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1、10-01,10-02,10-03,10-04,10-05,10-06,10-07,10-08,10-09,10-10,股,票,研,究,行,业,事,件,快,评,20.00%,15.00%,10.00%,0.00%,-10.00%,-5.00%,-15.00%,-20.00%,食品饮料,2010.10.26白酒延续高景气，葡萄酒增速回升,评级：,上次评级：,增持增持,胡春霞021-S0880208060347本报告导读：,食品饮料产量点评之 2010 年 9 月张楷浠021-S0880110090037,细分行业评级食品饮料,增持增持,白酒继续维持高景气，啤酒增速相比去年同期有所加快但大麦价格上
2、涨会对公司成本形成压力，葡萄酒产量增速环比回升，原奶收购价格继续上涨。摘要：白酒继续维持高景气，预计全年增速 25%左右：1-9 月份累计产量,610.6 万千升，同比增长 28.3%。我们预计全年白酒产量增速在 25%,25.00%,食品饮料(CSRC)指数,上证综合指数,左右，以此计算的全年产量水平将突破全行业产量历史高点，产量增长更多的来源于中低档产品，未来中低档产品的竞争将更加激烈。5.00%啤酒淡季不淡，增速相比去年同期有所加快：1-9 月份啤酒累计产量3654.4 万千升，同比增长 7.2%，增速比去年同期快 0.93 个百分点。实际了解中我们发现啤酒企业的大麦购进价格出现了较大幅
3、度的上,涨，存在成本上升的压力。葡萄酒单月产量增速回升，行业未来将维持高增速：9 月份葡萄酒单月产量 9.5 万千升，环比增速提高 7.4 个百分点；1-9 月份累计产量73.0 万千升，同比增长 14.1%。葡萄酒 1-8 月累计进口 18.72 万千升，同比增长 76.2%，进口葡萄酒已经占国产葡萄酒量的 1/3。预计未来几年国内葡萄酒消费还能保持较快增长，进口葡萄酒增长较快，一定程度上起到了普及葡萄酒文化的作用。乳制品产量增长 10%，原奶价格居高不下：1-9 月累计产量 1571 万吨，同比增长 10%，比去年同期快 6.6 个百分点。原奶 3 元/kg，同比上涨 25%，进口奶粉吨价
4、 3882 美元/吨，同比上涨 80%。我们认为饲料成本上涨与进口奶粉涨价会使国内原奶原奶价格居高不下，2010年乳品企业成本压力较大。猪肉价格继续回升，能繁母猪存栏量止跌：9 月猪肉平均价格 19.6元/kg，环比上涨 2.7%，玉米批发价 2.08 元/kg，环比基本持平，但处于历史高位；猪粮比 6.15，处于较低水平；9 月能繁母猪存栏量止住了连续 6 个月的下滑。预计今年下半年到明年 1 季度生猪供应偏紧，因此 2010 年肉制品企业的毛利率将出现一定幅度的回落。白酒重点产区产量增速快于行业平均水平：从产量绝对额增速上来看，苏徽两地酒业复兴趋势明显，川、黔、苏地区白酒增速快于行业平均水
5、平，一定程度上反映了白酒行业的高景气度，同时从侧面反映出行业集中度有逐渐向白酒优势产区集中的趋势。啤酒产区中鲁、粤、桂、蒙四省增速较快：我们重点关注青啤和燕京的重点销售区域，占产量权重最大的山东地区（权重 12%）1-9 月累计产量增速 10.3%，广东地区 1-9 月增速 13.2%，广西和内蒙增速在 12%左右，鲁、粤、桂、蒙四地增速均快于行业平均水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分,-25.00%-30.00%相关报告食品饮料：白酒新品辈出，葡萄酒展区大幅扩张食品饮料：白酒维持高增速，啤酒增速继续回升食品饮料：白酒葡萄酒增速回落 大众消费品增速回升食品饮料：白酒、葡萄酒高速增长，啤酒增
6、速略回升食品饮料：成本提升，白酒和肉制品业收入高速增长,2010.10.132010.09.162010.08.162010.07.192010.07.01,9,9,行业事件快评1.食品饮料行业 9 月产量简评1.1.白酒延续高景气，葡萄酒单月产量增速回升白酒继续维持高景气，预计全年增速 25%左右：月份单月产量 78.8万千升，同比增长 23.1%，环比增速回落 4.35 个百分点；1-9 月份累计产量 610.6 万千升，同比增长 28.3%，增速比去年同期快 4.77个百分点。我们预计全年白酒产量增速在 25%左右，以此计算的全年产量水平将突破全行业产量历史高点，产量增长更多的来源于中低
7、档产品，未来中低档产品的竞争将更加激烈。啤酒淡季不淡，增速相比去年同期有所加快：月份单月产量 459.5万千升，同比增长 11.9%，环比增速回落 0.88 个百分点，但增速比去年同期快 7.24 个百分点；1-9 月份累计产量 3,654.4 万千升，同比增长 7.2%，增速比去年同期快 0.93 个百分点。经过 7、8、9 三个月产量同比回升，目前累计产量增速已经超过去年同期水平，参考去年啤酒全年产量 7%的增速来看，我们维持啤酒全年增速低于 10%的判断。黄酒增速季节波动较大，预计全年产量增速略快于 10%：9 月份单月产量 8.9 万千升，同比增长-12.4%，环比增速回落 11.73
8、 个百分点，增速比去年同期慢 43.92 个百分点；1-9 月份累计产量 92.4 万千升，同比增长 10.2%，增速比去年同期慢 5.47 个百分点。黄酒生产本身的季节性以及统计口径可能存在调整等原因造成黄酒单月产量增速数据波动较大，预计黄酒全年产量增速略快于 10%。葡萄酒单月产量增速回升，行业未来将维持高增速：9 月份单月产量 9.5 万千升，同比增长 6.3%，环比增速提高 7.4 个百分点，增速比去年同期回落 44.85 个百分点；1-9 月份累计产量 73.0 万千升，同比增长 14.1%，增速比去年同期回落 2.3 个百分点。葡萄酒 1-8月累计进口 18.72 万千升，同比增长
9、 76.2%，增速较快，且进口葡萄酒已经占国内葡萄酒产量的 1/3。葡萄酒消费在国内还处于市场空间不断拓展的快速发展阶段，市场空间大，我们预计未来几年还能保持比较快速的增长。进口葡萄酒增长较快，一定程度上起到了普及葡萄酒文化的作用，短期内对国内葡萄酒龙头企业的负面影响较小。乳制品行业增速稳定在 10%左右：9 月份单月产量 192.5 万吨，同比增长 9.9%，环比增速回落 3.86 个百分点，增速比去年同期回落21 个百分点；1-9 月份累计产量 1,570.9 万吨，同比增长 10.1%，增速比去年同期快 6.6 个百分点。长期来看，我国乳制品行业进入平稳低速发展期，预计 2010 年产量
10、增速将保持在 10%左右。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,行业事件快评表 1：产量数据速递,2010 年 9 月,2010 年 1-9 月,2010 年 8 月,2010 年 1-8 月,产量,同比增长,同比增长,产量,同比增长,同比增长,白酒啤酒黄酒葡萄酒乳制品,78.8 万千升459.5 万千升8.9 万千升9.5 万千升192.5 万吨,23.1%11.9%-12.4%6.3%9.9%,28.3%7.2%10.2%14.1%10.1%,61.6 万千升540.9 万千升6.1 万千升7.3 万千升193.2 万吨,27.5%12.7%-0.7%-1.2%13.7%,2
11、7.1%6.5%12.9%14.9%9.9%,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券,图 1：白酒单月产量及同比增速（万千升%）,图 2：白酒累计产量及同比增速（万千升%）,10080604020,2009单月产量-万千升2009单月产量同比-%,2010单月产量-万千升2010单月产量同比-%40302010,800600400200,2009累计产量-万千升2009累计产量同比-%,2010累计产量-万千升2010累计产量同比-%3530252015105,0,1月,3月,5月,7月,9月,11月,0,0,1月,3月,5月,7月,9月,11月,0,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图
12、3：啤酒单月产量及同比增速（万千升%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 4：啤酒累计产量及同比增速（万千升%）,6005004003002001000-100,2009单月产量-万千升2009单月产量同比-%,2010单月产量-万千升2010单月产量同比-%302520151050-5,5,0004,0003,0002,0001,0000,2009累计产量-万千升2009累计产量同比-%,2010累计产量-万千升2010累计产量同比-%14121086420,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 5：黄酒
13、单月产量及同比增速（万千升%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 6：黄酒累计产量及同比增速（万千升%）,15129630-3-6,2009单月产量-万千升2009单月产量同比-%,2010单月产量-万千升2010单月产量同比-%3528211470-7-14,1251007550250-25,2009累计产量-万千升2009累计产量同比-%,2010累计产量-万千升2010累计产量同比-%2520151050-5,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WINDEDB
14、、国泰君安证券,3 of 11,行业事件快评,图 7：葡萄酒单月产量及同比增速（万千升%）,图 8：葡萄酒累计产量及同比增速（万千升%）,15129630-3,2009单月产量-万千升2009单月产量同比-%,2010单月产量-万千升2010单月产量同比-%100806040200-20,1007550250-25-50,2009累计产量-万千升2009累计产量同比-%,2010累计产量-万千升2010累计产量同比-%403020100-10-20,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 9：葡萄酒单月进口量（千升%
15、）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 10：葡萄酒累计进口量（千升%）,2009单月进口量-千升2009单月进口增速%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,2010单月进口量-千升2010单月进口增速120100806040200-20-40,2009单月进口量-千升2009单月进口增速%200,000150,000100,00050,0000,2010单月进口量-千升2010单月进口增速150100500-50-100,1月,3月,5月,7月,9月 11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图
16、11：乳制品单月产量及同比增速（万吨%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 12：乳制品累计产量及同比增速（万吨%）,250200150100500-50,2009单月产量-万吨2009单月产量同比-%,2010单月产量-万吨2010单月产量同比-%50403020100-10,2,0001,6001,2008004000-400,2009累计产量-万吨2009累计产量同比-%,2010累计产量-万吨2010累计产量同比-%15129630-3,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券,数据来源：WINDEDB、
17、国泰君安证券1.2.大麦和猪肉价格继续上升，能繁母猪存栏量止跌大麦价格上升，啤酒企业面临一定的成本压力，期望通过吨酒价格的上升化解：从 8 月份大麦进口的数据来看，价格略有下降，但是从我们目前了解到的情况来看，啤酒企业购进大麦的平均价格有所上涨，啤酒企业毛利率存在下降的风险，加麦期货合约也从 3 月份的 145 加元/吨上涨到目前的 174 加元/吨。在全球流动性过剩以及农产品涨价的背景下，今年啤酒企业实际购进的价格已经出现了较大幅度的上涨，我们预计明年大麦新麦的价格可能上升，但涨幅预计不会太大，仍在啤酒企业可以容忍的范围之内。啤酒结构调整带,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 11,
18、09,-0,1,09,-0,3,09,-0,5,09,-0,7,09,-0,9,09,-1,1,10,-0,1,10,-0,3,10,-0,5,10,-0,7,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,07,-,0701,-,0704,-,0707,-0,089,-,0801,-,0804,-,0807,-0,089,-,0912,-,0904,-,0906,-0,099,-,1012,-,1003,-0,106,-0,9,09,-0,1,09,-0,3,09,-0,5,09,-0,7,09,-0,9,09,-1,1,10,-0
19、,1,10,-0,3,10,-0,5,10,-0,7,10,-0,9,09,-0,1,09,-0,3,09,-0,5,09,-0,7,09,-0,9,09,-1,1,10,-0,1,10,-0,3,10,-0,5,10,-0,7,10,-0,9,0902,0903,0904,0905,0906,0907,0907,0908,0909,0911,0912,0912,1001,1003,1004,1004,1005,1006,1007,1008,1009,1010,行业事件快评来的吨酒价格上升可以在很大程度上覆盖啤酒成本的上升，并且不排除在成本较大幅上升的情况下出现如 08 年初一样的行业性提价。
20、,图 13：大麦进口数量和进口均价,图 14：加麦期货价格（加元-吨）,4032241680,单月进口量-万吨,进口吨价-美元320300280260240220200,300260220180140100,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 15：玉米批发价与猪粮比,数据来源：Bloomberg、国泰君安证券猪肉价格继续回升，能繁母猪存栏量止跌：9 月猪肉平均价格 19.6元/kg，环比上涨 2.7%，玉米批发价 2.08 元/kg，环比基本持平，但仍处于历史高位；猪粮比 6.15，比上月提高 0.01，但仍然处于较低水平，农户养殖积极性不高；9 月份全国生猪存栏量 45450 万头，
21、能繁母猪 4700 万头，能繁母猪存栏量止住了连续 6 个月的下滑，如果能繁母猪存栏量持续上升，将从明年下半年起减轻猪肉价格上涨的压力。我们预计今年下半年到明年 1 季度生猪供应偏紧，今年猪肉价格将持续回升。图 16：猪肉与生猪价格持,2.4,玉米批发价-左,猪粮比-右,11,22,猪肉 元/Kg,生猪 元/公斤,2.22.01.81.61.41.2数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 17：全国生猪存栏量,1098765,1916131074数据来源：WINDEDB、国泰君安证券图 18：全国能繁母猪存栏量,48000,全国生猪存栏(万头）,5100,能繁母猪（万头）,470004600
22、04500044000430004200041000数据来源：WINDEDB、国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,50004900480047004600450044004300数据来源：WINDEDB、国泰君安证券,5 of 11,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,06,-0,9,07,-0,3,07,-0,9,08,-0,3,08,-1,0,09,-0,4,09,-1,0,10,-0,4,10,-1,0,1007,1001,0907,0901,0807,0801,0707,0701,0607,0601,05
23、07,0501,0407,0401,2.0,15,行业事件快评原奶收购价格继续上涨，奶企成本存在压力：目前原奶价格 3.01元/kg，同比上涨 25%，环比上涨 1%。玉米在奶牛饲料中占比较高，达到 40%-50%，玉米价格上涨推高了奶牛养殖企业的成本，目前奶粮比仍在低位，较低的奶粮比不利于激励农户扩大养殖。进口奶粉吨价已经到了 3882 美元/吨，同比上涨了 80%。我们认为养殖饲料成本上涨与进口奶粉涨价后的需求替代会造成国内原奶供需缺口持续扩大，预期原奶价格会维持在相对高位甚至略有上升，2010年乳品企业成本压力较大。,图 19：原奶收购价格与奶粮比,图 20：奶粉进口平均价（美元/吨）,
24、3.53.02.52.01.51.0,原奶价格走势(元/公斤),奶粮比(右)1.81.61.41.21.0,45003600270018009000,进口平均价:奶粉,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券苹果汁累计出口增速持续回落，但降幅收窄：1-8 月苹果汁累计出口 49 万吨，同比下降 16.9%，但增速降幅逐渐收窄，表明苹果汁海外需求在逐渐回暖。,图 21：苹果汁累计出口年度对比（万吨%）,图 22：苹果汁出口价量数据,2009累计出口量-万吨2009累计出口增速%,2010累计出口量-万吨2010累计出口增速,出口量（万吨）,出口价(美元/吨）
25、2000,100806040200,3020100-10-20-30-40,129630,c,150010005000,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券2.子行业区域数据分析2.1.白酒重点产区产量增速快于行业平均水平鉴于国内地区二线白酒销售、销售收入大幅增长，区域白酒未来增长趋势、增长空间等受到更多关注，我们期望进一步仔细的分析白酒区域市场情况。四川地区 1-9 月累计产量 152.9 万千升，产量占全国权重为 25%，同比增长 46%；贵州地区 1-9 月累计产量增速 41%；江苏地区 9 月单月同比,请务
26、必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 11,行业事件快评增长 41%，增速有所回落，但 1-9 月累计产量增速依然在 60%以上，增速居全国首位；安徽地区 1-9 月累计产量 36 万千升，去年同期 20 万千升，增长 80%，但是可能因为统计局统计口径调整等原因，安徽地区公布的 1-9 月累计产量增速为 14.5%。从产量绝对额增速上来看，苏徽两地酒业复兴趋势明显，川、黔、苏地区白酒增速快于行业平均水平，一定程度上反映了白酒行业的高景气度，同时从侧面反映出行业集中度有逐渐向白酒优势产区集中的趋势。表 2：白酒重点产区产量数据,2010 年 9 月,1-9 月累计,2010 年 8 月,1-
27、8 月累计,产量-万千升,同比增长,同比增长,产量-万千升,同比增长,同比增长,四川贵州江苏安徽河南河北湖南山西新疆,19.91.665.303.247.262.581.210.680.39,46%79%41%17%1.4%29%22%-14%-3%,46%41%61%15%23%11%51%14%4%,13.01.434.333.845.511.621.040.560.39,44%67%65%98%-0.8%13%49%14%-26%,47%36%64%14%27%8%55%18%5%,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券2.2.鲁、粤、桂、蒙四地增速快于行业平均水平啤酒行业 1-9 月产
28、量居前 10 的区域是：山东、河南、广东、浙江、江苏、辽宁、福建、湖北、黑龙江、北京。其中增速最快的是山西、江西、云南、新疆、宁夏、广西。我们重点关注青啤和燕京的重点销售区域。占产量权重最大的山东地区（权重 12%）1-9 月累计产量增速 10.3%，广东地区 1-9 月增速 13.2%，广西和内蒙增速在 12%左右，鲁、粤、桂、蒙四地增速快于行业平均水平。我们可以从山东、广西和北京的区域产量增长中推测青岛啤酒、燕京啤酒的主产品销售情况，只有北京地区同比增速较低，对比上海地区产量已经连续两年同比下降来看，我们认为这与发达地区啤酒消费市场趋于饱和有关，居民收入增长对于啤酒销量的拉动已经不明显了。
29、未来相对欠发达地区居民收入增加会继续拉动啤酒产量增长。表 3：啤酒重点产区产量数据,2010 年 9 月,1-9 月累计,2010 年 8 月,1-8 月累计,产量-万千升,同比增长-%,同比增长,产量-万千升,同比增长-%,同比增长,安徽北京福建广东广西河北,12.216.222.045.715.615.1,-7.2315.260.251.736.1454.51,2.121.33-2.2913.1711.9213.11,23.821.325.045.416.717.1,48.0810.9111.2216.828.6314.51,3.12-0.25-2.7115.4812.908.64,请务必
30、阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,行业事件快评,河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏山东陕西四川浙江重庆,39.318.419.612.814.329.414.623.210.41.347.88.615.337.18.0,7.1626.7711.3069.2224.6914.4218.01-7.1322.2561.4312.0746.97-2.9223.85-9.78,14.9010.524.6114.5514.54-9.6924.08-0.1912.3718.0310.354.39-0.578.980.59,43.618.924.316.214.336.018.424.61
31、2.11.555.711.020.243.811.5,7.285.6018.31-4.387.384.5157.94-14.953.5819.885.3635.5234.9026.1612.39,16.028.493.607.9213.81-12.5025.000.8311.1913.9710.141.00-0.256.652.34,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 11,行业事件快评表 4：重点公司盈利预测表及投资评级,日期2010-10-25600519.SH000568.SZ000858.SZ600809.SH600779.SH00230
32、4.SZ000869.SZ600600.SH000729.SZ600616.SH000895.SZ600887.SH002216.SZ000848.SZ000596.SZ600197.SH600305.SH600962.SH,公司贵州茅台泸州老窖五粮液山西汾酒水井坊洋河股份张裕 A青岛啤酒燕京啤酒金枫酒业双汇发展伊利股份三全食品承德露露古井贡酒伊力特恒顺醋业国投中鲁,股价173.0041.1438.0269.4024.65210.15113.9337.0620.4014.3049.4838.8136.4930.2566.4417.2715.9214.10,市值16335741443300120
33、946601501247633003106892156762228,20084.030.910.480.670.641.651.700.530.390.561.15-1.720.850.650.150.28(0.39)0.53,20094.571.200.860.820.652.702.140.950.510.401.450.840.470.800.600.250.240.41,EPS2010E5.551.471.241.250.664.702.801.140.750.561.871.030.631.201.250.340.360.14,2011E6.901.821.551.860.686.9
34、03.551.410.930.692.321.300.771.591.930.560.530.21,CAGR09-1123%23%34%52%2%60%29%26%35%32%26%24%28%41%79%50%48%-28%,200937.934.344.284.637.977.853.339.040.035.834.146.277.637.8110.769.165.434.4,PE2010E31.228.030.755.537.344.740.732.227.225.726.537.757.925.253.250.844.2100.7,2011E25.122.624.536.536.330
35、.532.124.721.920.621.329.947.419.034.430.830.067.1,PEG1.41.20.91.116.40.71.41.30.80.81.01.52.10.60.71.00.9-,投资评级增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持增持增持增持谨慎增持增持增持谨慎增持谨慎增持增持增持谨慎增持中性,数据来源：国泰君安证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 11,行业事件快评作者简介：胡春霞：武汉大学金融学硕士，国泰君安证券食品饮料行业研究员，从业六年。2007 年进入国泰君安，2008 年新财富食品饮料行业最佳分析师第五名。张楷浠：武汉大学金融学硕士，2010
36、年进入国泰君安，现从事食品饮料行业研究。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业事件快评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广
37、告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，
38、本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报
39、告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本
40、公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 11,
