,12.44%23.63%-3.40%-7.22%-1.22%-12.32%-2.07%,19.87%25
37、.94%11.90%14.05%10.43%21.81%18.65%,20.32%22.88%30.78%10.92%16.16%5.89%16.33%,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理对比主要产品的销量增速负增长的表现，行业内外销收入的增长首先是由于产品结构优化带来的均价提升，这一点在出口表现尤其明显。其次是部分产品取消补贴而使得产品售价提升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,9,另外从分子行业表现来看，利润增长主要集中在有定价能力的龙头公司当中，2012年 1-9 月，家电上市公司板块合计利润增长 12.4%，其中白电子行业利润同比增长23
38、.6%，其他子行业上市公司合计利润均有不同程度的下降，其中下降最快的是上游配件板块，利润 1-9 月同比下滑 12.3%。表 9：家电板块 2012 年 1-9 月分子行业主要经营指标（亿元、%）,白电,视听,小 家电,照明,上 游配件,家 电行业,主 营业务 收入净 利润净 利润率营 业利润 率毛 利率收 入增速利 润增速ROE营 业周期（天）经 营活动 产生的 现金流 量净额/收 入（均 值）,2,285126.15.52%6.74%23.95%-6.49%23.83%18.03%886.67%,1,21420.31.67%1.14%15.99%7.39%-3.40%5.18%1112.1
39、0%,22017.47.94%9.81%31.65%0.47%-7.22%8.02%1292.69%,384.110.78%9.58%23.72%1.03%-1.22%7.45%2418.22%,29613.24.45%5.83%16.69%-0.77%-11.49%6.01%1515.44%,4,053181.14.47%5.19%21.45%-1.84%12.72%11.44%1334.59%,资 料来源：WIND、国 信证券 经济研 究所整 理图 2：2012 年 1-10 月行业分主要国家出口金额和同比增速（亿美元、%）,1009080706050403020100,出口金额,同比增速
40、,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,资 料来源：海关 统计数 据，国 信证券 经济研 究所整 理底部确认、温和复苏已现多个数据以及迹象显示家电行业景气底部在 2012 年三季度确认，四季度温和复苏趋势已经展现：多个产品销量增速转正：液晶电视行业在 2012 年 7 月出现销量增速上升，主要白电子行业包括空调、洗衣机和冰箱在 8 月份出现销量负增长幅度明显收窄，9 月份增速全部转正。大厨电产品在 2012 年三季度负增长幅度收窄，小家电行业虽然在四季度初仍有负增长，但部分产品负增长幅度明显收窄，且 11 月有正增长迹象。出口有好转表现：多个上市公司反馈在四季度
41、同比订单量上升，而在感恩节以及圣诞节前期已有较好的零售表现，2013 年订单同比好转成为可能。表 10：空调和洗衣机产品内、外销量及增速表现（万台、%）,空调,洗 衣机,年份内销出口内 销增速出 口增速,2008 年2,9653,564-7%-6%,2009 年3,7672,81927%-21%,2010 年5150431537%56%,2011 年6060485218%12%,12 年 1-11 月53934394-6.0%-3.8%,2008 年2,3801,36612%10%,2009 年2,6491,30011%-5%,2010 年3,3981,69228%30%,2011 年3636
42、19397%15%,12 年 1-10 月28781740-4.1%10.9%,资 料来源：产业 在线、国信证 券经济 研究所 整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,表 11：冰箱和液晶电视产品内、外销量及增速表现（万台、%）,Page,10,冰箱,液 晶电视,年份内销出口内 销增速出 口增速,2008 年26081,6535%1%,2009 年39301,71941%4%,2010 年50971,83030%7%,2011 年5953193817%5%,12 年 1-10 月51771721-0.8%5%,2008 年1,2992,73449%23%,2009 年2,4
43、313,96687%45%,2010 年3,3475,14939%30%,2011 年3983539419%5%,12 年 1-10 月328345272.3%3.5%,资 料来源：产业 在线、国信证 券经济 研究所 整理表 12：白电及 LCD 电视分季度内销量增速预期（%）,2012 年,2013 年,1 季度,2 季度,3 季度,4 季度,1 季度,2 季度,3 季度,4 季度,空调冰箱洗 衣机液 晶电视,-4.1%-6.7%-6.3%-4.5%,-8.4%-12.4%-3.5%4.4%,-7.8%9.7%-3.4%7.4%,4.3%14.1%4.4%-1.2%,3.4%-2.0%8.3
44、%6.6%,8.5%6.2%12.3%12.5%,3.0%-4.7%1.8%2.5%,5.7%-9.0%2.6%4.6%,资 料来源：产业 在线、国信证 券经济 研究所 整理及 预期表 13：白电及 LCD 电视分季度出销量增速预期（%）,2012 年,2013 年,1 季度,2 季度,3 季度,4 季度,1 季度,2 季度,3 季度,4 季度,空调冰箱洗 衣机液 晶电视,-6.8%0.2%18.2%7.9%,-5.3%7.1%13.6%13.7%,-4.9%5.3%7.1%-6.0%,4.3%3.5%0.5%1.7%,3.0%3.1%-1.2%11.7%,5.3%6.5%2.7%5.1%,5
45、.9%1.4%0.3%5.6%,3.0%4.0%6.3%7.7%,资 料来源：产业 在线、国信证 券经济 研究所 整理及 预期表 14：小家电及大厨电 2012 年 1-10 月零售监控增速（%）,金 额增速,销 量增速,单 价同比 增速,电 饭煲 RC电 压力 锅 EPC电 磁炉 IH电 水壶 Kettle豆 浆机 SMM油 烟机燃 气灶消 毒柜,0.41%-11.11%-9.99%-4.14%-29.53%-1.64%-1.79%-11.39%,-6.37%-12.82%-13.21%-3.91%-32.14%-6.65%-5.15%-11.74%,7.24%1.96%3.71%-0.24
46、%3.85%5.12%3.11%-0.38%,资 料来源：中怡 康、国 信证券 经济研 究所整 理渠道库存释放、企业判断更为谨慎合理比较 2012 年初我们对上市公司的沟通了解，多数上市公司并没有预料到行业会产生明显的负增长，尤其在小家电、照明以及上游配件这三个行业。或者没有预料到在企业的分化过程中会损失较高的市场份额，这包括美的电器、小天鹅、爱仕达等。判断的失误使得部分公司在竞争中出现下降，之后在 2012 年二和三季度积极进行调整，但调整出现成效则需要时间。经营的调整之下，行业整体库存得到明显释放，这在内外销均有体现，各公司对2013 年的行业增速判断也更趋向于谨慎，经营策略多以提升产品附
47、加值、提升经营效率为主。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,Page,11,城镇化带动和需求结构变化是永恒主题平常心客观看待行业增速观察中国居民的主要传统家电保有量水平以及年度内外销量，均已达到了较高水平，前期的各项刺激政策也有部分消费提前效用，因此预期未来传统家电产品年度复合增速都将是个位数小幅增长。我们要以平常心客观看待行业增速，更专注于行业竞争格局的分析，以及行业需求结构的分析。我们在估算未来行业增速之前，自然需要考虑当前的主要家电保有量水平，在经历几年的家电消费刺激政策之后，农
48、村的冰箱、洗衣机保有量得到快速提升。预期2012 年农村居民的冰箱和洗衣机每百户分别达到 72 和 71 台左右，分别比 2007年末提升了 138%和 45%，空调更是由于基数低使得保有量提升了 205%，每户保有量达到约 30 台。我们比较国内不同省份的家电保有量情况，类似湖南、安徽、湖北等省份的城镇居民空调保有量 仍然有 50%以上的提升空间，农村居民更是不必说了。电视产品虽说保有量较高，但近年来以及预期可能出现的新产品带动更换提前仍将使得居民及商用更换超出预期。冰箱和洗衣机则是依赖稳定的更新需求实现稳定的内销量表现，另外通过出口比率上升值得期待。,图 3：中国城镇化率（%）,图 4：城
49、镇居民部分省份空调保有量比较（台/每百户）,70%,广东,浙江,重庆,湖北,60%,200,河南,安徽,山东,50%,160,40%12030%,20%10%0%,80400,1980,1990,2000,2010,2020,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理图 5：农村居民部分省份空调保有量比较（台/每百户）,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理图 6：农村居民部分省份洗衣机保有量比较（台/每百户）,120,浙江河南,福建湖北,江西广东,10090,江苏湖北,安徽
50、广西,山东四川,河南,100806040200,80706050403020100,2000,2002,2004,2006,2008,2010年,年,年,年,年,年,年,年,年,年,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理,资 料来源：Wind、国信证 券经济 研究所 整理预期子行业增速由高到低为液晶电视、空调、洗衣机、小电、冰箱还原家电的行业消费本质而言，究其根源是与居民家庭收入相关。基础条件是需要具备相应的外部配套条件许可，包括合适的居住房屋条件、供电供水等。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,12,从收入角度则是考虑家电消费支出占到居民收入的比率，
