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1、,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,investRating,Change.same,13022300,HeaderTable,%,Table_Excel1,HeaderTable_User5017288,5017338,中国联通 600050.SH,HeaderTable_Stock600050买入联通 3G 用户数依然在 300 万附近_Excel,事件,投资评级,买入,增持 中性 减持,(维持),移动业务中：3G 用户本月净增数 291.8 万户（累计到达数 5177.8 万户）
2、；2G用户本月净增数 34.1 万户（累计到达 16,096.8 万户）；固网业务：宽带用户本月净增数 58.5 万户（累计到达数 5887.3 万户）；固化用户本月净增加-1.1 万户（累计到达数 9,234.3 万户）。投资要点联通 4 月 3G 用户数依然在 300 万附近。4 月，联通 3G 用户净增数为 291.8,股价（2012 年 05 月 21 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期,4.10 元8.18 元5.71/4.10 元2119659/211965986906中国通信2012 年 05 月 22 日,万，
3、依然维持在 300 万附近。我们认为，虽然今年前几月的用户数发展低于预期，但公司为了确保今年用户数目标达成，会推出新的举措，推动用户数再上台阶。,股价表现绝对表现（%）相对表现（%）,1 周-2.4-5.2,1 月-5.8-0.1,3 月-16.7-27.1,12 月-28.1-4.9,20 元预付费套餐、双卡双待双待机型的推出，意在全年用户数目标。从联,沪深 300（%）,2.9,-5.6,10.4,-23.2,通推出的 20 元预付费套餐，以及双卡双待终端等措施来看，联通全年用户,数的目标完成有保障。根据媒体披露，联通 5 月 17 日在网上营业厅开售的,中国联通,沪深300,动态跟踪,2
4、0 元 3G 卡，截止当晚 21 点 58 分，首发 10 万张全部售罄。5 月 22 日上午 10 点再次开售 10 万张。运营商行业竞争加剧。移动 TD 终端已经大幅改善，WLAN 无感知认证改造的推进，使得移动四网协同的运营能力逐步增强，电信则通过双网双待终端、以及利用固网优势融合绑定发展 3G，运营商 3G 业务的行业竞争有所加剧。,9%0%-9%-19%-28%-37%,但我们认为，“运营商均衡化发展”的顶层逻辑没有发生改变，联通的机遇窗口期依然存在。,财务与估值预计公司 2012-2014 年的 A 股 EPS 为 0.10 元、0.20 元和 0.36 元，每股净资产为 3.42
5、 元 3.57 元和 3.83 元。给予公司 2.4 倍 PB 估值水平，A 股目标价为 8.18 元，维持公司和买入评级。风险提示,资料来源：WIND、东方证券研究所,【公司,3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险。,证券分析师,周军,证券研究报告】,公司主要财务信息营业收入（百万元）同比增长营业利润（百万元）同比增长归属母公司净利润（百万元）,2010A176,16811.2%3,914-65.5%1,228,2011A215,51922.3%4,65418.9%1,412,2012E252,52117.2%7,32557.4%2,030,2013E338,49034.0%15,82511
6、6.0%4,179,2014E406,26420.0%29,66487.4%7,679,联系人,021-63325888*执业证书编号：S0860510120007张杰伟021-63325888*,同比增长,-60.9%,15.0%,43.7%,105.9%,83.7%,每股收益（元）,0.06,0.07,0.10,0.20,0.36,相关报告,毛利率净利率净资产收益率市盈率（倍）市净率（倍）,29.8%0.7%1.7%78.41.4,28.4%0.7%2.0%68.21.4,28.4%0.8%2.8%47.41.3,29.9%1.2%5.6%23.01.3,31.1%1.9%9.8%12.5
7、1.2,推 20 元预付费套餐，冲击用户数目标：一季报符合预期，期待公司进入更高增长轨道：智能机供货不及，3 月用户数低于预期：中国联通动态跟踪,2012-05-152012-04-262012-04-22,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信
8、息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,中国联通动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 联通3G用户数依然在300万附近,图 1 中国联通 2G 新增用户数（万户）资料来源：公司公告、东方证券研究所图 3 中国联通固网业务净新增数（万户）资料来源：公司公告、东方证券研究所,图 2 中国联通 3G 新增用户数及到达数（万户）资料来源：公司公告、东方证券研究所图 4 中国联通宽带业务净新增数（万户）资料来源：公司公告、东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系
9、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,Table_Excel3,中国联通动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 联通3G用户数依然在300万附近图 5：中国联通 A-H 股溢价率资料来源：Wind，东方证券研究所收入分类预测表,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,通信服务,销售收入（百万元）增长率毛利率,168,707.112.8%33.5%,191,771.213.7%35.7%,216,159.312.7%38.0%,270,335.725.1%45.8%,313,986.216.1%50.0%,销售通信产品,销售收入（百万元）增长率毛利率合
10、计增长率综合毛利率,7,461.2244.9%-43.2%176,168.416.1%30.3%,23,747.3218.3%-25.2%215,518.522.3%29.0%,36,361.353.1%-28.3%252,520.517.2%28.4%,68,154.087.4%-33.4%338,489.734.0%29.9%,92,277.435.4%-33.3%406,263.720.0%31.1%,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测风险提示大盘系统性风险3G 业务发展低于预期有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读
11、本证券研究报告最后一页的免责申明。3,中国联通动态跟踪,Table_Excel2,HeaderTable_TypeTitle 联通3G用户数依然在300万附近附表：财务报表预测与比率分析,资产负债表,利润表,单位:百万元货币资金应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券,2010A22,79114,4233,0673,856(1,843)42,29348304,42355,87019,87320,960401,173443,46636,72793,69567,472197,8941,4623
12、3,558,2011A15,43915,9943,6894,847(1,097)38,87247325,43652,33520,74321,090419,651458,52432,32291,13990,030213,4901,38433,118,2012E12,62614,5754,3225,4212,99039,93447359,95752,33419,14414,862446,345486,279121,35990,34758,871270,5771,5120,2013E16,92419,5375,7947,1233,77053,14847404,31152,33917,54912,33
13、5486,582539,730119,670118,71974,260312,6491,5120,2014E20,31323,4496,9548,4004,38563,50147450,29452,34415,9549,808528,448591,949117,686139,99986,500344,1841,5120,单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）,2010A176,168123,7354,87123,73316,1131,
14、6252,664048503,9141,0603274,6479753,6712,4441,2280.06,2011A215,519154,4146,35228,75118,2001,2432,7710866(0)4,6541,8748655,6641,4764,1882,7761,4120.07,2012E252,521180,6947,44232,32620,2023,3202,0120800(0)7,3251,5008008,0252,0066,0193,9892,0300.10,2013E338,490237,4379,81642,30527,0793,4933,3340800(0)1
15、5,8251,50080016,5254,13112,3948,2144,1790.20,2014E406,264279,99711,78246,70332,5013,3813,0370800(0)29,6641,50080030,3647,59122,77315,0947,6790.36,其他,4,930,1,921,88,88,88,非流动负债合计,39,950,36,423,1,600,1,600,1,600,主要财务比率,负债合计,237,844,249,913,272,177,314,249,345,784,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,少数股东权益,1
16、37,344,137,587,141,576,149,791,164,884,成长能力,股本资本公积留存收益,21,19727,81921,838,21,19727,15922,691,21,19727,15924,170,21,19727,15927,335,21,19727,15932,924,营业收入营业利润归属于母公司净利润,11.2%-65.5%-60.9%,22.3%18.9%15.0%,17.2%57.4%43.7%,34.0%116.0%105.9%,20.0%87.4%83.7%,其他,(18),(24),0,0,0,获利能力,股东权益合计负债和股东权益,208,180446
17、,024,208,611458,524,214,102486,279,225,481539,730,246,164591,949,毛利率净利率,29.8%0.7%,28.4%0.7%,28.4%0.8%,29.9%1.2%,31.1%1.9%,ROE,1.7%,2.0%,2.8%,5.6%,9.8%,现金流量表,ROIC,1.5%,1.4%,2.5%,4.2%,7.0%,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,偿债能力,净利润折旧摊销财务费用投资损失,3,67152,7811,625(485),4,18842,8671,243(866),6,01963,119
18、3,320(800),12,39479,7003,493(800),22,773100,0193,381(800),资产负债率净负债率流动比率速动比率,53.6%34.7%0.210.19,54.5%42.9%0.180.16,56.0%51.6%0.150.13,58.2%46.3%0.170.15,58.4%40.2%0.180.16,营运资金变动,4,299,1,460,1,450,33,165,25,234,营运能力,其它经营活动现金流资本支出,6,31968,210(63,236),20,56169,453(56,044),3,91377,021(94,811),3,334131,2
19、86(121,590),3,037153,643(143,600),应收账款周转率存货周转率总资产周转率,12.439.10.4,14.235.50.5,14.534.40.5,15.436.30.7,14.734.60.7,长期投资,1,731,(737),0,0,0,每股指标（元）,其他投资活动现金流债权融资,(9,843)(71,348)50,855,(25,956)(82,738)14,428,800(94,011)(70,990),800(120,790)0,800(142,800)0,每股收益每股经营现金流每股净资产,0.063.223.34,0.073.283.35,0.103.
20、633.42,0.206.193.57,0.367.253.83,股权融资,(241),(659),0,0,0,估值比率,其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额,(32,789)17,824014,686,(7,969)5,8000(7,485),85,16714,1770(2,813),(6,197)(6,197)04,298,(7,454)(7,454)03,389,市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT,78.41.43.132.2,68.21.43.730.2,47.41.32.416.7,23.01.31.89.2,12.51.21.35.4,资料来源：东方证券研究所有关分
21、析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,Table_Disclaimer,中国联通动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 联通3G用户数依然在300万附近,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告
22、发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的
23、研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述
24、情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出
25、版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投
26、资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
